80 Долл. (8долл./0,10).

Стоимость бессрочной облигации = Платеж, получаемый всегда/Требуемая

доходность

Иногда компания добавляет еще более привлекательное условие, называемое

конвертируемостью (conversion feature) облигаций. Конвертируемую

облигацию (convertible bond) можно обменять на обыкновенные

акции в соответствии с заранее установленным коэффициентом

конвертации (conversion ratio). Для примера предположим, что облигация

компании Caterpillar Inc. номиналом 1000 долл. конвертируется

в 10 акций номиналом 100 долл. Если курс акций компании превышает

100 Долл., держатели облигаций вполне могут принять решение об обме-

244 Mba за 10 дней

не своих облигаций на акции. По конвертируемым облигациям, как правило,

выплачивается менее высокий процент, чем по неконвертируемым,

так как они предоставляют инвестору дополнительные возможности получения

дохода.

К четвертой разновидности относятся отзывные облигации (callable

bonds). Эмитенты хотят, чтобы в некоторых ситуациях, когда после

даты выпуска процентные ставки значительно снижаются, сохранялась

возможность обратного выкупа облигаций у инвесторов. В 1981 г. крупные

корпорации продавали облигации, предлагая 15-20% годовых, что

на то время было преобладающей рыночной ставкой. Впоследствии, в 80

— 90-х гг., когда рыночные ставки снизились, те корпорации, которые

вписали в проспект выпуска условие об отзыве (callprovision), выкупили

свои облигации по установленным заранее ценам и в начале 90-х гг.

выпустили новые под 7-8% годовых, снизив тем самым затраты на процентные

платежи (interest costs). Условие отзыва ограничивает возможность

получения инвесторами повышенного дохода, поэтому за привилегию

отзыва своих облигаций корпорация вынуждена платить более

высокий процент.

«Бросовыми» (junk bond) называют облигации, с которыми сопряжен

высокий риск неисполнения обязательств. Часто такой риск обусловлен

тем, что «бросовые» облигации могут быть подчинены (subordinated)

требованиям по другим облигациям, выпущенным той же компанией.

По «бросовым» облигациям инвесторы получают более высокие

проценты, и, как правило, проценты и основная сумма выплачиваются в

установленные сроки. Но если у компании не хватает денег для погашения

задолженности, держатели подчиненных долговых обязательств оказываются

последними в очереди.

«Бросовые» облигации существуют столько времени, сколько вообще

существуют облигации. Во время Гражданской войны в США конфедераты

выпустили рисковые облигации, которые можно было бы назвать

«бросовыми». Миллиарды «бросовых» облигаций были выпущены

в конце 60-х гг., когда происходило множество поглощений, и в 80-е гг.

— во время опьянения идеей приобретения контрольных пакетов на

кредитные средства такими известными фирмами, как RJR Nabisco, MCI,

Macy's, Metromedia и Chrysler. «Бросовость» облигаций не означает, что

их можно выбросить в мусорную корзину; просто с такими облигациями

сопряжен повышенный риск неисполнения своих обязательств эмитентом.

ДЕНЬ 6 / ФИНАНСОВОЕ ДЕЛО 245

Резюме по оценке облигаций

Повышенный риск неисполнения обязательств эмитентом -+ Повышенная

ставка дисконта -+ Пониженная стоимость облигаций -• Повышенная

рыночная ставка процента

Пониженный риск неисполнения обязательств эмитентом -• Пониженная

ставка дисконта -> Повышенная стоимость облигаций -+ Пониженная

рыночная ставка процента

Повышенная купонная ставка -* Небольшой средний срок -• Стоимость

более устойчива к колебаниям рыночной ставки -+ Небольшой срок погашения

Пониженная купонная ставка -• Более значительный средний срок ->

Стоимость менее устойчива к колебаниям рыночной ставки -• Более значительный

срок погашения

Рынок акций

При покупке акций не возникает никаких обязательств по оплате и

сроку погашения. Если доходы компании адекватны, то она, как правило,

регулярно выплачивает дивиденды акционерам. Но какие-либо гарантии

при этом отсутствуют. Исходя из принципов финансового учета, владение

акционерным капиталом компании обусловливает право владельца

акций предъявлять лишь остаточные требования (residual claim) на

доходы и активы, так как сначала компания обязана удовлетворить все

другие требования, например по облигациям. Если доходы отсутствуют,

цена акций невелика. Если прибыль приемлема и обязательства по облигациям

выполняются в срок, то у акционеров появляется надежда, что и

им кое-что достанется.

В зависимости от характеристики компании-эмитента акции называют

по-разному.