2.3 Выбор оптимального проекта

Когда рассматриваются несколько инвестиционных проектов, то предпочтительным для выбора проектом считается проект оптимальный. Любой выбор предполагает наличие некоторых критериев (параметров), на основе которых осуществляется отбор. Например, общим критерием отбора оптимального инвестиционного проекта является интегральный эффект (интегральный дисконтированный эффект). Естественно, что критериев отбора может быть много, и тогда задача оптимизации также будет предполагать выбор наиболее важных (значимых) критериев. Однако выбор оптимальных критериев, в свою очередь, потребует разработки своих критериев отбора и т.д.

В этой связи методы выбора инвестиционных проектов являются неформальной процедурой, так как требуют одновременного учета многих количественных и качественных факторов социально-политического, экономического и технического характера. Поэтому выбор проектов не может быть осуществлен на основе одного - сколь угодно сложного - формального критерия, а требует проведения практически неалгоритмизуемых экспертных оценок. Тем не менее выбор оптимального проекта должен вытекать из правил рационального экономического поведения.

При одновременном рассмотрении нескольких проектов необходимо учитывать отношения между ними. При этом выделяют проекты:

- независимые, то есть в рамках рассматриваемых условий принятие или отказ от одного из них никак не влияет на возможность или целесообразность принятия других. Совместный эффект от осуществления нескольких независимых проектов равен сумме эффектов от осуществления каждого их них;

- взаимоисключающие (альтернативные), то есть осуществление одного из них делает невозможным или нецелесообразным осуществление остальных. Чаще всего альтернативными являются проекты, служащие достижению одной и той же цели. Такой проект рассматривается самостоятельно без связи с другими проектами;

- взаимодополняющие, если по каким-либо причинам они могут быть приняты или отвергнуты только одновременно. Типичной причиной может быть невозможность достижения поставленной цели при осуществлении только некоторых из этих проектов. Такие проекты предварительно объединяют в один проект;

- взаимовлияющие, если при их совместной реализации возникают дополнительные (системные) позитивные или негативные эффекты, не проявляющиеся при реализации каждого из проектов в отдельности. Данные проекты рекомендуется объединять в таких сочетаниях, при которых получаемый эффект максимален, и на основе этого делать вывод о целесообразности реализации данных проектов.

При выборе наиболее эффективного проекта необходимо решать задачи:

1. оценки реализуемости проектов (вариантов), то есть соответствия каждого из них всем имеющимся ограничениям (технического, экономического, экологического, социального и иного характера);

2. оценки абсолютной эффективности проекта, то есть превышения оценки совокупного результата над оценкой совокупных затрат. При отрицательной абсолютной эффективности проект, как правило, исключается из дальнейшего рассмотрения. Исключением являются проекты на действующем предприятии, когда все альтернативные возможности, в том числе и возможность не осуществлять проект, могут иметь отрицательную абсолютную эффективность;

3. оценки сравнительной эффективности проектов, то есть определения большей (меньшей) предпочтительности одного проекта или их совокупности по сравнению с другими. Оценка сравнительной эффективности проводится, как правило, на множестве альтернативных проектов, в частности применительно к проектам, реализуемым на действующих предприятиях;

4. выбора из множества проектов наиболее эффективных. [2, с. 105]

Инвестор может выбрать для реализации в случае наличия ресурсов не один, а несколько инвестиционных проектов. Такой набор выбранных проектов называют инвестиционной программой. Таким образом, в общем случае возникает задача оптимального формирования инвестиционной программы на базе имеющего портфеля инвестиционных проектов (инвестиционного портфеля).

Задачи формирования инвестиционной программы различаются между собой характером соотношений (взаимоотношений) между проектами инвестиционного портфеля и ограничениями, накладываемыми либо на процедуру отбора, либо на его результат. Например:

) инвестиционный портфель состоит из единственного проекта. Задача заключается в том, чтобы оценить его эффективность и, если она будет оценена положительно, принять решение о его реализации. При отрицательной абсолютной эффективности проект, как правило, отклоняется. В данном случае мы имеем задачу оценки абсолютной эффективности проекта;

) инвестиционный портфель состоит только из альтернативных проектов (обычно это варианты одного и того же проекта). Здесь мы имеем задачу оценки сравнительной эффективности проектов, то есть определения большей или меньшей предпочтительности одного проекта или их совокупности по сравнению с другим. Оценив абсолютную эффективность выбранного проекта, можно принять решение о его реализации или отклонении;

) инвестиционный портфель состоит только из независимых проектов. Какие-либо ограничения по выбору отсутствуют. Задача заключается в том, чтобы отобрать из портфеля все проекты с неотрицательным интегральным экономическим эффектом;

) инвестиционный портфель состоит только из независимых проектов, однако имеются определенные ограничения по выбору. При этом эффективный проект может быть отвергнут из-за имеющихся ограничений;

) в инвестиционном портфеле имеются взаимозависимые проекты, возможно - взаимоисключающие (альтернативные). Наличие такой взаимозависимости уже само по себе является ограничением, которое должно быть учтено при решении задачи. Помимо этого на выбор могут быть наложены и иные ограничения.

Приведем пример возможных ограничений:

) ограничения по количеству проектов (в программе может участвовать не более 4-х проектов)

) ограничения по графику реализации программы (все проекты должны начинаться в разные годы

) ограничения по диверсификации фирмы (в программе должно быть проекты относящиеся не менее чем к 3 секторам экономики)

) ограничения по составу участников программы (в программе не должны одновременно участвовать фирмы Х и У, но если в проекте участвует фирма А, то фирма В тоже должна участвовать в том же или другом проекте программы)

) ограничения по реализации программы (на 3-ем году прибыль по программе должна быть не меньше 250 тысяч рублей)

) ограничения по показателям эффективности программы (срок окупаемости капиталовложений по программе должен быть не больше 8 лет)

) ограничения территориальных рамок программы

) ограничения по ресурсам

Таким образом, помимо реализуемости и эффективности проекта, который является частью инвестиционного портфеля, начинают играть существенную роль отношения между данным проектом и другими проектами из инвестиционного портфеля и общие ограничения на результат отбора. Некоторые сочетания проектов должны рассматриваться как нереализуемые.

Например, если имеются проекты А, Б и В и все они независимы, то можно рассматривать в качестве вариантов программ любые сочетания этих проектов.

В случае, когда в инвестиционном портфеле проекты Б и В альтернативны, а А не зависит от каждого из них, то допустимыми будут только четыре программы: 1) Б; 2) В; 3) А и Б; 4) А и В.

Если же все эти проекты альтернативны, то допустимыми будут только те программы, которые содержат только один проект.

Инвестиционная программа называется допустимой, если при реализации всех включенных в нее проектов (в установленные программой сроки) соблюдаются все ограничения. Естественно, что при этом каждый из включенных в программу проектов должны быть реализуемым и соответствовать ограничениям.

Допустимость программы в зависимости от характера ограничений может подразделяться на финансовую допустимость (соблюдение финансовых ограничений на затраты и результаты программы), техническую, экологическую допустимость.

После формирования множеств допустимых вариантов программы возникает необходимость выбрать наилучший из этих альтернативных вариантов, что является задачей оптимизации инвестиционной программы. Таким образом, инвестиционная программа рассматривается как отдельный проект, поэтому по всем проектам в программе:

- определяются совокупные результаты и затраты. Если в программу включены независимые проекты, то необходимо просуммировать их затраты и результаты. Однако при наличии взаимного влияния проектов необходимо учесть системные синергетические эффекты;

- определяется единая норма дисконта. Для этого необходимо установить безрисковую норму, а затем ввести премию за совокупный риск, связанный с реализацией программы, учитывая, что реализация одних проектов может снижать или повышать риск других (тоже своего рода синергический эффект, только в части рисков);

- рассчитывается один ИЭЭ для всей программы, используя данные о денежных потоках и норме дисконта и единый момент приведения для всех проектов программы.

Основным показателем, характеризующим абсолютную и сравнительную эффективность, является значение ожидаемого интегрированного эффекта. Поэтому при наличии нескольких альтернативных вариантов наиболее эффективным из них считается тот, который обеспечивает максимальное значение ожидаемого интегрированного эффекта, и это значение - неотрицательно. При этом для всех сравниваемых проектов момент приведения должен быть одним и тем же. [6, c. 535-537]

Краткие выводы по главе:

1. Цель отбора инвестиционных проектов состоит в том, что бы составить такую инвестиционную программу, которая обеспечит наибольшую отдачу и минимальный риск, то есть программа должна содержать только самые доходные проекты с противодействующим риском.

2. Отбор проектов усложняется, если проекты предлагают наличие многих участников. В этом случае отобранные проекты должны отвечать интересам всех их участников (мнения участников отклоненных проектов можно не принимать во внимание).

. Смысл оптимизационных программ заключается в следующем: любое инвестиционное решение сопровождается многими ограничениями и дополнительными эффектами. Существует три типа оптимизаций: пространственная, временная и пространственно-временная.

. При рассмотрении нескольких инвестиционных проектов, предпочтительным для выбора считается оптимальный проект. Любой выбор предполагает наличие некоторых критериев (параметров), на основе которых осуществляется отбор. А выбор оптимальных критериев, в свою очередь, потребует разработки своих критериев отбора и т.д.

. Задачи формирования инвестиционной программы различаются между собой характером соотношений (взаимоотношений) между проектами инвестиционного портфеля и ограничениями, накладываемыми либо на процедуру отбора, либо на его результат.