Слайды. анализ инвестиционных проектов
.pdf
Методология оценки реализуемости и эффективности инвестиционных проектов базируется на анализе реальных потоков денежных средств, вызванных конкретными проектами.
Учитывайте только реальные потоки |
Учитывайте только приростные потоки |
денежных средств. |
денежных средств. |
Не путайте кассовый метод и метод
начислений.
Не смешивайте инвестиционные потоки и
амортизацию.
Учитывайте уплату налогов.
Не учитывайте невозвратные издержки.
Учитывайте побочные эффекты.
Учитывайте потребность в оборотных
средствах.
Будьте внимательны с накладными
расходами.
Учитывайте альтернативные издержки, не вызывающие финансовых потоков.
Бухгалтерский и проектный подход к определению альтернативной стоимости
После проекта: |
До проекта: |
Затраченные |
|
Фирма владеет складом |
Фирма владеет складом |
средства: |
|
стоимостью 100 000 руб. |
стоимостью 100 000 руб. |
0 руб. |
|
С проектом: |
Без проекта: |
Альтернативная |
|
Фирма владеет складом |
Фирма продает склад по цене |
стоимость склада |
|
стоимостью 100 000 руб. |
100 000 руб. |
(упущенная выгода): |
|
|
|
100 000 руб. |
|
|
|
|
|
|
|
31 |
|
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
1.Процентные ставки имеют номинальное, а не реальное значение.
2.По разным видам ресурсов инфляция может быть разная.
Предприятие открыло депозит под rн% годовых (30%).
Темпы инфляции rи% в год (20%).
Какова реальная ставка % по депозиту rр,% ?
1) Номинальный рост начальной денежной массы Х0 Х1н =
2) Рост цен товаров начальной стоимостью Х0 Х1и =
3) Рост покупательной способности вложенных денег Х1н/Х1и =
4) Реальная покупательная способность будущих денег Х1р =
5) Реальная ставка процента по депозиту rр =
Учет инфляции различной для разных ресурсов требует большого объема расчетов и использования компьютерных моделей.
32
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
Пример
•Предприятие дисконтирует номинальный денежный поток по ставке 25%.
•Прогнозируемый темп инфляции составляет 15%.
•В исходной информации проекта одна из составляющих прогноза денежного потока
приведена в реальном выражении.
Реальные потоки денежных средств проекта, тыс. руб.
С0 |
С1 |
С2 |
С3 |
|
-100 |
+35 |
+50 |
+30 |
|
|
||||
|
|
|
|
|
Номинальная стоимость денежных потоков, тыс. руб.
С0 |
С1 |
С2 |
С3 |
|
|
|
|
Приведенная стоимость номинальных потоков, тыс. руб.
С0 |
PV1 |
PV2 |
PV3 |
NPV |
|
|
|
|
|
Реальная ставка дисконта rр = ______________________________= __%
Приведенная стоимость реальных потоков , тыс. руб
С0 |
PV1 |
PV2 |
PV3 |
NPV |
|
|
|
|
|
Реальные денежные потоки дисконтируются по реальной ставке дисконта, номинальные - по номинальной.
33
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
•Капитальные вложения в машины и оборудование 10 млн. дол.
•Ликвидационная стоимость оборудования 1 млн. дол.
•Амортизация равномерная в течение 6 лет.
•Расчеты сделаны в неизменных ценах
Финансовые данные компании ВНК по проекту, тыс. дол.
№ |
Период |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
п/п |
Показатель |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1 |
Капитальные вложения |
10000 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
-1000 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
2 |
Накопленая амортизация |
- |
1583 |
3167 |
4750 |
6333 |
7917 |
9500 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
3 |
Бал. стоим. на конец год. |
10000 |
8417 |
6833 |
5250 |
3667 |
2083 |
500 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
4 |
Оборотный капитал |
0 |
500 |
1065 |
2450 |
3340 |
2225 |
1130 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
5 |
Итого бал. стоим. актив. |
10000 |
8917 |
7898 |
7700 |
7007 |
4308 |
1630 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
6 |
Выручка от реализации |
- |
475 |
10650 |
24500 |
33400 |
22250 |
11130 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
7 |
Себестоим. реал. прод. |
- |
761 |
6388 |
14690 |
20043 |
13345 |
6678 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
8 |
Прочие расходы |
4000 |
2000 |
1000 |
1000 |
1000 |
1000 |
1000 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
9 |
Амортизация |
- |
1583 |
1583 |
1583 |
1583 |
1583 |
1583 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
10 |
Прибыль до выпл. налог. |
-4000 |
-3869 |
1679 |
7227 |
10774 |
6322 |
1869 |
500 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
11 |
Налоги, ставка 34% |
-1360 |
-1315 |
571 |
2457 |
3663 |
2149 |
635 |
170 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
12 |
Прибыль после упл. нал. |
-2640 |
-2554 |
1108 |
4770 |
7111 |
4173 |
1234 |
330 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
34 |
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
•Планируемая инфляция 10% в год.
•Первоначальная балансовая стоимость основных средств неизменена, начисление
амортизации равномерное (линейное).
Финансовые данные компании ВНК по проекту, скорректированные с учетом инфляциитыс. дол.
№ |
Период |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
п/п |
Показатель |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1 |
Капитальные вложения |
10000 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
-1949 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
2 |
Накопленая аморт. |
- |
1583 |
3167 |
4750 |
6333 |
7917 |
9500 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
3 |
Бал. стоим. на кон. год. |
10000 |
8417 |
6833 |
5250 |
3667 |
2083 |
500 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
4 |
Оборотный капитал |
0 |
500 |
1289 |
3261 |
4890 |
3583 |
2002 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
5 |
Итого бал. стоим. акт. |
10000 |
8967 |
8122 |
8511 |
8557 |
5666 |
2502 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
6 |
Выручка от реализации |
- |
523 |
12887 |
32610 |
48901 |
35834 |
19717 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
7 |
Себестоим. реал. прод. |
- |
837 |
7729 |
19552 |
29345 |
21492 |
11830 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
8 |
Прочие расходы |
4000 |
2200 |
1210 |
1331 |
1464 |
1611 |
1772 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
9 |
Амортизация |
- |
1583 |
1583 |
1583 |
1583 |
1583 |
1583 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
10 |
Прибыль до выпл. |
-4000 |
-4097 |
2365 |
10144 |
16509 |
11148 |
4532 |
1449 |
|
налог. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
11 |
Налоги, ставка 34% |
-1360 |
-1393 |
804 |
3449 |
5613 |
3790 |
1541 |
493 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
12 |
Прибыль после упл. |
-2640 |
-2704 |
1561 |
6695 |
10896 |
7358 |
2991 |
956 |
|
нал. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
35 |
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
•Номинальные альтернативные издержки проектов такого типа, с учетом рисков, оцениваются ВНК в 20 %
Проект ВНК – потоки денежных средств от произвдственно-хозяйственной деятельности, тыс дол.
№ |
Период |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
|
5 |
6 |
7 |
п/п |
Показатель |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1 |
Выручка от реализации |
- |
523 |
12887 |
32610 |
48901 |
|
35834 |
19717 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
2 |
Себестоим. раелиз. |
- |
837 |
7729 |
19552 |
29345 |
|
21492 |
11830 |
0 |
|
прод |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
3 |
Прочие расходы |
4000 |
2200 |
1210 |
1331 |
1464 |
|
1611 |
1772 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
4 |
Налог на рез. осн. деят. |
-1360 |
-1393 |
804 |
3449 |
5613 |
|
3790 |
1541 |
493 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
5 |
Поток денежных |
-2640 |
-1121 |
3144 |
8278 |
12479 |
|
8941 |
4574 |
-493 |
|
средств |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
(1-2-3-4) |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
6 |
Оттоки в прирост |
|
550 |
739 |
1972 |
1629 |
|
-1307 |
-1581 |
-2002 |
|
оборотн. капитала |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
7 |
Капитальн. вложения и |
10000 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
0 |
0 |
-1949 |
|
выбыт. осн. средств |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
8 |
Чистый поток |
-12640 |
-1671 |
2405 |
6306 |
10850 |
|
10248 |
6155 |
3458 |
|
денежных средств (5-6- |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
7) |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
9 |
Приведенная стоим. |
-12640 |
-1393 |
1670 |
3649 |
5232 |
|
4118 |
2061 |
965 |
|
при r = 20% |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ИТОГО: чистая приведенная стоимость NPV = 3662 тыс. дол. |
|
|
36 |
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
ВВ |
+ |
|
|
Приток ДС |
ЧДП1 |
ЧДП |
|
– |
|
|
– |
|
– |
ДЗ |
|
|
|
|
|
|
СС |
+ |
|
|
Отток ДС |
|
|
ДЗ |
+ |
+ |
+ |
– |
|
|
Прочие расх. |
|
|
|
|
|
|
Налоги и пр. выпл. |
|
|
|
|
|
|
Запасов |
|
|
|
|
|
|
КЗ |
|
|
|
|
|
|
Инвестиции в основные средства |
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
37 |
|
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». |
|||||
|
|
|
Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов» |
|
|
|
При расчете потоков денежных средств проекта следует учитывать изменение финансово-эксплуатационных потребностей проекта (ФЭП).
По проекту средняя величина ФЭП второго года равна
ФЭП = запасы + счета к получению - счета к оплате
1289 = 635 + 1030 - 376
изменения дебиторской задолженности (счета к получению);изменения запасов ТМЦ ;изменения кредиторской задолженности (счета к оплате).
Изменение средней величины ФЭП между 2-м и 3-м годами проекта
|
Изменение |
= |
|
Увеличение |
+ |
Рост счетов к |
|
- |
Рост счетов |
|
|
|
|
|
|
|
|||||
|
ФЭП |
|
|
запасов |
|
получению |
|
|
к оплате |
|
|
1972 |
= |
|
|
+ |
|
|
- |
500 |
|
|
|
|
972 |
|
1500 |
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|||||
|
Потоки денежных средств |
Данные из прогнозного отчета |
|
Изменения величины |
|
|||||
|
|
|
|
|
о прибыли |
|
|
оборотного капитала |
|
|
|
Приток денежных средств |
|
Выручка от реализации |
|
|
Рост счетов к получению |
|
|||
|
31 110 |
|
= |
|
32 610 |
|
|
1 500 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
Отток денежных средств |
|
Себестоимость реализованной |
|
|
Рост запасов за вычетом |
|
|||
|
24 804 |
|
= |
прод. и прочие расходы и налоги |
|
увеличения счетов к оплате |
|
|||
|
|
|
|
(19552 + 1331 + 3449) + |
|
(972 - 500) |
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
Нетто-поток денежных |
|
|
Приток денежных средств |
|
|
Отток денежных средств |
|
||
|
средств |
|
|
|
31 110 |
|
24 804 |
|
||
|
6 306 |
|
= |
|
|
|
|
|
38 |
|
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы».
Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
ВВ |
+ |
|
X |
БП |
ЧП |
ЧДПО |
|
|
|
|
|
|
|
|
– |
– |
– |
– |
|
+ |
СС |
|
|
|
|
|
|
Прочие расходы |
|
|
|
|
|
|
Амортизация |
|
|
|
|
|
|
Налоги и прочие выплаты |
|
|
|
|||
|
ЧПДО = (Х – А)(1 – СНП) + А = Х(1 – СНП) – А + А•СНП + А = |
|||||
|
|
|
= Х•(1–СНП) + А•СНП |
|
|
|
39
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»
PVАНЗ = А СНп[1/(1+r)]t
Равен ли риск амортизационной налоговой защиты риску других финансовых потоков проекта?
Какие условия необходимы для реализации АНЗ ?
Наличие амортизируемых инвестиций.Наличие налога на прибыль.
Способность проекта генерировать прибыль.
РИСК РЕАЛИЗАЦИИ АМОРТИЗАЦИОННОГО НАЛОГОВОГО ЩИТА ДОСТАТОЧНО МАЛ И ВЕЛИЧИНЫ АМОРТИЗАЦИОННОЙ НАЛОГОВОЙ ЗАЩИТЫ МОГУТ ДИСКОНТИРОВАТЬСЯ ПО МЕНЬШЕЙ СТАВКЕ, ЧЕМ ПРОЕКТ В ЦЕЛОМ.
Если ставка дисконтирования денежных потоков проекта учитывает значимый риск, и по этой же ставке вы дисконтируете амортизационную налоговую защиту, то полученная величина NPV будет ниже реальной. Чтобы оценить резерв амортизационной налоговой защиты следует продисконтировать ее отдельно по ставке проекта и по ставке банковского кредита безрисковому проекту. Разница между вторым и первым может служить оценкой запаса NPV.
40
Региональный центр подготовки управленческих кадров ЮУрГУ. Кафедра «Экономика и управление проектами». Факультет «Право и финансы». Л.Баев «Экономическая оценка и анализ инвестиционных проектов»