Динамика заявляемой и фактической ставок по предоставлению однодневных межбанковских кредитов в рублях в 2003 году (% годовых)

Например, в 2001 году ставки по однодневным кредитам составляли от 1,6 до 54,4%, по кредитам на срок 2-7 дней – от 1,5 до 69,4%, на срок от 8 до 30 дней – от 2,1 до 52,7%. В 2002 году среднемесячные ставки по однодневным рублевым кредитам составляли от 9,4 до 15,1%. В 2003 году от 1,5 до 10,2% годовых¹⁰.Хотя на современном этапе динамика ставок по рублевым межбанковским кредитам постепенно снижалась, сокращалась волатильность, амплитуда колебаний, увеличилась их предсказуемость, однако это не сокращает риски МБ рынка. Наблюдаемые изменения на МБ рынке свидетельствуют о процессе стабилизации рынка за счет расширения присутствия Банка России на денежном рынке (операции по абсорбированию избыточной ликвидности и рефинансированию коммерческих банков), а также о снижении ставок на других сегментах денежного рынка. Государственное воздействие снижает высокие риски и недоверие между участниками рынка, но полностью их не устраняет. В 2004 году российская банковская система оставалась нетто – заемщиком иностранных банков. Российские банки больше занимали у иностранцев, чем выдавали кредиты иностранцам. Среднее превышение в 2004 году составило 93,5% против 43,7% в 2003 году¹¹. Для российских банков мировой денежный рынок привлекательнее по цене денежных ресурсов, в условиях волатильности ставок по долларовым МБК и надежнее по уровню рисков. Такой выбор, несмотря на возможное увеличение ставок мирового рынка, объясняется еще большим доверием российских банков к мировым денежным рынкам, чем к российскому рынку МБК. Следовательно, даже при некоторой стабилизации денежного рынка, субъекты сомневаются в устойчивости финансовой системы. К сожалению, стабилизация российской экономики не приобрела системный характер, зависит от конъюнктуры мировых рынков, внешние факторы роста преобладают над внутренними источниками прироста ВВП. Традиционно межбанковский рынок включает в себя две части: (1) рынок межбанковских кредитов, предоставляемых банкам резидентам; (2) операции с банками-нерезидентами. В основе данной группировки операций рынка − субъекты рынка межбанковских кредитов. Можно классифицировать рынок по объектам сделок: рублевые и валютные. По внешней форме проявления операций на межбанковском рынке, Россия не отличается о других стран. Качественный анализ операций данных рыночных сегментов выявляет следующие особенности: динамика такого значимого индикатора кредитного риска, как доля просроченной задолженности в общем объеме размещенных средств показывает, что в 2004 году уровень риска по межбанковским кредитам, предоставленным банкам-резидентам, несколько превышал уровень риска по межбанковским кредитам (МБК), представленным банкам-нерезидентам. Среднегодовое значение доли просроченной задолженности в общем объеме МБК составило 2,1% против 3,2% в 2003 году по банкам-резидентам. Среднегодовое значение этого показателя по банкам-нерезидентам снизилось с 2,2% в 2003 году до 1,4% в 2004 году¹². При этом на обоих сегментах рынка преобладала тенденция к сокращению доли просроченной задолженности, что свидетельствует о снижении уровня кредитных рисков. Динамика снижения просроченной задолженности, представленная на диаграмме, отражающей общий благоприятный макроэкономический фон российской экономики.

Диаграмма 2¹³

Просроченная задолженность по межбанковским

операциям с банками-резидентами

Дата

Просроченная задолженность, млрд.руб.

Отношение просроченной задолженности к задолженности по размещенным кредитам и депозитам, %

1-12 – месяцы 2004 года

13 – январь 2005

Диаграмма 3¹⁴

Просроченная задолженность по межбанковским

операциям с банками-нерезидентами

Дата

Просроченная задолженность, млрд.руб.

Отношение просроченной задолженности к задолженности по размещенным кредитам и депозитам, %

1-12 – месяцы 2004 года

13 – январь 2005

Таким образом, межбанковский рынок как закрытый сегмент денежного рынка, на котором участвуют коммерческие банки и центральный банк, демонстрирует высокую концентрацию операций между крупнейшими операторами рынка, невысокую диверсификацию по участникам рынка, значительную степень государственного вмешательства через операции центрального банка, высокую волатильность процентных ставок и объемных показателей, значительную долю валютного сегмента на рынке межбанковских кредитов. Неустойчивость денежного рынка, значительные ценовые колебания, высокие риски отражаются на механизме денежного рынка, определяют спрос и предложение денег.

В каждой стране, в зависимости от уровня развития экономики, от специфики построения налоговых систем, уровня инфляции, развития финансовых рынков, национальных, религиозных, климатических особенностей по-разному проявляется влияние выше перечисленных факторов на динамику денежного спроса и предложения. Поэтому следующая особенность российского денежного рынка связана со спецификой денежного спроса и предложения. Трансакционный спрос на российском денежном рынке предъявляется на иностранную валюту в качестве средства платежа (несмотря на официальный запрет расчетов в иностранной валюте) и сбережения. Это связано с высокими темпами инфляции в России, низким уровнем монетизации экономики, наличием неплатежей. Однако с 2003 года по мере укрепления номинального курса рубля к доллару, наличная иностранная валюта начала замещаться денежными средствами, входящими в М_2х.(рис.1)

Рисунок 1. Темпы изменения М_2х и наличной иностранной валюты (декабрь 1998=1)¹⁵.

С 1999 по 2004 год наличная иностранная валюта в агрегате М_2х сократилась с 19% до 7% соответственно¹⁶. К трансакционному мотиву спроса на деньги относится сфера оборота товаров производственного назначения, оборот основного капитала. Факторы, воздействующие на данную часть спроса на деньги, интернациональны по своему характеру: ставка банковского кредита, налоги на бизнес, норма рентабельности, факторные доходы, чистая производительность капитала, валютный курс, ожидания, экономическая политика государства. Однако в каждой стране существует специфика в воздействии данных значений на состояние трансакционного спроса на деньги со стороны реального сектора экономики. В условиях российской экономики, где рыночные институты и механизмы еще не сформировались в полной мере, старый планово-административный уклад экономики уже разрушен, в расчетах использовались так называемые денежные суррогаты. Они появились в России в начале 90-х годов, в связи со спадом производства и высокой инфляцией, отсутствием у предприятий собственных оборотных средств, низкой монетизацией ВВП, с недоступностью кредитов, с высокой долей спекулятивных операций на финансовых рынках, приносящих доходность, превышающую среднюю норму чистой прибыли по отраслям промышленности, с несовершенным налоговым и финансовым законодательством, с низкой финансовой дисциплиной, при отсутствии институтов контроля и принуждения, с неплатежами, с появлением бартера.

Рисунок 2. Классификация российских денежных суррогатов и неденежных расчетов¹⁷.

По рис.2 видно, что денежные суррогаты имели широкое хождение в экономике, так как их использовали все субъекты системы. Особенность современной российской экономики – наличие значительных объемов неплатежей между экономическими субъектами, повсеместное распространение и использование денежных суррогатов, не являющихся деньгами и иных неденежных форм расчетов. Однако по мере улучшения макроэкономической ситуации в России после кризиса 1998г., с середины 2001 года стала меняться структура платежей и расчетов, резко сократилось количество неденежных форм расчетов, задолженность по экономике. С 1999 по 2004 год произошли следующие изменения: в 1999г. в общем объеме платежно-расчетных средств удельный вес денежной массы составлял 18%, то на 1 июня 2004г.- 42%, доля неплатежей с 34% в 1999г. снизилась до 11% в 2004г., непросроченная часть задолженности выросла с 30% в 1999г. до 40% в 2004г.¹⁸. Показатель денежной массы, исчисленной по методологии денежного обзора (включает деньги вне банков и депозиты до востребования в банковской системе, квазиденьги, т.е. срочные и сберегательные депозиты, депозиты в иностранной валюте кредитных организаций и органов денежно-кредитного регулирования) и часть, приходящаяся на коммерческий кредит (непросроченную задолженность) увеличились на 24% и 11% (с 1999 по 2004г.), с 2004 по 2005 год увеличилась на 36,3%, а доля неплатежей и наличной иностранной валюты упали на 23% и 12%¹⁹. Таким образом, менялась структура расчетов, основанная на неплатежах и валюте, в пользу денежной составляющей, что повлекло за собой рост денежного спроса, денежной массы.

Таблица 8²⁰

Динамика и структура денежной массы в России за 2000-2004гг.

Год	М0, млрд.руб	Темп роста М0,%	Резервные деньги, млрд.руб.	Темп роста резервных денег, %	Деньги М1, млрд.руб.	Темп роста М1, %	М2, млрд.руб.	Темп роста М2, %	Денежный мультипликатор	Широкие деньги, млрд.руб.	Темп роста широких денег, %
2000	419,3	-	739,8	-	863,9	-	1144,3	-	1,6	15689,8	-
2001	584,3	39	951,3	28,6	1171,0	35,5	1602,6	40,1	1,7	23182,1	36,1
2002	764,4	30,8	1262,6	32,7	1471,1	25,6	2134,5	33,2	1,7	28599,9	33,8
2003	1147	50	1584,6	26	2150,2	46,2	3212,7	51	2,02	39620,843	39
2004	1332,7	16	2138,7	35	2610,2	21,4	4363,3	35,8	2,04	52987,0	33,7
2005	2009,2	50	2959,3	38,4	3814,9	46,2	6045,6	38,5	2075	72211,1	36,2

Как видно из таблицы 8 в течение 2001, 2002, 2003, 2004 и 2005 годов наблюдались высокие темпы прироста М₀ в денежной массе, что свидетельствует об увеличении денежных расчетов, тогда как показатель широкие деньги демонстрировал невысокие темпы прироста. Следовательно, высокие темпы прироста М_о в денежной массе, как показателя, характеризующего трансакционный спрос на деньги, объясняются следующими факторами: 1) рост реальных доходов увеличил потребительские и инвестиционные расходы, лежащие в основе трансакционного спроса на деньги. В течение 2002-2003 года наблюдался резкий рост реальных остатков на счетах, как предприятий, так и населения, свидетельствующий об увеличении располагаемых средств на руках у всех категорий экономических агентов. На 1.01.2003 г. наличные деньги в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций составляли 813,9 млрд. руб., индекс роста 1,31, то на 1.01.2004 г. сумма выросла 1224,7 млрд. руб. индекс роста за 2003 год вырос до 1,5²¹; 2) стабилизация экономики, сокращение неплатежей, бартера, повышение монетизации ВВП изменили структуру расчетов в пользу денежной составляющей. Рост коэффициента монетизации ВВП (отношение М₂ к ВВП) к концу 2004 года достиг 26%, в 2005 году – 22,7%. В 2004 году коэффициент монетизации ВВП имел максимальное значение за весь период реформ; 3) укрепление курса национальной валюты привело к замещению в расчетах между субъектами иностранной валюты на рублевую составляющую. Параллельно, мы наблюдаем процесс увеличения денежного мультипликатора, что также свидетельствует об увеличении трансакционного компонента, способствующего возрастанию денежной массы в экономике через поведение экономических агентов. В целом динамика агрегата широкие деньги снижается, что доказывает о сокращении в расчетах неденежного компонента. Таким образом, трансакционный спрос на деньги домохозяйств и предприятий вырос в связи с сокращением масштабов неплатежей и снижением доли сделок, обслуживаемых с помощью неденежных форм расчетов. Рост объема оборотных средств реального сектора экономики и прохождение денег по всей производственной цепочке обеспечили денежный спрос, связанный со спросом на продукцию на каждой стадии производства. Источником данного процесса стали предприятия-экспортеры, которые благодаря росту объемов прибыли увеличили спрос на продукцию обрабатывающих отраслей. Следовательно, рост доходов в российской экономике основан на привязке экспорта к вывозу сырья, что, несомненно, является источником трансакционного спроса на деньги. Однако экспортный сектор мал по габаритам относительно российской экономики (с точки зрения занятости, потребительских и производственных ресурсов), поэтому происходит медленное распространение «спросовой волны», это слабый катализатор роста, так как потребность в продукции сопряженных отраслей невысокая, а экспортируемая продукция не требует большого количества технологических переделов. Поэтому динамика роста трансакционного спроса на деньги уже к 2004году снизилась. Помимо операционного существует спрос, обусловленный сбережением денежных доходов. В экономической теории его называют спекулятивный спрос на деньги. Благодаря спекулятивному спросу, на денежном рынке выражается реальная оценка отдельных видов денежных инструментов (от наличности до ценных бумаг). Спекулятивный мотив зависит от уровня процентной ставки. Однако в России структура сбережений домохозяйств имела тенденцию к покупке населения валюты в условиях нестабильной и инфляционной экономики, то есть наблюдалась зависимость от валютного курса. По мере стабилизации экономики произошло сокращение сбережений в валютах иностранных государств.

Таблица 9²²

Структура использования реальных располагаемых доходов (%)

	2001	2002	2003	2004	2005
Располагаемые доходы	100,0	100,0	100,0	100,0	100,0
Потребительские расходы	87,3	85,2	83,2	84,6	88,4
Сбережения	12,7	14,8	16,8	15,4	11,6
Рублевые вклады	2,8	3,1	5,3	4,1	4,6
Валютные вклады	1,7	2,2	1,3	0,5	1,0
Приобретение недвижимости	1,5	1,9	2,3	2,4

Из таблицы 9 видно, что до 2003 года в России наблюдалась тенденция сокращения валютных вкладов и увеличения рублевых вкладов в коммерческих банках. Несмотря на позитивную динамику денежного рынка, по прежнему часть сбережений хозяйственные агенты держат в валютах иностранных государств. Это объясняется комплексом причин: нестабильность экономики, неразвитостью системы финансовых рынков, где представлен небольшой выбор малопривлекательных активов, отрицательный опыт сбережения населения в банках в начале 90-х годов, в период кризиса августа 1998 года, отрицательные реальные процентные ставки банковского сектора. В России отсутствует массовая культура формирования диверсифицированного портфеля сбережений домохозяйств. Это связано с неразвитой инфраструктурой, институтами финансовых посредников. Денежный рынок, в отличие от других видов рынков, устанавливает тесную связь между субъектами рынка (определяющими спрос и предложение денег) и институтами посредников. Инфрастуктура денежного рынка позволяет субъектам получать необходимую информацию, снижает трансакционные издержки. Рынок очень специфичен, так как для проведения сделок необходимы специальные профессиональные знания, опыт для совершения операций. Поэтому роль инфраструктуры, институтов финансового посредничества значительна и более выражена по сравнению с другими рыночными структурами. На других рынках эта связь слабее, так как существует возможность устанавливать прямой контакт между производителем и потребителем. Поэтому, чтобы решить проблему трансформации неорганизованных сбережений в организованные, необходимо развивать разнообразные институты посредничества, формировать доверие физических и юридических лиц к финансовым посредникам. О наличии значительной доли неорганизованных сбережений на российском денежном рынке свидетельствует факт устойчивой доли наличных денег в совокупном денежном предложении в пределах 35% от М₂ за последние годы, снижение темпов роста банковских депозитов населения и предприятий, избыточный спрос на имеющиеся финансовые инструменты. Выше перечисленные факторы наряду с текущими событиями (локальный банковский кризис ликвидности летом 2004 г.) сократили официальную норму сбережений домохозяйств с 16,8 % (2003г.) до 15,4 % (2004г.) и в 2005 году до 11,6%²³. Таким образом, в России существует чрезвычайно высокая чувствительность валютного компонента расширенного агрегата денежной массы (включающего депозиты в иностранной валюте и наличную иностранную валюту в нефинансовом секторе экономики) к изменениям номинального курса рубля к доллару США, на динамику сбережений, на процессы взаимного перетока валютных и рублевых сбережений. На российском денежном рынке сложилось небольшое количество сегментов для экономических субъектов, привлекательных по доходности и надежности: ГКО-ОФЗ, межбанковский кредит и валютные резервы. Скудный выбор инструментов денежного рынка, нестабильная экономика с незрелыми институтами приводят к оттоку капитала. За 2004 год (по сравнению с 2003г.) чистый отток капитала увеличился почти в 5 раз – до 9 млрд. долларов против 1,9 млрд. долларов в 2003 году²⁴. Хотя в 2005 году впервые Россия имела положительное сальдо по счету капитала, был зафиксирован чистый приток капитала на 0,5 млрд.долларов. Экономические агенты приобретают более привлекательные иностранные активы, так как не находят альтернативного варианта вложений на отечественном финансовом рынке, а также российские компании финансового и нефинансового сектора занимают на мировых финансовых рынках, наращивая внешнюю задолженность частного сектора экономики, которая к началу 2006г. Достигла 70% от ВВП. В результате совокупный внешний долг России за 2 года (2004, 2005г.) вырос с 186 до 260 млрд.долл., при этом долг банков вырос вдвое с 25 до 50 млрд.долл., а долг нефинансового сектора еще больше с 55 до 126 млрд. долл. Сложность своеобразная форма притока капитала, усиливающей внешнюю задолженность российская экономики, ведущая к формированию финансовой пирамиды со стороны частного сектора. Новые денежные потоки создали избыточно доходные финансовые сегменты, определив колоссальные диспропорции на финансовом, денежном рынке, на базе которых происходило формирование финансовых пирамид.

За I полугодие 2006 года кредиты предприятием реального сектора экономики выросли на 16%, а потребительское кредитование населению на 30%, вложения в корпоративные ценные бумаги на 60%, тогда как темпы роста собственного капитала банков составляет в среднем 6-7%. Заработанные средства усиливают спекулятивный процесс, ведут к приросту чистой внешней задолженности российских банков, составляющей 37% их совокупного собственного капитала. На российском финансовом рынке отсутствует эффективная конструкция институтов переварить такой поток капитала, оптимизировать пропорции рынка, управлять денежными потоками. К сожалению, наиболее значимая мера, регулирующая движение денежной массы, по-прежнему стерилизационная политика, проводимая Банком России и Минфином. Не работает трансформационный механизм сбережений в инвестиции, ассиметрия между макроиндикаторами (сбережения и инвестиции) увеличивается: в 2004 г. сотавляла 11%, в 2005 году – 16%. Для того, чтобы снизить цену денег, создав условия для инвестиционного спроса, одного роста ликвидности недостаточно, необходима сильная банковская система с достаточной капитальной базы, с ростом собственного капитала. Необходимы заемщики, имеющие длинные инвестиционные планы и сильную производственную базу, что так же отсутствует на современном этапе

Предложение денег на российском рынке базируется на эндогенных и экзогенных факторах. В этом отношении российский рынок не отличается от других стран. Однако качественный состав источников денежного предложения придает специфичность российскому рынку. Сильная зависимость российской экономики от экспорта сырья, а, следовательно, от конъюнктуры мировых сырьевых рынков, на которых с конца 1999 года наблюдается непрерывный рост цен на сырьевые ресурсы, приводит к росту притока экспортной валютной выручки в страну. Поэтому со II половины 1999 года основным источником предложения денег в России является приток экспортной выручки, трансформирующийся через механизм обязательной продажи валютной выручки Центральному Банку РФ. Для того, чтобы избежать чрезмерного укрепления национальной валюты, Банк России и правительство проводят активную стерилизационную политику через накопление золотовалютных резервов ЦБ РФ, через бюджетные счета, создание и накопление средств в Стабилизационном Фонде, стимулирование спроса на иностранную валюту через отрицательные реальные ставки на большинство рублевых финансовых активов (этот фактор действовал особенно сильно в 2001 году), через выплату внешних долгов, т.е. создание устойчивого спроса на валюту со стороны Министерства Финансов РФ. Кроме того, данная особенность порождает специфику работы механизмов трансмиссии (т.е. механизмов, через которые денежно-кредитная политика влияет на ситуацию в реальном секторе экономике). Из существующих в мировой практике механизмов трансмиссии в форме процентного, кредитного, курсового каналов, в России единственно, работающим эффективно механизмом, является курсовой канал, связанный с притоком денег в страну на счета предприятий-экспортеров и их продажей на внутреннем валютном рынке Банку России. Однако такая политика приводит к тому, что Банк России должен создавать дополнительные каналы спроса на валюту, либо ограничивать предложение валюты на рынке. Поэтому на сегментах ГКО-ОФЗ сокращается доля нерезидентов. В отличие от других стран, в операциях коммерческих банков кредитование реального сектора занимает небольшую долю. Поэтому канал денежного предложения через систему коммерческих банков работает нестабильно. Доля кредитов банков в инвестиции в основной капитал в реальном секторе экономики составляла в 2004 7,7 % от общего объема инвестиций²⁵. По статистике у коммерческих банков происходит рост остатков на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России. Например, в 2002 году они составляли 217,1 млрд. руб. (169,7 и 47,4 млрд. руб. соответственно). В 2003 году они выросли до 392,2 млрд. руб (304,9 и 87,3 млрд. руб.), в 2004 году – 577,8 млрд.руб. (486,4 и 91,4млрд.руб.)²⁶. Выросли свободные ликвидные средства банков, не используемые для проведения доходных активных операций, как одной из основных форм прироста денежной базы. Суммарная доля двух названных составляющих денежной базы в 2003-2004 гг. находилась на уровне 20%-25%. Эти деньги остаются внутри банковской системы и через депозиты в ЦБ РФ выполняют роль финансовых инвестиций, хотя и приносят низкий процент²⁷.Этот феномен российской экономики, объясняется наличием на рынке дефицита привлекательных инструментов, а в реальном секторе сохраняются высокие риски. Динамика денежного мультипликатора нестабильна, по данным таблицы 10,что свидетельствует о неустойчивом механизме предложения денег. Через систему коммерческих банков денежная составляющая вкладывается в иностранные активы, а не во внутренние активы денежного рынка. Чистые иностранные активы органов денежно-кредитного регулирования и кредитных организаций с 2000 года имеют тенденцию к поступательному росту, о чем свидетельствуют данные таблицы 10.

Таблица 10

Объем и факторы эмиссии (млрд.руб.)

	2002	2003	2004	2004
				Первый квартал	Второй квартал	Третий квартал	Четвертый квартал
Эмиссия (прирост денежной базы)	304	682	472	22	-17	-93	559
В том числе за счет:
Прироста международных резервов Банка России	357	791	1335	211	110	218	796
Изменения остатков на счетах расширенного правительства в Банке России (-)	-48	-66	-649	-171	-168	-232	-78
Прочих факторов^1	-5	-43	-214	-17	41	-79	-159

¹ – Изменение требований Банка России к органам государственного управления, кредитным организациям, предприятиям, прочие источники эмиссии.

Денежный рынок в России оказывает серьезное воздействие на состояние остальных сегментов финансового рынка и в целом на финансовую систему. Определенные успехи российского денежного рынка в плане создания и развития отдельных сегментов, восстановления рынка МБК, ГКО-ОФЗ, стабилизация финансовой системы, присвоение стране удовлетворительных кредитных рейтингов, формирование механизмов спроса и предложения денег, оказывает благотворное влияние на фундаментальные экономические показатели. Однако предстоит решить ряд серьезных проблем для полного восстановления и развития рыночной и институциональной структуры финансовых рынков, развитие банковского сектора.