ДКБ / Фин и кредит / Финансы и кредит. Портной М.А. Николаева Т.П. и др. Учебное пособие

мере увеличения масштабов производства, средств одного или нескольких предпринимателей становилось уже недостаточно для его развития. Поэтому возникала необходимость в привлечении финансовых средств широкого круга лиц. Во второй половине 19 в. значительный импульс получило создание акционерных обществ и последующее развитие рынка ценных бумаг в связи с активным строительством железных дорог, портов и других капиталоемких объектов инфраструктуры, требовавших больших денежных затрат.

Рынок ценных бумаг представляет собой механизм трансформации сбережений в инвестиции и привлечения инвестиций в экономику. Он обеспечивает связь между эмитентами (те, кто привлекает инвестиции, выпуская ценные бумаги), инвесторами (те, кто вкладывает средства в финансирование проектов) и профессиональными участниками (те, кто осуществляет деятельность на рынке ).

Рынки ценных бумаг.

Классификация рынков ценных бумаг проводится по нескольким критериям:

•По стадиям процесса реализации ценных бумаг различают первичный и вторичный рынки;

•По организации торговли ценными бумагами – биржевой и внебиржевой;

•По эмитентами – рынок государственных (правительственных и муниципальных), корпоративных, банковских ценных бумаг;

•По времени исполнения сделок с ценными бумагами – кассовый (рынок «спот»), на котором сделки исполняются в течение 1-2 банковских дней, и срочный, на котором сделки исполняются более 2 банковских дней.

Приведенная классификация, за исключением первой позиции, в полной мере относится к характеристике вторичного рынка ценных бумаг. Особенно важно в ней относящееся к вторичному рынку последнее различие, поскольку на рынке спот происходит торговля базисными активами (облигациями, акциями и другими ценными бумагами), а на срочном рынке основной объект торговли – производные финансовые инструменты: форварды, опционы, фьючерсы и т.п.

Первичный и вторичный рынки ценных бумаг.

В ходе формирования и развития рынка ценных бумаг происходило его разделение по функциональным признакам. В настоящее время сложилась достаточно сложная иерархия различных по своему назначению и содержанию операций частей общего рынка ценных бумаг. Каждая из этих частей, в свою очередь, представляет собой самостоятельный рынок со своими правилами и нормами регулирования. Вместе с тем все эти части тесно связаны между собой

131

благодаря перетеканию денежного капитала в тех или иных формах с одного рынка на другой.

Принципиально важное значение имеет разделение рынка ценных бумаг на первичный и вторичный рынки.

Первичный рынок ценных бумаг – это рынок, на котором происходит их размещение, то есть первоначальная продажа инвесторам. Существует два основных способа размещения ценных бумаг.

Закрытое размещение (частное), которое иногда называют резервированием и другими терминами, означает размещение ценных бумаг среди заранее известного ограниченного круга лиц, которых иногда называют учредителями.

Открытое размещение (публичное) – это размещение ценных бумаг среди неограниченного круга лиц (в России оно регламентировано числом владельцев ценных бумаг более 500 и объемом эмиссии более 50 000 МРОТ). Часто открытое размещение называют публичной подпиской. Как правило, эмитенты (государственные органы и корпорации) сами не продают свои ценные бумаги – облигации и акции

– при публичной подписке. Сложный механизм эмиссии в условиях конкуренции, потребность в гарантированном размещении ценных бумаг требует не только больших расходов, но и профессиональных знаний, специализации, навыков. Поэтому эмитенты в подавляющем большинстве случаев прибегают к услугам профессиональных посредников - банков, брокеров, инвестиционных компаний. Все они в данном случае, как организаторы и гаранты, являются посредниками на рынке ценных бумаг. Такие организации называют андеррайтерами от английского слова underwriter, которое иногда переводят на русский язык как «гарант подписки».

В роли андеррайтеров чаще всего выступают крупные инвестиционные банки или финансовые компании, профессионально действующие на рынке ценных бумаг. Типичным примером андеррайтера в США является компания «Мерилл Линч». У этой старейшей (с 1885 года) и крупнейшей компании в конце ХХ в. было несколько миллионов клиентов в США и за рубежом, в том числе частные лица, фирмы и правительства, она имеет около полусотни отделений в 40 странах мира.

Андеррайтеры скупают весь выпуск облигаций или акций по цене, согласованной с эмитентом, и затем продают эти ценные бумаги конечным инвесторам: компаниям, банкам, различным фондам и частным лицам. За свою услугу андеррайтеры получают комиссионные, величина которых также согласуется в договоренности с эмитентами. Если объем выпуска той или иной ценной бумаги велик, то для ее размещения создается синдикат андеррайтеров, во главе которого стоит крупный инвестиционный банк, действующий в таком случае совместно с несколькими более мелкими банками. Головной банк в таком случае

132

принято называть менеджером синдиката. Синдикаты создаются для размещения каждого отдельного выпуска. В случае неправильной оценки ситуации головной банк и синдикат рискует не разместить бумаги и будет вынужден оставить их у себя, а затем продать со скидкой. Так же, как другие операции и процедуры на рынке ценных бумаг, процесс первичного размещения и деятельность андеррайтеров четко регламентированы и подчиняются определенным правилам и нормам, закрепленным в соответствующих законах и других нормативных документах.

Вторичный рынок ценных бумаг делится на биржевой и внебиржевой. Организующим институтом биржевого рынка является фондовая биржа. Фондовая биржа располагается в отдельном, специально оснащенном помещении, в котором производятся торги и другие операции с ценными бумагами. Это научно, информационно и технически организованный рынок ценных бумаг, работающий на основе определенных принципов. Эти принципы состоят в следующем:

-проверка качества и надежности продаваемых ценных бумаг;

-установление на основе аукционной торговли единого курса ан одинаковые ценные бумаги одного эмитента;

-гласность совершаемых операций.

Фондовые биржи представляют собой ключевые учреждения рынка ценных бумаг. Они способствуют накоплению капитала, его распределению и перераспределению, а также контролю за инвестициями, движением ставки процента, инфляцией. В мире существует около 200 фондовых бирж, объединенных в Международную Федерацию фондовых бирж (МФФБ). Крупнейшими являются биржи в Нью-Йорке, Лондоне, Франкфурте на Майне, Париже и Токио.

Фондовая биржа представляет собой организованный рынок ценных бумаг, место, где проводится регулярная торговля ценными бумагами. Операции на биржах проводятся по четким правилам, установленным государственным законодательством и уставами бирж. Торговлю ценными бумагами на бирже имеют право проводить только члены биржи – как правило это брокерские и дилерские фирмы. Другие участники рынка ценных бумаг могут проводить операции на фондовой бирже, только поручая сделать это членам биржи, которые в данном случае выступают посредниками между покупателями и продавцами.

Фондовая биржа как центральное учреждение фондового рынка играет ключевую роль в превращении бизнеса в товар, в формировании его цены и в обеспечении возможностей общества влиять на деятельность корпораций. Когда о бирже говорят, что она служит экономическим барометром, в этом нет преувеличения. Но в этом определении нет и четкой экономической оценки действительной роли биржи в обществе. Эта роль многогранна и весьма значительна.

133

Биржа представляет собой место торговли ценными бумагами и поэтому служит органом, посредством которого общество отслеживает процесс хозяйственной деятельности в стране, оценивает характер и результаты работы предпринимателей. Это осуществляется путем выборочного представительства бизнеса. На бирже, как известно, котируются акции только крупных компаний. Этого достаточно, чтобы общество в основных чертах могло видеть картину хода хозяйственных дел в стране, поскольку крупные компании вносят основной вклад в формирование экономического климата. На Нью-Йоркской бирже зарегистрированы акции более 1600 компаний. Эта группа компаний обеспечивает занятость около 20% рабочей силы в стране, на нее приходится порядка 40% продаж и свыше 70% прибыли американских корпораций.

Изменения в стоимости бизнеса находят свое выражение в котировках акций, и котировки акций крупных компаний, представленных на бирже, показывают главное - идет ли бизнес успешно. Успешный ход бизнеса получает свое выражение в устойчивом положении или росте курсов акций. Ухудшение положения дел выражается в падении курсов акций, и это, естественно, вызывает тревогу.

Реакция общества на изменения в поведении курсов акций достаточно проста и в то же время очень эффективна. Если курсы растут, имеется много желающих купить акции, то есть, вложить средства в данный бизнес, присоединиться к числу его совладельцев, если курсы падают - люди стремятся поскорее избавиться от акций данной компании, то есть, выйти из дела, предоставив компании преодолевать свои трудности без их участия.

В этом месте необходимы некоторые пояснения. Считается, что движение курсов акций и операции на бирже мало связаны с функционированием конкретных предприятий, с работой реального капитала. В действительности это далеко не так. Хотя средства от операций на вторичном рынке, не идут в фонды компании, для нее отнюдь не безразлично поведение курсов ее акций. Во-первых, падение курсов акций компании свидетельствует о том, что она переживает трудности. Обычно такое падение случается, если компания затрудняется своевременно выплачивать дивиденды или поддерживать их на должном уровне, но это может быть свидетельством неблагополучия в данной отрасли или во всей экономике. В любом случае репутация компании может оказаться под угрозой, но может произойти и скупка этой компании преуспевающими конкурентами и многие другие неприятные события. Поэтому падение курсов акций - плохой сигнал для собственников контрольного пакета и менеджеров компании.

Внебиржевой рынок ценных бумаг не сосредоточен в отдельном месте, напротив – это система торговли ценными бумагами, которую

134

проводит сеть фирм, имеющих лицензию для работы на фондовом рынке. В системах внебиржевой торговли действуют свои правила и нормы. Наиболее крупной и хорошо организованной является система НАСДАК в США, известна также система COATS в Канаде. В России действует Российская торговая система – РТС.

Типична история возникновения американской системы НАСДАК. В результате реформ 1930-х годов в США для придания организованности во внебиржевой торговле ценными бумагами всем профессиональным торговцам было предложено объединиться в добровольную профессиональную ассоциацию. Так возникла Национальная Ассоциация дилеров по ценным бумагам – National Association of Security Dealers (NASD). Для обеспечения удобства торговли ценными бумагами эта ассоциация после второй мировой войны создала Автоматизированную систему котировки для национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам - National Association of Security Dealers Automated Quotation (NASDAQ). С начала

70-х годов система НАСДАК кроме информационного обеспечения своих членов начала собственную торговлю ценными бумагами, используя созданное к этому времени техническое оснащение, позволившее связать всех профессиональных участников рынка в одну сеть и вести операции в реальном режиме времени. В настоящее время система НАСДАК широко известна тем, что в ней обращаются в основном акции компаний, действующих в отраслях высокой технологии. У системы есть свой индекс, который отражает поведение курсов акций – он так и называется индекс НАСДАК.

Участники рынка ценных бумаг

Состав участников рынка ценных бумаг зависит от той ступени, на какой находится производство и банковская система, а также каковы экономические функции государства. Этим определяется способ финансирования производства и государственных расходов. Важным является также и объем накопления средств у населения сверх удовлетворения необходимых текущих потребностей. Все это предопределяет масштабы деятельности и роль на рынке ценных бумаг эмитентов – тех, кто выпускает ценные бумаги с целью мобилизации денежных ресурсов.

Эмитентами называют компании или органы власти, выпускающие финансовые обязательства и несущие ответственность перед владельцами ценных бумаг по осуществлению закрепленных за ними прав. Одним из главных эмитентов и участников (а в некоторых странах – главным) является государство, которое в лице центрального правительства и местных органов власти прибегает к заимствованию средств для финансирования бюджетных расходов в дополнение к взиманию налогов, а также в интервалах между поступлениями налогов. Правительство выпускает долговые

135

обязательства широкого спектра сроков от казначейских векселей сроком в 3 месяца до облигаций сроком 30, а иногда и 50 лет. В современных условиях государственные облигации в развитых странах стали самым надежным средством вложения денежных ресурсов с целью накопления, и поэтому ставки процента по ним находятся на сравнительно низком уровне и тяготеют к средней банковской ставке.

Главную массу эмитентов ценных бумаг составляют нефинансовые корпорации. Они выпускают акции, среднесрочные и долгосрочные облигации, предназначенные как для пополнения их основного капитала, так и для реализации различных инвестиционных программ, связанных с расширением и модернизацией производства.

Профессиональными участниками фондового рынка являются юридические лица и физические лица -предприниматели, брокеры ( которые также могут выступать как физическое или юридическое лицо)

и дилеры (только юридические лица)

Брокер – это профессиональный участник рынка ценных бумаг, действующий в качестве посредника. Брокером может выступать фирма или отдельное лицо. Брокер проводит операции купли-продажи ценных бумаг по поручению и в интересах клиента, за его счет, по договору поручения или по договору комиссии. Брокер получает за свои услуги комиссионное вознаграждение.

Дилер - это профессиональный участник рынка ценных бумаг. Дилер может, подобно брокеру, вести операции с ценными бумагами по поручению клиента и за его счет, Но может вести операции куплипродажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет.

Также к профессиональным участникам относят депозитарий, управление ценными бумагами (юридические и физические лица), клиринг и деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг (юридическое лицо), деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.

Депозитарий – структура, выступающая как место хранения ценных бумаг и ведущая учет операций и прав по ценным бумагам.

Управление ценными бумагами - деятельность, которая проводится в форме доверительного управления (траста), от своего имени, по договору комиссии, за вознаграждение и в течение определенного срока.

Клиринг - деятельность по определению и зачету взаимных обязательств - взаимозачет, при котором стороны получают гарантию исполнения обязательств по сделкам. В клиринг входит деятельность по ведению денежных счетов клиентов и депозитарная деятельность Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг –

представляет собой сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных.

136

Те, кто вкладывает средства в ценные бумаги с целью извлечения дохода, являются инвесторами. На рынке денежных ценных бумаг в качестве инвесторов доминируют банки. На рынке капитальных ценных бумаг наблюдается историческая эволюция от преобладания индивидуальных инвесторов к доминированию институциональных инвесторов. Появление институциональных инвесторов - важный этап в развитии рынка ценных бумаг. Возникает возможность чрезвычайного расширения круга покупателей финансовых инструментов, а соответственно рассредоточения риска помещения средств в ценные бумаги.

Частные лица, как масса, население начинают вкладывать средства в ценные бумаги лишь тогда, когда они достигают достаточной степени личного богатства, которым нужно управлять, то есть держать в форме капитала - финансовых активов, приносящих доход.

Трастовые департаменты коммерческих банков стали первыми институциональными инвесторами, которые стали вкладывать в ценные бумаги средства, доверенные им их клиентами для доходного помещения. Крупнейшими инвесторами сначала в США, а затем и в других развитых странах стали страховые компании и пенсионные фонды - государственные, местных органов власти, корпоративные. Все свои свободные средства они инвестируют в наиболее надежные ценные бумаги, извлекая огромные доходы.

Большую роль в качестве инвесторов приобрели так называемые взаимные фонды, или инвестиционные фонды - крупные финансовые учреждения, возникшие еще в 20-х годах текущего века, но особенно быстро развившиеся за последние 20 лет. Фонд - это управляемый портфель ценных бумаг. Отдельные инвесторы покупают долю в этом фонде, получая в свое распоряжение некий усредненный актив, приносящий доход с усредненным риском.

Инструменты рынка ценных бумаг

Инструментами рынка ценных бумаг являются различные ценные бумаги, виды которых развиваются и совершенствуются. Ценная бумага представляет собой документ, который выражает связанные с ним имущественные и неимущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и других сделок, служит источником получения регулярного или разового дохода. Таким образом, ценные бумаги выступают разновидностью денежного капитала, движение которого опосредует последующее распределение материальных ценностей.

В прошлом ценные бумаги существовали исключительно в физически осязаемой, бумажной форме и печатались типографическим способом на специальных бумажных бланках. Ценные бумаги, как правило, изготовляются с достаточно высокой

137

степенью защищенности от возможных подделок. В последнее время в связи со значительным увеличением оборота ценных бумаг многие из них стали оформляться в виде записей в книгах учета, а также на счетах, ведущихся на различных носителях информации, то есть перешли в физически неосязаемую (безбумажную) форму. Поэтому на рынке ценных бумаг выпускаются, обращаются и погашаются как собственно ценные бумаги, так и их заменители. Объекты сделок на рынке ценных бумаг также называют инструментами рынка ценных бумаг, фондами (в значении денежные фонды) или фондовыми ценностями.

В случае, если ценные бумаги не существуют в физически осязаемой форме или если их бумажные бланки помещаются в специальные хранилища, владельцу ценной бумаги выдается документ, удостоверяющий его право собственности на ту или иную фондовую ценность. Этот документ называется сертификатом ценной бумаги. Сертификаты ценных бумаг на предъявителя могут выпускаться для замещения собой нескольких однородных ценных бумаг (подобно денежным купюрам различного достоинства). В последнем случае сертификат не обязательно содержит информацию о владельце фондовой ценности.

Экономическую суть и рыночную форму каждой ценной бумаги можно одновременно рассматривать с разных точек зрения, в связи с чем каждая ценная бумага обладает целым набором характеристик. Это предопределяет и возможность классификации ценных бумаг по разным признакам, что обычно диктуется практическими потребностями.

Принято делить все ценные бумаги на две большие группы: денежные и капитальные, или фондовые ценные бумаги, то есть те, которые обращаются на рынке капиталов, называемом также финансовым, или фондовым рынком.

Ценные бумаги денежного рынка - это коммерческие и финансовые векселя сроком до 1 года, банковские акцепты, коммерческие бумаги, эмитируемые частными предприятиями и корпорациями на срок от 10 до 180 дней, краткосрочные сберегательные боны и депозитные сертификаты, эмитируемые банками, казначейские векселя, эмитируемые от имени правительства сроком 3, 6, 9 и 12 месяцев. Это очень пестрая группа ценных бумаг с точки зрения их конкретного назначения, формы, эмитентов и держателей.

Общей чертой всех этих обязательств является их назначение - оформлять необеспеченное заимствование денег на сравнительно короткие сроки. Все они являются долговыми ценными бумагами. Денежными эти бумаги называют по разным причинам: они широко используются в рамках кредитно-банковской сферы, средства, полученные от эмиссии этих ценных бумаг, в дальнейшем

138

используются преимущественно как традиционные деньги для производства текущих платежей или погашения долгов; некоторые из этих ценных бумаг используются в качестве заменителей наличных денег как средство платежа: например, коммерческие векселя используют для оплаты товара, а правительственными казначейскими векселями можно заплатить федеральные налоги.

Денежные обязательства, выражаемые денежными ценными бумагами, в большинстве своем укладываются в срок до 1 года. Доход от покупки и держания таких ценных бумаг носит разовый характер. Форма их не предусматривает специальных атрибутов, являющихся основанием для получения дохода, например, процентных купонов. В процессе рыночной сделки доход реализуется как разница между продажной (более низкой) и нарицательной ценой денежного документа.

Экономическая роль ценных денежных бумаг состоит в обеспечении непрерывности кругооборота промышленного, коммерческого и банковского капитала, бесперебойности бюджетных расходов, в ускорении процесса реализации товаров и услуг, то есть, в конечном счете, в обеспечении процесса каждого индивидуального воспроизводства, предполагающего непрерывность притока денежного капитала к исходному пункту. Существование таких ценных бумаг позволяет банкам, частным корпорациям реализовать все высвобождающиеся на короткие сроки средства в качестве капитала. Банковская система, используя перманентную куплюпродажу казначейских векселей, балансирует все свои активы и пассивы на ежедневной основе.

В группу капитальных ценных бумаг включают акции, облигации, паи кооперативов, инвестиционные сертификаты, закладные листы и их разновидности. Средства, полученные путем эмиссии и продажи этих ценных бумаг, предназначены для образования или увеличения капитала производительных предприятий, нацеленных на получение прибыли, которой они затем поделятся с покупателями отмеченных ценных бумаг (держателями). Рынок капитальных ценных бумаг является важной частью экономики, функционирующей на рыночных принципах: без него в современных условиях невозможно формирование капитала крупных компаний.

Экономическая роль капитальных ценных бумаг многогранна. Они позволяют аккумулировать крупные капиталы из более мелких капиталов и сбережений населения для финансирования реального производства. Они создают огромное количество собственников, заинтересованных в доходности предприятий. Они придают мобильность капиталу, обеспечивают возможность его переориентации в те отрасли, где он может принести наибольшую прибыль. Это инструмент перелива капиталов из отрасли в отрасль и

139

из предприятия в предприятие. Они дают возможность тиражирования прав собственности в их переуступки, оформления долгов и придания им ликвидной формы.

Среди капитальных ценных бумаг различают долевые ценные бумаги (акции), и долговые ценные бумаги (облигации).

Акции и облигации выпускаемые частными компаниями являются менее надежными по сравнению с государственными облигациями, по которым правительство гарантирует выполнение условий выпуска.

Долевые ценные бумаги (акции) являются важнейшей разновидностью ценных бумаг, представленных на фондовом рынке. Они свидетельствуют о том, что их обладатель является совладельцем общества, основанного на акционерном капитале. Размер его пая определяется количеством принадлежащих ему акций.

Обычно акционерные общества по своему количеству составляют относительно небольшую часть от общего числа предприятий. Например, в США в настоящее время более 80 % от общего числа действующих фирм находится в индивидуальной собственности, менее 10 % существуют в форме товариществ и менее 10 % фирм являются акционерными обществами (корпорации). Однако на акционерные общества приходится 80 % от общего объема продаж, в то время как на индивидуальные фирмы и товарищества - соответственно 13 % и 7 %.

Акции существуют для объединения мелких разрозненных капиталов в целях решения крупных хозяйственных задач.

Акция-«это ценная бумага, свидетельствующая о внесении определенного пая в капитал акционерного общества и дающая на этой основе право на получение части прибыли от функционирования капитала этого общества в виде дивиденда, а также (как правило) на участие в управлении акционерным обществом»10 и на часть имущества после ликвидации. Таким образом, акция представляет собой титул собственности, удостоверяющий тот факт, что ее владелец приобрел часть данного бизнеса как источника дохода. Каждый акционер является совладельцем данной корпорации в тех размерах, в которых он владеет ее акциями. Если он владеет даже одной акцией (речь идет о простых акциях), он является одним из многочисленных совладельцев, имеющих одинаковые права, и его голос имеет значение при принятии решений по управлению корпорацией. Если же он владеет контрольным пакетом (самым крупным пакетом акций среди остальных акционеров данной компании), он обладает решающим количеством голосов и имеет возможность проводить в управлении компанией свою линию.

Обыкновенная (простая, рядовая) акция дает право ее владельцу на получение дивидендов, на участие в общих собраниях акционерного общества и в его управлении. Одна акция предоставляет один голос ее

10 Портной М.А. Деньги: их виды и функции. М.:Анкил, 1998. С.139

140