3 Инвестиционная политика и инвестиционный анализ в разработке финансовой стратегии

Инвестиционная политика представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в выборе и реализации наиболее эффективных форм реальных и финансо­вых инвестиций с целью обеспечения высоких темпов его раз­вития и расширения экономического потенциала хозяйственной деятельности.

Разработка инвестиционной политики предприятия охватывает следующие основные этапы:

1. Формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его эко­номического и финансового развития. Разработка этих направле­ний призвана решать следующие задачи: определение соотношения основных форм инвестирования на отдельных этапах перспективного периода; определение отраслевой направленности инвестиционной деятельности (для предприятий, осуществляющих многоотраслевую хозяйственную деятельность); определение региональной направленно­сти инвестиционной деятельности, формирование отдельных направ­лений инвестиционной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его экономического и финансового развития позволяет определить приоритетные цели и задачи этой деятельности по отдель­ным этапам предстоящего периода.

2. Исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка. В процессе такого исследования изучаются правовые условия инвестиционной деятель­ности в целом и в разрезе отдельных форм инвестирования („инвес­тиционный климат"); анализируются текущая конъюнктура инвести­ционного рынка и факторы ее определяющие; прогнозируется бли­жайшая конъюнктура инвестиционного рынка в разрезе отдельных его сегментов, связанных с деятельностью предприятия.

3. Поиск отдельных объектов инвестирования и оценка их соответствия направлениям инвестиционной деятельности пред­приятия. В процессе реализации этого направления инвестиционной политики изучается текущее предложение на инвестиционном рынке; отбираются для изучения отдельные реальные инвестиционные проекты и финансовые инструменты, наиболее полно соответствующие направлениям инвестиционной деятельности предприятия (ее отрасле­вой и региональной диверсификации); рассматриваются возможнос­ти и условия приобретения отдельных активов (техники, технологий и т.п.) для обновления состава действующих их видов; проводится тща­тельная экспертиза отобранных объектов инвестирования.

4. Обеспечение высокой эффективности инвестиций. Отобран­ные на предварительном этапе объекты инвестирования анализиру­ются с позиции их экономической эффективности. При этом для каж­дого объекта инвестирования используется конкретная методика оценки эффективности. По результатам оценки проводится ранжиро­вание отдельных инвестиционных проектов и финансовых инструментов инвестирования по критерию их эффективности (доходности). При прочих равных условиях отбираются для реализации те объекты ин­вестирования, которые обеспечивают наибольшую доходность.

5. Обеспечение минимизации уровня рисков, связанных с инвестиционной деятельностью. В процессе реализации этого на­правления инвестиционной политики должны быть в первую очередь идентифицированы и оценены риски, присущие каждому конкретно­му объекту инвестирования. По результатам оценки проводится ранжи­рование отдельных объектов инвестирования по уровню их рисков и отбираются для реализации те из них, которые при прочих равных условиях обеспечивают минимизацию инвестиционных рисков. На­ряду с рисками отдельных объектов инвестирования оцениваются фи­нансовые риски, связанные с инвестиционной деятельностью в це­лом. Эта деятельность связана с отвлечением финансовых средств в больших размерах и, как правило, на длительный период, что может привести к снижению уровня платежеспособности предприятия по текущим обязательствам. Кроме того, финансирование отдельных ин­вестиционных проектов осуществляется часто за счет привлечения значительного объема заемного капитала, что может привести к сни­жению уровня финансовой устойчивости предприятия в долгосроч­ном периоде. Поэтому в процессе формирования инвестиционной политики следует заранее прогнозировать, какое влияние инвестици­онные риски окажут на доходность, платежеспособность и финансо­вую устойчивость предприятия.

6. Обеспечение ликвидности инвестиций. Осуществляя инве­стиционную деятельность, следует предусматривать, что в силу суще­ственных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры инвестиционного рынка или стратегии развития предприятия в пред­стоящем периоде по отдельным объектам инвестирования может резко снизиться ожидаемая доходность, повыситься уровень рисков, сни­зиться значение других показателей инвестиционной привлекатель­ности для предприятия. Это потребует принятия решения о своевремен­ном выходе из отдельных инвестиционных программ (путем продажи отдельных объектов инвестирования) и реинвестирования капитала. С этой целью по каждому объекту инвестирования должна быть оценена степень ликвидности инвестиций. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных реальных инвестиционных проектов и финансовых инструментов инвестирования по критерию их ликвидности. При прочих равных условиях отбираются для реализации те из них, кото­рые имеют наибольший потенциальный уровень ликвидности.

7. Определение необходимого объема инвестиционных ре­сурсов и оптимизация структуры их источников. В процессе реализа­ции этого направления инвестиционной политики предприятия прогно­зируется общая потребность в инвестиционных ресурсах, необходимых для осуществления инвестиционной деятельности в предусмотренных объемах (по отдельным этапам ее осуществления); определяется воз­можность формирования этих ресурсов за счет собственных финан­совых источников; исходя из ситуации на рынке капитала (или на рынке денег) определяется целесообразность привлечения для инвестици­онной деятельности заемных финансовых средств. В процессе опти­мизации структуры источников формирования инвестиционных ресур­сов обеспечивается рациональное соотношение собственных и заемных источников финансирования по отдельным проектам и в це­лом по инвестиционной программе с целью предотвращения сниже­ния финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия в предстоящем периоде.

8. Формирование и оценка инвестиционного портфеля пред­приятия. С учетом возможного привлечения объема инвестиционных ресурсов, а также оценки инвестиционной привлекательности (инвес­тиционных качеств) отдельных объектов инвестирования производится формирование совокупного инвестиционного портфеля предприятия (портфеля реальных или финансовых инвестиций). При этом опреде­ляются принципы его формирования с учетом менталитета финансо­вых менеджеров (их отношения к уровню допустимых финансовых рисков), а затем совокупный инвестиционный портфель оценивается в целом по уровню доходности, риска и ликвидности. Сформирован­ный инвестиционный портфель предприятия рассматривается как со­вокупность его инвестиционных программ, реализуемых в предстоя­щем периоде.

9. Обеспечение путей ускорения реализации инвестиционных программ. Намеченные инвестиционные программы должны быть выполнены как можно быстрее исходя из следующих соображений: прежде всего, высокие темпы реализации каждой ин­вестиционной программы способствуют ускорению экономического развития предприятия в целом; кроме того, чем быстрее реализуется инвестиционная программа, тем быстрее начинает формироваться дополнительный чистый денежный поток в виде прибыли и амортиза­ционных отчислений; ускорение реализации инвестиционных программ сокращает сроки использования заемного капитала (в частности по тем реальным инвестиционным проектам, которые финансируются с привлечением заемных средств); наконец, быстрая реализация ин­вестпрограмм способствует снижению уровня инвестиционного риска, связанного с неблагоприятным из­менением конъюнктуры инвестрынка, ухудшением внешней инвестиционной среды.

Инвестиционный анализ необходим для обоснования эффективности инвестиционных проектов для включения их в разработку инвестиционных программ при реализации инвестиционной стратегии, как главной составляющей финансовой стратегии организации.

Инвестиционному анализу предшествует расчет средневзвешенной стоимости капитала. Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) или (WACC) - это цена, в которую организации обходится собственные и заемные источники финансирования. ССК (WACC) используется в инвестиционном анализе для:

1. Для дисконтирования денежных потоков при исчислении чистой настоящей стоимости проектов (NPV) или (ЧПД) чистого приведенного дохода. Если показатель NPV – больше нуля, то проект следует принять к реализации.

2. Для сопоставления с внутренней ставкой доходности (нормой рентабельности) (IRR) или (ВСД) проектов. Если IRR превышает WACC, то проект может быть одобрен, как удовлетворяющий интересам инвесторов и кредиторов.

В Российской практике цена собственного капитала рассчитывается упрощенным способом.

Процесс оценки сто­имости капитала базируется на следующих основных принципах:

1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала. Так как используемый капитал предприятия состоит из неоднородных элементов (прежде всего — собственного и заемного их видов, а внутри них — по источникам формирования), в процессе оценки его необходимо разложить на отдельные составляющие эле­менты, каждый из которых должен быть объектом осуществления оценочных расчетов.

Стоимость функционирующего собственного капитала пред­приятия в отчетном периоде определяется по следующей формуле:

СК фо =(ЧПс х 100) / СКср,

где СКо — стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде,%;

ЧП_С—сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе ее распределения за отчет­ный период;

СКср — средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном периоде.

Стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле:

ССКпр =(Дпр х 100) / Кпр х (1 - ЭЗ),

где ССКпр — стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций,%;

Дпр — сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соот­ветствии с контрактными обязательствами эмитента;

Кпр — сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций;

ЭЗ — затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.

Стоимость дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), рассчитывается по следующей формуле:

ССКпв = К ах Дпа х ПВт х 100 / Кпа х (1 - ЭЗ)

где ССК_па — стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %;

Ka — количество дополнительно эмитируемых акций;

Дпа — сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), %;

ПВт — планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью;

Кпа — сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев);

Э3 — затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).

Стоимость заемного капитала в форме банковского креди­та оценивается по следующей формуле:

СБК = ПКб х (1 – Снп) / (1 – ЗПб),

где СБК— стоимость заемного капитала, привлекаемого в фор­ме банковского кредита, %;

ПКб — ставка процента за банковский кредит, %;

С_НП— ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЗПб — уровень расходов по привлечению банковского кре­дита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Стоимость финансового лизинга оценивается по следующей формуле;

СФЛ = (ЛС - НА)х(1-Снп) / 1-ЗПфл

где СФЛ — стоимость заемного капитала, привлекаемого на усло­виях финансового лизинга, %;

ЛС— годовая лизинговая ставка, %;

НА— годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дро­бью;

ЗПф_Л — уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выра­женный десятичной дробью.

Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмис­сии облигаций, определяется по такой формуле:

СОЗк = СК х (1 – Снп) / (1 – Эсо),

где СОЗк — стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

СК — ставка купонного процента по облигации, %;

Снп— ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Э3о — уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Стоимость товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, рассчитывается по следующей формуле:

СТКк = (ЦС х 360)х(1 - Снп) / ПО

где СТК — стоимость товарного (коммерческого) кредита, предо­ставляемого на условиях краткосрочной отсрочки пла­тежа, %;

ЦС — размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа за продукцию („платежа против документов"), %;

Снп— ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ПО — период предоставления отсрочки платежа за продук­цию, в днях.

Стоимость внутренней кредиторской задолженности пред­приятия учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование его хозяйственной деятельности за счет этого вида заемного капитала.

2. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала. Поэле­ментная оценка стоимости капитала служит предпосылкой для обоб­щающего расчета этого показателя. Таким обобщающим показате­лем является средневзвешенная стоимость капитала. Исходной базой его формирования являются следующие данные, полученные в процессе поэлементной оценки капитала:

	Элементы капитала,
Показатели	выделенные в процессе оценки
	1	2		n-1	n
Стоимость отдельных элементов капитала, % Удельный вес отдельных элементов капитала в общей его	C1	С2	…	Сn-1	Cn
сумме в пассиве баланса, выраженный десятичной дробью	У1	У2	…	Уn-1	Уn

С учетом приведенных исходных показателей определяется средневзвешенная стоимость капитала (ССК) или WACC, по формуле:

Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала является главным критериальным показателем оценки капитала.

Сравнение различных вариантов инвестиционного проекта и выбор наиболее эффективного рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся:

1. Чистый приведенный доход позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным до­ходом понимается разница между приведенными к настоящей стои­мости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации ин­вестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

ЧПД = ЧДП - ИЗ,

где ЧПД — сумма чистого приведенного дохода по инвестиционно­му проекту;

ЧДП — сумма чистого денежного потока за весь период эксплуа­тации инвестиционного проекта (если полный период эксплуатации проекта определить сложно, его принима­ют в расчетах в размере 5 лет);

ИЗ — сумма инвестиционных затрат на реализацию инвести­ционного проекта. Или

где I — первоначальные инвестиции;

CFt — чистый денежный поток (разность поступлений и платежей, которые будут иметь место в периоде t в случае реализации инвестиционного проекта);

n — срок окончания проекта;

i — ставка дисконтирования.

Характеризуя показатель «чистый приведенный доход» следует отметить, что он может быть использован не только для сравнитель­ной оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации. Инвестиционный про­ект, по которому показатель чистого приведенного дохода является отрицательной величиной или равен нулю, должен быть отвергнут, так как он не принесет предприятию дополнительный доход на вло­женный капитал. Инвестиционные проекты с положительным значе­нием показателя чистого приведенного дохода позволяют увеличить капитал предприятия и его рыночную стоимость.

Индекс (коэффициент) доходности также позволяет соот­нести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денеж­ным потоком по проекту. Расчет такого показателя осуществляется по формуле:

ИД = ЧПД / ИЗ,

где ИД — индекс доходности по инвестиционному проекту;

ЧДП — сумма чистого денежного потока за весь период эксплу­атации проекта;

ИЗ — сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта.

Показатель «индекс доходности» также может быть использо­ван не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериаль­ного при принятии инвестиционного решения о возможностях реали­зации проекта. Если значение индекса доходности меньше единицы или равно ей, денежный проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительный доход на инвестированные сред­ства. Иными словами, для реализации могут быть приняты реальные инвестиционные проекты только со значением показателя индекса до­ходности выше единицы.

3. Индекс (коэффициент) рентабельности в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может играть лишь вспо­могательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь возвратный денежный поток по проекту (значительную часть этого потока составляют амортизационные отчисления). Расчет этого по­казателя осуществляется по формуле:

ИРи = ЧПи / ИЗ,

где ИРи — индекс рентабельности по инвестиционному проекту;

ЧПи — среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта;

ИЗ — сумма инвестиционных затрат на реализацию инвести­ционного проекта.

Показатель «индекс рента6ельности» позволяет вычленить в со­вокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую — сумму инвестиционной прибыли. Кроме того, он позволяет осуществить сравнительную оценку уровня рентабельности инвестиционной и опе­рационной деятельности (если инвестиционные ресурсы сформиро­ваны за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности инвестиций сравнивается с коэффициентом рентабельности активов.

Если инвестиционные ресурсы сформированы исключительно за счет собственных финансовых средств, то базой сравнения выступа­ет коэффициент рентабельности собственного капитала). Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализация инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из критериев принятия инвес­тиционного решения.

4. Период окупаемости является одним из наиболее распрост­раненных и понятных показателей оценки эффективности инвестицион­ного проекта. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

ПО = ИЗ / ЧДПг,

где ПО — период окупаемости инвестиционных затрат по проекту;

ИЗ — сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта;

ЧДПг — среднегодовая сумма чистого денежного потока за пе­риод эксплуатации проекта (при краткосрочных реаль­ных вложениях этот показатель рассчитывается как сред­немесячный).

Показатель «периода окупаемости» используется обычно для сравнительной оценки эффективности проектов, но может быть принят и как критериальный (в этом случае инвестиционные проекты с более высоким периодом окупаемости будут предприятием отвергать­ся). Основным недостатком этого показателя является то, что он не учитывает те объемы чистого денежного потока, которые формиру­ются после периода окупаемости инвестиционных затрат. Так, по ин­вестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после пе­риода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с ко­ротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быст­ром периоде окупаемости последних).

5. Внутренняя ставка доходности является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных про­ектов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвести­ционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой бу­дущая стоимость чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чис­тый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

ВСД = ⁿЧДП / ИЗ – 1,

где ВСД — внутренняя ставка доходности по инвестиционному проекту (выраженная десятичной дробью);

ЧДП — сумма чистого денежного потока за период эксплуата­ции проекта;

ИЗ — сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта.

Значение ВСД может быть определено по специальным табли­цам финансовых вычислений.

Или (IRR — от англ. Internal Rate of Return). Внутренний уровень доходности проек­та представляет собой ставку дисконтирования, при которой дис­контированные доходы от проекта соответствуют расходам по нему. Таким образом, IRR представляет собой ставку дисконтирования, при которой NPV равна нулю.

Показатель внутренней ставки доходности приемлем для срав­нительной оценки не только в рамках рассматриваемых инвестици­онных проектов, но и в более широком диапазоне (например, в срав­нении с коэффициентом рентабельности операционных активов, коэффициентом рентабельности собственного капитала, уровнем до­ходности по альтернативным видам инвестирования — депозитным вкладам, приобретению государственных облигаций и т.п.). На каж­дом предприятии может быть установлен в качестве целевого нормати­ва показатель «минимальная внутренняя ставка доходности» и инвес­тиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отклоняться как несоответствующие требованиям эффективности реального инвестирования.

В качестве целевого норматива минимальной внутренней став­ки доходности может выступать показатель предельной стоимости дополнительного капитала, необходимого для реализации инвестици­онных проектов предприятия. В этих целях ранжированные по пока­зателю внутренней ставки доходности (ВСД) отдельные инвестицион­ные проекты сопоставляются с показателями предельной стоимости дополнительного капитала (ПСК), требуемого для их реализации.

Все рассмотренные показатели оценки эффективности реаль­ных инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаи­мосвязи и позволяют оценить эту эффективность с различных сто­рон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов предприятия их следует рассматривать в комплексе.

Таким образом, при определении состоятельности проекта и принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений с использованием различных методов, основанных на дисконтированных и учетных оценках. Так проект считается эффективным или его следует принять, если величина чистого приведенного дохода (эффекта) 0, индекс рентабельности 1, внутренняя ставка доходности (норма рентабельности инвестиций) суммы инвестиционных затрат на реализацию проекта.

Наряду с оценкой инвестиционных проектов по критерию эф­фективности осуществляется их оценка по уровню инвестиционного риска и уровню ликвидности. Мерой риска является ожидаемый уро­вень вариабельности показателя чистого денежного потока или ин­вестиционной прибыли по проекту (рассчитываемый с помощью среднеквадратического отклонения и коэффициента вариации), а мерой ликвидности — период инвестирования до начала эксплуатации про­екта (исходя из того, что осуществленный инвестиционный проект, приносящий реальный чистый денежный поток, может быть продан в относительно более короткий срок, чем объект незавершенный).

Из двух альтернативных проектов, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска и необходимостью решения проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта, более эффективным (состоятельным) считается проект с более коротким сроком окупаемости инвестиционных затрат по проекту.

Окончательный отбор для реализации отдельных альтернатив­ных инвестиционных проектов осуществляется с учетом всех трех критериев.

Таким образом, всякое инвестиционное решение должно осно­вываться на глубоком исследовании количественных и качественных факторов. Чистая дисконтированная стоимость является одним из существенных, но не единственным критерием отбора проектов. Он один может применяться лишь в том случае, когда существует твер­дая уверенность в том, что будущие денежные потоки определены верно; время возникновения их движения известно; ставка дисконти­рования выбрана корректно; отсутствуют нефинансовые аспекты, способные повлиять на реализацию проекта; полностью учтен фак­тор риска. Очевидно, что это условие невыполнимо. Следовательно, расчет величины чистой текущей стоимости нуждается в дальнейшем уточнении с целью учета факторов неопределенности и риска.

Главная цель анализа риска инвестиционного решения — оценить степень отклонения фактических денежных потоков для данного проекта от ожидаемых. Очевидно, что чем больше отклонение, тем больше риск.

Существуют разные способы оценки риска, среди которых мож­но выделить:

расчет срока окупаемости проекта. Отклоняются проекты, срок окупаемости которых больше, чем срок экономической жизни про­екта. Например, если решается вопрос о целесообразности переобо­рудования арендуемого помещения, срок аренды должен быть сопо­ставлен со сроком окупаемости;

расчет количественных измерителей риска среднеожидаемых значений прогнозируемых показателей, дисперсии, стандартного отклонения от средней величины, коэффициента вариации;

учет фактора риска в ставке дисконтирования: чем выше риск, тем выше ставка;

анализ "чувствительности" проектов к возможным изменениям основных показателей. Цель такого анализа — ответить на вопрос: "Что, если... ?" В ходе анализа оценивается способность проекта обеспечить необходимый приток денежных средств в условиях су­ществующей неопределенности.

Одной из форм анализа чувствительности может быть расчет нормированной (стандартизированной) переменной, позволяющий оценить вероятность конкретного поведения прогнозируемой пере­менной.

В целях установления степени риска конкретного варианта испо­льзуются следующие основные количественные измерители риска.

а) Уровень финансового риска. Он характеризует общий алгоритм оценки этого уровня, представленный следующей формулой:

УР = ВР х РП,

где УР — уровень соответствующего финансового риска;

ВР — вероятность возникновения данного финан­сового риска;

РП — размер возможных финансовых потерь при реализации данного риска.

В практике использования этого алгоритма размер возможных финансовых потерь выражается обычно абсо­лютной суммой, а вероятность возникновения финансового риска — одним из коэффициентов измерения этой веро­ятности (коэффициентом вариации, бета-коэффициентом и др.) Соответственно уровень финансового риска при его расчете по данному алгоритму будет выражен абсолютным показателем, что существенно снижает базу его сравнения при рассмотрении альтернативных вариантов.

б) Дисперсия. Она характеризует степень колеблемос­ти изучаемого показателя (в данном случае — ожидаемого дохода от осуществления финансовой операции) по отно­шению к его средней величине. Расчет дисперсии осуще­ствляется по следующей формуле: _n

σ² = ∑ (Ri – Rср)² x Pi

где σ² — дисперсия; ⁱ⁼¹

Ri — конкретное значение возможных вариантов ожи­даемого дохода по рассматриваемой финансо­вой операции;

Rср — среднее ожидаемое значение дохода по рас­сматриваемой финансовой операции;

Pi— возможная частота (вероятность) получения от­дельных вариантов ожидаемого дохода по фи­нансовой операции;

п — число наблюдений.

в) Среднеквадратическое (стандартное) отклонение. Этот показатель является одним из наиболее распро­страненных при оценке уровня индивидуального финансо­вого риска, так же как и дисперсия определяющий сте­пень колеблемости и построенный на ее основе. Он рассчитывается по следующей формуле:

Рассчитанные показатели среднеквадратического (стандартного) отклонения по инвес­тиционным проектам могут быть интерпретированы графически

Вероятность

.

Рисунок 1- Распределение вероятности ожидаемого (расчетного) дохода по двум инвестици­онным проектам

Из графика видно, что распределение вероятнос­тей проектов «А» и «Б» имеют одинаковую величину расчетного дохода, однако в проекте «А» кривая уже, что свидетельствует о меньшей колеблемости вари­антов расчетного дохода относительно средней его ве­личины R, а, следовательно, и о меньшем уровне риска этого проекта.

г) Коэффициент вариации. Он позволяет определить уровень риска, если показатели среднего ожидаемого до­хода от осуществления финансовых операций различают­ся между собой. Расчет коэффициента вариации осуществ­ляется по следующей формуле:

где CV— коэффициент вариации;

σ — среднеквадратическое (стандартное) отклоне­ние;

R—среднее ожидаемое значение дохода по рас­сматриваемой финансовой операции.

д) Бета-коэффициент (или бета). Он позволяет оценить индивидуальный или портфельный систематический финансовый риск по отношению к уровню риска финансового рынка в целом. Этот показатель используется обычно для оценки рисков инвестирования в отдельные ценные бумаги. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

3. Аналоговые методы оценки уровня финансового риска позволяют определить уровень рисков по отдельным наиболее массовым финансовым операциям предприятия. При этом для сравнения может быть использован как собственный, так и внешний опыт осуществления таких финансовых операций.