Активные и пассивные участники рынка

Не все банки в равной степени участвуют в котировке валют на рынке. Существуют активные участники рынка (market makers): это те банки, которые устанавливают котировку, диктуют курс продавца. Чтобы быть активным участником рынка, банк должен иметь значительные объемы валютных сделок и обладать достаточным размером собственных средств, позволяющим котировать курсы валют.

Другая группа участников валютного рынка занимает пассивную роль (market makers): они делают запрос о состоянии валютного курса и вынуждены соглашаться на менее выгодный курс.

Каждый банк заинтересован в максимально низком курсе покупателя и максимально высоком курсе продавца. Однако конкурентная борьба заставляет банки сокращать маржу, привлекая клиентов с помощью «любезности». Незначительная маржа более привлекательна для запрашивающего. Такие «любезные» курсы могут быть установлены только в том случае, если банковская прибыль достаточно велика. Последнее обеспечивается обычно точным знанием рынка, высокими оборотами торговли. «Любезные» курсы действуют в основном для тех торговых партнеров, с которыми существует многолетнее сотрудничество и взаимная торговля в большом объеме.

Котировка двух иностранных валют, ни одна из которых не является национальной валютой участника сделки, или соотношение двух валют, вытекающее из их курса по отношению третьей, называется кросс-курс.

3-й учебный вопрос: Валютная политика. Валютные рынки. Валютный рынок и валютная система в России.

Валютная политика государства выступает как совокупность мероприятий в сфере международных экономических отноше­нии, ее направление и формы во многом определяются положением страны в мировом хозяйстве и задачами, которые стоят перед национальной экономикой.

Важной формой валютной политики является дисконтная (учетная) политика, осуществляемая путем маневрирования учетной ставкой центрального банка и выполняющая важную роль в регулировании валютного курса.

Наряду с учетной политикой широко используется девизная политика и, в первую очередь, такая ее разновидность, как валютные интервенции. Формами валютной политики являются также валютное регулирование и валютные ограничения, регулирование степени конвертируемости валюты.

Валютная интервенция

В современных условиях методом воздействия на курс национальной валюты продолжает оставаться практика покупки и продажи центральными банками стран иностранной валюты, называемая валютной интервенцией. Для повышения курса национальной валюты производится продажа, а для снижения — покупка иностранной валюты. Очевидно, что для таких операций центральный банк должен обладать значительными запасами иностранной валюты.

Международная практика показала, что политика интервенции достигает своей цели, если при ее реализации сохраняется наметившийся курсовой тренд и нет необходимости менять его на противоположный. Примером является Плазское соглашение 1985 г., которое зафиксировало снижение курса американского доллара, к тому времени уже падавшего, поэтому действия Центрального банка США только закрепили уже действующую тенденцию.

Валютные рынки представляют собой механизм, посредством которого взаимодействуют продавцы и покупатели валюты. Быс­трота расчетов, наличие иностранной валюты и гибкость валют­ных рынков способствуют развитию международной торговли. В зависимости от объема и характера валютных операций, коли­чества используемых валют и уровня нормативно-правового регу­лирования валютные рынки различаются и делятся на мировой, региональные и национальные (местные). Мировой валютный рынок складывался на основе либерализации национальных рын­ков, способствовавшей перемещению иностранной валюты из одной страны в другую, с конца 60-х гг. XX в. по настоящее время. Валютным рынком обслуживается международный платежный оборот, связанный с оплатой денежных обязательств юридичес­ких и физических лиц разных стран.

Существует несколько взаимодополняющих определений ва­лютного рынка. В широком смысле валютный рынок — это сфера экономических отношений, проявляющаяся при осуществлении операций по купле-продаже иностранной валюты и ценных бумаг в иностранной валюте.

Мировой валютный рынок — это официальные финансовые операционные центры, где совершаются операции по купле-продаже валют на основе спроса и предложения. Объектом мирового валют­ного рынка является только свободно конвертируемая валюта.

С организационно-технической стороны мировой валютный рынок — это совокупность современных средств телекоммуника­ций, таких, как телекс, информационные банковские системы, компьютерные сети «Reuters dealing 2000», связывающие между собой банки и биржи разных стран, осуществляющие валютные операции и обслуживающие международные расчеты.

Процесс торговли валютой на валютном рынке не привязан к какой-либо одной географической точке, а также не имеет фик­сированного времени открытия и закрытия. Основой мирового рынка иностранных валют является межбанковский рынок, кото­рый представляет собой результат взаимодействия валютных сче­тов коммерческих банков. Ресурсы этого рынка подразделяются на коммерческие и регуляционные. Первые принадлежат ком­мерческим банкам, вторые — центральным эмиссионным банкам. На этом рынке сконцентрировано до 30% официальных валют­ных ресурсов, с помощью которых государство реализует благо­приятную для себя валютную политику.

К основным характеристикам мирового валютного рынка можно отнести свободу передвижения капитала, отсутствие фик­сированных квот на покупку-продажу валют, административных мер по регулированию курса, а также так называемую транспарен­тность (прозрачность) рынка, т.е. курсы постоянно сообщаются всем его участникам. Итак, четких границ мирового валютного рынка не существует. Это — глобальный рынок, функционирую­щий круглосуточно для ведущих валют.

Роль мирового валютного рынка определяется его функциями, к которым относятся:

1. обслуживание международного оборота товаров, услуг и ка­питалов;

2. формирование валютного курса под влиянием спроса и предложения;

3. осуществление клиринговых операций;

4. осуществление страхования сделок, т.е. предоставление ме­ханизмов для защиты от валютных рисков, движения спекулятив­ных капиталов и инструментов;

5. предоставление инструментов реализации денежно-кредит­ной политики центральных банков;

6. проведение спекулятивных (арбитражных) операций.

По объему операций валютный рынок превосходит среднего­довые объемы других финансовых и нефинансовых рынков. По различным оценкам, он достигает 200—250 трлн. долл. США.

Среднесуточный объем торгов на мировом валютном рынке со­ставляет 1 трлн. долл. США. Основной объем сделок сосредоточен в мировых финансовых центрах — Лондоне, Франкфурте, Нью-Йорке, Токио. Среднесуточный объем сделок с валютой на европейском сегменте мирового валютного рынка составляет 438 млрд. долл., на американском (или его называют Нью-йоркский) — 192 млрд. долл., на азиатском, представленном операция­ми банков Токио, Сингапура и Гонконга, — 262 млрд. долл.

Участники мирового валютного рынка. Во-первых, это — ком­мерческие банки, и не только ТНБ, но и средние, и мелкие банки; для всех них характерна тенденция к сосредоточению операций в международных финансовых центрах. Во-вторых, небанковские финансовые учреждения — инвестиционные и страховые фонды. В-третьих, центральные банки, играющие роль регулятора. В сис­теме свободной торговли иностранной валютой интервенции центральных банков сравнительно редки и применяются для уст­ранения беспорядочных колебаний валютного курса. В-четвер­тых, промышленные корпорации, нуждающиеся в обмене валюты или страховании рисков. И, наконец, брокерские конторы, предо­ставляющие банкам те услуги, которые последние не могут найти в прямых сделках с другими учреждениями. Они работают в ос­новном на крупных валютных биржах, осуществляют спекулятив­ные операции.

Процесс установления валютного курса называется котиров­кой валют. Существует два вида котировок: прямая и косвенная. Прямая котировка — курс единицы иностранной валюты выража­ется в национальной валюте. Косвенная котировка — за единицу принята национальная валюта, курс которой выражен в опреде­ленном количестве иностранной.

Мотивацией выхода на валютный рынок могут быть: удовлет­ворение коммерческих целей (спотовый рынок, срочный рынок), чистая спекуляция, интервенции. Все эти операции определяют тенденции валютного рынка.

Мировой валютный рынок представлен межбанковским рын­ком и биржевым. Крупнейшие международные валютные и фи­нансовые биржи сосредоточены в мировых финансовых центрах, где осуществляются срочные сделки с валютой. Это — Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange — СМЕ), Междуна­родная денежная биржа Сингапура (Singapore International Monetary Exchange — SIMEX), Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (London International Future Exchange) и т.д.

Между денежным и валютным рынками существуют тесные связи, прежде всего между процентными ставками и сделками на срок. При этом многим операциям присущи черты как денежного рынка, так и рынка иностранной валюты. Все крупные банки ак­тивно участвуют в сделках на денежном рынке, которые касаются привлечения и размещения денежных средств (срочные депози­ты). Примером могут служить сделки «валютный и процентный своп». Даже если банк не выполняет этих операций на денежном рынке, он должен работать с денежным рынком каждый раз, ког­да оформляет открытие обязательства в иностранной валюте на основе спот. Надо заимствовать продаваемую валюту (для прове­дения платежа) и вновь разместить купленную валюту.

Основной принцип осуществления переводов по заключен­ным сделкам — метод окончательного зачисления на счет. В зави­симости от вида валютной операции сроки зачисления могут со­ставлять от 2 дней до 12 месяцев.

Срок поставки валюты называется датой валютирования, это дата, когда соответствующие средства фактически должны посту­пить в распоряжение сторон по сделке.

Этапы становления валютного рынка России. Одним из важнейших направлений реформирования эконо­мики страны, вставшей на путь рыночных реформ, стало развитие внешнеэкономических связей. Этот процесс повлек за собой фор­мирование и развитие национального валютного рынка России. Началом данного процесса следует считать Указ Президента РСФСР от 15 ноября 1991 г. № 213 «О либерализации внешнеэко­номической деятельности на территории РСФСР». Этот Указ по­ложил конец монополии государственных внешнеэкономических ведомств на осуществление экспортно-импортных операций и предопределил начало первого периода в развитии операций с иностранной валютой в только еще создававшихся тогда коммер­ческих банках.

Основополагающим документом стал Закон РФ «О валютном регулировании и валютном контроле» от 9 октября 1992 г., кото­рый определил принципы осуществления валютных операций в Российской Федерации, полномочия и функции органов валют­ного регулирования и контроля, права и обязанности юридичес­ких и физических лиц в отношении владения, пользования и распоряжения валютными ценностями. Было введено лицензи­рование банков на проведение валютных операций: лицензия ге­неральная, расширенная и внутренняя.

В начале 90-х гг. существовало и публиковалось три вида ва­лютных курсов рубля — официальный, коммерческий и специ­альный (1991 г.). Кроме этого, существовал валютный курс аукци­онов, проводимых Внешэкономбанком. Для предприятий была введена обязательная продажа в Валютный резерв части валютной выручки по специальному коммерческому курсу. В апреле 1991 г. начала работать валютная биржа Центрального банка СССР, на которой стали еженедельно проводиться торговые сессии. В бир­жевых торгах принимали участие только наиболее крупные ком­мерческие банки — участники биржи, число которых в конце 1991 г. достигло 26. Эти банки сосредоточили до 80% валюты на открытых в них счетах предприятий и организаций. Среднемесяч­ный оборот валютной биржи в 1991 г. по сравнению с 1990 г. уве­личился более чем в 2 раза и составил 24 млн. долл. США.

Формирование организационной структуры участников прак­тически завершилось к концу 1992 г. В то же время были приняты важнейшие законодательные акты и нормативные документы, сделавшие возможным развитие внутреннего валютного рынка России. В 1992 г. была учреждена Московская межбанковская ва­лютная биржа (ММВБ), ставшая основой рыночной торговли ва­лютой и рублем. В том же году были созданы региональные ва­лютные биржи: Санкт-Петербургская, Уральская региональная валютная биржа, Азиатско-Тихоокеанская, Сибирская межбан­ковская валютная биржа, Ростовская валютно-фондовая биржа. На основе торгов на ММВБ осуществился переход к единому ры­ночному курсу. Официальный курс рубля к доллару определялся на торгах ММВБ по результатам торгов во вторник и четверг. Из­менился порядок продажи экспортной выручки: 50% экспортной выручки оставались в распоряжении предприятий, 30% — подле­жали продаже ЦБ РФ для формирования валютного резерва, 20% — подлежали обязательной продаже на биржевом валютном рынке. В 1993 г. начались торги по валютам стран СНГ. Основные торги велись по курсу рубль/доллар США.

К1994 г. сформировалась двухуровневая банковская система, а также сегменты национального рынка: биржевой и внебиржевой (межбанковский).

Согласно законодательству, банки, имеющие лицензии, могли проводить операции как с безналичной, так и с наличной иност­ранной валютой. К основным видам валютных операций относят­ся операции:

• с переходом права собственности на валютные ценности;

• с использованием в качестве средства платежа валюты, а также рублей при осуществлении внешнеэкономической деятель­ности;

• с вывозом и пересылкой в Россию (и обратно) валютных цен­ностей;

• с осуществлением международных денежных переводов.

11 октября 1994 г. на валютном рынке произошло событие, которое характеризовалось как второй этап в развитии валютных операций коммерческих банков России. «Черный вторник» пока­зал, что при слабом регулировании валютного сегмента финансо­вого рынка операции на ММВБ могут вызывать самые негатив­ные последствия для всей российской экономики. Курс доллара за одни торги вырос на 27%. Это был переход от излишне опти­мистичного периода работы коммерческих банков с иностранной валютой к этапу более взвешенной оценки зависимости состоя­ния всей экономики от курса одной иностранной валюты.

После «черного вторника» ЦБ РФ и правительство предприня­ли ряд мер по вытеснению доллара не только как платежного средства из экономики России, но и как средства сбережения. В результате в 1995 г. количество наличной иностранной валюты, ввезенной в Россию уполномоченными банками, значительно сократилось. В том же 1995 г. были введены в действие новые пра­вила проведения операций с долларами США на ММВБ, которые предусматривали расчеты по принципу «поставка против пла­тежа».

Основным в курсообразовании рубля было введение в 1995 г. «валютного коридора», просуществовавшего до 1998 г. и призван­ного ограничивать пределы возможных колебаний курса рубля к иностранной валюте. Параметры были определены в пределах 4300 руб./долл. США — 4900 руб./долл. США. Максимальное от­клонение от центрального курса 4600 руб. составляло не более ±300 руб., или 6%. С 1 июля 1996 г. был введен «подвижный (скользящий) коридор». Таким образом, принципиальное нов­шество состояло в том, что раньше ЦБ РФ обновлял на полгода вперед ежедневные параметры изменения курса в зависимости от рыночных котировок, а затем ориентировочной базой установле­ния курса становится уровень инфляции, т.е. когда курс исполь­зуется для сдерживания инфляции, а инфляция в свою очередь — для сдерживания валютного курса.

В целом, можно выделить черты, характерные для националь­ного валютного рынка России:

• большое влияние на формирование курса рубля и соотноше­ние спроса и предложения на межбанковской валютной бирже оказывает Банк России;

• частичная конвертируемость рубля по отношению к иностран­ным валютам;

• наличие нескольких разновидностей операций с иностранной валютой с поставкой в течение двух банковских дней (опера­ции типа «спот»);

• ограниченное количество срочных валютных сделок и незна­чительные объемы по срочным валютным сделкам;

• доля биржевого межбанковского рынка превышает внебирже­вой межбанковский рынок;

• наличие значительного количества валютных ограничений на валютном рынке (которые согласно новому Закону «О валют­ном регулировании и валютном контроле РФ» от 2003 г. сущест­венно снижаются);

• большую роль на формирование объемов торгов оказывают региональные биржи, а также их значительный удельный вес в структуре участников валютного рынка.

Структура и участники валютного рынка РФ после кризиса 1998 г. С целью преодоления последствий финансового кризиса 1998 г. Банк России проводил политику реструктуризации бан­ковской системы, направленную на улучшение работы коммер­ческих банков и повышение их ликвидности. В установленных законодательством рамках с рынка банковских услуг были выве­дены несостоятельные банки. Большое значение для восстанов­ления банковской деятельности имело также создание Агентства по реструктуризации кредитных организаций (АРКО) и Межве­домственного координационного комитета содействия развитию банковского дела в России (МКК).

В августе—октябре 1998 г. были применены специальные меры по регулированию торгов на валютном рынке. Так, было введено требование 100%-го депонирования рублевых средств на торгах с установлением фиксинга по доллару США, которые затем были заме­нены торгами в Системе электронных лотовых торгов (СЭЛТ).

На ММВБ были введены специальная торговая сессия (СТС) для обязательной продажи 50% экспортной выручки и требование обязательного депонирования денежных средств в рублях и дол­ларах США при купле-продаже валюты на СТС.

Официальный курс рубля к доллару США устанавливался с учетом результатов СТС. В 1999 г. норматив продажи экспортной выручки был увеличен до 75%. Все эти меры позволили остано­вить падение рынка и стабилизировать валютный курс рубля.

В результате действий Банка России, АРКО и МКК банковс­кий сектор экономики к середине 2001 г. в основном преодолел последствия кризиса.

Постепенная нормализация состояния валютного рынка Рос­сии начала проявляться уже в конце 1999 г. — начале 2000 г. В пер­вую очередь это проявилось в позитивных изменениях структуры самого рынка и курсе рубля. Структура валютного рынка сформи­ровалась в виде сегментов биржевого межбанковского рынка, объединившего ММВБ и региональные биржи, и внебиржевого межбанковского рынка, состоявшего из коммерческих банков, незарегистрированных на бирже.

В 2000—2001 гг. эта ситуация укрепилась. 2001 г. стал перелом­ным для дальнейшего роста российского валютного рынка: сум­марный объем операций на биржевом и межбанковском рынках вырос практически в 2 раза. В отличие от 2000 г., когда рост объ­ема операций в значительной степени был обусловлен ростом эк­спортных поступлений, в 2001 г. увеличение объема операций на валютном рынке было связано с потребностями реального и фи­нансового секторов экономики. Возросло стремление предпри­ятий повысить свою конкурентоспособность за счет модерниза­ции производства, импорта зарубежной техники и технологии. Все это осуществлялось в основном за счет валютных кредитов на внутреннем рынке, что увеличивало объем операций на межбан­ковском рынке.

В развитии межбанковского валютного рынка существенную роль в 2001 г. сыграли три фактора:

• рост финансовой устойчивости и капитализации коммерческих банков и расширение взаимных лимитных возможностей при проведении операций на денежном и валютном рынке;

• накопление банками и их клиентами значительных чистых ва­лютных активов;

• развитие и совершенствование технологической базы валют­ного рынка. Система «Reuters Dealing Tradelink for MICEX» фак­тически устранила технологические барьеры между биржевым и межбанковским рынком.

На структуру и объем операций на биржевом валютном рынке в этот же период оказали влияние два фактора:

Во-первых, снижение уровня мировых цен на нефть и другие сырьевые товары российского экспорта. Мировая цена на нефть в IV квартале 2001 г. резко снизилась, если в I квартале 2001 г. она составила в среднем 26 долл. за баррель, то в IV квартале — поряд­ка 19,5 долл.

Во-вторых, снижение норматива обязательной продажи экс­портной валютной выручки с 75 до 50% в начале сентября 2001 г.

Их следствием стало:

• снижение объема предложения валюты на рынке в целом и на биржевом в частности;

• усиление текущих курсовых колебаний (волатильности) долла­ра и евро на валютном рынке;

• возрастание масштабов спекулятивных операций на валютном рынке, связанных с игрой банков и их клиентов на росте курса доллара;

• активизация политики Банка России на валютном рынке по сглаживанию курсовых колебаний;

• замедление роста официальных золотовалютных резервов Банка России;

• усиление роли денежно-кредитной политики Банка России по регулированию рублевой ликвидности коммерческих банков как инструмента стабилизации положения на валютном рынке.

Так, среднемесячный объем операций по доллару США на единой торговой сессии за первые 8 месяцев 2001 г. составил 2,5 млрд. долл., а за последние 4 месяца — 1,7 млрд. долл. Сокращение составило 32%.

Аналогичная картина наблюдалась и по операциям с евро на единой торговой сессии. За первые 8 месяцев среднемесячный объем торгов составил 120 млн. евро, а за последние 4 месяца — 96 млн. евро.

В 2001 г. объем операций на биржевом валютном рынке факти­чески вернулся к уровню 1999 г., снизившись по сравнению с 2000 г. практически в 2 раза.

В то же время в структуре операций биржевого валютного рын­ка в 2001 г. продолжали преобладать операции на дневной торго­вой сессии. Однако их доля в 2001 г. несколько снизилась — с 67% в 2000 г. до 60% в 2001 г.

Основной объем операций на биржевом валютном рынке (98%) приходился на доллар США. Помимо долларов США на биржевом валютном рынке котируются единая европейская ва­люта и валюты стран СНГ.

Доля евро в общем объеме валютных операций ММВБ составила в 2001 г. 1,9%.

В 2001 г. позиции единой европейской валюты (EURO) на бир­жевом валютном рынке заметно укрепились. По сравнению с 2000 г. объем операций евро—рубль вырос на 26%. На ЕТС — на 24,7% и на дневной торговой сессии — на 49,4%.

В структуре биржевых операций с евро подавляющий объем приходился на ЕТС. Он свидетельствует о том, что единая евро­пейская валюта все более широко используется участниками внешнеэкономической деятельности. Использование евро в между­народных расчетах российских компаний и организаций сделало его перспективной валютой на рынке России.

В 2001 г продолжала действовать тенденция усиления роли легионов в биржевой валютной торговле. Снижение общего объ­ема операций на ЕТС в 2001 г. отразилось на операциях регио­нальных валютных бирж в меньшей степени/

Объем торговли на ЕТС по доллару США на региональных биржах сократился на 9,8% при общем сокращении объема опера­ций на 30%. В результате доля регионов в объеме операции по доллару США на ЕТС в. 2001 г. выросла и составила 27,11%.

Среди региональных валютных бирж на первом месте по объ­ему региональной торговли долларами США находилась Санкт-Петербургская валютная биржа - около 40%, на втором - Си­бирская межбанковская валютная биржа - 25%, на третьем -Уральская валютная биржа - около 15%. Объем региональных торгов по евро на ЕТС в 2001 г. вырос на 61,3%. При этом подав­ляющий объем операций приходился на Санкт-Петербургскую валютную биржу — порядка 68%.

В 2001 г. продолжался рост числа участников биржевых торгов на всех сегментах биржевого рынка.

Увеличение числа членов секции валютного рынка ММЬЬ происходило в основном за счет региональных кредитных учреж­дений.

На развитие валютного рынка России в 2002 г. повлияли следу­ющие тенденции. При относительно стабильной внутренней эко­номической и финансовой конъюнктуре факторами дестабилиза­ции российского валютного рынка выступают в последнее время события на мировом рынке. Мировая хозяйственная конъюнкту­ра становится менее определенной. Об этом свидетельствует нестабильность цен на рынке нефти, ослабление позиций и до­статочно сильные колебания евро к доллару, волатильность кур­сов акций на фондовом рынке США и других западных стран. Неопределенны перспективы самого доллара в связи с растущим объемом дефицита торгового баланса США и возможными мера­ми, которые могут принять регулирующие органы США для со­кращения внутреннего потребительского спроса и дефицита тор­гового баланса. Так что в перспективе, несмотря на относительно благоприятные макроэкономические показатели России, деста­билизирующего воздействия внешних факторов на валютный рынок исключать нельзя.

Роль центрального банка России в регулировании российского валютного рынка. В качестве главного государственного института, регулирую­щего валютный рынок, Банк России осуществляет свои функции в соответствии с Законами «О Банке России» и «О валютном регу­лировании и валютном контроле». Как один из основных акцио­неров ММВБ Банк России имеет право:

• осуществлять контролирующую функцию на торгах и последу­ющих расчетах по операциям;

• осуществлять операции на торговых сессиях, проводить интер­венции с целью поддержания курса российского рубля;

• определять норматив обязательной продажи экспортной вы­ручки;

• останавливать торги в случае сильного дисбаланса на валют­ном рынке;

• получать полную информацию по операциям, проводимым участниками рынка;

• определять официальный курс рубля на основании результатов торгов ЕТС;

• осуществлять надзор за соблюдением валютных ограничений на российском рынке.

Совместно с Министерством финансов и Правительством РФ Банк России дает рекомендации и участвует в разработке валют­ной политики государства и осуществляет ее реализацию. Как орган валютного контроля ЦБ РФ проводит лицензирование ком­мерческих банков. Дальнейший контроль над проведением опе­раций на российском валютном рынке коммерческими банками он осуществляет, руководствуясь нормативной документацией и Инструкциями ЦБ РФ.

Совместно с Государственным таможенным комитетом Банк России контролирует внешнеторговые операции. Таможенно-банковский контроль экспортных операций введен с 1993 г., за импортными — с 1996 г. Задачи совершенствования таможенно-банковского контроля определяются общей политикой Банка России, в основе которой лежит сочетание усиления контроля за соблюдением действующего законодательства с осуществлением мер по постепенной отмене валютных ограничений.

Примером успешной деятельности Банка России может слу­жить также политика поддержания относительно стабильного уровня остатков средств коммерческих банков на корреспондент­ских счетах в Банке России, а также привлечение относительно свободных средств коммерческих банков на депозитные счета в Банке России. В течение 2001—2002 гг. такая политика помогала снимать избыточное давление рублевых средств на валютном рынке.

До осени 2001 г. наблюдался опережающий рост золотовалют­ных резервов по сравнению с ростом объема денежной базы, что свидетельствовало в пользу стабилизации ситуации на валютном рынке. В целом за 2001 г. официальные резервы выросли на 29% и составили на конец года 36,5 млрд. долл., при росте денежной базы за этот же период на 47%.

Рост золотовалютных резервов ЦБ позволяет поддерживать стабильный курс российского рубля и создавать базу для его даль­нейшего укрепления.

Согласно основным направлениям денежно-кредитной поли­тики, в 2002 г. в числе главных проблем было сохранение тенден­ции укрепления реального курса рубля при соблюдении баланса интересов экспортеров и импортеров, интересов финансового и реального секторов экономики, интересов государства и хозяй­ствующих субъектов.

Факторы, определявшие конъюнктуру валютного рынка в 2003 г., в основном продолжили действовать до конца года: устой­чивое превышение предложения валюты над спросом и проведе­ние Банком России операций, направленных на сдерживание чрезмерного повышения курса рубля. В целом по итогам 2003 г. снижение официального валютного курса составило 7,3%. Ситуа­ция на внутреннем валютном рынке характеризовалась устойчи­вым превышением предложения иностранной валюты над спро­сом. Основным фактором значительных валютных поступлений оставалось положительное сальдо счета текущих операций пла­тежного баланса. В декабре 2003 г. был зафиксирован максималь­ный за год месячный объем экспортной валютной выручки, боль­шая часть которой была реализована на рынке. В совокупности с увеличением притока капитала это создало в декабре предпосыл­ки для дальнейшего снижения обменного курса доллара США.

В складывавшихся условиях Банк России регулярно проводил операции на валютном рынке. Учитывая как динамику фунда­ментальных факторов, так и приоритеты единой государственной денежно-кредитной политики, Банк России сосредоточил основ­ные усилия на сдерживании чрезмерного роста курса рубля, что обусловило значительное увеличение объема валютных интервен­ций в декабре. При этом рост золотовалютных резервов Российс­кой Федерации за месяц превысил 8,5 млрд. долл., в результате чего по состоянию на 01.01.04 их объем составил 76,9 млрд. долл. США. В результате масштабной денежной эмиссии, обусловлен­ной нетто-покупкой иностранной валюты Банком России, объем свободных средств к концу 2003 г. существенно возрос.

Знаменательным для российского валютного рынка стал 2004 г. В связи с рекордно высокими ценами на нефть на мировом рынке, ростом золотовалютных резервов Банка России и дейст­вием с июня 2004 г. измененного закона о валютном регули­ровании российский рубль укреплялся в течение года против доллара США. Данная тенденция сохранилась до конца 2004 г.

На укрепление курса рубля на российском валютном рынке также значительно повлиял и фактор снижения курса доллара США на мировых финансовых рынках против всех основных ва­лют.

Тенденции, проявившиеся на внутреннем валютном рынке России, свидетельствуют о постепенном вхождении националь­ного рынка в общемировой. Эта тенденция подтверждается и проведением новой государственной валютной политики, одоб­ренной в конце 2003 г. и реализуемой с июля 2004 г., направлен­ной на либерализацию государственного регулирования валютно­го рынка по многим направлениям. Кроме того, политика Банка России по новому курсообразованию рубля — корзина валют евро и доллар США, и дальнейшее, планируемое свободное плавание курса национальной валюты с 2007 г., приведет к значительным изменениям развития самого рынка и курса рубля.

4-й учебный вопрос: Кризис внешней задолженности и пути его урегулирования.

Возникновение и природа кризиса внешней задолженности стран Третьего мира. Кризис внешней задолженности начался с августа 1982 г., когда Мексика оказалась не в состоянии выплачивать свою за­долженность иностранным коммерческим банкам. Тогда же ряд латиноамериканских стран объявил о прекращении части своих платежей по долгам. Кризис внешней задолженности быстро распространился на большое число государств и превратился из регионального в мировое явление.

Рост внешнего долга — типичное явление для стран Третьего мира на стадии экономического развития, когда внутренние сбережения невелики, баланс по текущим операциям сводится с большим отрицательным сальдо и необходим импорт капитала для восполне­ния недостающих ресурсов. До начала 1970-х годов сумма долга была сравнительно не­большой и в основном представлена кредитами иностранных государств и международ­ных финансовых институтов, таких, как МВФ, Всемирный банк и региональные банки развития. Большинство таких заимствований осуществлялось на льготных условиях с низкой процентной ставкой и использовалось на реализацию конкретных проектов разви­тия и оплату импорта инвестиционных товаров. В конце 1970-х - начале 1980-х годов положение изменилось: к процессу подключились коммерческие банки, использующие избыток нефтедолларов стран ОПЕК на предоставление развивающимся странам нецеле­вых кредитов для покрытия дефицитов платежных балансов и поддержки экспортных от­раслей.

Влияние долгового кризиса. Долговой кризис оказал отрицательное влияние на экономическое развитие стран-должников.

Бремя долгов затормозило экономический рост, привело к росту процентных ставок и вынуждало государство использовать ссудный капитал для финансирования внешних и внут­ренних дефицитов. Это обычно сокращало возможности рас­ширения капиталовложений.

Промышленным компаниям становилось выгодно ссужать свободные средства кредитным учреждениям под высокий про­цент и получать более высокий доход в сравнении с производственными вложениями.

В результате в 80-е годы кризисные страны в 2-3 раза отста­вали по темпам экономического роста от других развивающихся стран, не испытывавших трудностей с обслуживанием внешнего долга, а уровень инфляции у них был выше в 9-22 раза.

Возрастание задолженности способствовало сокращению государственных валютных резервов развивающихся стран. Если в 1976 г. имевшихся валютных резервов хватало для финансиро­вания 1/4 импортных поставок, то в 1982 г. за их счет можно было оплатить 15,8% импорта товаров и услуг, в 1986г. — 21,6%.

Следует отметить, что наряду с ростом выплат по обслуживанию долга существенной причиной острых валютно-финансовых потрясений была неблагоприятная динамика экс­портных цен. В середине 80-х годов цены на минеральное сы­рье резко сократились, возвратившись к уровню начала 60-х годов. Экспортные доходы нефтеимпортирующихся стран уменьшились на 1/4.

Попавшие в долговой кризис страны в целях выравнивания платежного баланса сократили импорт, что в свою очередь вызва­но целый ряд взаимосвязанных неблагоприятных последствий. Сокращение ввоза средств производства сырья и материалов повлекло за собой снижение нормы накопления, а это сдерживало рост производства и экспорта. В итоге из-за снижения темпов роста экономики кризисные страны оказались отброшенными на десять лет по уровню экономического развития.

Особый ущерб был нанесен, экономике центров долгового кризиса — странам Тропической Африки и Латинской Америки. Так, в латиноамериканских странах частное потребление 1980—1987 гг. сократилось до 97,7%, валовые инвестиции — 67,4, объем импорта — до 68,1, городская безработица увеличилась на 24%, потребительские цены — на 185,2%.

Особенностью кредитных отношений является их многоступенчатость в фазах, предшествующих производительному использованию ссудного капитала, который может несколько переходить из рук в руки. Неплатеж в одном звене обычно приводит к разрыву цепи кредитных обязательств и ухудшению ликвидного положения в международном масштабе. Если в конце 1982 г. 34 страны имели просроченные платежи по задолженности, то в конце 1986 г. их число поднялось до 57, а начале 90-х годов в долговом кризисе оказалось 72 государства, на долю которых приходилось 60% внешнего долга, но 46% ВВП и 33,4% экспорта развивающихся стран.

После приостановки выплат процентов некоторыми странами-должниками ТНБ увеличили свои резервы, тем самым, укрепив финансовую базу. Ведущие банки США, у которых кредиты развивающимся странам в 1982 г. почти в три раза превосходили их капитал, в конце десятилетия обеспечили пре­вышение их капитала над размерами предоставленных займов. В значительной мере это было достигнуто за счет сокращения кредитования развивающихся стран. Проявлением этих процессов стал чистый отток финансовых ресурсов из развивающие стран в ведущие западные страны. Начиная с 1983 г, по 1990 г. чистый отток средств превысил 174 млрд. долл. Основным районом, из которого откачивались средства, была Латинская Америка — чистый отток средств из этого региона составил почти 324 млрд. долл. В других районах в основном отмечался не приток средств.

Масштабы кризиса. За 23 года (с 1970 по 1992) внешний долг развивающихся стран вырос с 68,4 млрд. долл. до почти 2 трлн., т. е. более чем на 2000%. Расходуемые на обслуживание за­долженности суммы увеличились на 1530% и составили в начале 1990-х годов 169 млрд. долл. Хотя значительная часть общей задолженности Третьего мира приходится на четыре латиноамериканские страны (Бразилия, Мексика, Аргентина и Венесуэла), Всемирный банк ведет мониторинг (наблюдение, оценка) 16 стран с высоким уровнем задолженности. Их поло­жение особенно уязвимо, так как большая часть долга приходится на долю коммерческих банков с различными процентными ставками. Из 16 стран только три расположены в регионе южнее Сахары, но их положение особенно тяжело: рост долга сопровождается снижением на душу населения дохода и стагнацией экономики. В этих странах соотно­шение "долг/экспорт" и "долг/обслуживание долга" намного хуже, чем в других разви­вающихся странах этого региона.

Истоки долгового кризиса 1980-х годов восходят к периоду бума международного кре­дитования 1974—1979 гг., усиленному первым и самым большим скачком цен на нефть, инициированным ОПЕК. К 1974 г. развивающиеся страны начали укреплять свои пози­ции в мировом хозяйстве: темпы их экономического роста в 1967—1973 гг. составили в среднем 6,6%. А темпы НИС в Латинской Америке (Мексика, Бразилия, Венесуэла и Аргентина) были намного выше средних для развивающихся стран. Для поддержания темпов роста многие страны значительно увеличили импорт, прежде всего инвестицион­ных товаров, нефти и продовольствия. Приняв ориентированную вовне стратегию, они осуществляли активную экспортную экспансию. Высокие цены на нефть и глобальная рецессия, когда среднегодовые темпы роста индустриальных стран с 5,2% в 1967—1974 гг. снизились и составили в оставшиеся годы десятилетия 2,7%, вынудили многие развиваю­щиеся государства увеличить заимствования за рубежом для поддержания высоких темпов роста. Хотя трансферт ресурсов на льготных условиях по государственной линии сущест­венно вырос, он не мог удовлетворить потребности в капитале стран среднего уровня раз­вития и НИС. К тому же страны с растущим импортом или стагнирующим экспортом не­охотно обращались к официальным источникам финансирования, например к МВФ, из-за опасений давления на них с целью осуществления болезненных программ реорганиза­ции экономики.

Поэтому страны среднего уровня развития и НИС обратились к коммерческим банкам и другим кредиторам, которые начали предоставлять нецелевые займы для поддержания платежных балансов. Коммерческие банки сосредоточили у себя большую часть излишков валюты стран ОПЕК (их размер вырос с 7 млрд. долл. в 1973 г. до 68 млрд. — в 1974 г. и достиг пика в 115 млрд. долл. в 1980 г.). В условиях низкого спроса развитых стран из-за замедления темпов их роста кредиторы начали проводить агрессивную кредитную поли­тику по отношению к развивающимся странам, предлагая им вполне доступные и льгот­ные условия.

Проиллюстрируем механизм движения нефтедолларов ОПЕК, начиная с доходов за экспорт нефти, которые депонировались в банки США и Европы. Те в свою очередь одалживали эти доллары частным компаниям и государствам Третьего мира, испытываю­щим нужду в деньгах. С 1967 по 1982 гг. таким образом, было рециклировано свыше 350 млрд. долл.

В результате подобных операций внешний долг развивающихся стран со 180 млрд. долл. в 1975 г. достиг 406 млрд. долл. в 1979 г., увеличиваясь ежегодно на 20%. Еще важ­нее то обстоятельство, что большая часть этого долга предоставлялась не на льготных ус­ловиях: сокращены сроки погашения, рыночные ставки процентов часто менялись. В 1971 г. удельный вес нельготных ресурсов составил 40% всего объема внешнего долга, в 1975 г. — 68% и в 1979 г. — 77%. Условия предоставления кредитов стали жестче. Увели­чение льготной помощи вносило определенный вклад в рост внешней задолженности раз­вивающихся стран, но главной причиной ее разбухания стал более чем тройной рост при­влечения частных капиталов с международных рынков. Огромное увеличение внешней задолженности и ужесточение ее условий несут ответственность за тройной рост выплат по обслуживанию долга, которые возросли с 25 млрд. долл. в 1975 г. до 79 млрд. в 1979 г.

Несмотря на существенное увеличение выплат по обслуживанию внешнего долга в конце 70-х годов развивающиеся страны справлялись с проблемой. Это стало возможным на фоне сложившейся международной экономической ситуации. Комбинация снижения реальных цен на нефть из-за инфляции, низких и даже отрицательных процентных ставок и возросших экспортных доходов способствовала сокращению дефицитов по текущим операциям к концу десятилетия. В этих условиях развивающиеся страны сумели поддерживать сравнительно высокие темпы роста в 5,2% за период с 1973 по 1979 гг., несмотря на крупные внешние заимствования.

Всплеск международного кредитования, произошедший вслед за первым нефтяным кризисом, распространился на период с 1974 по 1979 гг. Благоприятная международная экономическая атмосфера позволила сохранить сравнительно высокие темпы роста без серьезных затруднений в обслуживании их внешнего долга. Она также способствовала рециклированию огромных сумм долларов нефтеэкспортеров к импортерам нефти с помощью заемных операций частных международных банков. Эти процессы помогли смягчить спад производства в развитых странах за счет повышения спроса со стороны государств Третьего мира.

К сожалению, всплеск был коротким и вызванный им рост кредитования в 1974 — 1979 гг. породил массу проблем. Произошедший в 1979 г. второй нефтяной шок имел прямо противоположные результаты. Развивающиеся страны на этот раз столкнулись с другой ситуацией. Внезапный новый рост цен на нефть лег дополнительным бременем на их импортные счета, ухудшил перспективы импорта других инвестиционных товаров. Все это совпало по времени со значительным повышением уровня процентных ставок под влиянием политики стабилизации развитых стран и сокращения экспортных доходов раз­вивающихся государств из-за резкого 20%-ного падения цен на их первичную экспортную продукцию. В наследство от прошлого периода развивающиеся страны получили огром­ный внешний долг и необходимость выплачивать большие суммы по его обслуживанию, что осложнялось растущими процентными ставками и повышением доли краткосрочных обязательств в долгах.

Наконец, за период аккумуляции долга проявилась сильная тенденция к бегству част­ного капитала из обремененных тяжелыми долгами развивающихся стран. По имеющимся оценкам, между 1976 и 1985 гг. обремененные тяжелыми долгами страны потеряли в ре­зультате бегства капитала 200 млрд. долл. Эта сумма составляла пример­но 50% всех заимствований развивающихся стран за рассмотренный период. Считается, что 62% роста долга Аргентины и 71% Мексики — результат бегства капитала из этих стран. Долг Мексики в 1985 г., согласно официальным данным, был 96 млрд. долл., но за вычетом из него огромных потоков сбежавшего из страны капитала он составлял бы 12 млрд. долл.

В этой критической ситуации у развивающихся стран оставалось два выхода. Они могли избрать путь сокращения импорта, проводить жесткую налоговую и монетарную политику, что замедлило бы темпы роста и достижение целей развития, или продолжить финансиро­вание дефицитов счетов по текущим операциям посредством привлечения новых внешних заимствований. Неспособные, часто и не желающие избрать первый путь в качестве средст­ва преодоления балансового кризиса, страны оказались вынужденными в 1980-е годы пойти вторым путем, продолжая привлекать в свою экономику крупные кредиты. В результате их обязательства по обслуживанию внешних долгов к 1990 г. достигли огромных размеров, так что такие страны, как Боливия, Нигерия, Аргентина, Эквадор и Перу, имели отрицательные показатели экономического роста в 1980-х годах. Они с огромным трудом выплачивали да­же проценты по задолженности из своих экспортных доходов и не могли больше рассчитывать на получение кредитов на международных рынках. Более того, как только иссякли источники частного кредитования, развивающимся странам с 1984 г. при­шлось ежегодно выплачивать коммерческим банкам на 10,2 млрд. долл. больше, чем они получали новых займов. Если учесть выплаты МВФ и Всемирному банку за ранее получен­ные кредиты, чистый приток ресурсов в развивающиеся страны в 35,9 млрд. долл. в 1981 г. сменился его оттоком в 35,2 млрд. долл. в 1988 г.

90-е годы характеризовались новыми ситуациями в между­народной задолженности — появилась новая группа крупных должников — страны СНГ. В 1996 г. их внешняя задолжен­ность достигла 272 млрд. долл. Это создало новое явление в глобальной структуре международного рынка ссудного капитала, определяемое движением ресурсов с Запада на Восток. В ряде случаев бремя обслуживания долгов оказалось высоким и для этих стран. Некоторые не смогли полностью проводить выплаты по долгам.

Предпринятые меры по урегулированию кризиса междуна­родной задолженности развивающихся стран незначительно изменили их положение по сравнению с началом 80-х годов. Чтобы преодолеть кризис задолженности, развивающимся странам нужно достичь кредитоспособности, они также долж­ны иметь устойчивые отношения между уровнем долга и дру­гими переменными: отношения между размерами обслужива­ния долга и экспортными поступлениями, между общими раз­мерами задолженности и ВВП. Отношение долга к ВВП, экспорту используется как индикатор устойчивости долга, а отношение величины обслуживания долга к экспортным поступлениям показывает текущую тяжесть задолженности. Считается, что страна может устойчиво развиваться, если отношение объема долга к экспортным поступлениям менее 200—250%, а текущее обслуживание долга не превышает 20—25%.

В 1995 г. норма обслуживания долга для капиталоимпортирующих стран составила 20% (1980 г. — 18,6%). Платежи по процентам лишь ненамного отставали от роста экспорта стран. Отношение внешней задолженности к ВВП стало сокращаться только с 1987 г. (1982 г. - 37,5%, 1987 г. – 41,2, 1995 г. - 34,9%). Отношение задолженности к экспорту изменялось в том же направлении, достигнув наивысшего показателя 200% в 1986 г. и составив 168% в 1995 г. Со второй полови­ны 80-х годов ВВП и экспорт стран-должников рос более вы­сокими темпами, и поэтому показатели соотношений долга, валового продукта и экспорта возвратились к уровню начала 80-х годов.

Региональный обзор. Анализ ситуации с динамикой между­народной задолженности и данными тяжести долга показывает, что положение различных групп стран и подсистем неодинаково. 15 стран с наиболее тяжелой задолженностью (норма обслуживания долга свыше, 25%) сократили их среднесрочные и долгосрочные долги частным кредиторам. Значительный про­гресс был достигнут в урегулировании частного долга латино­американских стран с наибольшей тяжестью задолженности — Аргентины, Бразилии. Так, пересмотр долга Аргентины привел к снижению величины его обслуживания на 1/3. Были пере­смотрены условия выплаты других стран среднего уровня развития.

Однако банки оказались незаинтересованными в пересмот­ре долгов небольших, бедных государств, которые не могли осуществлять платежи по долгу. Правительства этих стран не имели валютных ресурсов для выполнения установок плана Брейди, поэтому Мировой банк в 1989 г. учредил специальный фонд для снижения задолженности беднейших стран. В целом величина обслуживания долга по отношению к экспорту лати­ноамериканских стран понизилась с 47,6% в 1982 г. до 44,3% в 1996 г., а отношение внешней задолженности к ВВП — с 67,6% и 1983 г. до 36,3% в 1996 г.

Наиболее тяжелая ситуация в отношении внешней задол­женности продолжает оставаться в Африке. У стран этого кон­тинента самый высокий уровень долга по отношению к ВВП среди всех развивающихся стран (1982 г. — 51%, 1996 г. — 62,3%). Особые трудности вызывает обслуживание долга. От­ношение величины обслуживания долга к экспорту в 90-е годы колеблется в пределах от 23 до 30%. Страны Тропической Аф­рики имеют самую высокую долю долга, принадлежащего офи­циальным институтам. Она превышает 80%, причем больше половины ее приходится на международные институты. Эти данные показывают отличную институциональную структуру задолженности стран Тропической Африки и их особое поло­жение на частных рынках ссудного капитала. Страны, у которых официальная задолженность была большой, имели меньше возможности по уменьшению долга.

В отличие от других регионов суммарный объем задолженности азиатских стран постоянно нарастал, что объяснялось довольно прочными их позициями на рынках ссудного капитала. Увеличение внешней задолженности стран Азии уравновешивалось высокими показателями их экономического роста и сокращением коэффициента обслуживания долга стран этого региона (8—10% их экспорта).

Прогресс, достигнутый некоторыми странами в уменьшении международной задолженности, развивался параллельно с увеличением просроченных выплат процентов странами Африки и Латинской Америки, Восточной Европы. Так, просроченные платежи возросли в Аргентине и Бразилии, несмотря на положительные сальдо их платежных балансов. Этот факт указывает на то, что наличие валютных резервов, хотя и необходимо, но не является непременным условием гарантирования обслуживания долга. Поскольку большая часть коммерческого долга прямо или косвенно принадлежит правительству, то обслуживание долга ограничено способностью государства производить данные платежи за счет своих резервов. В случае их недостаточности правительство нуждается в средствах для приобретения иностранной валюты у частного сектора. В результате внешние переводы иностранной валюты должны быть связаны с внутренними переводами средств от частного сектора к правительству. Правительства указанных стран имели ограниченный успех в увеличении налоговых поступлений и сокращении расходов, чтобы достичь сбалансированного бюджета. Поэтому, если важные социальные и экономические нужды не обеспечиваются за счет бюджета, обслуживание внешнего долга стоит не на приоритетном месте.

В настоящее время страны с высоким уровнем задолженности имеют единственную возможность обратиться за помощью к стабилизационной программе МВФ, условия которой напоминают первый путь, о котором шла речь выше.