2.3 Оценка рыночной стоимости бизнеса оао «Ижевский завод пластмасс» затратным подходом.

Расчет рыночной стоимости предприятия представлен в таблице 3.

Таблица 3 – Расчет рыночной стоимости методом чистых активов

Наименование показателя	Балансовая стоимость на 31.12.2014 г., тыс. руб.	Рыночная стоимость на 31.12.2014 г., тыс. руб.
Актив
Нематериальные активы	98
Основные средства	150 061
Финансовые вложения	144 071
Отложенные налоговые активы	652
Запасы	98 235
Налог на добавленную стоимость по приобретённым ценностям	5 404
Долгосрочная дебиторская задолженность	48 038	43 277,48
Краткосрочная дебиторская задолженность	83 227	78 995,57
Финансовые вложения	324 133
Денежные средства	108 316
Прочие оборотные активы	1 704
Итого активы	963 939	954 947,05
Долгосрочные заемные средства	152 226	137 172,97
Отложенные налоговые обязательства	5 302
Краткосрочные заемные средства	180 881	171 684,65
Кредиторская задолженность	131 415	124 733,6
Итого обязательства	469 824	438 893,22
Итого стоимость чистых активов	494 115	516 053,83

2.4 Оценка рыночной стоимости бизнеса оао «Ижевский завод пластмасс» доходным подходом

Цель: изучить расчет стоимости доходным подходом, который включает в себя анализ данных отчета о прибылях и убытках, составление прогноза величин денежного потока, процесс дисконтирования.

Применение метода дисконтированных денежных потоков (ДДП) включает в себя следующие этапы:

• расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

• анализ рисков, связанных с получением денежного потока и определение ставки дисконта;

• дисконтирование денежных потоков прогнозного периода;

• расчет и дальнейшее дисконтирование стоимости бизнеса в постпрогнозный период;

• внесение заключительных поправок.

Схема расчета денежного потока представлена в таблице 4.

Таблица 4 - Схема расчета денежного потока для собственного капитала

	Чистая прибыль после уплаты налогов
плюс	амортизационные отчисления
плюс/минус	уменьшение/прирост собственного оборотного капитала
плюс/минус	уменьшение /прирост капитальных вложений
плюс/минус	прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого:	Денежный поток (ДП)

Согласно отчетности ОАО «Ижевский завод пластмасс», доходы были получены от следующих видов деятельности:

Таблица 5 – Выручка по видам услуг

Наименование показателей	2012 г.	2013 г.	Темп роста 2012-2013 гг.	2014 г.	Темп роста 2013-2014 гг.	Темп роста (среднее)
Производство изделий из пластмасс	850 008	868 066	2,1	895 832	3,2	2,65
Производство, передача и распределение электрической и тепловой энергии	10 558	10 854	2,8	11 277	3,9	3,35
Аренда	4 893	5 901	20,6	7 378	25,1	22,85
Общественное питание	5 246	6 446	22,9	8 078	25,3	24,1
Итого	870 705	891 267	2,4	922 565	3,5	2,95

Прогноз величины выручки представлен в таблице 6.

Таблица 6 – Прогноз величины выручки

Наименование показателей	2015 г.	2016 г.	2017 г.	2018 г.	2019 г.
Производство изделий из пластмасс	931 665	968 932	1 007 689	1 047 997	1 089 917
Производство, передача и распределение электрической и тепловой энергии	11 728	12 197	12 685	13 192	13 720
Аренда	7 673	7 980	8 299	8 631	8 976
Общественное питание	8 401	8 737	9 087	9 450	9 828
Итого	959 468	997 846	1 037 760	1 079 271	1 122 441

Структура себестоимости отражена в таблице 7.

Таблица 7 – Структура себестоимости

Наименование показателей	2012 г.	2013 г.	2014 г.
Материальные затраты	398 157	454 585	477 922
Затраты на оплату труда	146 196	166 849	193 150
Отчисления на социальные нужды	48 754	49 533	58 718
Амортизация	14 658	29 511	25 558
Прочие затраты	119 428	93 729	93 016
Итого	727 193	794 207	848 364

Переменные затраты берутся из расчета доли переменных затрат в выручке за предыдущий год (56%), затраты на оплату труда растет на темп инфляции (5%), отчисления на социальные нужды, амортизация и прочие затраты так же растут на 5%. Прогноз величины себестоимости отражен в таблице 8.

Таблица 8 –Прогноз величины себестоимости

Наименование показателей	2015 г.	2016 г.	2017 г.	2018 г.	2019 г.
Выручка, тыс. руб.	959 468	997 846	1 037 760	1 079 271	1 122 441
Переменные затраты, тыс. руб.	537 302	558 794	581 146	604 392	628 567
Постоянные затраты, тыс. руб.	387 469	402 968	419 086	435 850	453 284
Затраты на оплату труда, тыс. руб.	200 876	208 911	217 267	225 958	234 997
Отчисления на социальные нужды, тыс. руб.	63 276	65 807	68 439	71 177	74 024
Амортизация, тыс. руб.	26 580	27 644	28 749	29 899	31 095
Прочие затраты, тыс. руб.	96 737	100 606	104 630	108 816	113 168
Себестоимость, тыс. руб.	924 771	961 762	1 000 232	1 040 241	1 081 851

Прогноз величины чистой прибыли представлен в таблице 9.

Таблица 9 – Прогноз величины чистой прибыли

Наименование показателей	2015 г.	2016 г.	2017 г.	2018 г.	2019 г.
Выручка, тыс. руб.	959 468	997 846	1 037 760	1 079 271	1 122 441
Себестоимость, тыс. руб.	924 771	961 762	1 000 232	1 040 241	1 081 851
Валовая прибыль, тыс. руб.	34 697	36 085	37 528	39 029	40 590
Коммерческие расходы, тыс. руб.	5 641	5 810	5 985	6 164	6 349
Прибыль от продаж, тыс. руб.	29 056	30 274	31 544	32 865	34 241
Прочие операционные доходы, тыс. руб.	251 756	264 344	277 561	291 439	306 011
Прочие операционные расходы, тыс. руб.	248 758	261 196	274 256	287 968	302 367
Внереализационные расходы, тыс. руб.	190 751	200 288	210 303	220 818	231 859
Внереализационные доходы, тыс. руб.	177 569	188 223	199 517	211 488	224 177
Прибыль (убыток) до налогообложения, тыс. руб.	18 872	21 357	24 063	27 005	30 203
Налог на прибыль и иные аналогичные платежи, тыс. руб.	3 774	4 271	4 813	5 401	6 041
Чистая прибыль, тыс. руб.	15 098	17 086	19 250	21 604	24 163

Амортизационные отчисления не связаны с реальными затратами и производятся по действующим нормам амортизации, вводимым по видам основных средств и чаще всего выражаемым в процентах к их первоначальной стоимости. Благодаря амортизационным отчислениям обеспечивается постепенное перенесение стоимости средств труда на стоимость производимых с их помощью продукции, работ и услуг по мере их физического и морального износа. При этом происходит аккумуляция денежных сумм для последующего восстановления средств производства. Исходя из имеющихся данных о нормативном сроке службы основных средств предприятия, а также об их фактическом, на дату проведения оценки, возрасте, рассчитана сумма выбытий основных фондов для каждого типа прогнозного периода.

Капитальные вложения представляют собой прямые инвестиции ресурсов предприятия непосредственно в производство продукции, расширение основных и оборотных фондов, обеспечивающих его экономическое развитие. Расчет капитальных вложений позволяет оценить стоимость основных фондов для любого интервала планирования и уточнить амортизационные отчисления. Как правило, основной целью капитальных вложений в текущем периоде является создание материальной базы для наращивания объемов предоставляемых услуг в следующем периоде. Данные инвестиции могут рассчитываться как по удельным вложениям на единицу услуги исходя из планируемого прироста объемов услуг по отношению к максимально достигавшемуся за все предшествующие периоды, так и общей суммой, направляемой на эти цели.

Планируемые капитальные вложения в прогнозный период принимаем равными величине амортизационных отчислений рассчитываемых как взвешенная сумма норм амортизации по существующим основным фондам с учетом. ввода новых основных средств.

При построении денежного потока определяется величина собственного оборотного капитала, необходимого для функционирования бизнеса. Для того, чтобы обеспечить закупку и создание запаса сырья и материалов, работу производства до сбыта готовой продукции (услуг), а также задержку в оплате потребителями, необходимы оборотные средства (активы). Собственный оборотный капитал любого предприятия представляет собой разницу между оборотными активами и краткосрочными пассивами. На дату проведения оценки собственный оборотный капитал составляет 363646,8. Для определения величины оборотного капитала проведен анализ и корректировка оборотных активов и краткосрочных пассивов на дату проведения оценки. Величина требуемого собственного оборотного капитала составляет 2% от величины прогнозируемой выручки, принято как среднее значение ретроспективных данных. Расчет денежного потока представлен в таблице 10.

Таблица 10 – Расчет денежного потока

Наименование показателя	Фактические данные	Прогнозный период				Постпрогнозный период
	2014	2015	2016	2017	2018	2019
Чистая прибыль, тыс. руб.	14 495	15 098	17 086	19 250	21 604	24 163
Амортизация, тыс. руб.	25 558	26 580	27 112	27 654	28 207	28 771
Собственный оборотный капитал, тыс. руб.	363 647	384 997	401 893	419 819	438 902	459 292
Изменение собственного оборотного капитала, тыс. руб.	-	21 350	16 896	17 927	19 083	20 390
Капитальные вложения, тыс. руб.	25 558	26 580	27 644	28 749	29 899	31 095
Изменение капитальных вложений, тыс. руб.	-	1 022	1 063	1 106	1 150	1 196
Долгосрочная задолженность, тыс. руб.	82 305	84 774	87 317	89 937	92 635	95 414
Изменение долгосрочной задолженности, тыс. руб.	-	2 469	2 543	2 620	2 698	2 779
Денежный поток, тыс. руб.	-	21 775	28 782	30 491	32 277	34 128

Расчет ставки дисконтирования.

Ставка дисконтирования – коэффициент, используемый для расчета текущей стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем. Ставка дисконтирования используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня за право получения ожидаемых в будущем поступлений. При вложении средств в предприятие ставка дисконтирования представляет собой коэффициент эффективности вложений капитала, достижение которого ожидает инвестор при принятии решения о приобретении будущих доходов с учетом риска их получения. Таким образом, для того чтобы принять правильное решение об инвестировании в предприятия с одинаковыми денежными потоками, необходимо учесть в ставке дисконтирования все риски, связанные с бизнесом тех или иных предприятий.

Ставка дисконтирования представляет собой коэффициент, применяемый для перевода будущих платежей или поступлений в текущую стоимость. Полученная текущая стоимость определяет величину капитала, которую должен вложить инвестор, чтобы получить норму доходности, равную определенной ставке дисконтирования.

В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами – это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Для денежного потока для собственного капитала ставку дисконтирования можно рассчитывать двумя способами:

1. модель оценки капитальных активов;

2. метод кумулятивного построения.

Расчет ставки дисконтирования с помощью модели CAPM возможен для компании, акции которой свободно обращаются на фондовом рынке. Для оцениваемой Компании, акции которой не обращаются на фондовом рынке, невозможно точно рассчитать β-коэффициент, поэтому данная модель определения ставки доходности на собственный капитал в рамках настоящей работы не применялась.

Метод кумулятивного построения позволяет определить ставку отдачи на собственный капитал по формуле :

R_i = R_f + R_r (1)

R_i = 11%+13,25% = 24,25%

где:

R_i – ставка дисконтирования;

R_f – безрисковая ставка (или ставка с минимальным уровнем риска);

R_r – поправки на риски.

Для определения дополнительной премии за риск инвестирования учитывались следующие наиболее важные факторы:

• размер компании; 1%

• финансовая структура; 3%

• прогнозируемость доходов и рентабельность деятельности предприятия; 3%

• диверсификация производства и клиентуры; 2%

• качество управления; 2,25%

• прочие собственные риски. 2%

Диапазон рисков по каждому параметру составляет 0-5% (0 – минимальный риск, 5 -- максимальный). Риски определяются экспертным методом в соответствие с характеристикой оцениваемого предприятия.

Размер компании

Фактор риска, связанный с размером компании, заключается в том, что относительно небольшие фирмы имеют более неустойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты. В связи с этим инвесторы, как правило требуют дополнительную норму дохода для покрытия риска размера. Для того чтобы объективно подойти к определению размера компании, необходимо четко представлять, чем этот размер характеризуется. В качестве размера критерия компании должна быть величина его капитала, а численность работающих и величина выручки рассматриваются лишь в качестве вспомогательных критериев.

Финансовая структура

Такая структура предприятия характеризуется несколькими показателями. Во первых, это показатель зависимости компании от внешних кредиторов – коэффициент концентрации собственного капитала. Во-вторых, для оценки степени зависимости производственной деятельности предприятия в краткосрочном периоде от кредиторов используется показатель текущей ликвидности. Предприятие финансово неустойчиво и зависит от внешних кредиторов. Показатели, характеризующие финансовую устойчивость, находятся на низком положительном уровне. В целом финансовое состояние предприятия удовлетворительное, необходимые сырье и материалы приобретаются за счет заемных средств.

Прогнозируемость доходов и рентабельность деятельности предприятия

Существенное значение для успешного развития бизнеса имеет способность предприятия генерировать прибыль. Чем выше прибыль, тем более привлекательным является предприятие для инвестора. Если предприятие отвечает этим требованием, то инвестор не нуждается в дополнительных стимулах для приобретения предприятия в виде премии за риск.

Диверсификация производства и клиентуры

Риск потери клиентуры характерен для всех компаний. Однако потеря клиента в различной степени отражается на объемах сбыта разных предприятий. Чем меньше зависимость доходов компании от одного или нескольких крупнейших клиентов, тем при прочих равных условиях она стабильнее. Зависимость компании от клиента можно определить через долю конкретного клиента в объеме выручки предприятия.

Качество управления находит свое отражение во всех сферах существования компании. Текущее состояние компании и перспективы ее развития во многом предопределены качеством управления. Управление оказывает влияние на: размер чистых активов, диверсификацию производства и в определенной степени клиентуру, финансовое состояние и рентабельность компании. Таким образом, качество управления характеризуется всеми перечисленными показателями. Поэтому, данная премия определяется как средняя величина от всех ранее рассчитанных премий.

Прочие собственные риски учитывают вероятность влияния на получение прогнозируемых доходов других специфических рисков, присущих оцениваемому предприятию. Принимая во внимание специфику ведения данного бизнеса в России, премия за прочие риски на уровне 2,0%.

В качестве безрисковой ставки принимается ставка рефинансирования ЦБ РФ. Дисконтирование денежного потока отражено в таблице 11.

Таблица 11 - Дисконтирование денежного потока

Наименование показателя	Прогнозный период				Постпрогнозный период
	2015 г.	2016 г.	2017 г.	2018 г.	2019 г.
Денежный поток, тыс. руб.	21 775	28 782	30 491	32 277	34 128
Ставка дисконтирования, %	24,25	24,25	24,25	24,25	24,25
Фактор текущей стоимости, тыс. руб.	0,89	0,71	0,56	0,45	0,36
Остаточная стоимость, тыс. руб.					153 383
Текущая стоимость денежного потока, тыс. руб.	19 380	20 435	17 075	14 525	55 218
Сумма текущих стоимостей, тыс. руб.	126 632

Заключительным этапом расчета стоимости в рамках применения метода дисконтирования денежных потоков является внесение итоговых поправок:

- поправка на непрофильные активы;

- поправки на избыток/дефицит собственного оборотного капитала.

Расчет стоимости собственного капитала отражен в таблице 12.

Таблица 12 – Расчет стоимости собственного капитала

Предварительная стоимость, тыс. руб.	126 632
Поправка на избыток/дефицит собственного оборотного капитал, тыс. руб.	363 646
Стоимость собственного капитала, тыс. руб.	490 278