Вопрос 30. Оценка инвес-ных качеств ц.Б.

Рассмотрим некоторые подходы к оценке акций и об­лигаций, при этом будут использоваться следующие понятия:

номинальная стоимость (номинал) — стоимость, указанная на бланке ценной бумаги;

рыночная стоимость — цена, по которой ценную бумагу мож­но приобрести на рынке;

внутренняя (теоретическая или расчетная) стоимость — стои­мость, полученная посредством приведения будущих поступле­ний по ценной бумаге к настоящему моменту времени. В услови­ях эффективного рынка внутренняя и рыночная стоимость цен­ной бумаги должны совпадать;

доход — измеряется в абсолютном выражении, может включать дивиденды, проценты, прирост капитализированной стоимости;

доходность — отношение дохода, генерируемого ценной бума­гой, к стоимости ее приобретения;

требуемая доходность — доходность по ценной бумаге, обыч­но определяемая как доходность по безрисковой ценной бумаге (государственные облигации) плюс премия за риск. Показатель требуемой доходности используется в качестве ставки дисконти­рования при оценке ценных бумаг, может быть определен на ос­нове модели оценки финансовых активов (САРМ);

ожидаемая доходность — определяется как сумма произведе­ний возможной доходности по ценной бумаге на соответствую­щее значение вероятности.

В процессе анализа ценных бумаг важным этапом является оценка их доходности и риска.

Рисковые ценные бумаги характеризуются вероятностными значениями получения результата, вследствие чего ожидаемая доходность по ценным бумагам определяется как сумма произве­дений возможной доходности на соответствующее значение ве­роятности

где r_ож - ожидаемая доходность;

D_i— возможная доходность;

P_i - вероятность;

N— количество прогнозов.

Помимо ожидаемой доходности важным критерием приня­тия инвестиционных решений является риск.

Для сравнения риска различных ценных бумаг используют показатель среднеквадратического отклонения. Среднеквадратическое отклонение определяется по формуле

где σ — прогнозная доходность i-го актива; r_ож — ожидаемая доходность активов; P_i — вероятность получения дохода.

Вопрос 31. Анализ и оц-ка эф-сти фин-вых вложений в акции.

Оценка обыкновенных акций. Фактическая рыночная цена ак­ции, выраженная в процентах, называется курсовой стоимостью, или курсом. Для расчета курса акции (К_а) применяют следующую формулу:

К_а = (СД/ СП)*100

где СД — ставка дивиденда; СП — ставка банковского процента. При этом

СД=(Д / Н)*100,

где Д — абсолютная величина дивиденда на акцию; Н — номинал акции.

В расчете внутренней стоимости акции используют прогноз­ные величины дивидендов, генерируемых ценной бумагой. В об­щем виде она может быть определена по формуле

где С_вн — внутренняя стоимость акции; Д_n — ожидаемые выплаты дивидендов; r_тр - требуемая акционерами ставка доходности по акциям (рыночная норма прибыли).

Если рассчитанное по приведенной формуле значение внут­ренней стоимости акций превышает их рыночную стоимость, то анализируемые акции недооценены рынком, их приобретение це­лесообразно; если внутренняя стоимость акции ниже рыночной, то выгодным представляется продажа анализируемых акций.

В тех случаях, когда величина дивиденда постоянна во време­ни, внутренняя стоимость акции может определяться следующим образом:

С_вн = Д / r_тр

Для оценки внутренней стоимости обыкновенных акций может использоваться модель постоянного роста. В рамках данной модели предполагается, что дивиденды на акцию, выплаченные за предше­ствующий период (До), будут увеличиваться в последующих перио­дах с темпом роста g. Так, если период равен году, то в следующем году ожидается выплата дивидендов в размере До • (1 + g).

В общем виде формула, используемая для определения ди­виденда в n-м периоде, имеет вид:

Д_n=До-(1+g)^n,

где n — период, за который выплачиваются дивиденды.

Подставив полученное выражение в модель дисконтирования дивидендов, получим формулу для оценки стоимости обыкно­венных акций в рамках модели постоянного роста:

Произведя некоторые математические преобразования, полу­чаем уравнение, известное как модель Гордона:

При оценке внутренней стоимости обыкновенных акций так­же применяют модель переменного роста дивидендов. Инвестору приходится строить индивидуальные прогнозы ожидаемого раз­мера дивидендов Д₁, Д₂,…; Д_Т. Необходимость в прогнозирова­нии размера дивидендов существует до наступления момента времени Т, который также прогнозируется инвестором.