9 Вопрос

Большинство финансовых теорий основываются на понятии идеального рынка капитала. Условия такого рынка: 1) отсутствие трансакционных издержек; 2) отсутствие налогов; 3) наличие такого большого числа покупателей и продавцов, что действия каждого из них не влияют на цену соответствующих финансовых инструментов, например акций; 4) равный доступ на рынок юридических и физических лиц; 5) отсутствие издержек информационного обеспечения — равнодоступность информации; 6) одинаковые ожидания у всех действующих лиц; 7) отсутствие издержек, связанных с финансовыми затруднениями.

Анализ дисконтированного денежного потока фСР) основан на понятии временной ценности денег, которая предполагает, что рубль сегодня имеет большую ценность по сравнению с рублем, который должен быть получен спустя некоторое время. Анализ DCF включает четыре этапа: 1) рассчитывают прогно-зируемые денежные потоки; 2) оценивают степени риска для денежных потоков; 3) включают оценки риска в анализ потоков; 4) определяют приведенную стоимость денежного потока.

Гипотеза эффективности рынков является одной из важнейших для финансовых менеджеров. Под эффективностью здесь понимается информационная эффективность, т.е. эффективный рынок — это такой рынок, в ценах которого находит отражение известная информация. Это условие соблюдается не полно-стью, поэтому существуют разные формы эффективности.

Слабая форма эффективности подразумевает, что вся информация, содержавшаяся в прошлых из-менениях цен, полностью отражена в текущих рыночных ценах. Если это верно, то информация об исторических тенденциях изменения цен тех или иных ценных бумаг не имеет никакой ценности при прогнозировании цен. Умеренная форма эффективности предполагает, что текущие рыночные цены отражают не только изменение цен в прошлом, но также и всю остальную общедоступную информацию. Если на фондовом рынке существует умеренная форма эффективности, не имеет смысла изучать финансовые отчеты предприятий и другие данные, так как любая общедоступная информация отражается на ценах акций до того, как можно будет ее с выгодой использовать.

Сильная форма эффективности предполагает, что в текущих рыночных ценах отражена вся информация — и общедоступная, и доступная лишь отдельным лицам. Компромисс между риском и доходностью непосредственно вытекает из концепции эффективности рынков. При умеренной форме эффективности рынка, когда в ценах отражена вся общедоступная информация и, следовательно, стоимость ценных бумаг не содержит никаких искажений, более высокие доходы сопряжены с более высоким риском.

Вопрос 19

Операционный риск – это риск ненадлежащего функционирования процедур трейдинга и управленческих систем, приводящего к финансовым потерям. Операционный риск охватывает риск потерь в связи с нарушениями в системе контроля внутри фирмы, включая, но не ограничиваясь неидентифицируемыми превышениями лимитов, неавторизованным трейдингом с нарушением полномочий, мошенничеством в трейдинге или в бэк-офисе, в т.ч. за счет неадекватности учетных регистров, недостаточности внутреннего контроля в области учета, неопытности персонала, неустойчиво работающих компьютерных систем, к которым имеется легкий доступ. Включает также риски, связанные с природными бедствиями. Операционный риск включает в себя также риск человеческих ошибок и риски технических нарушений в функционировании систем. В частности, в бизнесе по ценным бумагам операционный риск связан с ошибками исполнения, являющимися результатом непонимания действий другой стороны или небрежности, например: а) неправильная интерпретация инструкций, полученных от клиента, или инструкций между бэк-офисом и отделами, в которых заключаются сделки, или при передаче инструкций третьим лицам, б) покупка или продажа неправильных сумм ценных бумаг, покупка вместо продажи и наоборот, в) задержки в исполнении клиентских приказов. Операционный риск контролируется на основе надлежащих управленческих процедур, включающих адекватные учетные регистры, адекватный внутренний контроль в области учета, сильную функцию внутреннего аудита, независимую от трейдинга и доходной части бизнеса, четкие лимиты, установленные персоналу, политики в области менеджмента и контроля рисков, разделение трейдинга и бэк-офиса. Организация управления операционным риском 1)Мониторинг операционного риска. Банк имеет системы для мониторинга операционного риска, используя такие индикаторы, как объем, оборот, случаи задержек, случаи не урегулирования расчетов, ошибки. Банк осуществляет мониторинг непосредственно потерь от наступления операционного риска, осуществляя анализ каждого случая, описание природы и причин, которые привели в конкретной ситуации к реализации операционного риска. 2) Внутренний контроль операционного риска. Внутренний контроль является главным инструментом в управлении операционным риском. При этом внутренний контроль понимается в традиционном смысле – как порядок авторизации сделок, разделение обязанностей, требования к учетным регистрам, ясные линии подотчетности и адекватные операционные процедуры. 3) Внутренний аудит. Важным элементом контроля операционного риска является внутренний аудит (идентификация возможных проблем, независимая проверка результатов “самооценки” структурных подразделений, сопровождение процесса разрешения проблемных ситуаций и т.п.) .Методы измерения операционного риска 1) Использование статистических техник. Статистические техники, в том смысле, в каком обычно это понимается, мало развиты в отношении операционного риска. Этот риск характеризуется малой вероятностью наступления при том, что последствия операционного риска, если он реализуется, могут быть разрушительны. У этого риска слишком конкретные причины, связанные в каждом случае с конкретными упущениями в системе и организации управления. Соответственно, редкость потерь, вызванных в каждом случае особыми причинами, не дает возможности извлечь значащие уроки для будущего. Упущение, которое в прошлом вызвало лишь незначительные потери, в будущем может – при других конкретных обстоятельствах – привести к разрушительным потерям. Вместе с тем приведенные соображения не означают, что к анализу операционного риска не может быть применен более аналитический подход. 2) Существующие практики. Применяемые в банке методологии измерения операционного риска относительно просты и экспериментальны, пока только немногие банки развивают более сложные техники и пытаются учесть операционный риск в структуре своего капитала. Обычно измеряют операционный риск по отдельным факторам риска, используя внутрибанковские показатели объема операций, оборотов, доли ошибок. Внешние показатели (снижение стоимости портфеля активов, увеличение спрэда, снижение прибылей и т.д.) обычно не используются, т.к. трудно увязать операционный риск с изменением финансового состояния банка. Измерение операционного риска включает оценку вероятности потерь и потенциальной величины потерь. Методики включают оценку по отдельным факторам риска, каждому из которых дают определенную величину вероятности в том, что наступят потери. Используется система рейтингов, например, проставленных внутренним аудитом, в котором количественно (через шкалу рейтинга) оцениваются величина операционного риска по факторам риска. Оценка операционного риска может делаться по отдельным подразделениям, при этом в разрезе каждого подразделения приводят данные рейтинга, присвоенного внутренним аудитом, данные о величине операций (объем, оборот) и данные о качестве ведения операций (доля ошибок, волатильность доходов). Сравнительный анализ подразделений дает возможность идентифицировать те из них, которые обладают более высоким операционным риском. Вместе с тем банк может собирать базу данных о случаях и причинах наступления крупных операционных рисков, которые обычно имеют низкую вероятность, но могут вести к потерям, значительно более серьезным, чем в случае наступления рыночного или кредитного рисков.

Финансовые риски – это риски, которые могут быть перенесены с помощью финансовой системы (рынки и посредники), которые генерируются действиями или санкционированы деятельностью экономических субъектов (домашними хозяйствами, корпоративными субъектами, и государственными ведомствами).

Мера риска – изменчивость, формализуемая с помощью индексов по фундаментальным параметрам состояния компании, по среднеотраслевым и макроэкономическим индексам, по техническим рыночным индексам.

Оценка финансовых рисков

1.С помощью фундаментальных показателей: изменчивости доходности актива, малых размеров компании (P/BV), несбалансированного роста (ROE  выше чем коэффициент сбалансированного роста) и другие

2.Сравнительной оценкой изменчивости с другими секторами, макроэкономическими мультипликаторами, финансовыми мультипликаторами

3.С помощью рыночных показателей: привлекательности сектора по свободным денежным потокам (FCF, FFO, OCF), дивидендной доходности, техническим индикаторам