Тема 2: Валютные курсы.

1. Рыночный валютный курс и механизм его формирования.

2. Динамика обменных курсов: теория паритета покупательной способности валют и паритета процентных ставок.

3. Номинальный и реальный обменный курс. Эффективный курс национальной валюты.

4. Режимы валютного курса

1. Валютный курс – это стоимость одной валюты, выраженная в единицах другой.

Как правило, валютные курсы выражаются в единицах национальной валюты за иностранную.

е=29 руб/долл30 руб/долл

е-удорожание курса иностранной валюты

-удешевление курса национальной валюты

е-удешевление валютного курса (ВК) иностранной валюты

-удорожание ВК национальной валюты

Валютный курс формируется на рынке в процессе взаимодействия спроса и предложения.

Спрос на иностранную валюту формируется в результате:

1. импорта товаров и услуг в страну

2. оттока капитала из страны

3. формально: трансферты

Спрос на иностранную валюту, как правило, выражает обратную зависимость между обменным курсом и количеством иностранной валюты.

е

D_c

e 1

e2

q1 q2 q

Dc – спрос на валюту

Если еq (увеличивается количество)

Отрицательный наклон Dc объясняется 2 причинами:

1. влияние изменений текущего обменного курса на относительную стоимость импорта товаров в страну и его объем

   1. если обменный курс иностранной валюты растет, а национальная обесценивается, то импорт в страну становится относительно дорогим, его объем сокращается, следовательно, спрос на валюту уменьшается.

еIMDc

Движение по кривой (т.к. меняется цена, т.е. курс)

«+»: стимулирование производства

«-»: рост цен, инфляции

2. Если иностранная валюта обесценивается, а курс национальной растет, то импорт становится относительно дешевым, его объем растет и спрос на иностранную валюту увеличивается.

еIMDc

е

D_c

b

a

q1 q2 q

Красавина л.М. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения

Волгина Международная экономика (часть 2 к валютной системе)

2. Влияние изменений текущего обменного курса на сравнительную доходность отечественных и иностранных активов и, следовательно, на отток капитала из страны.

Для сравнения доходности используется показатель «доходность иностранных активов, выраженная в национальной валюте». При этом инвесторы ориентируются не на текущую доходность, а на ожидаемую.

r_f/d^* – доходность иностранных активов

Пусть по рублевым депозитам платят 12% годовых, а по долларовым 6%

r_f/d^*=r_f+e^*

e^.* - ожидаемый темп обесценения национальной валюты (- - наша валюта дорожает, + - дешевеет)

Ожидаемый темп обесценения национальной валюты

е^.*-курс, ожидаемый к концу периода инвестирования

е.*=(е*-е⁰)/е

е.*=33-30/30=0,1 (10%)

16%=6%+10%

rd=12

вкладываем в иностранные активы

е.*=27-30/30=-0,1(-10%)

-4%=6%-10%

в отечественную валюту

е*-ожидаемый курс

Изменение текущего курса при прежних ожиданиях также влияет на ожидаемую доходность.

е.*=33-31,5/31,5=0,047(+4,7)

10,7=6+4,7

е r_f/d^*отток капитала из страныDс

е r_f/d^*отток капитала из страныDс

Предложение валюты – это то ее количество, которое участники внешнеэкономических связей будут продавать при различных значениях обменного курса.

Предложение валюты формируется в результате экспорта товаров и услуг из страны, а также притока капитала в страну.

Как правило, предложение валюты выражает прямую зависимость между курсом и ее количеством.

e

Sc

e 2

e 1

q1 q2 q

Положительный наклон предложения также обусловлен влиянием изменения текущего курса на экспорт из страны и сравнительную доходность иностранных активов.

1. eEXSc

eEXSc

2. Изменение текущего курса в связи с ожидаемой доходностью

е r_f/d^*приток иностранного капиталаSс

е r_f/d^*приток иностранного капиталаSс

В каждый данный момент величина обменного курса определяется взаимодействием спроса и предложения.

е Dc1 Sc1

D c Sc

е равн.1

е равн.

q

Поэтому любые изменения обменного курса также происходят в результате сдвигов спроса или предложения под влиянием так называемых «неценовых факторов»

Вправо и вверх - спрос расширился – увеличение (расширение) спроса

Влево и вниз – сокращение спроса.

Влево и вверх – сокращение предложения

Вправо и вниз – расширение предложения

Обычно выделяют краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные факторы в изменении обменного курса.

Краткосрочные факторы (конъюнктурные факторы), которые действуют сравнительно короткие периоды времени и после прекращения их действия курс обычно возвращается на прежний уровень.

Среднесрочные факторы, как правило, связаны с состоянием платежного баланса страны.

Долгосрочные факторы связаны с изменением фундаментальных ключевых характеристик национальной экономики, таких, как темпы экономического роста, уровень инфляции, производительность труда, эффективность и т.п. Эти факторы приводят к практически необратимым или очень длительным изменениям в стоимости валют.

Д/з весь материал лекций,

2. Теория паритета покупательной способности паритета процентной ставки объясняет закономерности установления действительных (объективно необходимых) значений валютных (обменных) курсов, а также их динамику.

ППСт – паритет покупательной способности

ППСп – паритет процентной ставки

Выводы данной теории наиболее точно подтверждаются в долгосрочном периоде, а в краткосрочном зачастую нарушаются.

Теория паритета покупательной способности.

Объясняет динамику обменных курсов с точки зрения условий равновесия мирового товарного рынка. Исходной идеей в этой теории является Закон единой цены, согласно которому цены одинаковых товаров, реализуемых на территории разных стран, выраженные в одной валюте, должны быть одинаковы (закон формулируется при условии свободной торговли и при отсутствии трансакционных издержек.

Р_di=eP_fie=P_di/Р_fi

400руб. = 40 руб/евро*10 евро

450 руб. = 45 руб/евро*10 евро

Если условие равенства цен нарушается на разных рынках, то становится возможным арбитраж, т.е. получение прибыли в международной торговле за счет сложившейся разницы цен. Это приводит к изменению в соотношении спроса и предложения и, соответственно, к изменению обменного курса вплоть до восстановления равновесия.

Распространение данного закона на всю массу торгуемых товаров, позволяет сформулировать условие абсолютного паритета покупательной способности валют.

e=Pd/Pf

Согласно этому условию, обменный курс данных валют в каждый данный момент времени должен определяться соотношением рыночной стоимости определенной корзины (набора) товаров в стране и за границей.

Условие абсолютного паритета покупательной способности не может быть достаточно корректно использовано для определения, прогнозирования обменных курсов, т.к. нельзя найти такую корзину товаров, которая бы одинаково хорошо характеризовала экономику многих стран.

На практике более широко используется условие относительного паритета покупательной способности валют. Это условия определяет, как должен меняться обменный курс с течением времени в зависимости от изменения уровня цен в стране и за границей.

Условие: обменный курс в момент времени t+1 должен быть равен обменному курсу в начальный момент времени t, сориентированному на соотношение цен в стране и за границей.

e_t+1=e_t*i_d/i_f

П – темп инфляции (показывает на сколько процентов выросла инфляция)

Данное условие может быть выражено также через соотношение темпов инфляции.

Темп изменения обменного курса двух валют должен соответствовать разнице в темпах инфляции в стране и за границей, т.е. курс должен меняться таким образом, чтобы компенсировать разницу в изменении цен.

е^.=П_d-П_f

Валюта той страны, в которой темп инфляции выше, с течением времени должна обесцениваться, а та, где низкий – дорожать.

е_о=30,00 руб/долл

id=1,1 (П=10%)

if=1,05 (П=5%)

е1=30*(1,1/1,05)=31,43

Теория паритета процентных ставок связывает динамику обменных курсов с условиями равновесия мирового финансового рынка, на котором происходит трансграничное движение капитала.

Равновесие финансовых рынков предполагает равенство доходности активов в стране и за рубежом.

Доходность активов внутри страны должна равняться доходности активов за границей.

r_d=rf+e^.

Обменный курс за определенный период должен меняться в меру разницы процентных ставок в стране и за границей.

e^.=rd-rf

Из данного условия следует, что валюта той страны, в которой номинальные ставки в данный момент времени выше, с течением времени должна обесцениваться и наоборот.

Условие паритета покупательной способности и паритета процентных ставок взаимосвязаны.

Ориентиром зарубежных вложений в конечном итоге, является реальная ставка доходности (ставка процента), поэтому равновесие финансовых рынков можно выразить:

rd^=rf^

rd-Пd=rf-Пf

rd-rf=Пd-Пf

В равновесных условиях должны соблюдаться все три условия паритета, но т.к. это очень сложно, то возникаю перемены, что приводит к корректировке обменных курсов.

3. Номинальные и реальные обменные курсы. Эффективный курс национальной валюты.

Изменение в уровне цен делает необходимым различать показатели номинального и реального курса.

Номинальный курс выражает пропорцию в обмене валют, сложившуюся на рынке в данный момент времени.

Реальный курс представляет собой относительную цену потребительских корзин двух стран, т.е. пропорцию в обмене товарами между ними. Именно реальный курс непосредственно влияет на величину экспорта и импорта в страну.

Величина реального курса:

е_R=e_N* (руб/долл)

eo=30 руб/долл

id=1,1

if=1,05

1. е1=31,43

e_R=31,43(1,05/1,1)=30,00 руб/долл

e_R=const

В условиях паритета курс должен меняться именно так, следовательно, в данном случае курс валюты снизился в той мере, которая соответствовала условию паритета покупательной способности (см. предыдущий пример расчета). Поэтому изменение номинального курса компенсировало разницу цен, и реальный курс не изменился. Следовательно, пропорции в обмене товарами между странами также не изменились.

е2=32,40

e_R= 32,40(1,05/1,1)=30,93 руб/долл

е_R

В данном примере реальный курс снизился, так, номинальный курс обесценился в большей мере, чем требовали условия паритета, и оказался заниженным. В данном случае покупательная способность национальной валюты относительно иностранных товаров снизилась, и поэтому импорт в страну будет сокращаться. И наоборот, покупательная способность иностранной валюты относительно национальных товаров повысилась, и поэтому экспорт из страны будет расти.

e3=30,80

e_R=30,80(1,05|1,1)=29,04

e_R

Реальный курс повысился, а номинальный оказался завышенным, т.к. курс рубля снизился на рынке в меньшей мере, чем требовали условия паритета. Импорт будет расти, а экспорт – сокращаться.

Реальный курс не меняется, когда соблюдаются условия паритета, а меняется, если нарушены условия паритета.

Для оценки изменения положения валюты в мировом хозяйстве рассчитывается т.н. эффективный курс национальной валюты, который определяется как средневзвешенный курс к корзине иностранных валют.

Эффективный курс оценивается как в номинальном выражении, так и в реальном выражении.

В качестве весов для расчета эффективного курса используются доли стран во внешнеторговом обороте страны. По методике ЦБ в корзину включают валюты примерно 36 стран, доля которых в совокупности составляет около 90% внешнеторгового оборота.

Режимы валютного курса – это способ, которым устанавливается и корректируется курс национальной валюты.

Выбор режима обменного курса является одной из составляющих валютной (курсовой) политики ЦБ.

Существует 2 основных режима обменного курса: плавающий курс и фиксированный курс. Кроме того, существуют т.н. промежуточные (гибридные) режимы: режим управляемого плавания, режим валютного коридора, режим скользящей привязки, режим коррективного плавания валют, режим валютного правления (валютного комитета).

Режим плавающего курса означает, что курс определяется исключительно рыночным способом и колеблется под влиянием спроса и предложения. Центральные банки непосредственно не вмешиваются в формирование курса на рынке. Официальные курсы устанавливаются только в целях учета, налогообложения, а также информации о ситуациях на рынках.

Свободное плавание (вообще без участия ЦБ) встречается крайне редко. В свободное плавание уходят, как правило, сильные валюты и очень слабые. Чаще встречается грязное плавание, при котором Центральные банки время от времени выходят на рынок, чтобы скорректировать неблагоприятную с их точки зрения тенденцию.

При фиксированном курсе ЦБ устанавливает официальный курс и жесткие пределы отклонения рыночного курса от официального и принимает обязательства удерживать курс национальной валюты в установленных пределах.

Основой для фиксации курса может быть какая-либо национальная валюта, международные денежные единицы (EQU, SDR), произвольная корзина валют (которую страна сама для себя устанавливает).

По способу возможна: многостороння фиксация, двухстороння фиксация, одностороння фиксация.

Прямым инструментом поддержки фиксированного валютного курса являются валютные интервенции. Кроме того, правительств может воздействовать на курс косвенными методами через внешнеторговую политику или денежно-кредитную политику.

Валютные интервенции – это операции ЦБ по купле-продаже национальной валюты в обмен на иностранную.

Направленность интервенции зависит от направления отклонений рыночного курса от официального.

1. Если национальная валюта обесценивается, то ЦБ продает иностранную валюту, тем самым увеличивая предложение этой валюты на рынке.

е

Dc Sc1

Sc2

е рын. е

е фикс.

объем q

интервенции

R(Резервы сокращаются)

2. Если курс национальной валюты повышается, то, напротив, ЦБ покупает иностранную валюту, увеличивая таким образом спрос.

е

Dc2 Sc1

Dc1

е фикс. е

q

лок. R

При нежелании ЦБ поддерживать фиксированный курс прибегают к девальвации или ревальвации национальной валюты.

Девальвация – это официальное снижение фиксированного курса (придется прибегнуть к девальвации в ситуации на первом графике)

Ревальвация – официальное повышение курса (придется прибегнуть к ревальвации в ситуации на втором графике).

Интервенции влияют на денежную массу внутри страны и, следовательно, на состояние национальной экономики.

При обесценении национальной валюты (тип интервенции – продажа иностранной валюты) денежная масса сокращается (необходима покупка ценных бумаг) и наоборот.

Для нейтрализации негативного воздействия интервенции на внутреннее денежное обращение возможна так называемая стерилизация интервенции. Стерилизация предполагает, что одновременно с валютными интервенциями ЦБ страны проводит операции с государственными ценными бумагами на открытом рынке.

Стерилизация эффективна только в условиях относительной стабильности рынка, когда отклонения курса обусловлены в основным конъюнктурными, краткосрочными причинами.

Промежуточные режимы.

1. Режим управляемого плавания – это разновидность плавающего курса, при которой ЦБ страны с помощью интервенций сглаживает колебания курса национальной валюты.

2. Режим скользящей привязки – предполагает, что валютный курс изменяется в зависимости от изменения значений основных макроэкономических параметров (переменных), например, темпов экономического роста и темпов инфляции.

3. Режим валютного коридора (мягкая фиксация) – предполагает установление достаточно широких пределов колебания курса, и при этом обычно не объявляется центр этих колебаний.

4. Коллективное плавание – предполагает, что часть валют имеет фиксированные курсы друг к другу, и в то же время колеблются по отношению к другим валютам.

5. Режим валютного комитета (валютного правления) – это крайний вариант фиксированного курса, при котором страна допускает параллельное обращение национальной и иностранной валюты при абсолютно жесткой фиксации курса. ЦБ обязуется обменивать по этому курсу национальную валюту на иностранную, и в связи с этим, объем денежной массы ставится в прямую связь с объемом валютных резервов.

В настоящее время в современной валютной системе страны имеют право свободно выбирать режим обменного курса. Выбор режима зависит от множества факторов: состояние национальной экономики, уровень развития национального валютного рынка, степень открытости экономики, состояния национальной валюты, характер шоков, которым подвержена национальная экономика.

При этом учитываются положительные и отрицательные свойства режимов плавающего и фиксированного курса.

Плавающий курс:

«+» допускает возможность автоматического, более плавного приспособления экономики к требованиям условий паритета;

создает более точные и гибкие ориентиры для оценки эффективности внешнеэкономических сделок;

плавающие курсы обеспечивают автоматическую корректировку (выравнивание) платежных балансов стран.

«-» плавающие курсы усиливают (увеличивают) уровень риска внешнеторговых операций;

создают условия для спекулятивных атак на отдельные валюты, и в этой связи дестабилизации валютных рынков.

Фиксированный курс:

«+» существенно ограничивают валютные риски во внешнеэкономической деятельности.

«-» страны, которые используют фиксированный курс (или варианты регулируемого курса) не могут проводить независимую самостоятельную денежно-кредитную политику, направленную на внутренние цели.

с т ДКПМrIeрын.-интервенции в виде продажи иностранной валютыМ 

Платежный баланс и валютный курс.

1. Понятие, принцип составления и структура валютного курса страны.

2. Состояние платежного баланса и динамика обменного курса. Эффект J-кривой.

Платежный баланс – это систематизированная запись всех сделок резидентов страны с остальным миром.

При составлении платежного баланса имеет значение именно принцип резидентства, а не гражданства. Резидентом считается физическое или юридическое лицо, которое имеет центр экономического интереса на экономической территории страны.

Экономическая территория – это территория, находящаяся под юрисдикцией правительства страны, в пределах которой возможно свободное перемещение людей, товаров, услуги финансовых ресурсов.

Соответственно, резидентом является юридическое или физическое лицо, которое осуществляет хозяйственную деятельность и экономические операции на экономической территории страны более одного года.

Международная экономическая сделка – это добровольный акт обмена стоимости, при которой право собственности на товар, услуги или активы переходят от резидентов одной страны к резидентам другой страны.

Данные, содержащиеся в платежном балансе, используются для оценки кредитоспособности страны и ее кредитных рейтингов; для прогнозирования движения валютных курсов; для анализа становых рисков; для оценки состояния и конкурентоспособности экономики страны.

Платежный баланс по существу отражает движение реальных и финансовых ценностей между страной и остальным миром. Однако внешне он представляет собой соотношение поступлений платежей за границу и платежей из-за границы.

Отражение сделок в платежном балансе обусловлено направление денежных потоков (платежей). Любая сделка, которая вызывает платежи за границу отражается в платежном балансе со знаком минус, т.е. проходит по дебету платежного баланса (например, импортная сделка, приобретение иностранных активов, выплата иностранным рабочим з/п и т.п.)

Любая сделка, которая предполагает поступление платежей из-за границы отражается со знаком «+», или проходит по кредиту платежного баланса (например, экспорт, покупка иностранцами отечественных активов, трансферты денежных средств из-за границы).

Платежный баланс составляется по принципу двойной записи, т.е. любая сделка порождает 2 записи. Первая запись всегда отражает содержание сделки, вторая запись показывает, каким образом сделка профинансирована или как размещены поступившие средства в иностранной валюте.

Принцип двойной записи означает, что совокупный баланс всегда имеет нулевое сальдо.

На практике не все операции учитываются, на практике балансирующей статьей являются пропуски и ошибки.

Неравновесие баланса может быть по определенным отдельным частям платежного баланса.

В составе платежного баланса выделяются 3 основных счета (баланса):

1. баланс текущих операций (отражаются все сделки, которые заканчиваются в данном периоде времени и не порождают обратных денежных потоков в будущем). Включает 3 счета:

   1. торговый баланс, где отражается экспорт и импорт страны в вещественной форме

   2. баланс услуг, который включает в себя платежи и поступления по международному транспорту, туризму, связи, передачи информации и т.п.

   3. баланс трансфертов (односторонних переводов денежных средств), где отражаются частные трансферты, переводы доходов по иностранным инвестициям, переводы з/п иностранным рабочим, государственная помощь и денежные субсидии.

2. баланс движения капитала и операций с финансовыми инструментами. Отражает все сделки с иностранными активами и включает в себя баланс движения капитала, где отражается сделки с материальными активами (например, приобретение недвижимости за границей), и операции с финансовыми инструментами, где отражаются финансовые инструменты. В данной части выделяют краткосрочные (до 1 года) и долгосрочные финансовые инвестиции, в свою очередь, долгосрочные вложения разделяют на прямые и портфельные иностранные инвестиции. Прямые обеспечивают получение контроля над иностранными предприятиями, а портфельные обеспечивают лишь получение дохода от иностранных компаний. Сальдо, или результат баланса движения капитала в широком смысле определяет фактически направление чистого потока капитала между страной и всем остальным миром, а именно: положительное сальдо означает чистый приток капитала в страну, а отрицательное – чистый отток. Чистый приток – разница между притоком и оттоком.

NX=EX-IM

EX>IM

NE>0баланс движения капитала <0

NX<0БДК>0

БДК определяет также динамику и состояние чистой инвестиционной позиции страны в мировом хозяйстве, следовательно, и ее статус (является ли она чистым кредитором или чистым дебитором).

Чистая инвестиционная позиция – это разница между стоимостью активов, принадлежащих стране за границей и стоимостью активов, принадлежащих нерезидентам в данной стране.

Если чистая инвестиционная позиция >0, то страна - чистый кредитор, если <0, страна – чистый дебитор.

3. баланс движения официальных золотовалютных резервов

Сумма баланса текущих операций и баланса движения капитала называется балансом официальных расчетов. По нему в настоящее время оценивается состояние платежного баланса страны. Баланс официальных расчетов показывает, в какой мере Центральный банка страны дожжен участвовать в финансировании международных сделок частного сектора и правительства, предоставляя им валюту для расчета или поглощая избыток валюты.

Из сказанного следует, что теоретически баланс официальных расчетов определяет, каким должен быть баланс движения международных резервов страны для достижения нулевого сальдо или равновесия платежного баланса в целом.

Баланс текущих операций +20

торговый баланс +50

баланс услуг -20

баланс трансфертов -10

Баланс движения капитала +15

Баланс официальных расчетов +35

Баланс официальных резервов -35

Т.о., баланс официальных резервов (международных резервов) должен быть равен балансу официальных расчетов, но только иметь противоположный знак.

Т.о., рост официальных резервов в платежном балансе отражается со знаком «-», т.к. это означает отток капитала из страны на официальном уровне. Сокращение официальных резервов отражается в платежном балансе со знаком «+», т.к. означает изъятие средств из зарубежных активов, т.е. приток капитала в страну.

Состояние платежного баланса. Обменный курс.

Состояние платежного баланса определяет преобладающую тенденцию в изменении обменного курса национальной валюты в рассматриваемом периоде. Равновесие платежного баланса обеспечивает относительную стабильность курса.

Если платежный баланс дефицитен, то это значит, что спрос на иностранную валюту в обмен на национальную устойчиво превышает предложение. В этом случае рыночный курс национальной валюты имеет тенденцию к снижению. Если платежный баланс положительный в течение какого-то периода, то это означает что предложение валюты устойчиво превышает спрос и возникает тенденция к повышению курса национальной валюты.

В то же время, от принятого в стране режима обменного курса зависит способ финансирования и корректировки платежных балансов.