- •Виды финансовой политики и механизм ее реализации
- •Структура целей и основные задачи финансовой политики
- •Цели, задачи и направления формирования долгосрочной финансовой политики
- •Субъекты и объекты долгосрочной финансовой политики предприятия
- •Показатели, характеризующие конъюнктуру финансового рынка:
- •Учет инфляционного обесценивания денег в принятии финансовых решений
- •Дивиденды и проценты по ценным бумагам. Доходность операций с ценными бумагами
- •Цена капитала и методы ее оценки
- •Определение цены основных источников капитала
- •Стоимость источника «кредиторская задолженность»
- •Стоимость источника «уставный капитал»
- •Экономический смысл wacc
- •Факторный анализ рентабельности капитала
- •Анализ оборачиваемости капитала
- •Политика управления структурой капитала. Финансовый рычаг
- •Факторы, определяющие дивидендную политику
- •Формы и процедуры выплаты дивидендов
- •Характеристика схем долгосрочных банковских кредитов
- •Оценка эффективности заимствований в виде облигаций
- •Финансовый лизинг как инструмент долгосрочного финансирования
- •Сравнительная эффективность лизинга и банковского кредита
- •Основные принципы принятия долгосрочных инвестиционных решений
- •Критерии эффективности инвестиционных решений
- •Модели и методы прогнозирования экономических показателей
- •Методы долгосрочного финансового планирования
- •Способность предприятия осуществлять новые инвестиции
- •Основные направления предотвращения банкротства и санация предприятия
- •Формы реорганизации предприятий
- •Мероприятия по санации неплатежных предприятий
Определение цены основных источников капитала
Существенный элемент заемного капитала — кредиты банка и выпущенные предприятием облигации. Цену этого элемента необходимо рассматривать с учетом налога на прибыль. Проценты за пользование заемными средствами уменьшают налогооблагаемую прибыль, поэтому цена единицы такого источника средств (Cd ) меньше, чем уплачиваемый банку процент:
Cd = P (1 - Ti ), (4.1)
где Cd — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита;
Р — ставка процента за банковский кредит;
Ti — ставка налога на прибыль.
Пример 4.1
Р = 0,15; Т = 0,24.
Тогда Cd = 0,15 (1 - 0,24) = 0,114%.
Согласно ст. 269 Налогового кодекса РФ в российской практике проценты, начисленные по долговому обязательству, уменьшают базу по налогу на прибыль при условии, что их размер не отклонен от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях. Под долговыми обязательствами, выданными на сопоставимых условиях , понимают долговые обязательства, выданные в той же валюте на те же сроки под аналогичные по качеству обеспечения и попадающие в ту же группу кредитного риска. При этом существенным отклонением размера начисленных процентов по долговому обязательству считают отклонение более чем на 20% в сторону повышения или в сторону понижения от среднего уровня процентов, начисленных по долговому обязательству, выданному в том же периоде на сопоставимых условиях. При отсутствии долговых обязательств, выданных в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях, предельную величину процентов, признаваемых расходом, принимают равной ставке рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, увеличенной в 1,1 раза, при оформлении долгового обязательства в рублях, и 15% — по кредитам в иностранной валюте.
Таким образом, цену использования кредитов банка в случае превышения ставки по займам на 20% среднего уровня, сложившегося на этот период, можно рассчитать по формуле:
Cd = Р - 1,2 Pm · Ti , (4.2)
где Cd — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, в случае превышения ставки банковского процента на 20% среднего уровня процентов;
Р — ставка процента за банковский кредит;
Ti — ставка налога на прибыль;
Pm — средний уровень процента (в долях единицы).
Пример 4.2
Р = 0,20; Pm = 0,16; T = 0,24; Pпредельное = 0,16 · 1,2 = 0,192.
Cd = 0,20 - 1,2 · 0,16 · 0,24 = 0,20 - 0,04608 = 0,15392%.
Также в случае отсутствия аналогичных долговых обязательств, выданных в исследуемый период на сопоставимых условиях, цену использования кредитов в рублях рассчитывают по следующей формуле:
Cd = P - 1,1 · r · Ti , (4.3)
где Cd — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, в случае превышения ставки банковского процента на 10% ставки рефинансирования ЦБ;
Р — процент, уплачиваемый банку (в долях единицы);
r — ставка рефинансирования ЦБ РФ (в долях единицы);
Ti — ставка налога на прибыль (в долях единицы).
Пример 4.3
r = 0,14; Т = 0,24; Р = 0,18.
Cd = 0,18 - 1,14 · 1,1 · 0,24 = 0,143%.
Цена такого источника средств, как облигации хозяйствующего субъекта , приблизительно равна величине уплачиваемого процента. Однако при расчете стоимости источника капитала с использованием облигаций необходимо учитывать следующее:
нередко облигации продает предприятие с дисконтом;
расходы по выпуску облигаций;
влияние налогов.
В некоторых странах, в том числе в Российской Федерации, проценты по облигациям разрешено относить на прибыль до налогообложения. Поэтому цена этого источника должна быть скорректирована на налоговую составляющую.
Цена источника в виде облигаций может быть получена из следующей формулы:
(4.4)
где Cb — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме облигаций;
Cn — номинальная цена облигации;
Pb — проценты по облигации;
Cr — реализационная цена облигации;
n — срок займа (количество лет);
Ti — ставка налога на прибыль (в долях единицы).
Пример 4.4
Предприятие планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 100 тыс. руб. со сроком погашения 10 лет и ставкой 9%. Расходы по размещению облигаций составят в среднем 3% нарицательной стоимости. Для повышения привлекательности облигаций их продают на условиях дисконта — 2% нарицательной стоимости. Налог на прибыль составляет 24%. Необходимо рассчитать стоимость этого источника средств.
Cb без учета налоговой составляющей:
Второе решение — с налоговой составляющей: