Глава 4. Финансирование и оценка эффективности инноваций

Финансирование инновационной деятельности

Любой инновационный процесс требует выделения определенных фи­нансовых средств на его осуществление. Мелкие, средние и даже круп­ные компании часто сталкиваются с проблемой недостаточного фи­нансирования инновационных проектов. Можно выделить три основ­ных препятствия на пути аккумулирования финансовых ресурсов:

1. планируемая инновация может быть настолько риско­ванной, а будущие доходы настолько непрогнозируемыми, что руко­водство фирмы отказывается финансировать проект из собственных средств.

2. если фирма планирует финансировать инновацию за счет заемных средств, а получение прибылей по проекту ожидается лишь в долгосрочной перспективе, убедить кредитора в потенциале инновационного проекта представляется достаточно сложным.

3. может сложиться ситуация, когда инвестор выделя­ет средства на определенный проект, а руководство фирмы решает использовать эти заемные средства для частичного финансирования другого нововведения. В результате на стадии реализации проек­та средств оказывается недостаточно и одно из направлений закры­вается.

Для того чтобы найти решение дефицита финансовых средств, не­обходимо обратиться к изучению существующих источников финан­сирования инновационной деятельности.

Источники финансирования инновационной деятельности

По происхождению источники финансирования инноваций можно раз­делить на внутренние и внешние.

Внутренние источники. Существует несколько вариантов исполь­зования внутренних средств компании для финансирования иннова­ционных проектов.

1) Одним из основных источников является нерас­пределенная прибыль компании. Нераспределенная прибыль остает­ся после выплаты из чистой прибыли дивидендов по акциям. Однако многие фирмы, особенно начинающие, не имеют достаточной прибы­ли для финансирования инноваций.

2) Еще одну возможность представляют имеющиеся у фирмы активы. Сформированные для реализации одних проектов, эти активы могут быть использованы по принципу синергии. Например, компания Chrysler («Крайслер») увеличила долю использования собственных средств при реализации очередного инновационного проекта по выпуску но­вой модели минивена за счет использования уже имеющихся у нее технологий и компонентов. Важнейшие механизмы двигателя и транс­миссии были взяты с моделей «Dodge Omni» и «Plymouth Horizon».

3) Компания может также увеличивать свои краткосрочные обяза­тельства (обычно кредиторскую задолженность) как источник финан­сирования инновационных проектов.

4) Последним внутренним источ­ником является сокращение дебиторской задолженности (сокраще­ние доли, в частности, за счет продажи права взыскания).

Внешние источники. Компания может привлекать дополнительные средства либо за счет увеличения акционерного капитала (дополни­тельная эмиссия акций), либо за счет получения заемных средств.

Заимствование средств, для финансирования инновационной дея­тельности, может осуществляться за счет получения кредитов и вы­пуска облигаций. В общем виде кредитование, осуществляемое бан­ками и инвестиционными фондами, может быть специализированным (проектным) и корпоративным. В случае использования формы про­ектного кредитования финансовые средства предоставляются под кон­кретный проект на основе представленного заемщиком бизнес-плана, а кредитор осуществляет полный контроль над использованием вы­деленных средств. Процентные ставки по таким кредитам, а также решения о сроках и графиках погашения, вариантах покрытия и обес­печения кредитов определяются в каждом конкретном случае в за­висимости от множества факторов (кредитной политики банка, типа компании, характеристик инновационного проекта и т. д.).

Банк также может принять решение о кредитовании фирмы в це­лом — корпоративное кредитование, вне зависимости от направлений использования средств.

Дополнительная эмиссия обыкновенных и привилегированных акций позволяет компании достаточно быстро привлечь финансовый капитал и ограничить размер внешнего долга. Она может осущест­вляться в виде публичного размещения и целевого размещения среди частных лиц и компаний. Первая форма свойственна уже стабильно действующим на рынке компаниям с устоявшейся репутацией.

Вторая форма — целевое размещение — более характерна для со­всем молодых фирм и венчурных компаний. В этом случае основными покупателями их акций становятся частные инвестиционные компа­нии или фонды.

В роли инвесторов выступают компании с диверсифицированным инвестиционным портфелем, в котором есть определенная доля вы­сокорисковых инвестиций. Это пенсионные фонды, частные инве­стиционные фонды, банки, страховые компании. В роли инвесторов могут выступать также нефинансовые институты — компании и фи­зические лица. В силу того что вышеназванные инвесторы не всегда имеют полное представление об инновационных проектах, в которые инвестируют, они могут полагаться на посредника.

Рис. 1.5.1. Взаимоотношения инвесторов, посредников и компании-новатора

Методы финансирования инновационных проектов

Компании используют два принципиально отличных метода финан­сирования инновационных проектов: единовременное финансирование всего проекта и поэтапное финансирование.

В настоящее время многие компании осуществляют финансиро­вание инновационных проектов поэтапно. Инновационный процесс состоит из ряда этапов, и результативность каждого из этих этапов достаточно непредсказуема в силу высокой степени неопределенно­сти и риска любого инновационного проекта. Более того, на каждом этапе, начиная с генерирования идеи и заканчивая запуском произ­водства (в случае продуктовых инноваций), могут появляться неожи­данные идеи по корректировке проекта. Иногда, еще до начала ком­мерциализации, становится очевидно, что проект будет убыточным и его закрывают.

Оценка эффективности инновационной деятельности

Понятие эффективности инноваций

Понятие эффективности инноваций является одним из самых спор­ных и проблемных аспектов инновационного менеджмента. Необхо­димость оценки эффективности инновационных проектов возникает в следующих ситуациях:

• когда существует множество инновационных проектов в различ­ных областях деятельности фирмы, различных хозяйственных под­разделениях и встает вопрос о приоритетности их финансирования;

• на начальной стадии разработки инновационного проекта, когда в проектно-целевой группе возникает несколько альтернативных проектов по воплощению инновационной идеи и встает вопрос о выборе наиболее эффективного варианта;

• на заключительной стадии принятого к реализации инновацион­ного проекта для анализа его результативности.

Последняя ситуация является наиболее простой и понятной, так как анализ эффективности реализованной инновации осуществляется путем сравнения плановых и фактических показателей.

Намного более сложным представляется определение системы кри­териев отбора и ранжирования инновационных проектов на началь­ном этапе инновационной деятельности. В современной теории и прак­тике инновационного менеджмента до сих пор не существует единой концепции оценки эффективности инноваций. Причина лежит в принципиальном отличии инновационных проектов от инвестиционных, для которых разработана единая общепринятая система оценки на основе доходности.

Во-первых, доходность многих инноваций имеет отсроченный стратегический характер.

Во-вторых, инновационная деятельность осуществляется в услови­ях неопределенности и повышенного риска, так как процесс разработ­ки и реализации проекта является достаточно длительным, а внешняя среда меняется очень быстро.

И, наконец, как отмечалось ранее, целью создания, например, но­вого товара может быть не получение прибыли в краткосрочной пер­спективе, а создание имиджа инновативной компании для стимули­рования продаж основного ассортимента.

Основные методы оценки эффективности инновационных проектов

Использование комплексного и системного анализа позволяет выде­лить два взаимодополняющих подхода к оценке эффективности ин­новационных проектов: качественный и количественный.

Качест­венный (целевой) подход ориентирован на оценку эффективности проекта с точки зрения его максимального соответствия поставлен­ным целям.

Количественный, или затратный, метод оценки инновационных про­ектов связан с рентабельностью и доходностью проекта. Здесь воз­можно использование трех типов оценок: абсолютная доходность про­екта, абсолютно-сравнительная доходность и сравнительная.

1) Если оценивается сумма дохода, которая может быть получена ин­вестором при реализации проекта, то речь идет об абсолютной оценке доходности проекта.

2) Если инвестор сравнивает возможную сумму абсолютного дохода с нормативом, то он использует абсолютно-сравнительную оценку доходности проекта. Предприниматель может установить для себя самостоятельные нормативы, а может взять и общепринятый в прак­тике данного бизнеса норматив.

3) Возможна ситуация, при которой сравнивается проект не с норма­тивом, а с альтернативными вариантами проектов, прошедших отбор по нормативу, — сравнительная оценка доходности проекта.

Несмотря на отсутствие единой системы оценки, можно тем не ме­нее сформулировать общие условия, при которых проект рассматри­вается в качестве целесообразного и эффективного:

• чистая прибыль от проекта больше, чем чистая прибыль от поме­щения средств на банковский депозит;

• рентабельность инвестиций больше уровня инфляции;

• рентабельность проекта с учетом временного фактора выше рента­бельности альтернативных проектов;

• рентабельность активов после завершения проектов возрастает;

• проект соответствует генеральной стратегии компании.

Количественные методы оценки инновационных и инвестиционных проектов

Классификация показателей эффективности ИП

Международная практика обоснования инвестиционных проектов использует несколько показателей, позволяющих подготовить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств.

Эти показатели можно объединить в две группы:

1. Показатели, определяемые на основании использования концепции дисконтирования:

• чистая текущая стоимость;

• индекс доходности дисконтированных инвестиций;

• внутренняя норма доходности;

• срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования;

• максимальный денежный отток с учетом дисконтирования.

2. Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования:

• простой срок окупаемости инвестиций;

• показатели простой рентабельности инвестиций;

• чистые денежные поступления;

• индекс доходности инвестиций;

• максимальный денежный отток.

Классификация основных показателей эффективности инвестиционных проектов приведена в таблице:

Абсолютные показатели		Относительные показатели		Временные показатели
Метод приведенной стоимости	Метод аннуитета	Метод рентабельности		Метод ликвидности
Способы, основанные на применении концепции дисконтирования
Интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость, NPV)	Дисконтированный годовой экономический эффект (AN PV)	Внутренняя норма доходности (JRR). Индекс доходности инвестиций	Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования
Упрощенные (рутинные) способы
	Приблизительный аннуитет	Показатели простой рентабельности. Индекс доходности инвестиций	Приблизительный (простой) срок окупаемости инвестиций