Teoria

11.Управление заемными источниками финансирования деятельности организации

Заёмные источники финансирования – это получение кредита, выпуск облигаций и др. ценных бумаг, а также кредиторская задолженность (т. е. отсрочка платежа, в результате которой денежные средства временно используются в хозяйственном обороте предприятия-должника).

Кзаемным источникам относятся:

1.Кредиты.

a.Банковский (получается и гасится в форме денежных средств; бланковый, контокоррентный; ролловерный, кр линия, ипотечный, онкольный)

b.Коммерческий (отсрочка платежа, т.е. получается в товарной форме, а гасится - в денежной; консигнация, отсрочка платежа с векселем или по усл контракта)

c.Товарный (получается и гасится в денежной форме).

2.Займы (облигационные займы, ПФИ, ГКО, казначейские векселя и ноты и т.д.)

3.Внутренние заемные источники (задолженность по оплате труда, по отчислениям

вбюджет и внебюджетные фонды, по перечислениям страховых взносов, по расчетам с дочерними организациями)

Процесс управления привлечением заемных средств предприятием строится по следующим основным этапам.

1.Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде. Цель – выявление объема, состава и форм привлечения заемных средств предприятием, а также оценка эффективности их использования.

2.Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде.

3.Определение предельного объема привлечения заемных средств.

4.Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников.

5.Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе.

6.Определение форм привлечения заемных средств.

7.Определение состава основных кредиторов.

8.Формирование эффективных условий привлечения кредитов.

9.Обеспечение эффективного использования кредитов.

10.Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам.

Эффективность полученной структуры капитала и использования заемных средств можно определить с помощью показателей:

1.Оптимальной структуры капитала, т.е. оптимального соотношения собственных и заемных средств. Оптимальным считается такое соотношение, которое минимизирует wacc. Это происходит за счет того, что заемные источники – более дешевые по сравнению с собственными, однако большая их доля в капитале

компании приведет к увеличению риска инвестиций в неё и удорожанию этих источников, следовательно, существует оптимальный уровень левериджа.

2. Эффекта финансового левериджа, который рассчитывается по формуле: DFL = (1 – T) * (ERA – Iср) * D/E и показывает, на сколько изменится рентабельность собственного капитала при увеличении заемного капитала на 1%.

12.Роль привлеченных источников в системе финансового обеспечения организации

К привлеченным источникам относятся:

1) Средства от эмиссии акций.

Эмиссия акций — выпуск и размещение на рынке ценных бумаг новых акций эмитента. Эмиссия может проводиться для: увеличения уставного капитала, изменения структуры акционерного капитала, мобилизации ресурсов на инвестиции или пополнение оборотных средств, погашения кредиторской задолженности эмитента и т.п.

+: 1) рост капитализации; 2) капитал предоставляется на весь срок деятельности и не подлежит возврату; 3) при проведении IPO увеличивается имидж компании.

–: 1) размывание доли; 2) затраты при эмиссии.

2) Средства от факторинговых операций

Факторинг - комплекс услуг для производителей и поставщиков, ведущих торговую деятельность на условиях отсрочки платежа.

+: 1) моментальное получение от фактора платы за отгруженный товар, т.е. обеспечение предприятия реальными денежными средствами; 2) способствует ускорению оборота капитала, повышению доли производительного капитала и увеличению доходности; 3) факторинговая организация покрывает значительную часть рисков поставщика: валютные, процентные, кредитные риски и риск ликвидности –: 1) дороговизна; 2) при факторинге с регрессом риск неполучения долга, 3)

обложение факторинга НДС

3) Средства, привлекаемые по лизингу

Лизинг - вид финансовых услуг, форма кредитования при приобретении основных фондов предприятиями или очень дорогих товаров физическими лицами.

+: 1) 100%-ое кредитование, а начало платежей после поставки;, 2) проще получить, чем ссуду; 3) гибкость в условиях лизинга; 4) риск устаревания оборудования – на лизингодателе -: 1) Можно использовать только для финансирования внеоборотных активов; 2) более

дорогой, чем ссуда, источник; 3) сложность организации

4) Фонды специального назначения.

Фонды специального назначения создаются в соответствии с учредительными документами для финансирования производственного развития предприятия и его социальных программ. Источником их образования является прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, или распределяемая прибыль прошлых лет. Фондами специального назначения, создаваемыми в соответствии с учредительными документами, являются фонд накопления, фонд потребления, фонд пополнения (индексации) оборотных средств.

Преимущество всех привлеченных источников в том, что они не увеличивают заемный капитал компании.

13.Сущность и виды дивидендной политики организации, возможности ее выбора Дивидендная политика – это механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. Часть финн политики, определяющая цену СК,

структуру капитала и потребность во внешнем финансировании.

Цель разработки дивидендной политики – установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

Основные виды дивидендной политики АО.

1.Консервативный подход.

1.1.По остаточному принципу – фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если ROIC выше wacc, то ЧП дб направлена на такие проекты до тех пор, пока ROIC не станет меньше wacc. Оставшаяся ЧП выплачивается в виде дивидендов.+: высокие темпы развития предприятия. –: 1) нестабильность размеров див выплат, 2) отказ от выплат див в период больших инвест возможностей.

1.2.Фиксированных дивидендных выплат - выплата неизменной их суммы на

протяжении продолжительного периода (с коррекцией на инфляцию). +: стабильность котировок, т.к. дивиденды четко определены; –: слабая связь размера див по сравнению с фин рез-тами.

2.Умеренный подход.

Политика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.

компания регулярно выплачивает фиксированные в абсолютной сумме дивиденды. Однако в случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстрадивиденды. +: 1) стабильная гарантированная выплата див, 2) связь с фин.рез-ми в прибыльные годы; –: при продолжительных выплатах min размеров див инвест привлекательность акций снижается.

3.Агрессивный подход.

3.1.Постоянного %го распределения прибыли - установление долгосрочного

нормативного коэффициента див выплат по отношению к сумме прибыли. +: 1) простота формирования, 2) тесная связь с размером формируемой прибыли;

– : нестабильность див., т.к. они зависят от ЧП, кот. может значительно изменяться.

3.2. 5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов - стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. +: 1) обеспечение высокой рыночной стоимости акций, 2) формирование положительного имиджа у инвесторов; –: 1) отсутствие гибкости, 2) возрастание финансовой напряженности.

14.Виды дивидендных выплат. Процедура выплаты дивидендов Дивиденд - часть прибыли акционерного общества или иного хозяйствующего

субъекта, распределяемая между акционерами, участниками в соответствии с количеством и видом акций, долей, находящихся в их владении.

Виды:

1)Консервативный тип: Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу. Дивиденды выплачиваются в последнюю очередь, после финансирования всех возможных эффективных инвестиционных проектов компании. Сумма дивидендных выплат определяется после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресурсов, обеспечивающий в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Методика фиксированных дивидендных выплат. Регулярная выплата дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Если сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат на акцию может быть повышен.

2)Умеренный (компромиссный) тип: Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов. Компания регулярно выплачивает фиксированные в абсолютной сумме дивиденды. Однако в случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстрадивиденды.

3)Агрессивный тип: Методика постоянного процентного распределения прибыли. Стабильный в течение продолжительного периода времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. предполагает стабильное значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение длительного периода времени. Методика постоянного возрастания размера дивидендов. Происходит стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Как правило, прирост размера дивидендов производится в твердо установленном проценте к их уровню в предшествующем периоде. фирма принимает на себя обязательство повышать размер дивидендных выплат регулярно, независимо от финансовых результатов, даже в периоды отсутствия прибыли.

Процедура выплаты дивидендов осуществляется:

1.Дата объявления див. Принимается решение о выплате дивидендов, их размере, дате переписи акционеров и дате выплаты дивидендов на совете директоров.

2.Дата закрытия реестра. Дата составления списка лиц, имеющих право на получение дивидендов. Акционеры, находящиеся в реестре акционеров на данный день, обладают правом на получение дивидендов.

3.Экс-дивидендная дата — дата, после которой приобретенные ценные бумаги не имеют права на получение дивидендов за предыдущий период (обычно за 4 деловых дня до даты переписи акционеров).

4.Дата переписи акционеров – день регистрации акционеров имеющих право на получение объявленных дивидендов

5.Дата выплаты див – дата, при наступлении которой акционер получает причитающиеся ему дивиденды.

15.Методики начисления дивидендов

определение типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов – это второй этап формирования дивидендной политики

Основными формами дивидендных выплат(методики начисления) в мировой практике являются:

1)Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу

2)Методика фиксированных дивидендных выплат

3)Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов

4)Методика постоянного процентного распределения прибыли

5)Методика постоянного возрастания размера дивидендов

6)Методика выплаты дивидендов акциями

Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу: выплата дивидендов осуществляется в последнюю очередь, после финансирования всех возможных эффективных инвестиционных проектов компании.

Методика фиксированных дивидендных выплат: компания осуществляет регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплата корректируется на индекс инфляции. Если фирма развивается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат на акцию может быть повышен.

Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов: компания всегда выплачивает фиксированные в абсолютной сумме дивиденды. Однако в случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстрадивиденды.

Методика постоянного процентного распределения прибыли подразумевает стабильный в течение продолжительного периода времени процент чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Основной показатель, характеризующий дивидендную политику – коэффициент дивидендного выхода.

Методика постоянного возрастания размера дивидендов: происходит стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчёте на одну акцию. Как правило, прирост размера дивидендов производится в твёрдо установленном проценте к их уровню в предшествующем периоде.

Методика выплаты дивидендов акциями: компании в качестве дивидендных выплат предоставляют акционерам вместо денежных средств дополнительный пакет акций. Выплата дивидендов акциями может осуществляться либо при неизменном уставном капитале и валюте баланса(простым перераспределением источников собственных средств: увеличение уставного капитала осуществляется за счёт сокращение эмиссионного дохода и нераспределённой прибыли прошлых лет), либо сопровождаться одновременным увеличением уставного капитала и валюты баланса(эмиссия обыкновенных акций с одновременным увеличением уставного капитала).

16.Дивидендная политика и рыночная стоимость организации

Между проводимой компанией дивидендной политикой и рыночной стоимостью её акций существует тесная взаимосвязь. Однако чёткой, формализованной зависимости между размером дивидендных выплат и динамикой курса ценных бумаг не установлено. Это объясняется воздействием на рыночную цену большого числа факторов, в том числе тех, которые в принципе не могут быть формализованы(например, психологические, политические).

Разработаны следующие приёмы, с помощью которых фин.менеджер может воздействовать как на рын.стоимость ценных бумаг, так и при определённых условиях на размер будущих дивидендов:

1)дробление акций

2)консолидация акций

3)выкуп акций

Дробление акций – это увеличение количества акций компании посредством уменьшения их номинала. Обычно к дроблению акций прибегают устойчиво развивающиеся компании, которые стремятся снизить рыночную стоимость своих акций. Многие западные акционерные общества таким способом обеспечивают достаточно высокую ликвидность собственных ценных бумаг и привлекают потенциальных инвесторов.

Прямой зависимости между пропорциями дробления акций и размерами дивидендов не существует. Крайне редко компании в состоянии сохранить уровень дивидендов на одном уровне до и после дробления акций. Как правило, размер дивидендов на новую акцию(меньшим номиналом) ниже, чем на старую. Однако это не означает сокращение дивидендного дохода акционеров. Если величина дивидендов изменяется пропорционально изменению номинальной стоимости акций, то дробление акций не повлияет на долю каждого акционера в активах компании.

Консолидация акций(или обратный сплит)-это изменение номинальной стоимости акций, при котором акционер получает одну новую акцию большего номинала в обмен на определённое количество старых акций. Это один из способов сокращения числа акций компании. Необходимость консолидации акций возникает у компаний при чрезмерном падении рын.стоимости ценных бумаг.

Как правило, на рынке объявление компанией о консолидации акций расценивается как сигнал о возникновении у неё финансовых трудностей. Уровень дивидендных выплат у компаний после консолидации акций, как правило, невысок, и дивидендный доход на акцию снижается в большей пропорции, чем количество акций в обращении.

Выкуп акций – это один из способов размещения свободных средств компании путём приобретения собственных акций у акционеров.

Наиболее распространены две методики выкупа акций – посредством тендера(акционерам направляется предложение о приобретении у них акций по цене выше рыночной) и путём покупки акций на рынке(компания выступает наравне с другими участниками рынка).

В результате выкупа акций происходит повышение привлекательности компании за счёт увеличения суммы прибыли, приходящейся на одну акцию.

17.Капитал организации: понятие, составляющие капитала, цена капитала и факторы, ее определяющие.

Капитал – стоимость, авансируемая в производство с целью получения прибыли.

Содной стороны, под капиталом фирмы подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределённой прибыли, содержащуюся в балансе предприятия. Величина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов фирмы и её кредиторской задолженностью.

Сдругой стороны, под капиталом понимают все долгосрочные источники средств. Термин «капитал» часто используют и для характеристики активов предприятия. При этом он подразделяется на основной капитал(долгосрочные активы, в том числе незавершённое строительство)и оборотный капитал(все оборотные средства предприятия).

Встречаются также определения капитала как общей стоимости средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.

В западной литературе под термином «капитал» понимают все источники средств, используемые для финансирования активов и операций фирмы, включая краткосрочную и долгосрочную задолженность, привилегированные и обыкновенные акции(пассив баланса).

Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, позволяет выделить следующие составляющие капитала:

1)раздел III «Капитал и резервы»(включает источники, привлечённые на срок свыше 1 года) за исключением статьи «Переоценка внеоборотных активов» 2)долгосрочные заёмные средства – источники средств, привлечённые под явные процентные ставки, то есть рассматриваются кредиты и займы за исключение отложенных налоговых обязательств 3)краткосрочные заёмные средства, выданные под явную процентную ставку и постоянно пролонгируемые в рамках кредитной линии

Цена капитала(Цк) – совокупность затрат по формированию капитала, выраженная в процентах к сумме капитала.

Цк=З/(К – Зр), где З –затраты по обслуживанию капитала

К – сумма привлекаемого капитала Зр –разовые затраты по привлечению капитала

Таким образом, цена(%) показывает, какие годовые затраты необходимо понести для формирования каждого рубля капитала.

Факторы, определяющие цену: 1)общее состояние фин.среды;2)конъюнктура товарного рынка;3)средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;4)доступность различных источников финансирования;5)рентабельность операционной деятельности предприятия;6)уровень операционного рычага;7)уровень концентрации соб.капитала;8)соотношение объёмов операционной и инвестиционной деятельности;9)степень риска осуществляемых операций;10)отраслевые особенности деятельности предприятия.

18.Цена и стоимость капитала. Факторы, влияющие на среднюю стоимость капитала

Цена капитала(Цк) – совокупность затрат по формированию капитала, выраженная в процентах к сумме капитала.

Цк=З/(К – Зр), где З –затраты по обслуживанию капитала

К – сумма привлекаемого капитала Зр –разовые затраты по привлечению капитала

Таким образом, цена(%) показывает, какие годовые затраты необходимо понести для формирования каждого рубля капитала.

Для продвинутого уровня )))

Стоимость – совокупность затрат по формированию капитала Цена – сумма денег, уплачиваемая за источники средств в результате сделки.

Когда используется внешнее финансирование, то говорим о цене, то есть она является результатом взаимодействия инвесторов и предприятия, устанавливается в результате соотношения спроса и предложения, в то время как стоимость к внутренним источникам. Таким образом, у внутренних источников стоимость= цена, но как только привлекаются источники из вне, которые являются объектом сделки, то говорим уже о стоимости.

Факторы, влияющие на среднюю стоимость капитала

Внутренние факторы: 1)отраслевые особенности;

2)рисковость операционной деятельности;

3)сформированная структура капитала;

4)кредитная история и доступность источников на рынке;

5)эффективность ФМ;

6)дивидендная политика

Внешние факторы: 7)конъюнктура фин.рынков; 8)законодательное ограничение; 9)уровень инфляции.

19.Определение цены собственного капитала

Цена СК(соб.капитала) – требуемая доходность на долевой основе, Ц ск=ЧП ак *100/СК ср , где Ц ск — цена собственного капитала в отчетном периоде; ЧП ак - сумма чистой прибыли акционерам (дивиденды); СК ср - средняя величина собственного капитала в отчетном периоде. Составляющие СК:

привилегированные акции: kps = Dps / (рm – сme)

где Dps –ожидаемый дивиденд на привилегированную акцию рm – текущая рыночная цена привилегированной акции

сme- предельные эмиссионные затраты на выпуск привилегированной акции

обыкновенные акции - доход, который ожидают держатели обыкновенных акций за использование средств. Методы определения цены акционерного капитала:

1) Модель оценки доходности капитальных активов (Capital Asset Pricing Model - CAPM)

Цена источника «требуемая доходность обыкновенной акции») (kˆs)

kˆs = krf + (kˆm - krf) * β

где krf –доходность безрискового актива; kˆm – среднерыночная доходность;

β - коэффициент акции

Ограничения по использованию модели CAPM:1)доходность безрискового актива должна быть выше инфляции;2)наличие статистической базы для расчёта β; 3)данные рейтинговых агентств, которые рассчитывают km

2) Метод дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flows – DCF) Условие применения: наличие дивидендных платежей Схемы выплаты дивидендов:

а)дивиденды имеют нулевые темпы роста Р0 = D / ks б) дивиденды имеют постоянный темпы роста

Р0 = D0 * (1 + g) / (ks - g) = D1 / (ks – g), где Р0 - цена обыкновенной акции

D0 – только что выплаченные дивиденды D1 - дивиденд следующего периода

D2 – дивиденд через два периода

g – коэффициент роста, темп роста цены акции, коэффициент приращения капитала

Цена акции в любой момент времени (Pt)

Pt = Dt * (1 + g) /( ks – g) = Dt+1 / (ks – g)

в)дивиденды имеют непостоянные темпы роста г) супернормальный рост компании.

3) Метод «Доходность облигаций + премия за риск»

нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций. Её можно использовать по двум направлениям: реинвестировать в развитие производства или выплатить дивиденды акционерам. Таким образом, цена капитала, формируемого за счёт нераспределённой прибыли, определяется теми же методами, что и цена источника «обыкновенные акции».

20.Определение цены заемного капитала

Номинальная цена заемного капитала (kd)

kd = ∑ Ii / (∑ Di - ∑ Ci)

где ∑ Ii – проценты к уплате по i-ому заемному источнику

∑D i – сумма i-ого заемного источника

∑Ci – сумма затрат по привлечению i-ого заемного источника.

Основными элементами заёмного капитала предприятия являются долгосрочные ссуды банка и выпущенные предприятием облигации

Цена долгосрочных ссуд банка должна определяться с учётом налога на прибыль. Посленалоговая цена долга (after-tax cost of debt) (kd’)

kd’ = kd * (1 – T)

Данная формула применяется на предприятиях стран Европы и Америки, однако в России её использование на практике требует дополнительной корректировки. Это связано с тем, что согласно НК РФ, не вся сумма уплачиваемых по долгосрочным ссудам процентов может уменьшать налогооблагаемую прибыль, а лишь их фиксированный размер.

kd’ = kr * 1,8 * (1 – T) + (kd - kr * 1,8)

где kr – ставка рефинансирования ЦБ на середину отчетного периода. Цена облигационного займа

Текущая цена облигации (kb)

kb = B * kk / pb

где B – номинальная цена облигации kk - купонная ставка, %

pb – текущая рыночная цена облигации На цену облигационного займа влияет:

1)дивидендная политика и инвестиционная привлекательность эмитента(чем агрессивнее дивидендная политика, тем выше цена облигационного займа)

2)цена источника более подвижна относительно цены банковского кредита 3)затраты при эмиссии выше, чем при получении кредита

21.Методика расчета и экономический смысл показателя средневзвешенной цены капитала.

Средневзвешенная цена капитала представляет собой средневзвешенное значение цен каждого источника с учётом их удельного веса в общей сумме капитала фирмы:

WACC=∑Ki*di , где

Ki – цена i-ого источника средств

di – доля i-ого источника средств в общей сумме капитала

Средневзвешенная цена капитала показывает сложившийся на предприятии минимум возврата средств на вложенный в деятельность фирмы капитал, или его рентабельность. Экономический смысл этого показателя в следующем: предприятие может принимать любые решения, в том числе и инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала.