Глава 3 институциональные механизмы привлечения сбережений населения в республике беларусь

Среди шести главных задач по ускоренному развитию национальной экономики, которые были поставлены Президентом Республики Беларусь вновь образованному Правительству, второй по счету стоит сокращение отрицательного сальдо внешней торговли товарами и услугами с выходом на его положительное значение к 2015 г.

Начиная с 2006 г. численное значение внешнеторгового сальдо Беларуси неукоснительно стремилось вниз, формируя при этом проблему роста валового внешнего долга, которая при неизменности тренда могло уже в среднесрочной перспективе перерасти в угрозу неплатежей по государственным и (или) корпоративным обязательствам [21].

В ноябре прошлого года отрицательное сальдо внешней торговли товарами Беларуси установило очередной годовой максимум и достигло отметки 622,9 млн. долларов. Согласно предварительным данным Белстата, в ноябре 2012 года экспорт товаров из Беларуси снизился на 43,5 миллиона долларов, а импорт - наоборот вырос на 86,6 млн. долларов.

Это и стало причиной рекордно низкого сальдо торговли товарами в ноябре.

Тем не менее даже такой показатель лучше результатов за аналогичный период 2011 г. За январь-ноябрь в позапрошлом году внешнеторговое сальдо Беларуси сложилось на уровне минус 3,84 млрд. долларов. В то время как в ноябре минувшего года оно тем не менее осталось положительным и составило 272,1 млн. долларов. Таким образом, страна вернулась практически к показателям начала 2012 года, когда, по данным Белстата, сальдо внешней торговли товарами составило 126,1 млн. долларов, пишет "Инфобанк".[20]

По данным статистики, экспорт товаров из Беларуси в ноябре снизился на 1,36% до 3 157,2 млн. долларов, что является минимальным значением за весь год. В то же время импорт товаров в Беларусь увеличился в этом месяце на 2,34% до 3 780,1 млн. долларов — это максимум за последние 3 месяца.

На протяжении первого полугодия 2012 года внешнеторговое сальдо демонстрировало устойчивый рост. В августе сальдо впервые за год начало снижаться. Так за январь - август положительное сальдо внешней торговли товарами составило 1628,1 млн. долларов что на 385,7 млн. меньше, чем за январь — июль.

В последующие месяцы тенденция снижения внешнеторгового сальдо продолжилась. Так в сентябре отрицательное сальдо внешней торговли товарами и услугами составило 154,6 млн. долларов. По итогам октября отрицательное сальдо внешней торговли товарами достигло по уточненным данным минус 492,8 млн. долларов, что являлось абсолютным максимумом за весь 2012 год. Однако очередной рекорд, как показало время, был достигнут в ноябре.

Эксперты не дают оптимистичных прогнозов на 2013 год и полагают, что сальдо продолжит быть отрицательным и в наступившем году, более того – негативная тенденция, на их взгляд, углубится.

В частности, заместитель председателя ОГП экономист Лев Марголин подчеркивает, что по крайне мере в первом полугодии внешнеторговое сальдо будет устойчиво отрицательным.

- Никаких позывов к реальному реформированию экономики нет и не предвидится, оснований для роста внешнеторгового сальдо, на мой взгляд, нет, - отмечает экономист.[22]

Проблемы внешнего долга и отрицательного внешнеторгового сальдо напрямую связаны между собой. Их корреляция в условиях дефицита счета текущих операций требует постоянной компенсации последнего путем привлечения финансовых ресурсов из-за рубежа для обеспечения положительного сальдо платежного баланса страны, что в свою очередь детерминируется необходимостью устойчивого развития экономики.

При этом валютные поступления в экономику идут по двум основным направлениям: через заимствования (кредиты, средства от размещения облигаций) или прямые иностранные инвестиции (ПИИ). Однако ПИИ решают задачу внешнеэкономической сбалансированности только на начальном этапе (в отчетном году). В процессе их окупаемости, в условиях недостаточной деловой привлекательности реципиентной экономики, прибыль не обязательно будет реинвестироваться в расширение производства, она может конвертироваться и выводиться из страны в более благополучные, с точки зрения инвестора, регионы мира, создавая тем самым дополнительную нагрузку на внутренний валютный рынок. Поэтому рассматривать ПИИ только в качестве механизма компенсации дефицита во внешней торговле через профицит по финансовому счету и счету операций с капиталом — это слишком упрощенный подход. Основная задача таких инвестиций все-таки состоит в другом — в технологическом обновлении отечественного производства, которое позволит повысить конкурентоспособность белорусской продукции и увеличить долю добавленной стоимости в ее экспорте, что естественным образом разрешит проблему выхода на положительное сальдо по внешнеторговым операциям.

За 2012 год в реальный сектор экономики (кроме банков) иностранные инвесторы вложили 14,3 млрд. долларов США инвестиций, что на 24,1% меньше, чем за 2011 год.[35]

Основными инвесторами организаций республики были субъекты хозяйствования России (46,7% от всех поступивших инвестиций), Соединенного Королевства (25,2%), Кипра (6,4%), Австрии (4%).

Наибольшие суммы иностранных инвестиций поступили в организации торговли (39,2% от всех поступивших инвестиций), транспорта (27,8%), промышленности (24,4%).[32]

Недостаточная активность иностранных инвесторов актуализирует проблему привлечения альтернативных источников капитальных вложений в реальный сектор экономики, в первую очередь за счет внутренних резервов страны. Таким потенциальным источником являются сбережения населения.

Как показывает статистика, накопления граждан, размещенные в виде депозитов в белорусских банках, на 01.12.2012 составили 74,6 трлн. руб. На 01 декабря 2012 года вклады физических лиц в национальной валюте составили 22,4 трлн. рублей, а в иностранной 6,1 млрд. долларов США. Вклады в иностранной валюте продолжают занимать большую долю, на 01.12.12 составила 70%.[33] Если принять во внимание тот факт, что это только видимая “часть айсберга” и, по оценке ряда экспертов, сбережения белорусов, хранящиеся в «стеклянных банках», по своим размерам сопоставимы с вложениями в коммерческие банки, то со всей определенностью можно сделать вывод о том, что в домашних хозяйствах страны накоплен значительный финансовый капитал [28, с. 230; 4, с. 3—5], однако он используется только в виртуальном секторе экономики, работая в основном как короткие деньги и лишь частично (опосредствованно через инвестиционные банковские кредиты) влияя на процесс инновационной модернизации производства.

При этом инвестиционные возможности реального сектора белорусской экономики остаются явно недооцененными. Только емкость отечественного рынка акций оценивается экспертами на начало 2012 года в размере 11 трлн. рублей, или 6,7% к ВВП. Согласно Программе развития рынка ценных бумаг Республики Беларусь на 2011—2015 годы он должен возрасти к 2016 г. до 23% к ВВП. Доля же свободно обращающихся акций, распределяемых среди малых и средних инвесторов, должна составить не менее 20—25% от общего объема эмиссии. В качестве же одного из негативных аспектов в данном контексте отмечается отсутствие (при недостаточной приватизации) инвестфондов как значимого инфраструктурного института фондового рынка [12, с. 21].

Выходом из сложившейся ситуации (когда у населения на руках имеется достаточно большое количество денежных средств, а реальный сектор экономики испытывает в них острую потребность) может стать использование такого инструмента коллективного инвестирования, как паевые инвестиционные фонды (ПИФы). Они представляют собой эффективный механизм роста капитализации производственных предприятий, поддерживающий оптимальный баланс интересов обеих сторон на финансовом рынке.

Паевые инвестиционные фонды исторически являются первой формой инвестиционного фонда. Первый в мире ПИФ был создан в Бельгии в 1822 г., позже в Швейцарии (1849 г.) и во Франции (1852 г.). Наибольшее распространение ПИФы получили в США и Великобритании, где были основаны в конце ХIХ в. [23].

В США капитализация ПИФов оценивается примерно в 1,5 трлн. долл. США, и участвует в них порядка 70% населения. Этой системе коллективного инвестирования принадлежит около 60% всего акционерного капитала страны [32, с. 6].

В России ПИФы появились в начале XXI в.: в 2001 г. действовало 50 паевых инвестиционных фондов и 26 управляющих компаний с общей суммой активов около 9 млрд. росс. руб. До 2012 года это была динамично развивающаяся конкурентная отрасль, в которой работают более 300 управляющих компаний, тысяча фондов с активами примерно 300 млрд. росс. руб. Примечательно, что за январь — март 2011 г. российские граждане принесли в паевые инвестиционные фонды более 3,2 млрд. росс. руб. [11, с. 23].

2012 год выдался довольно тяжелым для российских инвесторов. Несмотря на низкие ценовые уровни, отечественные «быки» на фоне наблюдаемых мировых проблем и соответствующего оттока капитала не смогли организовать существенных покупок. В результате по итогам прошлого года основные российские индикаторы продемонстрировали не слишком впечатляющие результаты: индекс РТС и индекс ММВБ прибавили соответственно 10,50% и 5,17%.

В наступившем году шансы на рост российского фондового рынка сохраняются. При этом расслабиться инвесторам в течение года все же не удастся. Сохраняющиеся проблемы в Европе, в частности, вероятные греческие проблемы, будут волновать инвесторов и в текущем году. С другой стороны велики шансы на позитивное разрешение проблемы «фискального обрыва» в США, что способно оказать неплохую поддержку фондовым площадкам. К тому же российский рынок продолжает выглядеть недооцененным, что так же может выступить на стороне «быков». Таким образом, с учетом вероятной волатильности на фондовых площадках в текущем году внимание стоит обратить на открытые фонды акций, управляемые по активной стратегии. При этом для более консервативных инвесторов более привлекательными могут выступить фонды облигаций и фонды смешанных инвестиций, имеющих более низкие риски, сообщают аналитики ГК «АЛОР».[5]

Исследуя обзор рынка ПИФов увидим, что из 336 открытых фондов стоимость паев за год удалось увеличить 245 ПИФам (в 2011 из 343 открытых фондов стоимость паев удалось увеличить лишь 72 ПИФам). По итогам 2012 года паи открытых фондов прибавили в среднем по рынку 3,22%(в 2011 – потеряли 15,17%). [19]

У небольшой части населения Республики Беларусь уже есть некоторый опыт участия в паевых инвестиционных фондах Российской Федерации. Поясним, что операция по приобретению инвестиционного пая паевого инвестиционного фонда России является валютной операцией, которая связана с движением капитала. Физические лица, которые являются резидентами нашей страны, осуществляют указанные операции на основании разрешения Национального банка Республики Беларусь [15]. Однако нельзя забывать, что гражданин Республики Беларусь, выступая инвестором, самостоятельно несет обязанности и риски, связанные с вложением инвестиций в паевые инвестиционные фонды.

Свой опыт по работе с ПИФами имеет и Республика Казахстан, чему во многом способствует действующая в стране программа по повышению финансовой грамотности населения. К началу 2011 г. ПИФы аккумулировали уже 2,2 млрд. тенге. Наиболее прибыльные из них, ориентированные на еврооблигации и государственные ценные бумаги. [24, с. 9].

Количество паевых инвестиционных фондов в Казахстане за 9 месяцев 2012 года сократилось на 16%, по сравнению с 2009 годом – на 32%. Но не смотря на снижение количества ПИФов, наблюдается положительная динамика активов инвестиционных фондов. Активы ПИФов с января 2010 года по октябрь 2012 года увеличились почти в 2 раза (на 95%) и состовляют на 1 октября 2012 года 583,383 млрд. тенге.

В период продолжающегося экономического кризиса финансы стремятся в наиболее прибыльный в этих условиях банковский сектор, доходность на рынке которого априори выше прибыли по акциям производственных предприятий.

Но здесь нельзя забывать о стремлении частных инвесторов к долгосрочной надежности вложений, ведь в условиях угрозы девальвации национальной валюты собственность, выраженная в форме акций (особенно высоколиквидных предприятий), выглядит куда привлекательнее, чем денежные депозиты.

Главное преимущество ПИФов, с точки зрения вкладчиков, состоит в том, что средства многих мелких частных инвесторов формируют единый портфель, благодаря чему они инвестируются на более выгодных условиях, чем если бы каждый из них инвестировал свои сбережения самостоятельно. При этом они получают возможность самостоятельно выйти на рынок капитала и осуществлять вложение средств наравне с крупными инвесторами, такими как, например, банки или страховые компании.

В настоящее время в мире насчитывается более 50 тыс. паевых инвестиционных фондов, доступных для международных инвесторов. Наиболее известными являются следующие: Fidelity Investments, Vanguard Funds,T. Rowe Price, American Funds, Franklin Templeton Investments [27, с. 29].

Законодательством Республики Беларуси такая форма деятельности пока достаточно не регламентируется. Если обратиться к российскому опыту, то согласно Федеральному закону от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ “Об инвестиционных фондах” паевой инвестиционный фонд представляет собой обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией [33].

Наименование этой именной ценной бумаги — инвестиционный пай. Инвестиционный пай представляет собой бездокументарную ценную бумагу, так как учет прав осуществляется на лицевых счетах в реестрах владельцев инвестиционных паев. Он не имеет номинальной стоимости. Стоимость пая устанавливается управляющей компанией при формировании фонда, однако после того как фонд сформирован, стоимость пая зависит от стоимости чистых активов фонда.

Имущество, которое передается в фонд пайщиками, остается их собственностью, так как управляющая компания осуществляет только доверительное управление, совершая с ним сделки. Даже при банкротстве управляющей компании паевой фонд будет передан в управление другой компании и пайщики сохранят свое имущество.

Чтобы обезопасить средства инвесторов, их хранение и управление осуществляются разными организациями. В работе ПИФа помимо управляющей участвуют еще три компании, что гарантирует высокую надежность фонда.

Ценные бумаги учитываются в специализированном депозитарии, который отслеживает операции с фондом. Права пайщиков на долю имущества в нем учитываются в реестре, который ведет специализированная компания — регистратор. Правильность финансовой отчетности и ведения бухгалтерского учета управляющей компании контролирует аудитор.

Управляющая компания получает свое вознаграждение в виде определенного процента от стоимости активов фонда. Подобным образом оплачиваются услуги депозитария, регистратора и аудитора. Теоретически данные расходы не должны превышать 10% от размера стоимости активов, однако практика показывает, что размер вознаграждения обычно равен порядка 3%, так как существует жесткая конкуренция между управляющими компаниями [19].

Таким образом, по своей структуре паевой инвестиционный фонд представляет собой имущественный комплекс без формирования юридического лица, который основывается на доверительном управлении имуществом фонда управляющей компанией с целью повышения его стоимости. Другими словами, ПИФ является своего рода “инвестиционным портфелем”, который формируется из средств инвесторов, при этом каждому из них принадлежит пай, пропорциональный вложенному денежному вкладу.

По времени возможных сделок с паями различают три типа паевых инвестиционных фондов: открытые, интервальные и закрытые. В открытом фонде существует возможность купли-продажи пая в любой рабочий день. В интервальном фонде инвестор может осуществить те же операции только в определенные сроки. Обычно интервал открывается 2—4 раза в год на срок, равный двум неделям. Сроки фиксируются в правилах доверительного управления фондом. Закрытые фонды обычно формируются под конкретный проект, после завершения которого возможна продажа паев. Отметим, что такие фонды не обязаны выкупать паи, и пайщики получают деньги лишь после прекращения деятельности ПИФа. Наибольшее распространение и востребованность частными инвесторами получили сегодня открытые и интервальные паевые инвестиционные фонды.

Для каждого из этих типов фондов определено, в какие активы возможно вложение средств пайщиков и в каких долях, а в какие активы это делать запрещено. Требования к структуре активов и перечень объектов инвестирования конкретного фонда отражаются в инвестиционной декларации фонда, а фактически структура и состав активов ежеквартально раскрываются в отчете инвестиционных вложений фонда.

В зависимости от объекта инвестирования самыми распространенными являются фонды акций, облигаций и смешанных инвестиций, которые уже зарекомендовали себя на рынке и имеют наиболее долгую историю. В данном разрезе выделяют следующие виды ПИФов: рискованные (портфель фонда формируется большей частью из акций), консервативные (фонды облигаций) и сбалансированные (смешанные фонды). Несмотря на то, что первые из них (фонды акций) являются наиболее рискованными, они потенциально наиболее доходны. Наименее рискованные — фонды облигаций, доходность которых, как показывает практика, самая низкая. В сбалансированных фондах риски и доходность уравновешены между собой.

Цель создания любого паевого инвестиционного фонда — это получение дохода на объединенные в фонд активы и разделение полученной прибыли среди инвесторовпайщиков пропорционально количеству паев. Доход пайщика складывается из прироста стоимости его паев.

Со временем стоимость паев может как увеличиваться, так и уменьшаться, поскольку изменяется рыночная стоимость ценных бумаг в составе имущества фонда.

Владельцам паев не начисляются никакие доходы, например, в виде дивидендов или процентов. Пайщик получает доход исключительно при обратной продаже управляющей компании своих паев. Он также обязан заплатить налог с полученного дохода, однако если же инвестор продолжает владеть паем несколько лет, он свободен от налогов.

Расчетная стоимость пая открытого ПИФа ежедневно публикуется управляющей компанией. Одно из самых больших преимуществ паевых инвестиционных фондов — их информационная открытость. Но надо заметить, что доходность ПИФов не гарантируется ни государством, ни управляющей компанией, которая не вправе давать какие-либо гарантии возможной эффективности и доходности ее инвестиционной деятельности.

В настоящее время в Беларуси популярностью среди населения пользуются в большей степени банковские депозиты, которые характеризуются сравнительно невысоким уровнем риска, однако и доходность данных инструментов не очень высока. Банковский депозит в лучшем случае обеспечивает доходность чуть выше уровня инфляции. Паевые инвестиционные фонды представляют собой более рискованный инструмент вложения, основная опасность которого заключается в возможности его отрицательной доходности. Однако, с другой стороны, фондовый рынок является одним из наиболее привлекательных для инвестиций, так как именно на нем у инвестора есть возможность значительно “обогнать инфляцию”. Например, в США более ста лет индекс S&P5002 рос в среднем на 10% в год при инфляции в 4% [23].

Также стоит отметить, что работа банка недостаточно информационно открыта: клиент не знает, куда вкладываются его средства и за счет чего формируется прибыль. Паевые же инвестиционные фонды, как мы уже указывали, подробно информируют дольщиков о своей деятельности, хотя в банке вкладчику и гарантируется определенный доход, вся оставшаяся прибыль, полученная за счет использования вложенных средств вкладчика, принадлежит банку. В паевом инвестиционном фонде формируется обратная ситуация: управляющая компания получает фиксированный процент за свои услуги, а оставшаяся прибыль распределяется между пайщиками.

Неуклонно растущее количество и разнообразие финансовых инструментов, предлагаемых фондовым рынком на современном этапе развития, приводит к тому, что индивидуальный инвестор зачастую не имеет возможности оценить всю совокупность рисков, связанных с инвестированием. В связи с этим паевые инвестиционные фонды имеют для него ряд преимуществ, таких как:

потенциально более высокая доходность по сравнению с депозитом (банковским вкладом);

максимальная защита пайщика за счет жесткого регулирования рынка инвестиционных фондов и накопленного более чем столетнего опыта в данной сфере;

отсрочка от уплаты инвестором налога на прибыль;

профессиональное управление активами специализированной компанией, часто с многолетним опытом работы в области инвестиций;

открытость структуры инвестиционного портфеля и регулярная отчетность.

Очевидно, что ПИФы были созданы специально для того, чтобы сделать процесс инвестирования для вкладчиков более доступным и удобным, не требующим больших временных затрат и специальных знаний в области операций с ценными бумагами. В результате схема работы паевого инвестиционного фонда является достаточно надежной с точки зрения соблюдения прав инвестора и контроля над инвестированием активов, поскольку наработанные корпоративные механизмы позволяют максимально обеспечить сохранность инвестиций и обладают высоким уровнем транспарентности.

Таким образом, ПИФы решают для национальной экономики две важнейшие задачи. С одной стороны, они приумножают доходы физических лиц, с другой — являются инструментом долгосрочного инвестирования, который может решить наиболее актуальную на сегодняшний день для отечественных предприятий задачу — привлечь стратегические финансовые ресурсы.

Схожими механизмами может осуществляться финансирование и научно-инновационной сферы, но уже с помощью сообщества бизнес-ангелов, инвестирующих свои социальные накопления в начальную стадию инновационного цикла. По сути, бизнес-ангелы представляют собой самостоятельную подгруппу неформальных инвесторов, которые играют особую роль в процессе финансирования предпринимательской инициативы в инновационной сфере. Подобный вид деятельности, по оценке международных экспертов, может приносить им доходность до 18% годовых.[23]

В силу венчурного характера деятельности инновационных предприятий на этапе становления риски, связанные с их финансированием, представляются неприемлемо высокими для традиционных инвесторов, так как последним достаточно сложно оценить, существует ли реальная возможность для реализации конкретной научной идеи. Кроме того, у инновационных предприятий нет физических активов, которые могли бы служить им залоговым обеспечением, отсутствует кредитная история.

До момента выхода на прибыльный уровень деятельности требуется относительно продолжительное время. Все это вместе с неопределенностью результатов технико-экономического анализа делает весьма затруднительной организацию финансирования таких предприятий с помощью заемного капитала.

По этой причине наиболее приемлемой для них формой являются внешние прямые инвестиции в акционерный капитал. Основными институциональными источниками такого финансирования в равной мере являются бизнес-ангелы и фонды венчурного капитала, хотя последние обычно предпочитают иметь дело с компаниями, уже владеющими конкретными разработками и продуктами, то есть на более позднем этапе их развития. В обмен на предоставляемое финансирование такие инвесторы получают часть акций соответствующей компании, что позволяет им участвовать во всех доходах от реализации потенциала роста предприятия, если такие доходы будут получены в будущем.

Кроме того, они приобретают значительные права контроля и осуществляют обстоятельный мониторинг текущих производственных процессов, что позволяет им управлять риском снижения стоимости своих вложений.

В рассматриваемом контексте для нас представляют интерес главным образом бизнес-ангелы — как социальное явление, активно проявившее себя в современной экономике. Представление о масштабах деятельности этой категории инвесторов дает информация о том, что в США, например, в 2006 г. инвестиции бизнес-ангелов в более чем 50 тыс. предприятий составили 25 млрд. долл. США. Сеть европейских бизнес-ангелов (EBAN) полагает, что ежегодно от 50 тыс. до 75 тыс. бизнес-ангелов инвестируют в предприятия на начальной стадии развития не менее 3 млрд. евро, и эта сумма сопоставима с общим объемом инвестиций, осуществляемых венчурными фондами в такие предприятия [34, с. 7].

Основные трудности на рынке бизнес-ангелов связаны с неэффективностью потоков информации между ними и предпринимателями. Одним из методов решения этой проблемы является создание сетей бизнес-ангелов (BAN), позволяющих объединять в одну систему финансовые ресурсы, знания и информационные ресурсы отдельных групп бизнес-ангелов так, чтобы они были более заметными для потенциальных предпринимателей, привлекали потоки деловых предложений бизнеса, в связи с этим имели доступ к качественным предложениям и могли применять наиболее формализованные процедуры отбора проектов для инвестиций.

Средний размер сделки, финансируемой группами бизнес-ангелов, чаще всего составляет 200—250 тыс. евро. Синдицирование финансовых ресурсов позволяет им диверсифицировать свои инвестиционные портфели, финансировать крупные сделки и уменьшать размеры финансовых вкладов индивидуальных инвесторов [34, с. 10].

Таким образом, в настоящее время во многих странах мира сети бизнес-ангелов становятся эффективными платформами для подбора подходящих друг другу финансовых доноров и акцепторов, в рамках которых не только сводятся воедино качественные проекты и подходящие знающие инвесторы, но также организуется профессиональное обучение инвесторов и предпринимателей.

В качестве резюме следует констатировать, что рассмотренные нами институциональные механизмы являются не только эффективными финансовыми инструментами стимулирования процессов экономического развития, но и тем “возобновляемым ресурсом”, который с успехом может быть использован в условиях острого дефицита инвестиций на внутреннем рынке страны к обоюдной выгоде сторон.