Системные риски 2011_Миркин
.pdfВ 2000-х гг. рынки акций и деривативов росли опережающими темпами (в 1,8 – 2,2 раза) по отношению к долговым продуктам (таблица
1.2.31).
Затем риски в этих сегментах («мыльный пузырь» на рынке акций)
были урегулированы кризисом 2008 – 2009 гг. Если сжатие долгового рынка составило примерно 10%, то индикатор «Капитализация рынка акций / ВВП» упал в 4,6 раза, срочный сегмент, формируемый кредитными организациями,
сократился более, чем в 2 раза (таблица 1.2.31).
После кризиса 2008 – 2009 гг. возобновилась тенденция к опережающему росту финансовых продуктов, связанных с акциями и срочными сделками, и, соответственно, к нарастанию концентраций системного риска именно в этих сегментах (таблица 1.2.31).
Акции. Как показано выше (анализ рыночного риска, пункт 1.2.2.3),
рост насыщенности мировой экономики финансовыми активами с начала
2000-х гг., увеличение ее финансовой глубины предполагает, что после перегрева 2007 – 2008 гг., падения и вновь коррекции вверх 2008 – 2009 гг.,
интервалом «нормальности» становится капитализация рынка акций в границах 40 – 80% ВВП. В среднесрочной перспективе, с учетом дальнейшего роста финансовой глубины мировой экономики – 50 – 90%.
В свою очередь, это означает, что для рынка акций России значении индикатора «Капитализация /ВВП» в 130 -140% будут означать состояние эксцессивности, перегретости, близости к рыночным шокам и реализации системного риска.
Значения капитализации в конце 2009 – 2010 гг. в 62 - 65% ВВП демонстрируют примерно двукратный потенциал роста рынка акций,
взятого в сопоставлении с динамикой ВВП, до момента следующего
среднесрочного пика.
Деривативы. По оценке, индикатор «Требования кредитных организаций по срочным сделкам / ВВП» указывает на низкие и средние риски при уровне до 10%, на высокие концентрации риска – при уровне
111
выше 15 - 20%. С повышением в долгосрочном периоде финансовой глубины
российской экономики – при уровне, превосходящем 25 – 30%.
Для справки – в 1997 – 1998 гг. этот индикатор составлял
Таблица 1.2.32. Анализ системного риска по финансовым продуктам
(деривативы, 1998 – 2001)*
Показатель |
01.1998 |
07.1998 |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
Требования кредитных организаций по |
100 |
41,1 |
7,3 |
4,3 |
3,0 |
3,0 |
|
срочным операциям, млрд. долл., 01.1998 = |
|||||||
100, % |
|
|
|
|
|
|
|
Требования кредитных организаций по |
134,5 |
55,3 |
9,9 |
7,9 |
4,2 |
2,4 |
|
срочным операциям/ВВП, % |
|||||||
|
|
|
|
|
|
*Источники: IMF World Economic Outlook Database September 2010, Банк России, Бюллетени банковской статистики, 1998 – 2002. Требования кредитных организаций по срочным операциям не включают требований по обратной продаже и обратному выкупу ценных бумаг. Показатели оценены в млрд. долл. США
Таблица 1.2.33. Анализ системного риска по финансовым продуктам долгового рынка*
Показатель кредитных |
|
2004 |
2005 |
2006 |
2007 |
06.2008 |
2008 |
2009 |
2010 |
||
организаций, млрд. рублей |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
Сравнительная динамика, 2004 = 100 |
|
|
|
|||
Объем кредитов, депозитов и |
100 |
141,6 |
207,3 |
313,3 |
404,4 |
464,3 |
463,4 |
517,0 |
|||
прочих размещенных средств |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
кредитных организаций |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
Кредиты населению на |
|
100 |
231,1 |
643,8 |
1392,5 |
1827,0 |
2326,3 |
2170,6 |
2381,3 |
||
покупку жилья |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
В т.ч. ипотечные жилищные |
100 |
296,6 |
1314,0 |
3433,7 |
4634,8 |
5896,0 |
5679,2 |
6344,3 |
|||
|
кредиты |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Потребительские |
кредиты |
100 |
186,6 |
303,8 |
440,1 |
459,9 |
487,5 |
423,9 |
494,1 |
||
населению |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Всего кредиты, депозиты и |
100 |
155,3 |
204,7 |
269,6 |
593,8 |
824,4 |
898,4 |
962,8 |
|||
размещенные |
средства |
|
|
|
|
|
|
|
|
||
кредитным организациям |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
Вложения в долговые ценные |
100 |
137,7 |
178,2 |
222,4 |
213,7 |
233,9 |
449,0 |
587,2 |
|||
бумаги |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Вложения в акции |
|
|
100 |
187,9 |
256,6 |
402,0 |
239,1 |
159,4 |
339,5 |
586,1 |
|
Учтенные векселя |
|
|
100 |
108,9 |
118,6 |
129,9 |
140,2 |
103,2 |
121,1 |
170,8 |
|
|
|
|
|
|
|
Структурный |
анализ |
|
|
|
|
Кредиты |
населению |
на |
1,3 |
2,1 |
3,9 |
5,6 |
5,7 |
6,4 |
5,9 |
5,9 |
|
покупку |
жилья |
/ Объем |
|||||||||
кредитов, |
депозитов |
и |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
прочих размещенных средств |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
кредитных организаций, % |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
112
Ипотечные |
|
жилищные |
0,4 |
0,9 |
2,6 |
4,6 |
4,8 |
5,3 |
5,1 |
5,1 |
кредиты / |
Объем |
кредитов, |
||||||||
депозитов |
и |
прочих |
|
|
|
|
|
|
|
|
размещенных |
средств |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
кредитных организаций, % |
|
|
|
|
|
|
|
|
||
Потребительские кредиты |
13,2 |
17,4 |
19,3 |
18,5 |
15,0 |
13,8 |
12,1 |
12,6 |
||
населению / Объем кредитов, |
||||||||||
депозитов и прочих |
|
|
|
|
|
|
|
|
||
размещенных средств |
|
|
|
|
|
|
|
|
||
кредитных организаций, % |
|
|
|
|
|
|
|
|
||
Всего кредиты, депозиты и |
7,1 |
7,8 |
7,0 |
6,1 |
10,4 |
12,6 |
13,7 |
13,2 |
||
размещенные средства |
||||||||||
кредитным организациям / |
|
|
|
|
|
|
|
|
||
Объем кредитов, депозитов и |
|
|
|
|
|
|
|
|
||
прочих размещенных средств |
|
|
|
|
|
|
|
|
||
кредитных организаций, % |
|
|
|
|
|
|
|
|
||
*Банк России, Бюллетени банковской статистики, 2005 – 2011, показатели на конец года. Потребительские кредиты рассчитаны как разница между кредитами населению всего и кредитами населению на покупку жилья
Международные сопоставления показывают, что системный риск
отечественного финансового рынка (рынок акций, деривативы) в той
мере, в какой он не связан с финансовыми инфекциями, носит в 2010 –
2011 гг. срединные значения.
1.2.4. Группы финансовых институтов
Продолжительность жизни?
113
1.3. Оценка уровня системного риска Российской Федерации на финансовых рынках
1.3.1 Встроенный уровень системного риска Российской Федерации Графики волатильности Пример по 2008 г. (сопоставление по рынкам) + сопоставление по
волатильности счета капитала (стр. 60 – 62 книги)
1.3.2. Шкала
114
2. ВОЗМОЖНЫЕ СЦЕНАРИИ РЕАЛИЗАЦИИ СИСТЕМНОГО РИСКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ В 20112020 ГГ.
115
3. ПОТЕНЦИАЛ ВОЗДЕЙСТВИЯ РЕАЛИЗАЦИИ СИСТЕМНОГО РИСКА НА РОССИЙСКУЮ ЭКОНОМИКУ (ОСНОВНЫЕ ПРИЧИННО – СЛЕД-СТВЕННЫЕ СВЯЗИ, ГЛУБИНА ВОЗДЕЙСТВИЯ)
116
4. КОМПЛЕКС МЕР, НАПРАВЛЕННЫХ НА СНИЖЕНИЕ СИСТЕМНОГО РИСКА РОССИЙСКОЙ
ФЕДЕРАЦИИ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ, В РАМКАХ ФОРМИРОВАНИЯ ПОЛИТИКИ ПО ЕГО ПРЕДУПРЕЖДЕНИЮ
Российский финансовый рынок – диверсифицированная,
многоуровневая профессиональная система, приближающаяся по уровню зрелости к развивающимся рынкам новых индустриальных стран. Это – перспективный рынок, отличающийся высокими темпами динамики и роста операционной способности.
Вместе с тем деформации и проблемы финансового рынка, модель экономики, в которой он существует, делают его одним из самых рискованных в мире. Российский финансовый рынок является одним из самых рискованных в мире. Ежегодно его волатильность составляет десятки процентов. Сроки жизни российских финансовых институтов намного короче, чем на большинстве других крупных финансовых рынков. Рынок во многом основан на спекулятивной модели, на зависимости от «горячих денег» нерезидентов, при низкой насыщенности российской экономики деньгами и финансовыми инструментами. Специфические риски вносит огосударствленность рынка, его олигополистическая структура, слабость финансовых институтов, не являющихся кэптивами. Рынки – аналоги подвержены финансовым кризисам с периодичностью в пять – десять лет.
В его основе – спекулятивная модель с ограниченной способностью к инвестициям, к финансированию экономического роста и инноваций.
Целью комплекса мер является снижение системных рисков рынка
до уровня «новых индустриальных стран», переход в группу рынков,
приближенных по уровню зрелости к индустриальным странам.
Развитие культуры управления рисками на финансовых рынках решает эту задачу лишь частично.
117
Она может быть решена лишь политикой предупреждения и урегулирования системного риска - комплексом мер по переходу от
спекулятивной к инвестиционной модели финансового рынка, по усилению финансовой глубины и устойчивости экономики к рискам (financial depth), по преодолению разбалансированности финансовой системы России, которая является одним из ключевых источников системного риска на финансовых рынках.
4.1. Цели развития и повышения устойчивости финансового рынка в рамках политики по предупреждению системного риска
-Рост долгосрочных инвестиций в реальный сектор, в
модернизацию, в обеспечение устойчивого экономического роста:
-Переход от спекулятивной модели финансового рынка к модели,
ориентированной на финансовое обеспечение и стимулирование устойчивого роста и модернизации российской экономики;
-Покрытие потребностей в финансировании быстрорастущих секторов экономики, высокотехнологичных отраслей, инновационного сектора по всем сегментам финансирования (венчурное финансирование, рынки компаний малой и средней капитализации,
рынки высокотехнологичных компаний, проектное финансирование на основе институтов развития, сегмент инфраструктурных облигаций и др.);
-Опережающий рост прямых иностранных инвестиций в опережение увеличения портфельных вложений нерезидентов, прежде всего в их спекулятивной компоненте, обеспечение накопленных запасов прямых иностранных инвестиций, адекватных крупнейшим развивающимся экономикам;
118
-Увеличение ресурсов бюджета, направляемых для длинных
вложений в финансовые активы реальной экономики на внутренних
финансовых рынках.
-Диверсификация собственности в российской экономике, переход
к массовой модели инвестирования в процессе формирования среднего
класса:
-Движение в сторону «экономики «народного капитализма»
(«капитализма акционеров») вместо «капитализма держателей контрольных пакетов» («стейкхолдеров»), расширение участия розничных инвесторов в структуре акционерных капиталов, рост доли активов финансового рынка в долгосрочных сбережениях населения;
-Расширение участий в акционерных капиталах институциональных инвесторов, представляющих население
(инвестиционных, пенсионных и благотворительных фондов, фондов целевого капитала, страховых компаний, опционных программ для менеджеров и специалистов компаний);
-Диверсификация собственности и стимулирование роста эффективности труда на основе создания новых классов инвесторов,
представляющих население (внутрикорпоративные пенсионные и инвестиционные планы);
-Развитие институтов защиты собственности (корпоративное управление, информационная прозрачность, защита прав инвесторов,
справедливая оценка, независимое и эффективное правоприменение).
-Рост конкурентоспособности российских финансовых рынков в
сравнении с зарубежными формирующимися рынками – конкурентами,
предупреждение ухода торговой активности, эмитентов и инвесторов за
рубеж, снижение регулятивных издержек, повышение роли государства
119
и саморегулирования в стимулировании развития рынка как
инструмента долгосрочных инвестиций для модернизации экономики.
В этих целях:
-Обеспечение роста внутреннего спроса на долгосрочные вложения в финансовые инструменты, прежде всего за счет сбережений населения инструменты (акции, корпоративные облигации,
паи и полисы институциональных инвесторов, вкладывающих средства в реальный сектор), прежде всего за счет сбережений населения;
-Сокращение зависимости внутренних финансовых рынков от спекулятивной компоненты иностранных портфельных инвестиций:
-ослабление стимулов к «кэрри трейд» (carry trade), к
манипулированию рынками со стороны внешних
инвесторов;
-создание механизмов, противодействующих формированию «мыльных пузырей» за счет потоков средств нерезидентов, затрудняющих финансовые инфекции (financial contagion), неожиданные прекращения прихода иностранных капиталов (sudden stop), бегство капиталов в его разрушительных формах (capital flight);
-Повышение эффективности государственного регулирования финансовых рынков:
-преодоление разрыва между функциями, возложенными на финансовых регуляторов, их операционной способностью и выделенными ресурсами; - снижение регулятивных издержек;
-повышение роли государства и саморегулирования в стимулировании развития рынка как инструмента долгосрочных инвестиций для модернизации экономики;
-Рост эффективности российских финансовых рынков,
повышение их ликвидности, переход их к более зрелому состоянию на
120