Czarnowski-proceedings-2015
.pdf
ПЯТЫЕ ЧАРНОВСКИЕ ЧТЕНИЯ. Сборник трудов
законодательствам разных стан (например, США и Великобритании), то для урегулирования споров они могут договориться применять Арбитражный институт Торговой палаты г. Стокгольма (Швеция).
Меморандум о взаимопонимании (MOU) основан на интересе сторон в продвижении совместных проектов. Например, это может быть обоюдный интерес в реализации проектов запусков малых космических аппаратов на РН определенного класса. В соглашении указывается кто, в данном случае, является уполномоченным оператором, и кто получает от этого оператора, в рамках согласованного географического региона, эксклюзивные условия размещения ПН для последующего вывода ее в космическое пространство. В документе описываются шаги, которые стороны планируют предпринять, для реализации проекта. Оператор космических запусков может взять на себя обязанности совместно с разработчиком самих РН подготовить и предоставить консалтинговой компании современную версию справочника пользователя по семейству ракет, интересующего класса. В подобном справочнике будет содержаться развернутая информация об имеющихся транспортных средствах, характеристиках и используемых технологиях. На основе данных, предоставленных разработчиком оператору, стороны выработают единую ценовую политику предоставления услуг по запуску на РН рассматриваемого семейства. С учетом имеющихся предварительных разрешений со стороны правительственных ведомств и самого правительства, оператор обязуется подготовить пакет документов, необходимых для окончательного согласования и политического решения вопроса о запусках коммерческих полезных нагрузок на рассматриваемых РН. В свою очередь консалтинговая компания предоставляет оператору, в установленные сроки, список потенциальных заказчиков запусков на РН и разрабатывает, совместно с оператором, проект типового контракта по пусковым услугам между заказчиком и оператором. В MOU стороны также оговаривают доли прибыли с учетом всех
________________________________________________________
281
ПЯТЫЕ ЧАРНОВСКИЕ ЧТЕНИЯ. Сборник трудов
обоснованных затрат на проведение пусковой кампании. Ценовая политика, как правило, представляется в совместном Протоколе.
По результатам проведения первого запуска, основываясь на анализе приобретенного опыта, оператор и консалтинговая компания могут согласовать и подписать рамочное или агентское соглашение по эксклюзивным условиям. Это упрощает и формализует совместную деятельность в дальнейшем.
Если MOU заключается преимущественно между консалтинговой компанией и ее партнером по запуску ПН, то соглашение об уровне предоставления услуги LSA заключается между оператором запусков и заказчиком услуг консалтинговой компании. Соответственно в обязанность консалтинговой компании, в данном случае, входит разъяснение своему заказчику положений заключаемого контракта и контроль над соблюдением его прав и обязанностей.
При обращении заказчика услуг в компанию, сначала выявляются его пожелания и приоритеты по средствам переговоров и электронной переписки. Если заказчика интересует оценка возможности размещения полезной нагрузки (спутника, программного обеспечения, комплектующих частей) на РН, то команда договаривается с заказчиком о составлении пускового контракта.
Командная работа по обеспечению обычного пускового контракта CST состоит из 4 стадий.
Стадия 1. Поиск подходящих условий запуска, предварительные переговоры о цене, составление отчета.
В главные российские предприятия (РКК Энергия, ЦСКБ Прогресс, ГРЦ Макеева, ГКНПЦ им. М.В. Хруничева и др.) отправляется официальное письмо-запрос с документами, уполномочивающими CST Ltd. заниматься поиском носителя для расположения полезной нагрузки, а также характеристики полезной нагрузки. Иногда информация о возможности размещения дополнительной полезной нагрузки на определенных носителях и дате их отправки находится в свободном доступе. Это часто происходит в связи с интересом
________________________________________________________
282
ПЯТЫЕ ЧАРНОВСКИЕ ЧТЕНИЯ. Сборник трудов
самих пусковых операторов в дополнительной коммерческой прибыли.
Стадия 2. Заключение соглашения об уровне предоставления услуги SLA, содержащий описание услуги, права и обязанности сторон и, самое главное, согласованный уровень качества предоставления данной услуги.
Стадия 3. Контроль выполнения SLA согласно ДКИ (документу контроля интерфейса), проведение габаритных испытаний и других рабочих встреч.
Стадия 4: Управление пусковой кампанией вплоть до интеграции полезной нагрузки (ПН) с ракетоносителем (РН).
Каждая из стадий проекта сопровождается равнозначными платежами, вплоть до завершения стадии 4, начиная с которой счет выставляется на посуточной основе, до завершения компании. Транспортные и клиентские расходы сохраняются на низком уровне и всегда согласовываются с заказчиками заранее. Команда проекта так же заботится о предоставлении всех необходимых заказчику документов с профессиональным переводом, а также обеспечивает необходимый перевод всех переговорных процессов. Поэтому подбор участников команды проекта осуществляется исходя из критерия возможности перехода части обязанностей от одного работника к другому. Это позволяет оставаться мобильными и быстрыми в выполнении определенных задач.
Специфика услуг, предоставляемых консалтинговыми компаниями, действующими в сфере космической деятельности, заключается в знании потребностей профессионального заказчика, заинтересованного в запуске космических аппаратов, и возможностей исполнителей пусков. Микросреда консалтинговых фирм, действующих в сфере космической деятельности, часто вызывает необходимость объединения консалтинговых услуг в один «пакет» с другими видами профессиональных услуг (например, с брокерскими, логистическими услугами). Это связано с тем, что заказчик определяет свои предпочтения не только на основании его представлений о консалтинговых компетенциях исполнителя, но и на основании его представлений
________________________________________________________
283
ПЯТЫЕ ЧАРНОВСКИЕ ЧТЕНИЯ. Сборник трудов
о компетенциях консалтинговой фирмы применительно к исполнителю услуг запуска. Именно поэтому в сопровождение пускового контракта входит обеспечение логистики, дополнительных страховых и юридических услуг, в том числе таможенная логистика по доставке ПН от заказчика на космодром.
Производство КА, их запуск на орбиту не является самоцелью, цель – предоставление искомых выгод конечному потребителю космических продуктов и услуг. Именно предоставление искомых выгод потребителю результатов космической деятельности являются конечным продуктом в цепочке ценности.
В контексте данной статьи продуктовую цепочку (цепочку переделов – value chain) можно определить, как последовательность основных этапов, проходя которые продукты приобретают вновь создаваемую ценность. Например, последовательность: сырье – материалы – комплектующие – системы КА – КА в сборе – запуск – КА на орбите (спутник) – КА, выполняющий определенную функцию/функции – первичные результаты космической деятельности – услуги конечным потребителям (услуги связи, навигации, интернета, картографических данных и прочей информации).
К основанным средствам космического производства [5] относятся следующие:
дистанционное зондирование Земли;
телекоммуникационное обеспечение;
навигационное обеспечение;
гидрометеорологическое обеспечение;
топогеодезическое обеспечение;
картографическое обеспечение.
Вполне очевидно, рынки космической связи, результатов дистанционного зондирования Земли, использования космических навигационных и топографических систем, производства в космосе определенных продуктов имеют большой потенциал для коммерческого развития. Мы видим изменение
________________________________________________________
284
ПЯТЫЕ ЧАРНОВСКИЕ ЧТЕНИЯ. Сборник трудов
характера потребностей заказчиков космических продуктов и услуг, расширение спроса на продукты космической деятельности и зарождение новых космических субрынков.
Опыт стратегического сотрудничества «потребитель услуги запуска – консалтинговая фирма – исполнитель услуги запуска» может быть трансформирован и использован на расширяющихся космических субрынках.
Литература
1.www.sstl.co.uk [Электронный ресурс] Вебсайт компании
Surrey Satellite Technologies Limited (SSTL) Режим
доступа: |
http://www.sstl.co.uk/. |
Дата |
обращения: |
13.11.2015. |
|
|
|
2.Галькевич И.А. Разработка инструментария определения технико-экономических параметров космических телкекоммуникационных проектов.: дис. … канд. экон. наук: 08.00.05; [Место защиты: МГТУ им. Н.Э. Баумана] –
М., 2015. – 41 с.
3.Гадде Ларс-Эрик. Управление закупками // Маркетинг./ Под ред. М. Бейкера. СПб.: Питер. 2002. 165-180 c.
4.commercialspace.co.uk [Электронный ресурс] Вебсайт компании Commercial Space Technologies Ltd (CST) Режим доступа: http://commercialspace.co.uk/. Дата обращения: 14.11.2015.
5.Основы государственной политики в области использования результатов космической деятельности в интересах модернизации экономики Российской Федерации и развития ее регионов на период до 2030 г. (утв. Президентом РФ 14 января 2014 г. № Пр-51) // Информационно-правовой портал ГАРАНТ.РУ./ Режим доступа: http://www.garant.ru/products/ipo/prime/doc/70484388/ Дата обращения: 10.11.2015
________________________________________________________
285
ПЯТЫЕ ЧАРНОВСКИЕ ЧТЕНИЯ. Сборник трудов
ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ИНЖЕНЕРНЫХ СТАРТАПОВ И МОЛОДЫХ ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ КОМПАНИЙ
А. К. Москвич
Практикующий эксперт рынка купли-продажи бизнеса. Владелец и генеральный директор компании «Интелис — бизнес-брокеридж», Москва
Рассмотрены вопросы, связанные с оценкой инженерных стартапов и молодых производственных компаний. Выявлены проблемы оценки «на вырост», представлены четыре основных подхода: затратный, подход по опционам, сравнительный и доходный. Переоценка стоимости компаний.
Ключевые слова: стартап, молодая производственная компания, оценка бизнеса
FEATURES OF ENGINEERING STARTUPS AND YOUNG PRODUCTION COMPANIES ASSESSMENT
Alexey Moskvich
practicing expert of business sale market, owner and general director of "Intelis — business-brokerage", Moscow
The issues related to the evaluation of engineering startups and young production companies are considered. Problems of assessment "for growth" are identified, four basic approaches are presented: cost, approach for options, comparative and profitable. Revaluation of companies.
Keywords: startup, young production company, business assessment
________________________________________________________
286
ПЯТЫЕ ЧАРНОВСКИЕ ЧТЕНИЯ. Сборник трудов
В современном мире основной движущей силой прогресса являются знания, воплощённые в проекты, делающие жизнь человека лучше. Если исходить из посыла, сформулированного американским гуру Стивом Бланком 6, что основная задача стартапа – поиск, воспроизведение и масштабирование бизнес-идеи, то суть инженерного, или технологического стартапа – запуск в серийное производство новых продуктов или внедрение инновационных технологий на уже существующих производственных предприятиях. Отличие стартапа от молодой компании малого бизнеса в том, что стартап обязательно основывается на прорывной технологии, или, по крайней мере, существенной новации, позволяющей создавать конкурентные преимущества и занять значительную долю рынка. Бизнес молодой производственной компании тоже может быть основании на инновациях, но чаще всего – это выпуск уже представленной на рынке продукции. Такие компании не относятся к стартапам, но при их оценке возникают схожие проблемы.
Поскольку инженерное предпринимательство наряду с предпринимательством в сфере информационных технологий и hi-tech служит основой для развития страны, ему уделяется повышенное внимание как со стороны государственных органов, так и со стороны инвесторов и экспертного сообщества. От того, насколько правильно будет оценен технологический стартап или производственный бизнес на стадии «детства», зависит конечная эффективность инвестиций и, если хотите, вероятность выживания проекта.
Проблемы оценки «на вырост»
Основными проблемами, затрудняющими получение правильной оценки, могут стать следующие факторы:
6 Стив Бланк (Steve Blank) — известный американский предприниматель, создатель восьми успешных стартапов, «Крестный отец Кремниевой долины»
________________________________________________________
287
ПЯТЫЕ ЧАРНОВСКИЕ ЧТЕНИЯ. Сборник трудов
Информационные ограничения. Оценщик наверняка столкнётся с отсутствием или недостатком информации в связи с короткой историей компании и отсутствием стабильного дохода;
Отсутствие значительных материальных активов, которые можно было бы оценить;
Недостаточное количество или отсутствие компаний-
аналогов для проведения оценки по мультипликаторам в рамках сравнительного (рыночного) подхода к оценке бизнеса. Более того, многие стартапы предлагают совсем новый продукт, не имеющий аналогов в принципе;
Трудности с прогнозированием будущей доли рынка и доходности компании. Молодая российская экономика никогда не отличалась предсказуемостью, а в текущий момент подвержена ещё более высокому риску неопределённости;
Субъективный взгляд предпринимателя и инвестора и даже оценщика на стоимость компании, отсутствие чётких правил и стандартов оценки для компаний на ранней стадии жизненного цикла.
Существует мнение, что оценить инженерный стартап можно только интуитивно или вообще невозможно, поскольку ни один из известных методов оценки в данном случае не работает. Я придерживаюсь другого взгляда, изложенного в знаменитой книге Асвата Домадорана7: «Оценка молодой начинающей фирмы есть приведённая ценность ожидаемых денежных потоков от её деятельности, хотя оценки этих ожидаемых денежных потоков могут требовать от вас выхода за пределы наших обычных источников информации, к которым относятся
7 Асват Домадоран – профессор финансового дела университета Нью-Йорка, признанный в мире исследователь теории стоимости и процесса оценки. См. подробнее: «Инвестиционная оценка» Альпина Паблишер, 2014 г.
________________________________________________________
288
ПЯТЫЕ ЧАРНОВСКИЕ ЧТЕНИЯ. Сборник трудов
исторические финансовые отчёты и оценка сопоставимых фирм». Инвесторы изобрели кучу хитроумных способов, позволяющих объяснить цены, уплачиваемые им за технологические стартапы. На самом деле для оценки бизнеса в условиях ограниченной информации вполне применим традиционный метод дисконтирования денежных потоков.
Мой опыт позволяет утверждать, что при оценке инженерного стартапа и молодого бизнеса при определённых условиях вполне применимы все четыре известных подхода к оценке. Начнём с наиболее простого – затратного.
Затратный подход
Молодая компания, как правило, не имеет значительных материальных активов. Скорее всего, стоимость её чистых активов может оказаться отрицательной: затраты на начальном этапе жизненного цикла значительны. При отсутствии или низком уровне доходов требуются поддержание больших пассивов виде собственных или заёмных средств. К счастью, бизнес-модель большинства технологических стартапов основана на использовании активов нематериальных, как то защищённых патентами изобретений и технологий, ноу-хау и другой интеллектуальной собственности. Если предприниматель планирует получать доход от продажи лицензий, то этот доход можно капитализировать в стоимость компании. Известное правило гласит, что стоимость лицензии равна дисконтированному денежному доходу в виде роялти за 10 лет. Роялти, в свою очередь, обычно составляет 1/10 от прибыли, получаемой лицензиатом. Работа оценщика в этом случае будет состоять из следующих этапов:
Прогнозирование объёма рынка, потенциальной выгоды от применения этого нематериального актива и количества проданных лицензий, времени начала первых поступлений;
Расчёт денежного потока, создаваемого доходом от роялти и выбор ставки дисконтирования;
________________________________________________________
289
ПЯТЫЕ ЧАРНОВСКИЕ ЧТЕНИЯ. Сборник трудов
Приведение стоимости будущих денежных потоков к сегодняшнему дню путём капитализации денежных потоков по выбранной ставке.
К примеру, компания А разработала и запатентовала технологию ультразвуковой обработки нефтепродуктов, позволяющую значительно увеличить процент выхода готовой продукции (газойля). Бизнес-модель компании предусматривает продажу лицензий, а с одним из НПЗ имеется действующий договор. Экономический эффект от внедрения технологии составляет 300 млн. руб. в год, сумма роялти (10%) – 30 млн. руб.
вгод. Применив формулу простой капитализации по ставке 10%, получим стоимость патента: 30 млн. руб./0,1 = 300 млн. руб. Прибавив к этой сумме стоимость имеющегося оборудования и оборотных активов за вычетом задолженности, получим стоимость компании для инвестора.
Следует иметь в виду, что, несмотря на применение процедуры дисконтирования денежных потоков (ДДП), рассматривается метод оценки в рамках имущественно, или затратного подхода. В рамках этого подхода определяется стоимость одного из видов активов, а именно нематериального. Для получения полной стоимости компании необходимо прибавить стоимость активов материальных (если они есть) и вычесть стоимость пассивов.
Подход по опционам
Уместно напомнить о существовании относительно нового подхода к оценке, а именно оценке по опционам. Он применяется для устоявшихся компаний, работающих на циклических рынках (например, в автомобильной промышленности) или в случаях, когда имеется возможность более или менее точного прогнозирования времени, когда начнёт поступать доход, объёма реализации продукции и цену реализации (в частности, для разведанных нефтяных месторождений). Я считаю, что данный подход применим и к инженерному бизнесу, нацеленному не на захват рынка, а на получение стабильного дохода через определённое время, хорошо поддающимся прогнозированию.
________________________________________________________
290