- •Методические материалы для изучения дисциплины «Финансовый анализ-2» Составитель:
- •1. Экономическое содержание и классификация инвестиций
- •Классификация инвестиций
- •2. Инвестиционная деятельность и роль инвестиций в экономике
- •3. Источники информации, задачи и объекты инвестиционного анализа
- •4. Ретроспективная оценка эффективности реальных инвестиций
- •Система показателей ретроспективной оценки эффективности реальных инвестиций
- •5. Статические методы прогнозного анализа эффективности инвестиций
- •6. Динамические методы оценки прогнозного анализа эффективности инвестиций
- •6.1. Метод определение чистого дисконтированного дохода
- •6.2. Метод расчета индекса доходности
- •6.3. Метод расчета внутренней нормы доходности
6.2. Метод расчета индекса доходности
В экономической литературе для обозначения этого метода могут использоваться различные названия:
«рентабельность»,
«индекс выгодности инвестиций»,
«показатель рентабельности инвестиций»,
«индекс прибыльности».
Во всех случаях этот метод имеет русскую аббревиатуру - ИД и английскую PI (Profitability Index).
Индекс доходности - это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастут собственные средства предприятия в расчете на одну денежную единицу инвестиций. Метод расчета данного показателя является продолжением метода расчета чистой текущей стоимости. Показатель PI, в отличие от показателя NPV, является относительной величиной.
Он рассчитывается путем деления дисконтированной стоимости притоков денежных средств на приведенную стоимость денежных оттоков:
PI = (∑ CFn / (1+ r)n) / A0
n=1
или PI = PV / A0
Если PI >1, то проект привлекателен. Причем, чем больше PI превышает единицу, тем больше инвестиционная привлекательность проекта. Иными словами, дисконтированные доходы от реализации проекта в PI раз превосходят дисконтированные инвестиционные затраты. Если NPV положителен, то и PI >1, и наоборот. Этот метод можно использовать для ранжирования проектов с различными затратами.
Очевидно, что выбор ставки процента при подсчете NPV и PI, a, следовательно, и расчет соответствующего коэффициента дисконтирования оказывают значительное влияние на итоговый результат расчета и, таким образом, на его интерпретацию. Величина ставки процента зависит от темпа инфляции, минимальной реальной нормы прибыли и степени инвестиционного риска. Минимальной нормой прибыли считается наименьший гарантированный уровень доходности на рынке капиталов, т.е. нижняя граница стоимости капитала, или альтернативная стоимость. В качестве приближенного значения ставки процента можно использовать существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным банковским кредитам.
Однако индекс доходности показывает уровень эффективности инвестиций при одном ограничении - при принятой норме дисконта. Устраняет этот существенный недостаток метод расчета внутренней нормы доходности.
6.3. Метод расчета внутренней нормы доходности
В экономической литературе для обозначения этого метода используются следующие названия:
доходность дисконтированных денежных поступлений;
внутренняя норма рентабельности;
внутренняя норма прибыли;
внутренняя ставка отдачи;
внутренний коэффициент рентабельности;
внутренняя норма окупаемости инвестиций.
Во всех случаях этот метод имеет русскую аббревиатуру - ВНД и английскую IRR (Internal Rate of Return).
Этот показатель представляет собой такую величину ставки процента (дисконта), при которой чистая приведенная стоимость проекта будет равна нулю, т.е. приведенная стоимость ожидаемых притоков денежных средств (дисконтированных доходов от проекта) равна приведенной стоимости оттоков (инвестиционным затратам). При этом инвестированный капитал возмещается. Значение IRR находят путем приравнивания NPV нулю, т.е.
NPV = (∑ CFn / (1+ IRR)n) - A0 = 0
n=1
Если расчет NPV инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он приемлемым или нет при некотором заданном коэффициенте дисконтирования (r), то IRR проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный инвестиционный проект оправданны, и можно рассматривать вопрос о его принятии,
Формально IRR - это коэффициент дисконтирования, при котором NPV = 0, т.е. инвестиционный проект не обеспечивает роста собственных средств компании, но и не ведет к ее снижению. Именно поэтому в отечественной литературе IRR иногда называют проверочным дисконтом, так как она позволяет найти граничное значение коэффициента дисконтирования, разделяющее инвестиции на приемлемые и неприемлемые. Для этого IRR сравнивают с тем уровнем доходности вложений, который компания выбирает для себя в качестве стандартного с учетом того, по какой цене сама она получила капитал для инвестирования. Этот стандартный уровень желательной доходности вложений часто называют барьерным коэффициентом HR (hurdle rate).
Принцип сравнения этих показателей: если IRR > HR - проект приемлем, если IRR < HR - проект неприемлем, а если IRR = HR - можно принимать любое решение.
Таким образом, IRR становится критерием, по которому отсеиваются неприемлемые проекты. Этот показатель может служить основой для ранжирования проектов по категории их приемлемости, но лишь при прочих равных условиях сравниваемых проектов (равная сумма инвестиций, одинаковая продолжительность, равный уровень риска, одинаковые схемы формирования денежных поступлений).
Наконец, этот показатель служит индикатором уровня риска по проекту: чем в большей степени IRR превышает принятый фирмой барьерный коэффициент HR, тем больше запас прочности проекта и тем менее вероятны ошибки при оценке величин будущих денежных поступлений.
Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов одного проекта) по NPV и IRR приводит к противоположным результатам, то предпочтение следует отдавать NPV, так как этот метод обладает большей достоверностью.
IRR рассчитывается обычно методом итерационного подбора значений ставки процента при вычислении NPV проекта. Различные электронные таблицы (например, Exel) содержат встроенные модули расчетов NPV, IRR и других критериев, позволяющие автоматизировать рутинные арифметические операции исчисления их значений.
К достоинствам описываемого метода относятся объективность, независимость от абсолютного размера инвестиций, оценка относительной прибыльности проекта, информативность. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности. Недостатки данного метода: сложность расчетов и возможная субъективность выбора нормативной доходности, большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков.