Общие указания

по выполнению индивидуального домашнего задания

Цель и задачи работы

Индивидуальное домашнее задание является формой самостоятельной работы студентов. Целью индивидуального домашнего задания (ИДЗ) является систематизация, обобщение и закрепление знаний студентов по основным темам дисциплины «Финансовый менеджмент».

Выполненная индивидуальная домашняя работа должна включать:

• самостоятельное решение практических задач по варианту и пояснение полученных результатов,

• краткое теоретическое обоснование по решаемой задаче,

• знание терминов и экономических категорий.

При выполнении ИДЗ студент пользуется списком основной литературы, предложенным в методических указаниях, или использует дополнительные источники. Оформление работы должно соответствовать ГОСТу – 7.32 (2001 г.)

Студенты допускаются к сдаче экзамена по дисциплине «Финансовый менеджмент» только после получения положительной оценки по ИДЗ.

Задания к ИДЗ составлены в 5 вариантах, каждый вариант включает 11 задач по наиболее важным темам курса.

Номера вариантов выбираются в соответствии с буквой алфавита, на которую начинается фамилия студента:

Вариант 1 - а б ж з ц щ

Вариант 2 - в г и о ч э

Вариант 3 - д е п р ш

Вариант 4 - к л с т ю

Вариант 5 - м н у ф х я

Задача 1

Дает возможность закрепить знания студентов по таким понятиям как система управления, методы управления, денежный поток и способы его расчета. Предварительно студенты должны ознакомиться с сущностью финансового менеджмента и его основными функциями как управляющей системой и специальной областью управления предприятием.

Одной из функций финансового менеджмента является управление денежными потоками. Функциями этого управления является формирование входящих и выходящих потоков денежных средств предприятия, их синхронизация по объему и во времени по отдельным предстоящим периодам, эффективное использование остатков денежных средств. Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: прямой и косвенный. Прямой метод основывается на исчислении притока и оттока денежных средств по статьям прихода и расхода, то есть по бухгалтерским счетам. Исходным элементом расчета является выручка от реализации (доходы от продаж). В отличие от прямого косвенный метод рассматривает не только статьи денежных средств, но и все остальные статьи активов и пассивов, изменение которых влияет на финансовый результата. Исходным элементом расчета является чистая прибыль предприятия.

Расчет потока денежных средств осуществляется по трем основным направлениям деятельности: текущая, инвестиционная и финансовая.

При расчете величины денежного потока можно руководствоваться следующей схемой расчета денежного потока.

1. Денежный поток от основной деятельности

Прибыль (за вычетом налогов)	Чистая прибыль =прибыль до налогообложения отчетного периода /+отложенные налоговые активы /+отложенные налоговые обязательства текущий налог на прибыль
Плюс амортизационные отчисления	Амортизационные отчисления прибавляются к сумме чистой прибыли, т.к. они не вызывают оттока денежных средств
Минус изменения текущих активов: Краткосрочные финансовые вложения Дебиторская задолженность Запасы Прочие текущие активы	Увеличение суммы текущих активов означает, что денежные средства уменьшаются за счет связывания в дебиторской задолженности, запасах затратах
Плюс изменения суммы текущих обязательств	Увеличение текущих обязательств вызывает увеличение денежных средств за счет предоставленной отсрочки оплаты кредиторам, полученных авансов

• Кредиторская задолженность

• Прочие текущие обязательства

2. Денежный поток от инвестиционной деятельности

Минус изменение суммы долгосрочных активов

Увеличение суммы долгосрочных активов означает уменьшение денежных средств за счет инвестирования в активы долгосрочного использования. Реализация долгосрочных активов (основных средств, акций других предприятий и др.) увеличивает денежные средства

• Нематериальные активы

• Основные средства

• Незавершенные капитальные вложения

• Долгосрочные финансовые вложения

• Прочие внеоборотные активы.

3. Денежный поток от финансовой деятельности

Плюс изменение суммы задолженности

Увеличение собственных средств за счет размещения акций означает увеличение денежных средств; выкуп акций и выплата дивидендов приводит к их уменьшению

• устав

• накопленный капитал

• целевые поступления

Задача 2

Должна показать знания студентов по базовым показателям финансового менеджмента. Студентам необходимо освоить следующую терминологию:

1. Добавленная стоимость (ДС) - разность между стоимостью произведенной продукции (включая увеличение запасов гото­вой продукции и незавершенное производство) и стоимостью потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр.) и услуг других предприятий.

2. Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ). Представляет собой прибыль до налогообложения без вычета амортизационных отчислений, финансовых издержек по заемным средствам и налогам на прибыль, или это ДС (без налога на добавленную стоимость) за вычетом расходов по оплате труда и всех связанных с ней обязательных платежей предприятия (по социальному страхованию, пенсионному обеспечению и пр.), а также все налоги и налоговые платежи предприятия (кроме налога на прибыль). Величина БРЭИ является первым показателем достаточности средств на покрытие всех этих расходов.

З. Нетто-результат инвестиций (НРЭИ) или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль. На практике для быстроты расчетов можно принимать НРЭИ как прибыль (БП), восстановленную до нетто-результата эксплуатации инвестиций прибавлением процентов за кредиты, включаемых во внереализационные расходы предприятия.

4. Экономическая рентабельность активов (ЭР) характеризует эффективность затрат и вложений:

ЭР = НРЭИ _х100 = БП+проценты за кредит _х100

АКТИВ АКТИВ

где БП - прибыль до налогообложения.

Далее необходимо четко представлять два важнейших элемента рентабельности:

Первый: КОММЕРЧЕСКАЯ МАРЖА (КМ). По существу, это экономическая рентабельность оборота, или рентабельность продаж, рентабельность реализованной продукции. Коммерческая маржа показывает, какой результат эксплуатации дают каждый 100 руб. оборота (обычно КМ выражается в процентах).

Второй: КОЭФФИЦИЕНТ ТРАНСФОРМАЦИИ (КТ) показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива.

Для решения данной задачи необходимо знать определения этих понятий, а также следующие формулы расчета:

1. ЭР = НРЭИ _х100

АКТИВ

где ЭР - экономическая рентабельность, в процентах; НРЭИ – нетто-результат эксплуатации инвестиций.

2. ЭР=КМ х КТ,

где КМ - коммерческая маржа, в процентах; КТ - коэффициент трансформации.

3. КМ= НРЭИ _х100

ОБОРОТ

где оборот складывается из доходов от обычных видов деятельности и прочих доходов предприятия.

4. КТ= ОБОРОТ _х100

АКТИВ

Интегральный финансовый анализ позволяет получить наиболее углубленную (многофакторную) оценку условий формирования отдельных агрегированных финансовых показателей. В финансовом менеджменте наибольшее распространение получили следующие системы интегрального финансового анализа:

Анализ по схеме фирмы: «Du Pont»

На рисунке 1 приведена схема модифицированного факторного анализа фирмы «Du Pont», идея которого в свое время была предложена менеджерами этой фирмы. Схема демонстрирует зависимость показателя «рентабельность собственного капитала» от факторов «рентабельность реализованной продукции», «ресурсоотдача» и «финансовый леверидж».

В левой части схемы выделены субфакторы, влияющие на изменение рентабельности продукции. в их числе выручка от реализации, затраты в общей сумме и по видам. Из расчета видно, что 3,7% выручки от реализации представляют собой чистую прибыль, доступную владельцам обыкновенных акций.

В правой части схемы приведены различные виды активов, рассчитана оборачиваемость средств, вложенных в них, - 1,5 раза.

Выражение, описывающее взаимосвязь показателей рентабельности активов (ROA), рентабельности реализованной продукции и ресурсоотдачи, называется формулой фирмы «Du Pont»:

ROA = рентабельность продукции х ресурсоотдача =

= чистая прибыль х выручка от реализации = 3,7% х 1,5 = 5,5%

выручка от реализации сумма активов

Компания «Southern» имела чистую прибыль в размере 3,7%, или 3,7 цента с каждого доллара, полученного за реализованную продукцию; средства, вложенные в активы, обернулись 1,5 раза в течение года; тем самым и была достигнута рентабельность активов в размере 5,5%.

Если бы «Southern» не привлекала внешних источников финансирования, рентабельность собственного капитала составила бы в точности 5,5%. Однако 60% капитала фирмы было обеспечено кредиторами и владельцами привилегированных акций. Поэтому очевидно, что рентабельность собственного капитала должна быть выше, чем 5,5%. Коэффициент ROЕ рассчитывается умножением коэффициента

Рисунок 1 - Пример модифицированного факторного анализа по методике

фирмы «Du Pont»

ROA на специальный мультипликатор_t характеризующий соотношение собственного капитала и авансированных в деятельность компании средств:

ROE = ROA х мультипликатор собственного капитала = чистая прибыль / сумма активов х сумма активов / собственный капитал = 5,5% х 2000 млн дол.: 800 млн дол. = 13,8%. (18.2)

ROE = рентабельность продукции х ресурсоотдача х мультипликатор собственного капитала = чистая прибыль / выручка от реализации х выручка от реализации / сумма активов = сумма активов / собственный капитал = чистая прибыль / собственный капитал

Для «Southern Metals» мы имеем, таким образом,

ROE = 3,7% х 1,5 х 2,5 = 13,8%.

Безусловно, показатель ROE может быть исчислен более простым способом: чистая прибыль: собственный капитал = 110 млн дол.: 800 млндол. = 13,8%. Однако из расширенной формулы фирмы «Du Pont» видно, как влияют показатели рентабельности продукции, оборачиваемости и финансового левериджа на рентабельность собственного капитала.

Дирекция может воспользоваться схемой фирмы «Du Pont» для анализа путей повышения степени эффективности функционирования фирмы. С помощью показателей левой части схемы фирмы «Du Pont» специалисты по сбыту могут изучать, какое влияние на рентабельность оказывает увеличение цен реализации (или снижение их для стимулирования спроса на продукцию), изменение ассортимента продукции, выход на новые рынки сбыта и т. д. Для бухгалтеров больший интерес представляет анализ расходных статей и поиск путей снижения себестоимости продукции. Правая часть схемы представляет интерес для финансовых аналитиков, менеджеров по производству и мар­кетингу, которые должны изыскивать пути оптимизации уровня тех или иных видов активов. Что касается финансового менеджера, то он может провести сравнительный анализ использования различных стратегий финансирования, попытаться найти возможности снижения расходов по обязательным процентным платежам, оценить степень риска в случае привлечения дополнительных внешних, источников финансирования, необходимых для повышения рентабельности собственного капитала.

Далее можно провести сравнительный факторный анализ по фирме «Southern» и в среднем по отрасли:

ROE «Southern Metals» = 3,7% - 1,5 х 2,50 = 13,8%;

ROE в отрасли = 5,1% х 1,8 х 1,67 = 15,3%.

Анализ показывает:

1. рентабельность продукции в среднем по отрасли значительно выше, что может быть объяснено, в частности, лучшей организацией системы контроля

2. за текущими расходами;

3. в компании «Southern» менее эффективно используются производственные ресурсы;

4. «Southern» компенсирует некоторые из отмеченных недостатков за счет более высокого финансового, левериджа, что, с другой стороны, увеличивает риск инвестирования в эту компанию.

Такой анализ может быть выполнен в динамике за несколько лет. Расширенная формула фирмы «Du Pont» особенно полезна для итоговых заключений о финансовом положении фирмы, так как она расчленяет рентабельность на три важных компонента;

1. контроль над расходами,

2. использование активов,

3. использование займов.

И так, аналитики часто прибегают к ней для получения «быстрой и приблизительной» оценки финансового положения фирмы. Выводы, полученные из анализа по схеме фирмы «Du Pont», могут быть дополнены с помощью вертикального анализа отчетности и расчета необходимых аналитических коэффициентов.

Для интерпретации результатов, полученных при расчете «Модели: Du Pont», может быть использована специальная матрица, представленная на рис. 2.

С помощью указанной матрицы можно выявить основные резервы дальнейшего повышения рентабельности активов предприятия увеличить рентабельность реализации продукции; ускорить оборачиваемость активов; использовать оба эти направления

Р ост коэффициента оборачиваемости активов – КО_а

Низкое значение коэффициента рентабельности активов – Р_а (При низком значении Р_рп и низком значении КО_а )

Высокое значение коэффициента рентабельности активов – Р_а ( при высоком значении Р_рп и высоком значении КО_а)

Рисунок 2 - Матрица оценки результата интегрального анализа коэффициента рентабельности активов предприятия

Объектно-ориентированная система интегрального анализа формирования прибыли предприятия

Концепция интегрированного объектно-ориентированного анализа прибыли, разработанная фирмой «Модернсофт» (США), базируется на использовании компьютерной технологии и специального пакета прикладных про грамм. Основой этой концепции является представление модели формирования прибыли предприятия в виде совокупности взаимодействующих первичных финансовых блоков, моделирующих «классы» элементов, непосредственно формирующих сумму прибыли. Пользователь сам определяет систему таких блоков и классов исходя из специфики хозяйственной деятельности предприятия, чтобы в соответствии с желаемой степенью детализации представить в модели все ключевые элементы формирования прибыли. После построения модели пользователь наполняет все блоки количественными характеристиками в соответствии с отчетной информацией по предприятию. Систему блоков и классов можно расширять и углублять по мере изменения направлений деятельности предприятия и появления более подробной информации о процессе формирования прибыли.

Интегральная система портфельного анализа

Этот анализ основан на использовании «портфельной теории», в соответствии с которой уровень прибыльности портфеля фондовых инструментов рассматривается в одной связке с уровнем риска портфеля (система «прибыль-риск» ). В соответствии с этой теорией можно за счет формирования «эффективного портфеля» (соответствующего подбора конкретных ценных бумаг) снизить уровень портфельного риска и соответственно повысить соотношение уровня прибыльности и риска. Процесс анализа и подбора в портфель таких ценных бумаг и составляет основу использования этой интегральной теории

Задачи 3,4 дают возможность студентам определить последовательность управления заемным капиталом предприятия, оценить эффективность привлечения кредита для предприятия при определенных условиях кредитования, определить безопасные объемы заемных средств, рассчитать допустимые условия кредитования, определить целесообразность приобретения акций предприятий. Студент должен знать, что современное предприятие стремится к повышению эффективности своей деятельности и заинтересовано в росте своей экономической рентабельности активов и рентабельности собственных средств. Оценка эффективности привлечения займов и поиск альтернативных форм заемного финансирования направлены на решение компромисса между риском и доходностью.

При решении задач следует понимать, в чем заключается действие финансового рычага: предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.

Существующие различия в расчете эффекта финансового рычага связаны с различным понятием корпоративного управления и с его моделями, которые применяются в американской и западноевропейской практике корпоративного управления

Акционерное общество объединяет в себе стороны, каждая из которых преследует свои частные интересы, – это управляющие, служащие, акционеры и другие, материально заинтересованные лица. Корпоративное управление описывает механизм взаимодействия их между собой. На структуру этих отношений в различных странах мира определяющее влияние оказывает законодательная база, регулирующая права и обязанности сторон, сложившаяся практика экономических отношений в данной стране, устав акционерного общества. На сегодняшний день специалисты выделяют три основные модели корпоративного управления: англо-американскую, западноевропейскую и японскую. Эти модели определили и различия в расчете показателя эффект финансового рычага.

Западноевропейские финансисты определяют эффект финансового рычага по формуле:

ЭФР = (1- СНЛ) х (ЭР -СРСП) х ЗС

СС

где СНП - ставка налогообложения прибыли; ЭФР - эффект финансового рычага; ЭР - экономическая рентабельность; ЗС - заемные средства; СС - собственные средства; СРСП - средняя расчетная ставка процента. При этом СПСП определяется как отношение фактических финансовых издержек по всем полученным кредитам за расчетный период (сумма уплаченных процентов) к общей сумме заемных средств, привлеченных предприятием в расчетном периоде.

Американские ученые трактуют эффект финансового рычага как процентное изменение чистой прибыли на акцию, порождаемое данным процентным изменением прибыли до уплаты процентов за кредит, и налога на прибыль (нетто-результата эксплуатации инвестиций).

В литературе такую трактовку называют второй концепцией эффекта финансового рычага:

Сила воздействия финансовою рычага =

= ∆чистой прибыли на акцию, % =

∆НРЭИ,%

= НРЭИ =

НРЭИ – Проценты за кредит

= БЛ + Проценты за кредит =

БП

=1+ Проценты за кредит

БП

Предприятие, которое использует кредит, каждый процент изменения НРЭИ приносит больше процентов чистой прибыли на акцию, чем предприятие, которое использует только собственные средства. Данная формула служит измерителем чувствительности на обыкновенную акцию по отношению к изменению прибыли до уплаты процентов и налога на прибыль. Степень этой чувствительности характеризует финансовый риск изменения чистой прибыли на обыкновенную акцию по отношению к вложенному заемному капиталу.

В задаче 4 используется западноевропейский подход к расчету эффекта финансового рычага (ЭФР), то есть приращение рентабельности собственных средств предприятия (РСС), получаемое благодаря использованию кредита.

Показатель экономической рентабельности определяется по формуле, приведенной в методических указаниях к задаче № 2. Разность между экономической рентабельностью и средней расчетной ставкой процента называется дифференциалом (ЭР-СРСП). Соотношение между заемными и собственными средствами называется плечом эффекта финансового рычага (ЗС/СС). Следует отметить, что роль дифференциала и плеча в регулировании ЭФР различна. Наращивать дифференциал ЭФР желательно. Это позволит повышать РСС либо за счет роста экономической рентабельности активов, либо за счет снижения СРСП. Это означает, что предприятие может оказывать влияние на дифференциал только через ЭР. Значение дифференциала имеет также важное значение для банка при выдаче им новых кредитов предприятию.

Для определения желательных условий получения запрашиваемого кредита и расчета его суммы можно воспользоваться следующими нормативными соотношениями:

1. плечо рычага 0,75 при ЭР=3 СРСП;

2. плечо рычага 1,0 при ЭР=2 СРСП;

3. плечо рычага 1,5 при ЭР=1,5 СРСП.

В отечественных условиях доступность кредитных ресурсов для многих предприятий равна нулю. Поэтому чаще всего в пассиве баланса присутствует только кредиторская задолженность, в этом случае при расчете эффекта финансового рычага учитывается следующее:

В дифференциале вычисляется разность между ЭР и СРСП по всем обязательствам. Если в пассиве только бесплатная кредиторская задолженность, то СРСП принимается равной нулю.

В плече рычага в качестве заемного капитала участвуют общие обязательства предприятия, включая кредиторскую задолженность. Последовательность решения задачи может иметь следующий вид:

1. При существующем финансовом состоянии предприятия (без нового кредита) определяется, во сколько раз экономическая рентабельность активов превышает среднюю расчетную ставку процента.

2. Предприятие устанавливает приемлемую степень снижения дифференциала и исходя из этого рассчитывает желательную ставку и сумму процентов по будущему кредитному договору, вводя в вычисления прогнозируемый уровень экономической рентабельности.

3. Предприятие выбирает желательное соотношение между эффектом финансового рычага и рентабельностью собственных средств.

4. Определяется, как вписывается рассчитанная ранее сумма кредита в безопасное значение плеча финансового рычага и рассчитывается потребность в новом кредите, при условии, что остается резерв заемной способности предприятия.