Тема 6. Оценка стоимости предприятия как целостного имущественного комплекса

1. Понятие целостного имущественного комплекса (ЦИК)

2. Метод балансовому оценки

3. Метод оценки стоимости замещения

4. Метод оценки рыночной стоимости

5. Метод оценки предстоящего чистого денежного потока

6. Другие методы

Вопрос 1. Понятие цик

ЦИК представляет собой целостный хозяйственной объект с законченный циклом производства и реализации продукции (работ, услуг), размещенный на представленном ему участке.

В процессе этой оценки должны быть учтены следующие виды затрат и факторы:

1. Затраты труда по формированию такого целостного имущественного комплекса

2. Оптимальность пропорции сформированной структуры активов и их способность генерировать прибыль

3. Степень физического и морального износа отдельных видов активов

4. Эффективность отдачи нематериальных активов и ряд других факторов

Случаи, когда производят оценку ЦИК:

1. Покупка предприятия с целью диверсиификации операционной деятельности

2. Слияние и поглощения компаний

3. Проникновения на другие региональные товарные рынки

4. Устранение конкурентов

5. Приватизация государственных предприятий

6. Приобретение контрольного или крупного пакета акций

7. Полно объемное страхование предприятия

8. Получение кредита под залог имущества предприятия

9. Процедура банкротства предприятия

Существуют разные методы оценки ЦИК. Выбор метода зависит от целей оценки. Каждый метод дает свою оценку и они не совпадают.

Вопрос 2. Метод балансовой оценки

Метод балансовой оценки в совокупной стоимости активов предприятия осуществляется на основе данных последнего отчетного баланса. В основе этого метода лежит определение стоимости чистых активов, то есть совокупности активов, сформированных за счет собственного капитала. Оценка стоимости капитала балансовым методом имеет ряд разновидностей:

1. Оценка по фактически отражаемой стоимости активов. Такая оценка наибольшая распространение имеет для оценки предприятий, которые приватизируются для определения их начальной цены при проведении аукционов и конкурсов. Развернутый алгоритм оценки может быть выражен следующей формулой:

Чаф= ОСо+ НАо+ НК + НО + З + (ФА-ФО)

Чаф- фактически отражаемая балансовая стоимость чистых активов предприятия

ОСо - остаточная стоимость основных средств

НАо- остаточная стоимость нематериальных активов, отражаемых в балансе

НК - стоимость незавершенных капитальный вложений

НО - стоимость оборудования, назначенного к монтажу

З - запасы товарно-материальных ценностей, входящий в состав оборотных активов, но фактически отражаемой в остаточной стоимости

ФА - финансовые активы (денежные активы, дебиторская задолженность, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения и другие их виды)

ФО - финансовые обязательства всех видов (долгосрочные и краткосрочные кредиты, товарный кредит, внутренняя кредиторская задолженность)

2. Оценка по восстановительной стоимости активов. Данная оценка предусматривает, что фактически отражаемая в балансе стоимость отдельных групп материальных и нематериальных активов (основные средства, товарно-материальные запасы, отдельные виды нематериальных ценностей) должна быть скорректирована с учетом роста цен на момент оценки. Оценка активов должна основывается на реальных темпах инфляции за весь период с момента последней их индексации. Расчет восстановительной сирости чистых активов осуществляется по формулам:

ЧАв= А +- Е РПа - ФО

А - активы по балансу

РП - результаты переоценки с учетом индекса инфляции

ФО - финансовые обязательства всех видов

ЧАв = ЧАф +-Е РП

ЧАф - чистые активы фактические

РП - результаты переоценки активов

Данный метод позволяет получить более точную минимальную стоимость чистых активов предприятия.

Недостатки метода:

- не всегда реально отражается уровень морального износа отдельных видов активов

- не учитывается характер использования активов

3. Оценка по стоимости производительных активов

Такая оценка позволяет сгладить недостатки предыдущих методов. В ее основе лежит оценка только производительно используемых чистых активов, генерирующих прибыль предприятия. То есть тех, которые посредственно участвуют в хозяйственной деятельности предприятия. В этом случае из общей стоимости активов предприятия по балансу исключаются непроизводительные активы (неустановленное или выбывшее из эксплуатации оборудование, не используемые в процессе производства запасы отдельных видов сырья и материалов, сверх нормативные запасы, используемые в хозяйственной деятельности сырья и материалов, готовая продукция не пользующаяся спросом на рынке, не используемые виды нематериальных активов, которые числятся на балансе; безнадежная дебиторская задолженность), после этого из общей стоимости производительных активов исключают сумму всех видов финансовых обязательств предприятия.

В соответствии с данным методом в состав чистых активов включается стоимость арендуемых активов, которые отражаются на забалансовых счетах.

Формула для расчета чистых активов по стоимости производительных активов:

ЧАп= А +- Е РПа - Ан + Аа - ФО

РП - результаты переоценки активов

Ан - непроизводительные активы

Аа - арендуемые активы

ФО - финансовые обязательства

Этот метод позволяет получить реальную стоимость чистых активов предприятия непосредственно формирующих результаты его хозяйственной деятельности. В этом случае достигается более полная оценка потребительной стоимости чистых активов с позиции покупателя целостного имущественного комплекса. В тоже время данный метод не учитывает непосредственных результатов хозяйственной деятельности, которые приносят ему произвоительные активы.

Пример:

Определить стоимость чистых активов предприятия тремя методами исходя из следующих данных:

1. Общая стоимость активов предприятия по балансу 2 500 000 у. е.

2. Результаты переоценки активов, которые отражены в балансе (прирост их стоимости в результате переоценки с учетом индекса инфляции) 300 000

3. Стоимость непроизводительно используемых активов 300 000

4. Реальная стоимость активов, используемых по договору оперативного лизинга (аренда) 400 000 у.е.

5. Сумма финансовых обязательств предприятия всех видов 900 000 у.д.е

Балансовая стоимость чистых активов = 2 500 000 - 900 000 = 1600000

Восстановительная стоимость чистых активов = 2500000-900000+300000 = 1 900 000

Чистая стоимость производительных активов = 2500000-900000+300000-300000+400000 = 2000000 у.е

Метод оценки стоимости замещения

Другое название: затратный метод. Основывается на определении стоимости затрат необходимых для восстановления всех аналогичных активов, которые входят в состав целостного имущественного комплекса.

В процессе оценки моделируются все затраты о воспроизведении данного имущественного комплекса в современных условиях в разрезе отдельных его элементов с учетом реальной стоимости износа каждого из них. Этот метод имеет две разновидности:

Оценка по фактическому комплексу активов.

Проводится по комплексу активов, входящий в отчетный баланс предприятия, а также по группе арендуемых активов. В процессе этого метода оценки калькулируются все виды затрат, связанных со строительством, приобретением и установкой каждого вида активов. Оценка осуществляется по следующим этапам:

1 этап: из общего комплекса активов вычленяют те их виды, которые не требуют оценки стоимости замещения (дебиторская задолженность, денежные средства, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, расходы будущих периодов)

2 этап: всю совокупность материальных и нематериальных активов разделяют на группы, которые различаются по способам осуществления оценки. Группы: здания и сооружения; производственное оборудование, машины, механизмы; офисная мебель; технические средства управления; запасы сырья и полуфабрикатов; запасы готовой продукции; нематериальные активы; прочие

3 этап: осуществляют оценку или переоценку стоимости всех активов на их производство в современных условиях.

4 этап: из полных затрат на воспроизводство отдельных элементов активов вычитают стоимость всех форм износа (моральный и физический).

5 этап: на основе суммирования стоимости замещения отдельных элементов материальных и нематериальных активов, а также фактической стоимости финансовых активов определяют полную стоимость замещения активов целостного имущественного комплекса.

6 этап: определяют стоимость замещения чистых активов предприятия.

Формула для расчета:

ПСЗа = Е (ПСАi - ИАi) + ФА

ПСЗа - полная стоимость замещения активов

ИА - износ актива

фА - финансовые активы

ПСА - полная стоимость замещения конкретных видов актива

ЧСЗа = ПСЗа - ФО

ЧСЗа - чистая стоимость замещения активов

ФО - финансовые обязательства

Данный метод дает более точное представление о стоимости целостного имущественного комплекса в сравнении с балансовым методом. Так как он позволяет учесть не только современную стоимость отдельных активов, но и реальную сумму их износа. В тоже время к отрицательным моментам метода стоит отнести то, что многие элементы оценки активов носят субъективный характер. К недостаткам следует отнести также то, что он не учитывает генерируюмую прибыль, которую генерируют активы.

Оценка стоимости замещения с учетом гудвилла

Данная оценка позволяет существенно дополнить представления о реальной стоимости целостного имущественного комплекса за счет тех активов, которые не отражаются в балансе, но которые оказывают существенное влияние на формирование прибыли. В соответствии с правилами бухгалтерского учета все виды неосязаемых активов, формирующих его гудвилл трактуются не как нематериальные активы, а как текущие затраты. То есть расходы на подговку и повышение квалификации, затраты на рекламу и маркетинговые исследования, расходы на содержание научно-исследовательских подразделений. В процессе оценки гуд вилла такие виды расходов рассматриваются как инвестиции не отражаемые в составе баланса.

Сами по себе эти расходы рассматриваемые изолировано от их влияния на формирование дополнительной прибыли инвестиционной ценности не имеют.

Эти затраты приобретают ценность в результате комплексного воздействия на формирование прибыли. Получается эффект синергизма. Гудвил таким образом выступает в форме суммированного эффекта многочисленных синергизмов. Учет этого эффекта при оценке стоимости предприятия существенно повышает его реальную стоимость. При свершившейся продаже предприятия гудвилл выступает как разница между рыночной и балансовой стоимостью предприятия. В этом случае нет сложностей в определении гудвилла. Однако на пред продажной стадии определить эту величину сложно. Существует два похода к определению гудвилла:

Оценка гудвилла на основе среднеотраслевой сумме прибыли. В этом случае гудвилл характеризуется как сверхприбыль предприятия, которую генерируют активы по отношению к средней норме прибыли, которую приносят активы в отрасли. Для устранения случайных динамических факторов берутся средние за последние три года:

Гудвилл = ЧПфср - (Аср * НП)

ЧПфср - чистая прибыль фактическая средняя. Прибыль, которую нарабатывает предприятие.

Аср - активы средние за ряд периодов

НП - норма прибыли среднеотраслевая

Второй вариант расчета:

Оценка стоимости замещения с учетом гудвилла на основе выручки (объема реализации) и рентабельности выручки.

В этом случае основой оценки служит показатель рентабельности продаж, который характеризует удельный вес суммы чистой прибыли в объеме реализации продукции. Этот мультипликатор целесообразно использовать для оценки суммы гудвилла предприятий тех отраслей, в которых уровень рентабельности продукции носит стабильный характер динамики. К таким отраслям относят отрасли питания, бытового обслуживания, туризм. Стоимость гудвилла рассчитывается по следующей формуле:

Гудвилл = ЧПф - (Вср*Мср.отр)

ЧПф - чистая прибыль фактическая

М - рентабельность выручки, мультипликатор среднеотраслевой

В - выручка среднегодовая за ряд лет

Пример: определит сумму гудвилла на основе оценки по объему реализации продукции при средних исходных показателях. Среднегодовая сумма чистой прибыли 850 000 у.е. Среднегодовой объем реализации в совоставимых ценах составил за три года 6 300 000. Мультипликатор (рентабельность продаж) среднеотраслевой за три года составил 10%. Сумма гудвилла равна?

Гудвилл = 850 - (6 300*10%) = 220 тыс.у.е.

Формула оценки стоимости замещения с учетом гудвилла:

ПСЗг = ПСЗ + Г

ПСЗг - полная стоимость замещения

Г - гудвилл

ЧСЗ = ЧСЗа + Г

ЧСЗа - чистая стоимость замещения активов

Этот метод позволяет получить достаточно точную стоимость ЦИК, которая увязана с уровнем прибыли и уровнем сверхприбыли, получаемое за счет суммированного эффекта синергизма в условиях хозяйствования.

К Недостаткам этого метода стоит отнести то, что он оперирует стабильными показателями уровня среднеотраслевой рентабельности, в то время как в условиях нашей страны это пока что практически не достижимо. Так же чтоит отметить, что использование разных способов оценки гудвилла может существенно расходиться в оценке продавца и покупателя.