7.4. Рынок ценных бумаг и его регулирование

С возрастанием потребностей в большем объеме кредитных ресурсов появился рынок ценных бумаг. Он вырос из рынка ссудного капитала, так как покупка ценных бумаг означает передачу части денежного капитала в ссуду, а сама ценная бумага становится кредитным документом, дающим право на регулярный доход в виде процента или дивиденда.

Основной функцией фондового рынка считается мобилизация и концентрация денежных капиталов и свободных накоплений через организацию продажи ценных бумаг. Фондовый рынок – это ещё один источник финансирования социально-экономического развития страны и инвестирования предпринимательства. Это происходит посредством продажи-покупки ценных бумаг, именно фондовый рынок обеспечивает организацию этого процесса. Еще одна функция: это контроль высокого и надежного уровня ликвидности вложений в ценные бумаги.

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) - часть рынка ссудных капиталов, где осуществляется эмиссия и купля-продажа ценных бумаг. Там продаются акции, облигации и производные ценные бумаги: опционы, фьючерсы, контракты. Этот рынок ценных бумаг подразделяется на два типа: первичный (в момент эмиссии ценных бумаг), вторичный (хождение ценных бумаг, их купля-продажа).

Ценные бумаги - это составленный по установленной форме документ, при наличии обязательных рек­визитов удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении этого документа.

Ценные бумаги делятся на два класса: основные и производные.

Основные ценные бумаги основаны на активах (акции, облигации, векселя, чеки и др.).

Производные ценные бумаги (деривативы) - это ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг и являются производными от долговых либо долевых ценных бумаг и закрепляют право владельца на покупку или продажу акций и долговых обязательств (варрант, депозитарная расписка, фьючерсы, форварды, опцион и др.).

Ценные бумаги в зависимости от формы предоставления капитала и способа выплаты дохода делятся на долевые и долговые.

Долевые ценные бумаги (акции) представляют собой непосредственную долю держателя в реальной собственности и обеспечивают получение дивиденда в неограниченное время.

Долговые ценные бумаги (облигации, сертификаты, векселя) являются обязательством выплатить полную сумму долга с процентами на определенную дату в будущем, обычно имеют фиксированную процентную ставку.

Акция – долевая ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом без установленного срока обращения. Она удостоверяет внесение ее владельцем доли в акционерный капитал общества и гарантирует ему получать доход из прибыли общества или дивиденд.

Правила выпуска акций - установленная на законодательном уровне совокупность действий, которую совершает руководство той или иной компании в целях увеличения уставного капитала, привлечения инвестиций, реорганизации акционерного общества, или же для создания первичного капитала компании.

Так, например, при учреждении акционерного общества процедура выпуска ценных бумаг выглядит следующим образом:

- принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг;

- размещение эмиссионных ценных бумаг;

- утверждение решения о выпуске и отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг;

- одновременная государственная регистрация выпуска и отчета об итогах денежной эмиссии эмиссионных ценных бумаг.

Различают привилегированные и обыкновенные акции¹²¹.

Обладателям обыкновенных акций предоставляют право на получение дивидендов в зависимости от дохода акционерного общества, право на участие в управлении путем голосования на собраниях акционеров и право на получение части имущества после ликвидации общества.

Привилегированные акции не позволяют владельцу участвовать в управлении и голосовать за какие-либо решения и обладают меньшим потенциалом в аспекте роста цены. Вместе с тем держатель таких акций может влиять на судьбу компании в самых важных для нее вопросах, в т.ч. при реорганизации, ликвидации, банкротстве, а также имеют право на стабильные выплаты дивидендов.

Дивидендами называется часть прибыли акционерного общества, которую оно распределяет между акционерами и выплачивает им ежегодно в соответствии с имеющимися у них акциями пропорционально взносам в акционерный капитал общества. Размер дивидендов, выплачиваемых по привилегированным акциям, фиксирован заранее в виде процента от прибыли компании. Дивиденды по обыкновенным акциям могут меняться в зависимости от прибыльности акционерного общества и направлений использования полученной прибыли.

Цена, по которой продаются и покупаются акции, называется курсом акции, который рассчитывается как отношение дивиденда к банковскому проценту, умноженное на 100.

Контрольный пакет акций - количество акций, позволяющее управлять (контролировать) акционерным обществом. Теоретически контрольный пакет должен составлять 50% выпущенных акций плюс одна акция.

Облигация - долговая расписка, выдаваемая заемщиком кредитору; ценная бумага, подтверждающая, что ее владелец внес денежные средства на ее приобретение и обязан возместить стоимость по указанной на облигации номинальной стоимости при ее предъявлении. Она дает ее владельцу право на получение периодических платежей и основной суммы долга в конце срока погашения облигации.

Отличия облигации от акции состоит в следующем:

• облигация представляет собой документ, закрепляющий заем, предусматривающий определенную стоимость заемных средств, в виде процента, который отчисляется держателю облигации;

• проценты и основная сумма по займу может выплачиваться эмитентом, как в конце срока действия данной ценной бумаги, так и в форме регулярных платежей;

• проценты по облигациям всегда ниже дивидендов по акциям, а иногда эти величины несоизмеримы;

• облигация не являются обязательной ценной бумагой, поскольку может выпускаться акционерным обществом только при наличии потребности в дополнительных средствах по истечении 2-х лет стабильной деятельности;

• облигации ограничивают риск вкладчика, поскольку выплаты по ним реализуются раньше, чем перед акционерами, когда компания становится банкротом, она в первую очередь рассчитывается с держателями облигаций, акционеры могут вообще ничего не получить;

Вексель - ценная бумага в виде обязательства, составленного в письменном виде по определенной форме, дающая лицу, которому он выдан (кредитору), именуемому векселедержателем, безусловное поддерживаемое законом право на получение (возврат) предоставленного им на фиксированный срок и на определенных условиях денежного долга.

Вексель простой удостоверяет обязательство заемщика уплатить положенный долг в оговоренный срок. Вексель переводной (тратта-вексель) - это письменный указание векселедателя (трассанта) третьему лицу (трассату) уплатить вексельную сумму держателю векселя (ремитенту).

Депозитарная расписка - документ, удостоверяющий, что ценные бумаги помещены на хранение в банке-кастодиане в стране эмитента акций на имя банка-депозитария.

Варрант - ценная бумага, дающая держателю право покупать пропорциональное количество акций по заранее оговоренной более низкой цене по сравнению с текущей рыночной ценой в течение определенного периода времени.

Опцион - именная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента.

Фьючерс - это обязательство купить или продать стандартное количество ценных бумаг на определенную дату в будущем по заранее установленной цене.

Форвард - это соглашение, в соответствии с которым покупатель и продавец соглашаются на поставку оговоренной ценной бумаги, цена и количество фиксируются в момент заключения сделки.

Участники рынка ценных бумаг - это физические лица или организации, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчеты по ним.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг - это юридические лица, которые осуществляют следующие виды деятельности:

• брокерская деятельность

• дилерская деятельность

• деятельность по управлению ценными бумагами

• депозитарная деятельность

• деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг

• деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг¹²².

Все виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг осуществляются на основании специального разрешения - лицензии, выдаваемой Банком России.

Брокер - профессиональный участник рынка ценных бумаг, который по поручению клиента приобретает от своего имени ценные бумаги, предусмотренные возмездным договором с клиентом.

Дилер - профессиональный участник рынка ценных бумаг, который совершает сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам.

На фондовом рынке совершаются различные операции с ценными бумагами, которые можно классифицировать на кассовые и срочные.

Кассовые операции выполняются в основном после заключения сделки. Период выполнения кассовых операций варьирует по странам от одного дня (США) до 14 дней (Япония). В России подобные сделки осуществляются, как правило, в течение двух-трех дней.

Срочные операции обычно заключаются на срок от одного до трех месяцев, редко - на полгода, подобные операции разрешены далеко не во всех странах. Срочные операции широко практикуются, прежде всего, в США и Швейцарии. По российскому законодательству оформление сделки и ее оплата должна быть осуществлена в течение 90 дней.

Рынок ценных бумаг можно разделить на первичный и вторичный. Размещение вновь выпущенных ценных бумаг среди инвесторов образует первичный рынок. Вторичный рынок возникает при обращении ранее выпущенных ценных бумаг, его задача - сформировать механизм свободной перепродажи ценных бумаг, что является подтверждением их ликвидности, определенной ценности и соответственно - стимулом для их приобретения инвесторами.

Каждый из этих рынков важен для предпринимателя и владельца акций. На первичном рынке эмитент продает новые выпуски ценных бумаг и получает за них нужные денежные средства. Такие бумаги сразу же приобретают первоначальные инвесторы. Вторичный рынок состоит из последующих инвесторов, между которыми совершается перепродажа ценных бумаг.

Биржевой или фондовый рынок – это организованный рынок купли-продажи ценных бумаг в строгом соответствии с установленными правилами. Фондовая биржа - это юридическое лицо, которое имеет адрес проведения торгов и режим работы. На биржевом рынке ведется торговля ценными бумагами наиболее надежных эмитентов, которые допускаются на биржу только после прохождения процедуры листинга, и их деятельность контролируется со стороны биржи.

Основные задачи фондовой биржи: сводить продавцов и покупателей ценных бумаг друг с другом; определять курсы (цены) их ценных бумаг; содействовать переливу капитала из менее прибыльных отраслей национального хозяйства в более прибыльные; служить барометром деловой активности в стране. Последней цели служат индексы деловой активности, например, индекс Доу-Джонса. Биржевая торговля проводится по строгому графику в течение биржевых (торговых) сессий и по жестким правилам для исполнения участниками торгов.

Внебиржевой рынок - это сделки по купле и продаже ценных бумаг и иных финансовых инструментов, осуществляемые не через биржу, а через банки и специализированные фирмы, компьютерную систему или по телефону путем прямого согласования условий продажи между продавцом и покупателем. Он характеризуется отсутствием строгих правил совершения операций с ценными бумагами, высокой степенью риска, большим числом мошеннических операций. Например, в Японии внебиржевой рынок практически не развит, в США около 50% всех ценных бумаг обращаются именно на внебиржевых рынках, а их доля в России и вовсе стремится к 100%.

Биржевой и внебиржевой рынки, с одной стороны, дополняют друг друга, а с другой - постоянно конкурируют. С одной стороны его возникновению способствовало стремление участников фондового рынка создать систему торговли, являющуюся альтернативой биржевой торговле, так как многие компании были не удовлетворены правилами работы биржи: жесткие ограничения к доступу на биржу ценных бумаг, монопольное положение членов биржи, высокие комиссионные платежи и т.д. С другой стороны, формированию внебиржевого рынка способствовали сами фондовые биржи. Начиная с 1980-х годов, ведущие европейские биржи с целью расширения своей деятельности начали создавать под своим контролем параллельные рынки для организации торговли ценными бумагами небольших компаний. Это позволило расширить потенциальный круг инвесторов и дало возможность  этим компаниям получить через этот рынок доступ к финансовым ресурсам.

Особенностями российского фондового рынка являются:

• низкая капитализация российского фондового рынка в абсолютном и относительном (к ВВП) выражениях по сравнению с рынками ценных бумаг развитых стран, даже когда незначительные спекулятивные операции могут существенно повлиять на котировки ценных бумаг и спровоцировать лавинообразные эффекты;

• разрыв фондового рынка и акционерного сектора экономики как результат искусственного акционирования предприятий: низкую котируемость акций российских акционерных обществ и боязнь их владельцев утратить контроль в случае открытого размещения своих акций на фондовом рынке;

• спекулятивная направленность фондового рынка и рост недружественных слияний и поглощений (рейдерства) в форме корпоративного захвата с использованием так называемых «серых схем»;

• незначительное участие населения в операциях на фондовом рынке, преобладание среди акционеров «молчунов», получивших акции в ходе приватизации на своих предприятиях или в обмен на ваучеры, неразвитость фондов коллективного инвестирования и слабая защита прав акционеров;

• резкая дифференциация рынка корпоративных ценных бумаг, преобладание среди «голубых фишек» ценных бумаг сырьевых компаний и бумаг компаний с государственным участием.

Голубые фишки - ценные бумаги наиболее крупных, ликвидных и надежных компаний со стабильными показателями получаемых доходов и выплачиваемых дивидендов. Например, ценные бумаги таких компаний, как Газпром, Лукойл, Норникель, Роснефть, Сбербанк, Ростелеком, Сургутнефтегаз, РусГидро, Полюс Золото и др. Примерами западных голубых фишек являются компании Microsoft, IBM, Coca-cola Company, Ford Motor Company, Google и др.

Кроме того, к дефектам фондового рынка России большинство участников фондового рынка относят:

• высокую зависимость от иностранных инвесторов, которые рассматривают наш рынок как чисто спекулятивный и не стремятся к долгосрочным вложениям в российские ценные бумаги, что провоцирует недооценку акций российских эмитентов;

• узкий спектр доступных для работы финансовых инструментов на рынке, что связано с нежеланием эмитентов вывести свои акции на рынок;

• ориентация существующей инфраструктуры и системы регулирования на крупных эмитентов и, как результат, появление порочного круга, в котором с рынка уходят все компании-эмитенты, кроме «голубых фишек».

• Но при всех этих дефектах современного фондового рынка, следует отметить ряд положительных моментов:

• устойчивость современной инфраструктуры, способной обслуживать нужды рынка и легко развернуться до больших масштабов;

• современную инфраструктуру рынка с современными технологиями, включающую в себя сеть регистраторов и депозитариев, фондовые биржи, брокерские компании и средства информационного обеспечения.

Регулирование рынка ценных бумаг обеспечивает создание благоприятных и справедливых условий для осуществления деятельности на рынке ценных бумаг. Излишнее администрирование со стороны государства может повлиять на привлечение крупных инвестиций в различные отрасли экономики и интеграцию России в мировой рынок капитала, что особенно необходимо для нашей страны в условиях рыночной экономики.

Регулирование рынка ценных бумаг представляет собой упорядочение деятельности на рынке ценных бумаг всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных на эти действия.

Основными причинами государственного регулирования рынка ценных бумаг является необходимость:

• снижения рисков инвесторов;

• обеспечения прозрачности информации;

• повышения рыночной культуры инвесторов и профессиональных участников;

• снижения случаев мошенничества;

• обеспечения устойчивого развития и привлечения через фондовый рынок инвестиций в развитие реального сектора;

• внедрения лучших стандартов профессиональной деятельности;

• развития экономики в целом.

Выделяют следующие цели регулирования рынка ценных бумаг:

• поддержка порядка на рынке, создание нормальных условий для работы всех участников рынка;

• защита участников рынка ценных бумаг от мошенничества отдельных лиц или организаций;

• обеспечение свободного и открытого процесса ценообразования на ценные бумаги;

• создание эффективного рынка, на котором всегда имеются стимулы для предпринимательской деятельности и на котором каждый риск вознаграждается;

• воздействие на рынок с целью достижения общественных целей (повышения темпов роста экономики, снижения уровня безработицы).

Цели регулирования рынка ценных бумаг Центральным банком Российской Федерации (Банком России)¹²³ реализуются посредством:

• создания нормативной базы функционирования рынка, которая ставит функционирование рынка на общепризнанную и всеми соблюдаемую норму;

• отбора профессиональных участников рынка, требования по знаниям, опыту и капиталу которых устанавливаются уполномоченными на это регулирующими организациями или органами;

• контроля соответствующими контрольными органами за выполнением всеми участниками рынка норм и правил фондового рынка.

Регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг или саморегулирование рынка ценных бума имеет следующие цели:

• поддержка порядка и создание нормальных условий работы на рынке для всех его участников;

• защита от недобросовестности и мошенничества участников рынка;

• обеспечение свободного и открытого ценообразования на ценные бумаги на основе спроса и предложения¹²⁴;

• создание эффективного рынка, на котором всегда есть стимулы для предпринимательской деятельности;

• создание новых рынков, поддержка рыночных структур, рыночных начинаний и нововведений;

• воздействие на рынок с целью увеличения темпов роста экономики, снижения уровня безработицы и т.д.

Регулирование рынка ценных бумаг может быть внешним и внутренним. Внутреннее регулирование - это регулирование деятельности участников рынка его собственными нормативными документами: уставом, правилами биржевой торговли и др. Внешнее регулирование - это регулирование деятельности участника рынка нормативно-правовыми актами, международными договорами и соглашениями.

Прямое (административное) государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется посредством установления обязательных требований, предъявляемых к участникам рынка ценных бумаг, лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг; государственной регистрации выпусков ценных бумаг, обеспечения гласности и равной информированности участников рынка, поддержания правопорядка и т. д.

Косвенное (экономическое) государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется такими методами, как, например, проведение определенной налоговой политики, денежной политики, политики в области формирования и использования среде государственного бюджета, политики в области управления государственной собственностью и т. д.

В зависимости от специфики деятельности различных участников рынка ценных бумаг органами государственного регулирования применяются

• методы функционального регулирования. Эти методы регулирования связаны с установлением правил совершения определенных операций для защиты интересов инвесторов и применяются на рынке ценных бумаг в тех случаях, когда совершение операций профессиональными участниками рынка ценных бумаг может привести к нарушению прав инвесторов и применяются с целью обеспечения ликвидности ценных бумаг, предотвращения системных кризисов, которые могут быть вызваны сбоями в работе клиринговых и расчетных систем;

• методы технического или институционального регулирования. Эти методы регулирования связаны, прежде всего, с регулированием финансового положения конкретных финансовых институтов, качеством управления ими и направлены на предупреждение финансовой несостоятельности объектов регулирования (например, установление требований к размеру собственных средств участников, регулирование структуры активов и пассивов, ограничение или запрещение участия в рискованных операциях и др.). Они применяются на рынке ценных бумаг в тех случаях, когда специфика конкретных видов профессиональной деятельности делает необходимым контроль за участников рынка для защиты интересов инвесторов и других субъектов рынка (например, депозитарная и расчетно-клиринговая деятельность).

На данный момент в России создан достаточно технологичный, профессиональный рынок ценных бумаг, но неспособный удовлетворять в полной мере рост отечественной экономики. Склонность боль­шинства людей либо тратить деньги на текущее потребление, либо приобретать недвижимое имущество, но не доверять сбережения.

Задача государства — способствовать заинтересованности частных инвесторов вкладывать имеющиеся у них финансовые средства в основной капитал, ограничивая свою спекулятивную деятельность на финансовом рынке. Пока текущая экономическая и денежно-кредитная политика государства действует в прямо противоположном направлении: неблагоприятный деловой климат, ограничение доступа основного числа предприятий к кредитным ресурсам банков, снижение потребительского и инвестиционного спроса и т. п.

Новый этап, на который должен выйти фондовый рынок России будет характеризоваться значительным расширением емкости рынка и его ликвидности, существенным возрастанием количества торгуемых бумаг, и становлением в качестве «всенародного»¹²⁵.

Для быстрого и перспективного развития фондового рынка России представляется важным формирование в стране благоприятного инвестиционного климата, установление стабильных правил ведения бизнеса и предсказуемость нормативного регулирования и правоприменения.

Главной темой для инвесторов остается дефицит инфраструктуры в России на всех уровнях, например, платное сверхлимит­ное подключение промышленных объектов к газу и электроэнергии, низкое качество дорожно-транспортной сети. Вложения в инфраструктуру — хороший способ стимулировать внутренний спрос, поскольку ее развитие способствует росту про­изводства строительных материалов, оборудования, машин, транс­портных средств, повышению доходов населения и платежеспособно­го спроса. Поэтому объективно в число пер­воочередных задач выдвигается институциональная реформа, направ­ленная на формирование современной рыночной инфраструктуры, включая реформирование бюджетной сферы, постепенное снижение административных барьеров, создание системы раскрытия информа­ции о положении на рынках, их участниках, проводимых операциях.