3.3.3. Венчурное инвестирование Оценка инвестируемой компании

С переходом от одного этапа к другому размер вложений растет, а риски и доходность вложений снижаются. Связано это с тем, что по мере развития компании, неопределенность ее будущего постепенно устраняется, а также, с тем, что на каждом этапе «отбраковываются» нежизнеспособные компании, остаются только те, которые способны выжить.

Соответственно риски инвестирования снижаются с каждым этапом. Доходность падает вслед за рисками, этому тоже есть свое обоснование – так растет количество источников, из которых может получить финансирование компания, то конкуренция между источниками приводит к удешевлению денег. Например, когда у компании появляется возможность привлекать деньги в банке, брать кредиты под залог уже имеющихся активов, то ставки по этим привлеченным деньгам значительно ниже, чем те, на которые рассчитывают венчурные капиталисты. Соответственно, стоимость привлечения денег снижается, и вместе с этим падает доходность инвестиций в компанию со стороны венчурных капиталистов.

Для приблизительного определения ожидаемого дохода инвесторы могут руководствоваться следующими расчетами:

• Инвестиция в «посев» или в только что возникшую компанию ...60% в год и более.

• Инвестиция в начальную стадию ................................................свыше 50% в год.

• Инвестиция капитала в расширение .....................................от 35% до 40% в год.

• Выкуп управляющими или управляющими со стороны …......более 30 % в год.

Здесь нет никаких фиксированных правил.

Track record⁹ устанавливает ориентиры для расчетов инвестора на будущие доходы. Для вновь созданных фондов это - одно из сложнейших препятствий, ибо многие инвесторы предпочтут иметь дело с группами менеджеров, имеющими впечатляющий track record, команды менеджеров которых уже давно работают вместе и ранее успешно мобилизовывали фонды с той же стратегией инвестирования.

К тем группам, которые могут представить свой track record, инвесторы применяют несколько критериев, включая: уровень доходности в прошлом и суммы, выплаченные инвесторам и спрэд доходности.

Инвесторы ищут стабильной доходности, а при наличии ориентиров они предпочитают фонды с эффективностью выше средней.

Финансирование компаний, находящихся на стадии «расширения», т.е. уже существующего и функционирующего бизнеса, требует расчета их стоимости. Для этого используются два основных метода оценки первоначальной стоимости компании (pre-money evaluation). Первый - основан на оценке стоимости активов или чистых активов. Второй - на размере годового оборота или объема продаж (turnover или sales). Расчет первоначальной стоимости необходим для определения структуры сделки (deal structure). Учитывая, что в подавляющем большинстве случаев, при первичном инвестировании венчурный капиталист претендует на пакет акций, меньше, чем контрольный пакет, объем предоставляемых инвестиций должен быть пропорционален предварительной оценке стоимости компании. Если, к примеру, первоначальная согласованная стоимость компании составляет $1,500,000, объем необходимых инвестиций - $500.000 и инвестор приобретает 25%-ый пакет акций, следовательно, стоимость компании после инвестиций будет составлять $2.000.000 (post-money evaluation). Другие акционеры должны в этом случае должны внести $1.500.000 либо в форме тех или иных материальных или нематериальных активов, либо в виде денежных средств. Тогда суммарный капитал всех участников сделки будет составлять необходимую сумму в $2.000.000.

В венчурном бизнесе принята следующая классификация компаний, претендующих на получение инвестиций (классификация коррелирует со стадиями венчурного финансирования):

Seed - (букв. - «компания для посева»). По сути это - только проект или бизнес-идея, которую необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований или создания пилотных образцов продукции перед выходом на рынок.

Start up - (букв. - «только возникшая компания»). Недавно образованная компания, не имеющая длительной рыночной истории. Финансирование для таких компаний необходимо для проведения научно-исследовательских работ и начала продаж.

Early stage (начальная стадия). Компании, имеющие готовую продукцию и находящиеся на самой начальной стадии ее коммерческой реализации. Такие компании могут не иметь прибыли, и, кроме того, могут требовать дополнительного финансирования для завершения научно-исследовательских работ.

Expansion (расширение). Компании, которым требуются дополнительные вложения для финансирования своей деятельности. Инвестиции могут быть использованы ими для расширения объемов производства и сбыта, проведения дополнительных маркетинговых изысканий, увеличения основных фондов или рабочего капитала.

Кроме перечисленных выше, инвестиции венчурных фондов и компаний могут быть использованы для:

Bridge financing (букв. - «наведение моста»). Этот тип финансирования предназначен для компаний, преобразуемых из частных в открытые акционерные общества и пытающихся зарегистрировать свои акции на фондовой бирже.

Management Buy-Out (букв. - «выкуп управляющими»). Инвестиции, предоставляемые управляющим и инвесторам существующей компании для приобретения ими действующих производств или бизнеса в целом.

Management Buy-In (букв. - «выкуп управляющими со стороны»). Финансовые ресурсы, предоставляемые венчурным инвестором управляющему или группе управляющих со стороны для приобретения ими компании.

Turnaround (букв. - «переворот»). Финансирование компаний, испытывающих те или иные проблемы в своей торговой деятельности с целью обретения стабильности и более прочного финансового положения.

Replacement Capital (букв. - «замещающий капитал») или Secondary Purchase (букв. - «вторичная покупка»). Приобретение акций действующей компании другим венчурным институтом или другим акционером/акционерами.

Таблица 5.

Сводная таблица, характеризующая этапы развития компании, осуществляющей венчурный проект

Стадия	Объем инвестиций	Риски (количество компаний, не прошедших этот этап)	Основные источники финансирования	Срок до окончания венчурно-го проекта	Средняя доходность
Семенной этап	До 100 тысяч долларов	От 33 до 66 %	Собственные средства, деньги друзей, кредиты по залог недвижимости, средства бизнес ангелов	7-10 лет	От 52 до 75 %
Стартовый этап	От 100 тысяч до миллиона долларов	От 70 до 80 %	Собственные средства, деньги друзей, кредиты по залог недвижимости, средства бизнес ангелов	6-8 лет	От 40 до 65 %
Этап раннего роста	От 500 тысяч долларов	В среднем около 20 %	Частные инвесторы, средства бизнес ангелов, малые венчурные фонды	4-6 лет	Около 30 %
Стадия расширяющего капитала	Несколько миллионов долларов	От 7,5 до 12%	Малые венчурные фонды, крупные венчурные фонды, кредиты коммерческих банков	3-5 лет	От 25 до 30%
Выкуп менеджерами	Десятки миллионов долларов	Менее 5%	Малые венчурные фонды, крупные венчурные фонды, кредиты коммерческих банков, собственные активы компании	2-3 года	Не более 25%
Мезонинное инвестирование	Десятки миллионов долларов	Менее 3-4 %	Крупные венчурные фонды, кредиты коммерческих банков, собственные активы компании, средства от продажи акций	Менее 2 лет	Не более 25%