4. Оценка акций

Для оценки акций может быть использована та же самая базисная модель.

Необходимо учитывать особенности акций:

• Приток денег по акции состоит из дивидендов и будущей ее цены, по которой инвестор может ее продать на рынке.

• Акции не имеют срока действия, то есть в отличие от облигаций они являются бессрочными.

• Дивиденды по привилегированным акциям являются фиксированными, а по обычным акциям - нет. Более того, доля акционера в ликвидационной стоимости фирмы также не является гарантированной. Как следствие, уровень риска для обычных акций является наибольшим по сравнению с другими ценными бумагами, выпускаемыми корпорациями. Это означает, что требуемая норма дохода по ним k больше, чем для привилегированных акций и для облигаций.

• Дивиденды по обычным акциям чаще всего имеют некоторую тенденцию к росту.

• Дивиденды по акциям обычно выплачиваются поквартально.

В общем случае цена обычной акции ( P₀ ) при требуемой норме дохода ( k ), используемой как коэффициент дисконтирования, ожидаемой величине дивидендов для года t ( D_t ) и инвестиционном горизонте акционера в n лет может быть получена так:

D₁ D₂ D_n + P_n

P₀ = ---------- + ------------- + ........ + -----------

( 1 + k ) ( 1 + k )² ( 1 + k )ⁿ

Для определения цены акции необходимо знать:

• цену акции в конце инвестиционного горизонта, то есть в момент ее будущей продажи;

• поток дивидендов по ней.

Цена акции для года n может быть рассчитана:

D_n+1 D_n+2 D_n+j

P_n = --------- + ------------ + .... + ----------- + .....

(1 + k) (1 + k)² (1 + k)^j

Основная трудность в данном расчете -это прогнозирование будущей величины требуемой нормы дохода по акции. Поэтому в практических расчетах используется бесконечный инвестиционный горизонт акционера.

Для оценки ожидаемого потока дивидендов используется несколько моделей:

Модель нулевого роста дивидендов

При нулевом росте дивидендов D_t = D для любого года t. Текущая цена акции равна:

D

Р₀ = ----

k

Данная модель, с одной стороны, довольно проста, а с другой стороны, в ряде случаев она практически эффективна, например, при расчета по привилегированным акциям.

Модель постоянного роста ( Модель Гордона )

Данная модель базируется на трех основных предпосылках:

1. Дивиденды выплачиваются регулярно.

2. Дивиденды растут с постоянной годовой нормой g.

3. k - постоянно и больше, чем g.

Данные предпосылки соответствуют представлению об успешно работающей фирме и поэтому модель Гордона достаточно популярна на практике.

Введение предпосылки постоянного роста дивидендов означает, что:

D_t = D₀ * ( 1 + g )^t

D₀ * ( 1 + g ) D₁

P₀ = ------------------- = -----------

( k - g ) ( k - g )

Требуемая норма дохода на акцию k (рыночная норма капитализации) равна :

D₁

k = --------- + g

P₀