1.2 Критерии отбора инвестиционных проектов

При экономической оценке эффективности инвестиционного проекта используются широко известные в мировой практике показатели:

1. приведенная стоимость (PV);

2. чистая приведенная стоимость (NPV);

3. внутренняя норма доходности (IRR);

4. модифицированная внутренняя норма доходности (рентабельности) (MIRR);

5. индекс рентабельности (прибыльности) (PI);

6. срок окупаемости (РВ);

7. дисконтированный срок окупаемости (DPB).

В общем случае, чтобы найти приведенную стоимость PV любого средства (реального или финансового), используемого в течение определенного холдингового (инвестиционного) периода, необходимо произвести вычисления по формуле:

(1)

где,

- СF– величина ожидаемого потока дохода;

- k– определяет доходность наилучшего альтернативного финансового средства с таким же холдинговым периодом и аналогичным уровнем риска.

- - фактор дисконта (коэффициентом дисконтирования).

- I₀,- первоначальные инвестиции

еслиPV>I₀, то реальное средство можно покупать;

еслиPV<I₀, то приобретать не надо;

еслиPV = I₀, то реальное средство можно и покупать, и не покупать (то есть с экономической точки зрения инвестирование в реальное средство не имеет никакого преимущества в сравнении с вложением денег в ценные бумаги или в другие объекты⁸.

Некоторые средства могут обеспечивать непрерывный поток доходов в течение неограниченного промежутка времени. Приведенная стоимость такого средства при заданной и неизменной ставке дисконта k составляет величину:

(2)

Целесообразность приобретения реального средства можно оценивать с помощью чистой приведенной стоимости (NPV), под которой понимают чистый прирост к потенциальным активам фирмы за счет реализации проекта. Иными словами, NPV определяется как разность между приведенной стоимостью PV средства и суммой начальных инвестиций I₀ по формуле (3):

(3)

Внутренняя норма доходности представляет собой расчетную ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю. Внутренняя норма доходности находится путем решения следующего уравнения (4):

(4)

где, - IRR – внутренняя норма доходности проекта,

- СF_1….n– приток денежных средств в периоде i = 1, 2, …n

Правило внутренней нормы доходности: принимать необходимо те проекты, у которых ставка дисконта (то есть издержки упущенной возможности капитала) меньше внутренней нормы доходности проекта (k<IRR).

Под индексом рентабельности (PI) понимают величину, равную отношению приведенной стоимости ожидаемых потоков денег от реализации проекта к начальной стоимости инвестиций. Индекс рентабельности рассчитывается по формуле (5):

(5)

где,

- PV – приведенная стоимость ожидаемых потоков денег,

- I₀ – начальная стоимость инвестиций.

Правило индекса рентабельности заключается в следующем: принимать необходимо только те проекты, у которых величина индекса рентабельности превосходит единицу.

Срок окупаемости проекта (РВ) – это период, в течение которого происходит возмещение первоначальных инвестиционных затрат, или же это количество периодов (шагов расчета, например, лет), в течение которых аккумулированная сумма предполагаемых будущих потоков доходов будет равна сумме начальных инвестиций.

Окупаемость рассчитывается по следующей формуле:

(6)

где,

- I₀– чистые инвестиции, руб.;

- CF_n- приток денежных средств в периоде i = 1, 2, …n;

Некоторые специалисты при расчете показателя срока окупаемости инвестиций (PB) рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC (средневзвешенная стоимость капитала)⁹.

Таким образом, определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат. Формула расчета DPB имеет вид:

DPB = (7)

где,

- CF_n- приток денежных средств в периоде i = 1, 2, …n; -I₀ –начальные инвестиции.

Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода – инвестиционного горизонта от начала проекта до его ликвидации.

Естественно, что разные показатели, определённые для набора инвестиционных проектов, совсем не обязательно дадут одинаковые результаты в отношении предпочтительности того или иного проекта. Они имеют разный смысл и измеряют эффект с различных точек зрения. Неоднозначность результатов, получаемых при оценивании эффективности проектов, объясняет, почему многие фирмы для повышения надёжности при отборе вариантов инвестирования ориентируются на два и более измерителя.