Слайды. анализ инвестиционных проектов

Теория NPV совершенно справедлива при четырех допущениях:

Могут быть реализованы любые малые части проектов.

Потоки денежных средств проекта не зависят от решений по другим проектам. Потоки денежных средств однозначно определяются известной кривой инвестиционных возможностей и объемами инвестиций.

Любой инвестор может давать или брать деньги взаймы в любом количестве, по текущей и одинаковой для всех ставке процента.

На практике эти условия не выполняются, что создает реальные проблемы, которые должны учитываться.

Рынок капитала не совершенен и акционеры фирмы не всегда могут желательным образом отрегулировать свои потоки денежных средств.

Фирма должна регулярно платить дивиденды и информировать акционеров об их

ожидаемой величине.

Реальная информация не совершенна, прогнозы могут не сбыться.

Проекты с малыми значениями NPV могут реально оказаться не выгодными. Для уменьшения риска

следует увеличивать расчетную ставку дисконтирования, включая в нее слагаемые, учитывающие инфляцию, реальную цену используемого в проекте капитала и степень рискованности проекта.

Предельные ставки налогообложения акционеров могут отличаться друг от друга, что оказывает "деформирующее" воздействие на их поведение на рынке капитала.

Правительство должно стимулировать реальные инвестиции и рост курсовой стоимости акций.

21

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

При использовании NPV несовершенство рынка предлагается компенсировать увеличивая
ставку дисконтирования. Но для этого нужно знать насколько ее увеличивать для каждого
	конкретного проекта, что является непростым вопросом.
	Можно перевести этот вопрос в другую плоскость: каким запасом по росту ставки
	дисконтирования обладает конкретный проект?
	Ставка дисконтирования, при которой NPV проекта обращается в ноль
	называется внутренней нормой рентабельности (Internal Rate of Return - IRR).
	Величина IRR определяется путем решения уравнения
	NPV = Ct[1/(1+IRR)]t =St[1/(1+IRR)]t -It[1/(1+IRR)]t = 0
	Согласно правилу внутренней нормы рентабельности,
_____________________________________________________________________________________
_____________________________________________________________________________________
R	NPV	Критерий IRR показывает уровень эффективности
		проекта и его запас рентабельности.
		С методологических позиций метод IRR эквивалентен
		методу NPV.
M
		Y	r
O	B	X
-N
			22
	Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы».
	Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

При работе с большинством проектов критерий IRR эквивалентен критерию NPV, но есть и исключения.

Ловушка 1 - кредитовать или брать взаймы?

Не у всех потоков денежных средств чистая приведенная стоимость уменьшается с ростом ставки дисконта.

				Потоки денежных средств, руб.				IRR,	NPV
	Проект		С0	С1	С2		С3	%	при r = 10%
1		А	-1000	1500	-		-
		Б	1000	-1500	-		-
		В	1000	- 3600	4320		-1738
2		Г	- 4000	25000	- 25000		-
		Д	1000	- 3000	2500		-

Ловушка 2 - множественность значений IRR

Уравнение, определяющее величину IRR, может иметь несколько решений или не иметь их вовсе.

NPV, руб.

2000

r,%

0

100		200		300		400		500		600

- 2000

--4000

23

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Ловушка 3 - взаимоисключающие проекты

Большая величина IRR не всегда соответствует большей величине NPV.

Будьте внимательны. В отличие от предыдущих, эта ловушка встречается сплошь и рядом!

			Потоки денежных средств, руб.					IRR,	NPV
Проект	C0	C1	С2	С3	С4	С5	и т.д.	%	при
									r = 10%
Е	-1000	2000	-	-	-	-	-
Ж	-2000	3500	-	-	-	-	-
Ж - Е			-	-	-	-	-
З	-9000	6000	5000	4000	0	0	…
И	-9000	1800	1800	1800	1800	1800	…
И - З
К	-	-6000	1200	1200	1200	1200	…

	-10000	NPV, руб.
					Проект И		Проект З
	5000
	0						r,%
		10	15,6	20	30	40	50
	- 5000
	Без рассмотрения эффективности приростных вложений внутренняя норма рентабельности не может
		служить надежным критерием для ранжирования проектов различных масштабов.						24
	Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы».
			Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

©Региональный центр подготовки и переподготовки управленческих кадров Южно-Уральского государственного университета. Кафедра "Экономика и управление проектами". Программа "Проектное управление развитием бизнеса"

n

t

n

t

1

1

S

I

NPV

PI

t 0

t 1

r

t 0

t 1

r

А

2 млн.

1 млн.

1 млн.

2,000

Б

200 млн. 199 млн. 1 млн.

1,005

St[1/(1+r)]t PI = It[1/(1+r)]t

25

	№	Название, обозначение,			Экономическое	Достоинств		Недостатки		Область
	пп	формула			содержание	а				применения
	1	Простая норма прибыли			Усредненная	Отчетливый смысл.		Не учитывает		Бухгалтерская
						Информационная		альтернативные		оценка
		(Accounting Rate of Return)			бухгалтерская
		ARR = NP/IБ			рентабельность	обеспеченность		затраты и		прибыльности
								раельные		коротких проектов
					балансовой стоимости
								денежные потоки
					инвестиций
	2	Простой срок окупаемости			Период за который	То же, что и 1 плюс		Не учитывает цену		Прикидочная
						экономическая		денег и эффекты		оценка ликвидности
		(Payback Period)			чистая прибыль от
		PP =I0/NP; или t St = It			проекта покроет	оценка		за сроком		коротких проектов
								окупаемости
					первоначальные	инвестиций
					капиталовложения
	3	Дисконтированный срок			Период за который	В полной мере		Не учитывает		То же, что и 2, но на
						экономическая		эффекты проекта		ином качественном
		окупаемости			дисконтированные
		(Discounted Payback Period)			притоки от проекта	оценка ликвидности		за сроком		уровне
						проекта		окупаемости
				t	покроют
		DPP: t St /(1+r) = It			дисконтированные
			/(1+r)t
					инвестиции
	4	Чистый дисконтированный			Разница между	Отражает рост		Не позволяет		Системный анализ
						стоимости фирмы и		судить о		и оценка проектов с
		доход (Net Present Value - NPV)			дисконтированными
								ликвидности и
			t	t	притоками и оттоками	достояния				позиции роста
		NPV = St/(1+r) - It/(1+r)			денежных средств	акционеров		эффективности		ценности фирмы
								проекта
					проекта	Отражает удельную		Не учитывает		Оценка удельной
	5	Индекс доходности			Эффективность
						эффективность и		масштаб проекта.		отдачи вложенных
		(Net Present Value Ratio)			дисконтированных
								Завышает
		PI = (S	/(1+r))t/ (I /(1+r))t		инвестиций по	запас устойчивости		эквивалентную		средств и устойчи-
						по денежным		доходность.		вости по ПДС
		t		t	дисконтированному			Множественность
						потокам
					доходу			значений
	6	Внутренняя норма рента-			Ставка дисконтирования	Информация о		Не учитывает		Системный анализ
						предельно		масштаб проекта,		проектов. Оценка
		бельности (Internal Rate of			обращающая NPV в
		Return - IRR). Определяется			ноль.	допустимой цене		не показывает		их внутренней
						капитала		предельную для		эффективности и
		как решение уравнения			Уровень внутренней
								проекта цену		устойчивости по
		NPV(r) = 0			эффективности проекта
								капитала		цене капитала 26

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Большая часть методов и методик оценки экономической эффективности инвестиционных проектов базируются на "Пособии по подготовке промышленных технико-экономических исследований", так называемой "Методике UNIDO".

Эта методика носит рекомендательный характер, охватывает все аспекты предынвестиционной фазы проекта и прямо ориентирована на методологию проектменеджмента:

Прединвестициооная фаза

Анализ инвестиционных возможностей (Identification)

Предварительное ТЭО (Pre-Feasibility Study)

ТЭО (Feasibility Study)

Доклад об инвестиционных возможностях (Appraisal Report)

Инвестиционая фаза

Переговоры и заключение контрактов (Negotiating & Contracting)

Проектирование (Engineering Design)

Строительство (Construction)

Маркетинг (Pre-Production Marketing)

Обучение (Training)

Эксплуатационная фаза

Приемка и запуск (Commissioning & Start)

Замена оборудования (Replacement)

Расширение, инновация (Expansion, Innovation)

27

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

"Методика 94" базируется на методике "UNIDO 78", но касается лишь методов оценки эффективности проектов.

Выделяются коммерческая, бюджетная и экономическая эффективность. Формируется критерий реализуемости проекта.

Коммерческая эффективность проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Определяются показатели NPV, PI, IRR и PP, и дополнительно: срок погашения задолженности и доля участника в общем объеме инвестиций. Срок погашение задолженности определяется простым бездисконтным методом, а доля участника - как дисконтированная часть в дисконтированной сумме.

Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительное сальдо текущих и накопленных реальных денег в любом временном интервале реализации проекта.

В качестве потока реальных денег, методика рассматривает разность между притоками и оттоками средств от инвестиционной и операционной деятельности:

ф(t) = [П1(t) - О1(t)] + [П2(t) - О2(t)] = ф1 +ф2

Сальдо реальных денег рассчитывается, с учетом потоков от финансовой деятельности:

b(t) =ф1 +ф2 +ф3.

Сальдо накопленных реальных денег В(t) определяется как В(t) = b(t).

Текущее сальдо реальных денег определяется по формуле: b(t) = B(t) - B(t-1).

28

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

№	Наименование показателя	Значение показателя по шагам
		Шаг 0	Шаг 1	….	Ликвид.
	1. Инвестиционная деятельность
1	Земля
2	Здания, сооружения
3	Машины и оборудование
4	Нематериальные активы
5	Итого: вложения в основной
	капитал
6	Прирост оборотного капитала
	Всего инвестиций ф1(t)
	2. Операционная деятельность
1	Объем продаж
2	Цена
3	Выручка (1*2)
4	Внереализационные доходы
5	Переменные затраты
6	Постоянные затраты
7	Амортизация зданий
8	Амортизация оборудования

	№		Наименование показателя	Значение показателя по шагам
				Шаг 0	Шаг 1	….	Ликвид.
	9		Проценты по кредитам
	10		Прибыль до вычета налогов
	11		Налоги и сборы
	12		Проектируемый чистый доход
	13		Амортизация (7+8)
		Чистый приток от операций ф2(t)
	Приток реальных денег ф1(t)+ ф2(t)

		3. Финансовая деятельность
1		Собственный капитал
2		Краткосрочные кредиты
3		Долгосрочные кредиты
4		Погашение задолженностей
		по кредитам
5		Выплата девидендов
	Сальдо финансовой деятельности
		ф3(t)
Сальдо накопленных реальных денег
		В(t)
Текущее сальдо реальных денег b (t)

29

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»

Оценивается как влияние проекта на бюджеты различных уровней.

Основной показатель - бюджетный эффект

Б = Дt[1/(1+r)] - Рt[1/(1+r)],

где: Дt - суммарные доходы бюджета от проекта в году t;

Рt - суммарные расходы бюджета по проекту в году t. Дополнительные показатели:

внутренняя норма бюджетной эффективности; степень (доля) финансового участия государства (региона).

Оценивается как интегральный эффект проекта для хозяйственной системы в целом.

Предлагается по известным соотношениям сравнивать расширенный круг прямых и косвенных народнохозяйственных затрат и результатов, оценивая их в стоимостном выражении.

30

Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»