1.3 Выбор альтернативного алгоритма анализа и оценки показателей операционного рычага

Анализируя возможность влияния структуры затрат на прибыль, необходимо рассмотреть силу воздействия операционного (производственного) рычага (СВОР) — отношение темпа изменения операционной прибыли (прибыли до вычета процентов и налогов) к темпу изменения объема продаж (формула 1.1):

, (1.1.)

где

ТП_пр – темп изменения операционной прибыли,

ТВ^н.е. – темп изменения объема продаж.

В свою очередь темпы изменения операционной прибыли ТП_пр и объема производства ТВ^н.е. определяются следующими выра­жениями:

(1.2.)

Маржинальная прибыль может быть так­же представлена следующим образом:

, (1.3.)

где

М_а – маржинальная прибыль,

С_пер – переменные затраты,

Ц_ед. – цена за единицу продукции,

Сила воздействия операционного рычага мо­жет быть представлена следующим образом:

, (1.4.)

где

М_а⁰ – маржинальный доход в базисном периоде,

П_пр⁰ – операционная прибыль в базисном периоде,

С_пост. – затраты постоянные.

Запас финансовой прочности обратно пропорционален силе воздействия операционного рычага

, (1.5)

где

В_пл^н.е. – объем продаж в нат. ед.

П_пр⁰ – операционная прибыль в базисном периоде,

С_пост. – затраты постоянные.

Ц_ед. – цена за единицу продукции,

С_пер – переменные затраты,

Производственная деятельность представляет собой вероят­ностный и неопределенный процесс. Поэтому важно знать, с ка­кой вероятностью предприятие достигает поставленных целей. Ответить на поставленный вопрос можно только с учетом риско­ванности проекта, т. е. определить количественную меру риска, связанную с данным предприятием и конкретным инвестицион­ным проектом.

Риски, связанные с операционной и финансовой деятельнос­тью предприятия, имеют два основных источника:

Первое. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а так­же цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность покрыть ценой реализации полную себестоимость реализуемой продукции и обеспечить нормальную массу, норму и динамику операционной прибыли, само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприя­тия, — все это генерирует операционный риск.

Второе. Неустойчивость финансовых условий кредитования (осо­бенно при колебаниях рентабельности собственного капитала), неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении дос­тойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высо­ким уровнем заемных средств, по существу, само воздействие финансового рычага генерирует финансовый риск.

Под операционным риском понимается возникновение ситуа­ции, когда предприятие не может покрыть свои затраты произ­водственного характера, т. е. это риск неполучения прибыли. Когда объем продаж снижается, сила воздействия операционного рычага возрастает. Каждый процент снижения выручки обус­ловливает все больший процент снижения прибыли. При возрас­тании выручки, если точка безубыточности уже пройдена, сила воздействия операционного рычага убывает: каждый процент при­роста выручки дает все меньший процент прироста прибыли (при этом доля постоянных затрат в общей их сумме снижается). Но при скачке постоянных затрат, диктуемом интересами дальней­шего наращивания выручки или другими обстоятельствами, пред­приятию приходится проходить новую точку безубыточности. На небольшом удалении от точки безубыточности сила воздей­ствия операционного рычага максимальна, а затем вновь начи­нает убывать вплоть до нового скачка постоянных затрат с преодолением новой точки безубыточности.

Операционный и финансовый риски обобщаются понятием об­щего риска, под которым понимают риск, связанный с возмож­ным недостатком средств для покрытия, с одной стороны, теку­щих затрат, с другой — затрат по обслуживанию внешних ис­точников средств. Поскольку операционный и финансовый риски неразрывно связаны между собой, тесным образом сцеплены опе­рационный и финансовый рычаги.

Операционный рычаг воздействует своей силой на величину операционной прибыли, а финансовый рычаг — на сумму чистой прибыли предприятия, уровень рентабельности собственного ка­питала и величину чистой прибыли на акцию. Возрастание про­центов за кредит при наращивании финансового рычага утяже­ляет постоянные затраты предприятия и оказывает повышатель­ное воздействие на силу операционного рычага. Первостепенная задача финансовой службы предприятия в такой ситуации — уменьшение силы воздействия финансового рычага с целью сни­жения операционного риска предприятия.

Получив представление о взаимосвязи операционного и фи­нансового рычагов, необходимо рассмотреть практическую зна­чимость приведенных рассуждений. По мере одновременного уве­личения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее значительные изменения физического объема произ­водства (реализации) приводят ко все более масштабным измене­ниям величины чистой прибыли. Этот тезис выражается в фор­муле сопряженного эффекта операционного и финансового рыча­гов. Его уровень (СВОФР), как следует из вышеприведенных формул оценивается следующим показателем:

(1.6.)

где

СВОР – Сила воздействия операционного рычага,

СВФР – сила воздействия финансового рычага,

ТП_пр – темп изменения операционной прибыли,

ТВ^н.е. – темп изменения объема продаж,

ТП_ч – темп изменения чистой прибыли.

Результаты вычисления по этой формуле указывают на уро­вень совокупного риска, связанного с предприятием, и позволя­ют определить, на сколько процентов изменяется чистая при­быль предприятия при изменении объема продаж на один про­цент.

Важно подчеркнуть, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губи­тельным для предприятия, так как предпринимательский и фи­нансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблаго­приятные эффекты. Формулу сопряженного эффекта операцион­ного и финансового рычагов можно использовать для оценки сум­марного уровня риска предприятия и определения роли предпри­нимательского и финансового рисков в его формировании.

Задача регулирования совокупного риска предприятия в кон­цепции взаимосвязи риска и доходности сводится главным обра­зом к выбору одного из трех вариантов:

Первое. Высокий уровень финансового рычага в сочетании с низким уровнем операционного рычага.

Второе. Низкий уровень финансового рычага в сочетании с высоким уровнем операционного рычага.

Третье. Умеренные уровни финансового и операционного рычагов (этого варианта труднее достичь).

Критерием выбора того или иного варианта служит максими­зация нормы прибыли на инвестированный капитал или курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов, по­скольку оптимальная структура капитала — всегда результат-компромисса между риском и доходностью.

Концепция сопряженного воздействия позволяет определить величину показателя чистой прибыли на акцию () в буду­щем периоде при заданном проценте изменения выручки от про­даж, что позволяет напрямую воздействовать на дивидендную политику предприятия:

, (1.7.)

где

₁ - показатель чистой прибыли на акцию в отчетном периоде;

₀ - показатель чистой прибыли на акцию в базисном периоде;

СВОФР – Сила воздействия операционного и финансового рычагов;

ТВ_пр – темп изменения выручки от продаж.

Или

, (1.8.)

где

₁ - показатель чистой прибыли на акцию в отчетном периоде;

₀ - показатель чистой прибыли на акцию в базисном периоде;

СВОФР – Сила воздействия операционного и финансового рычагов;

ТВ_пр – темп изменения выручки от продаж.

Темп изменения выручки от продаж

(1.9)

где

В-выручка в отчетном периоде;

В- выручка в базисном периоде.

Если в планируемом периоде ожидается прирост выручки, то это позитивно отразится на величине чистой прибыли на акцию в будущем периоде. Варьируя расчетами сумм чистой прибыли на акцию при тех или иных соотношениях заемных и собственных средств и оценив при этом суммарную степень рис­ка,, выраженную в уровне сопряженного воздействия операци­онного и финансового рычагов, акционеры находят компромисс­ное решение в пропорциях распределения прибыли на диви­денды и развитие производства за счет нераспределенной при­были.

Рис. 1.2. Принципиальная схема анализа влияния различных факторов на прибыль^*

^*Источник: [12, стр. 414]

Сила воздействия операционного рычага по анализируемым факторам для предприятия может быть выражена следующим образом.

Первое. Сила операционного рычага по цене (СБОРц_ед.):

(1.10.)

где Ц_ед. - цена реализации единицы продукции.

Второе. Сила операционного рычага по объему продаж (СВОР_В^н.е.):

(1.11.)

где

П_рп — прибыль от продаж продукции (операционная при­быль);

м_а — удельная маржинальная прибыль на единицу продук­ции;

М_а — маржинальная прибыль на весь объем производства (продаж);

В^н.е — объем продаж продукции, натур, ед.

Третье. Сила операционного рычага по переменным затратам (СВОР_Спер):

(1.12.)

Четвертое. Сила операционного рычага по постоянным затратам (СВОР_Спост.):

(1.13)

Алгоритм анализа и оценки операционного рычага предприятия

Блок 1. Расчет силы воздействия операционного рычага по различным факторам

СВОРц_ед. (Сила воздействия операционного рычага по цене)

СВОР_В^н.е. (Сила воздействия операционного рычага по объему)

СВОР_Спер (Сила воздействия операционного рычага по переменным затратам)

СВОР_Спост (Сила воздействия операционного рычага по постоянным затратам)

Используя приведенные данные в таблице 1.1. проведем расчеты

Таблица 1.1

Объем продаж и структура затрат предприятия

Наименование показателя	Ед. изм.	Значение 2007г.	Значение 2008г.	Значение 2009г.	Значение 2010г.	Значение 2011г.
Объем продаж	тыс.ед.					200
Постоянные затраты	тыс. руб.					400
Переменные затраты	руб./ед.					6
Цена	руб./ед					8,50

Занесем полученные данные в таблицу 1.2.

Таблица 1.2.

Сила воздействия операционного рычага по различным факторам

СВОР	Годы
	2007	2008	2009	2010	2011
По цене
По выпуску продукции
По переменным затратам
По постоянным затратам

Таблица 1.3.

Блок 2. Расчет основных показателей степени совокупного риска

Таблица 1.4.

Данные для определения степени совокупного риска в 2007 г., тыс. руб.

Наименование показателя	На начало 2007 года	На конец 2007года
1	3	4
Актив баланса	9682	36138
Пассив баланса	9682	36139
в том числе собственный капитал	6301	16 507
заемный капитал	3381 |	19 631
Выручка (нетто) от продаж	74 276	165 980
Переменные затраты	61 230	152 482
Постоянные затраты	3960	7301
Прибыль (убыток) от продаж	9086	6197
Проценты за использование заемного капи­тала, включаемые в себестоимость	6701	1518
Прибыль до выплаты процентов и налогов	9757	7715
Налог на прибыль, %	0,24	0,24
Чистая прибыль от продаж	7415	5864

Данные для определения степени совокупного риска в 2008 г., тыс. руб.

Таблица 1.5.

Наименование показателя	На начало 2008 года	На конец 2008года
1	3	4
Актив баланса	9682	36138
Пассив баланса	9682	36139
в том числе собственный капитал	6301	16 507
заемный капитал	3381 |	19 631
Выручка (нетто) от продаж	74 276	165 980
Переменные затраты	61 230	152 482
Постоянные затраты	3960	7301
Прибыль (убыток) от продаж	9086	6197
Проценты за использование заемного капи­тала, включаемые в себестоимость	6701	1518
Прибыль до выплаты процентов и налогов	9757	7715
Налог на прибыль, %	0,24	0,24
Чистая прибыль от продаж	7415	5864

Данные для определения степени совокупного риска в 2009 г., тыс. руб.

Таблица 1.6.

Наименование показателя	На начало 2009 года	На конец 2009года
1	3	4
Актив баланса	9682	36138
Пассив баланса	9682	36139
в том числе собственный капитал	6301	16 507
заемный капитал	3381 |	19 631
Выручка (нетто) от продаж	74 276	165 980
Переменные затраты	61 230	152 482
Постоянные затраты	3960	7301
Прибыль (убыток) от продаж	9086	6197
Проценты за использование заемного капи­тала, включаемые в себестоимость	6701	1518
Прибыль до выплаты процентов и налогов	9757	7715
Налог на прибыль, %	0,24	0,24
Чистая прибыль от продаж	7415	5864

Данные для определения степени совокупного риска в 2010 г., тыс. руб.

Таблица 1.7.

Наименование показателя	На начало 2007 года	На конец 2007года
1	3	4
Актив баланса	9682	36138
Пассив баланса	9682	36139
в том числе собственный капитал	6301	16 507
заемный капитал	3381 |	19 631
Выручка (нетто) от продаж	74 276	165 980
Переменные затраты	61 230	152 482
Постоянные затраты	3960	7301
Прибыль (убыток) от продаж	9086	6197
Проценты за использование заемного капи­тала, включаемые в себестоимость	6701	1518
Прибыль до выплаты процентов и налогов	9757	7715
Налог на прибыль, %	0,24	0,24
Чистая прибыль от продаж	7415	5864

Таблица 1.8.

Данные для определения степени совокупного риска в 2011 г., тыс. руб.

Наименование показателя	На начало 2011 года	На конец 2011года
1	3	4
Актив баланса	9682	36138
Пассив баланса	9682	36139
в том числе собственный капитал	6301	16 507
заемный капитал	3381 |	19 631
Выручка (нетто) от продаж	74 276	165 980
Переменные затраты	61 230	152 482
Постоянные затраты	3960	7301
Прибыль (убыток) от продаж	9086	6197
Проценты за использование заемного капи­тала, включаемые в себестоимость	6701	1518
Прибыль до выплаты процентов и налогов	9757	7715
Налог на прибыль, %	0,24	0,24
Чистая прибыль от продаж	7415	5864

Расчет представим в таблице 1.9

Таблица 1.9.

Наименование показателя	Ед. изм.	Годы
1	2	3	4	5	6	7
Запас финансовой прочности	тыс. руб.	51 730,17	76 202,26
Запас финансовой прочности	%	229,44	84,88
Сила воздействия операционного рычага	коэф.	1,41	1,95
Сила воздействия финансового рычага	коэф.	1,07	1,20
Сопряженное воздействие операцион­ного и финансового и рычагов	коэф.	1,50	2,33