Тема 3. Валютные операции

Рассматривая валютные операции, необходимо прежде всего остановиться на организационно-технических условиях и субъектах валютного рынка, без которых любую валютную операцию представить невозможно. Речь идет о его участниках, о способах установления валютного курса, о целях, которые преследуют участники валютного рынка в их проведении, и другие технические и процедурные моменты. Учебная литература дает обширную классификацию валютных операций по самым различным критериям. В рамках изучаемой дисциплины следует рассматривать самые принципиальные вопросы валютных операций, дающие ключ к пониманию, как общих черт валютных операций, так и особенностей какого-либо их вида. Дополняя имеющиеся подходы к указанной классификации, следует учитывать, что валютные операции в большинстве своем совершаются как по линии “банк-клиент”, так и ”банк-банк”. Это дает нам право говорить о существовании “клиентских” и ”межбанковских” валютных курсов. Их несоответствие в момент проведения валютной операции (банк→ банк →клиент) создает определенную прибыль – маржу. Деление участников валютного рынка на “активных” (маркет - мейкеров, или market-makers) и ”пассивных”, “пользователей” (market-takers) требует также своего пояснения прежде всего в отношении их первого типа. Активные участники (можно перевести – организаторы рынка) – это крупнейшие банки, которые привлекают (по ставкам привлечения) и размещают (по ставкам размещения) значительные средства в валюте, оказывают решающее воздействие на ее спрос и предложение (по меньшей мере, на внутреннем валютном рынке). Этим объясняется их особая роль в установлении курса валюты, т.е. в ее котировках. Котировки (а также информация о них через различные агентства), исходящие от таких банков, носят базисный обязательный характер и во многом определяют поведение пользователей этой информации, чего нельзя сказать о котировках и соответствующей информации самих пользователей.

Необходимо помнить, что котировка валюты (как прямая, так и обратная) ведется в двустороннем порядке. С левой стороны фиксируется курс покупки (Bid Rate- BR), а с правой – курс продажи (Offer Rate – OR или Ask Rate – AR). Односторонняя котировка возможна и свидетельствует об односторонних намерениях банка, вызванных текущими его потребностями (либо в покупке валюты, либо в ее продаже). Иностранные агентства, например Рейтер, «высвечивают» обе указанные стороны (например, курс доллара к немецкой марке USD/DEM на 19 ноября 1997 имел на табло следующие значения Bid/Offer – 1,7292/97). Как очевидно из примера, разница между курсом продажи и курсом покупки составляет всего (OR – BR = 1,7297 – 1,7292 = 0,0005) пять пунктов (не забывайте: десятичные значения курса называются пунктами). Указанную разницу (OR–BR) именуют спрэдом (spread) и отождествляют с маржей (margin), хотя ее более корректное выражение носит относительный характер ( ).

Следует знать, что в проведении валютных операций приходится сталкиваться с различными валютами (относительно режима установления и поддержания валютного курса, степени конвертируемости и использования на валютном рынке). Такие валюты, как доллар, немецкая марка и другие резервные евровалюты (вспомните, что такое евровалюта), имеют устойчивые, надежные котировки по отношению практически ко всем валютам. Неизбежно возникает вопрос: как установить наиболее обоснованный курс валюты (не входящей в перечень евровалют, резервных валют) по отношению к ей подобной, например, - рубля к датской кроне (RUR/DKK)? Нетрудно догадаться, что это можно сделать через третью устойчивую, конвертируемую валюту, чьи курсы по отношению к другим выстраиваются на долговременной основе с учетом конъюнктуры валютного рынка. В Бреттон - Вудской валютной системе с фиксированными долларовыми курсами в качестве такой “третьей” валюты, естественно, выступал доллар, на основе которого и определялись обозначенные выше так называемые кросс – курсы (cross – rates).

Необходимо учитывать, что большинство валют мира официально котируются в виде прямой котировки, где доллар является базовой валютой, национальная валюта – валютой котировки (например, USD/RUR, USD/DKK и т.д.). Однако при определении кросс – курса возможно использование другого долларового курса (другой “долларовой” пары) с обратной котировкой, где доллар не является базовой (или торгуемой) валютой (например, GBR/USD). Достаточно очевидно, что наличие вариантов котировки порождает и соответствующие варианты расчета кросс – курсов:

1. деление долларовых курсов только с прямыми котировками к доллару (например, );

2. умножение долларовых курсов с прямой и косвенной котировками к доллару (например, EUR/RUR = EUR/USD * USD/RUR);¹¹

3. деление долларовых курсов только с косвенными котировками (например, до введения евро ).

Как уже отмечалось ранее, введение евро (EUR) означает становление биполярной мировой валютной системы. С точки зрения кросс – курсов это найдет выражение в применении евро в качестве “третьей” валюты. Указанное Письмо ЦБ РФ содержит порядок определения официальных курсов национальных валют стран – участниц ЭВС к рублю, по сути, в соответствии с предложенным выше первым вариантом, но на базе евро (например, ). Вместе с тем, данный документ наглядно показывает важность современных кросс – курсов для проведения конверсионных операций, в частности, - для осуществления российскими банками конверсии своих средств в евро.

Особенности техники проведения валютных операций (не забывайте об этом) зависят не только от способов установления валютного курса, но и от сроков их исполнения. Значение фактора времени (а точнее “временной” составляющей стоимости денежных средств) столь велика, что ведет к разделению валютного рынка на а) рынок спот – операций и б) рынок срочных операций. Отсюда необходимо знать и уметь использовать различия между ними для оценки конкретной операции. Характерными особенностями спот – рынка (spot – market) являются: 1) осуществление платежей в течение двух рабочих банковских дней без начисления процентной ставки на сумму поставляемой валюты; 2) в основном на базе компьютерной торговли с подтверждением электронными извещениями (авизо) в течение следующего дня.

Учтите, что обязательность для исполнения объявленных котировок, короткие сроки исполнения (рынок спот еще называют рынком с “немедленной” поставкой валюты), использование электронного перевода в качестве основного инструмента спот – операций, - все это предъявляет особые требования к каналам передачи информации по заключенным сделкам, прежде всего требование их высокой надежности и защиты от несанкционированного доступа. Становится понятным, почему потребовалось мировому “банковскому сообществу” создать для этих целей специальную систему СВИФТ (SWIFT- Society for World – Wide Interbank Financial Telecommunications) с ее обязательными форматами и кодами передачи информации. Необходимо помнить, что операции спот являются текущими операциями и в них используются текущие значения валютного курса, т.е. курс спот (spot rate). Сразу заметим, что данный курс, как правило, отличается от того, который применяется в срочных операциях, т.е. со сроком поставки валюты более трех дней.

Срочные операции можно разделить по институтам, которые обеспечивают их проведение: 1) межбанковские (форвардные и своп – операции); 2) биржевые (опционные и фьючерсные сделки).

Наиболее распространенными являются форвардные операции – сделки по обмену валют по заранее согласованному курсу, которые заключаются сегодня, но дата валютирования (т.е. выполнение контракта – value date) отложена на определенный срок в будущем. Например, если конверсионная сделка спот заключена 28 ноября 2000 г., то датой валютирования будет второй день после дня заключения, т.е. 30 ноября. Если же 28 ноября заключена одномесячная форвардная сделка, то дата валютирования придется на 30.12.2000 г. Следует иметь ввиду, что форвардные операции делятся на два вида: 1) сделка аутрайт (outright) – единичная конверсионная операция с датой валютирования, отличной от даты спот; 2) “связанная” форвардная сделка, которая является частью операции своп (swap), т.е. комбинации указанной сделки с противоположной сделкой спот, являющейся по отношению к ней первичной, причем обе сделки заключены одними и теми же контрагентами.

Как правило, форвардные операции заключаются на срок до 1 года и им соответствуют стандартные периоды в 1, 2, 3 месяца, 6 месяцев и год. Однако клиентам банка часто необходимо заключить форвардный контракт, дата валютирования которого будет не совпадать со стандартными указанными сроками (например, сделка аутрайт на 40 дней). В этом случае (имейте это в виду) сделка имеет так называемую “ломаную” дату (broken date) и, как очевидно, требуется расчет форвардного курса на эту дату с учетом имеющихся котировок информационных банковских агентств на предшедствующие и последующие (по отношению к “ломаной” дате) стандартные периоды (примеры такого расчета можно встретить в рекомендуемой литературе).

Следует обратить ваше внимание на расхождение в значениях форвардного (forward rate – FR) и спот – курса (spot rate – SR). Экономическая природа такого расхождения объясняется как “временной” стоимостью денег, так и различиями банковских условий привлечения депозитов в различных странах. Можно предположить, что равенство процентных ставок в странах vis – à - vis привело бы (при прочих равных условиях) к подобному же соотношению форвардного и текущего курса валют этих стран. Однако опыт международных валютно-кредитных отношений показывает, что форвардный отличается от текущего спот – курса на определенную величину, которая либо прибавляется к последнему (это надбавка-премия), либо вычитается из его значения (скидка-дисконт). Поскольку эта величина выражается в пунктах валютного курса, ее называют форвардными или своп – пунктами (своп – ставкой). Если форвардная сделка проводится в составе своп – операции, то (в отличие от сделки ”аутрайт”) котируются только своп – пункты и текущий курс меняется в зависимости от их величины и знака. Объяснить это можно довольно просто, напоминая, что “своп” для каждого из двух его участников – это две противоположные операции с одной и той же суммой валюты (например, для первого: по “споту” – купил, по “форварду”- то же самое продал; для второго - все наоборот). И если первый контрагент продал определенную сумму валюты по завышенному текущему курсу, то в будущем он будет обязан приобрести ее по столь же завышенному форвардному курсу, что в целом дает нулевой эффект. Таким образом, потенциального контрагента банка по свопу могут интересовать только своп пункты с точки зрения принятия решения о целесообразности проведения своп сделки именно с этим банком. Однако вопрос о своп – пунктах, или своп – ставках не следует считать закрытым. Конечно, пассивные участники валютного рынка, пользователи банковской информации не нуждаются особо в расчетах своп – ставок, форвардных курсов, чем, очевидно, должны заниматься банки – “маркет - мейкеры”. Приводимая ниже формула может дать вам представление об этих расчетах:

,

где SR – текущий (спот) курс

- %-ная ставка по национальной валюте (валюта котировки)

- %-ная ставка по иностранной (торгуемой, базовой) валюте

Т – срок форвардной сделки

Как видно из формулы, “дисконтирование” текущего валютного курса при определении форвардного происходит при <0, что придает своп – ставке (пунктам) отрицательные значения.

До настоящего момента вы познакомились с количественными характеристиками составляющих валютных операций и некоторыми способами их определения. Однако каждый вид валютной операции несет в себе те “качественные” особенности, которые могут быть использованы в управлении финансовыми активами и пассивами, финансовыми и валютными рисками. При этом немаловажную роль играет состояние баланса требований и обязательств, выраженных (номинированных) в иностранной валюте. Для его определения вводится понятие “валютной позиции” (ВП) и тогда сальдо такого баланса будет: а) либо нулевым (“закрытая ВП”); б) либо положительным со знаком “+” (объем требований больше обязательств–это “открытая длинная ВП”); в) либо отрицательным со знаком “-” (объем обязательств больше требований – “открытая короткая ВП”).

В любом случае открытая валютная позиция показывает степень “чувствительности” активов и пассивов экономического субъекта – резидента к непредвиденным изменениям валютного курса². В практике “неопределенность” в поведении валютного курса в будущем периоде и различные оценки ожидания в этом смысле ведут к различным финансовым решениям и использованию в качестве их инструментов различных валютных операций.

Перед необходимостью принимать такие решения поставлено, например, предприятие – экспортер, ожидающее валютную выручку в определенный будущий период. Здесь мы сталкиваемся с примером длинной открытой валютной позицией (выручка в иностранной валюте – это требование), которую данное предприятие может использовать двояко: а) либо выступить в роли спекулянта (оставить открытой позицию до поступления выручки); б) либо в роли хеджера (закрыть ее, заключив с обслуживающим банком форвардную сделку на ее продажу на срок поступления выручки). Как очевидно, спекулятивная валютная операция связана с расчетами на благоприятное изменение (рост) курса иностранной валюты (∆S) и получение в случае оправдания подобных прогнозов определенной прибыли (∆V). Операция хеджирования (в данном примере – это форвардная операция) связанна с противоположным прогнозом и преследует цель избежать возможные убытки, переложив ”бремя валютного риска” на обслуживающий банк (кстати, который в целях хеджирования может провести в свою очередь своп – операцию с другим контрагентом, но уже на межбанковском валютном рынке). Кроме того, обратите внимание, что спекулятивная операция может возникнуть не только “невольно”, т.е. в силу заключенного контракта с контрагентом – нерезидентом во внешнеторговом обороте, но и в силу намеренного открытия валютной позиции путем приобретения (покупки) иностранной валюты профессиональными участниками валютного рынка.

К данному моменту, на ваш взгляд, остается не выясненным вопрос: что толкает “коммерческое предприятие” – банк на заключение форвардной сделки со своим клиентом– хеджером? Если не принимать в расчет маржу, ответ на него дает следующая за этой сделкой своп – операция. Ранее (при рассмотрении вопроса о своп – пунктах) мы по сути дела пришли к пониманию качественных характеристик своп – операции. Во-первых, данная операция позволяет на определенный форвардным контрактом срок обменяться финансовыми активами, валютами (SWAP – дословно с английского – “обмен”) без финансовых последствий для контрагентов этой операции. Во-вторых, - застраховаться от валютного риска при наличии форвардной открытой позиции до “свопа”. В-третьих, - сделать то же самое в отношении процентного риска, имея в виду, что применяемые для расчета форвардного курса своп – пункты учитывают различия в процентных ставках стран vis-à-vis.

Рассмотрим пример, который дает наглядное представление об операциях спот, форвард и своп, как в отдельности, так и в сочетании, применяемом в финансовом менеджменте конкретного банка, для выравнивания (закрытии) форвардной позиции.

Предположим, дилер банка А получает от клиента 28 марта запрос о курсе спот покупки 1 млн. долл. за марки до 30 сентября; валютирование сделки спот 30 марта. Дилер может продать на рынке доллары 30 сентября по курсу 1,5660. Он начисляет маржу в размере 0,0010 пункта на курс спот и своп – ставку. После расчета маржи дилер называет клиенту форвардный курс 1,5640.

	Межбанковские курсы	Клиентские курсы
Курс спот покупки	1,5555	1,5545
Своп - ставка курса покупки	0,0105	0,0095
Форвардный курс покупки	1,5660	1,5640

Торговая позиция дилера банка А после заключения первой сделки:

	Валютирование	USD	курс	DEM	Контрагент
	30 марта
[1]	30 сентября	+1000000	1,5640	-1564000	клиент

После заключения сделки с клиентом дилер имеет длинную позицию в 1 млн. USD/DEM до 30 сентября по форвардному курсу 1,5640, содержащую двойной риск: изменения курса спот и процентной ставки. Оба риска компенсируются в два этапа. Как правило, сначала исключается более важный риск изменения курса спот. Для этого сумма, покупаемая на срок, продается по курсу спот.

Предположим, курс спот на рынке немного вырос. Банк Б в ответ на запрос котирует курс 1,5557 – 62. Дилер банка А продает 1 млн. долл. по курсу спот 1,5557 банка Б. После заключения этой второй сделки его позиция выглядит следующим образом:

	Валютирование	USD	курс	DEM	Контрагент
[2]	30 марта	-1000000	1,5557	+1555700	Банк Б
[1]	30 сентября	+1000000	1,564	-1564000	Клиент

Следующий шаг – страхование риска изменения процентной ставки посредством своп – сделки. Банк В в ответ на запрос называет своп – ставку 105 – 110. Дилер банка А заключает с ним своп – сделку по ставке 105. Он покупает 1 млн. долл. по курсу спот и продает по форвардному. Курс спот составляет 1,5555, при своп – ставке в 105 пунктов форвардный курс будет 1,5660. Торговая позиция после заключения третьей сделки:

	валютирование	USD	курс	DEM	контрагент	прибыль
[2]	30 марта	-1000000	1,5557	+1555700	банк Б	200
[3]	30 марта	+1000000	1,5555	-1555500	банк В
[3]	30 сентября	-1000000	1,566	+1566000	банк В	2000
[1]	30 сентября	+1000000	1,564	-1564000	клиент
					прибыль	2200

Позиции в долларах на 30 марта и 30 сентября выравнены, прибыль может быть получена в марках: 30 марта – 200 марок, 30 сентября – 2000 марок; общая прибыль сделки составляет, таким образом, 2200 марок.

Позиция после:	Валютный риск	Процентный риск
1-й сделки	да	да
2-й сделки	нет	да
3-й сделки	нет	нет

Необходимо подчеркнуть, что представленный выше пример далеко не исчерпывает возможную конъюнктуру и финансовые последствия валютных операций такого рода. В частности, выравнивание форвардной позиции (возникшей по своп – сделке) с использованием последующей (с тем же сроком) 2-й своп – сделки может сопровождаться: