32. Оценка финансовой реализуемости проекта
5.2 Оценка финансовой реализуемости проекта
Оценка финансовой реализуемости проекта основывается на
депозитной трактовке дисконтирования и отражает взаимодейст-
вие проекта со своим окружением.
R =сумма (Фn+Сn)/(1+Еn)n-m
где Rn – сумма средств на депозитном счете в конце года n;
Е – норма дисконта;
Фn – чистый доход по проекту в году n;
Cn – собственные средства по проекту в году n.
Отсюда ясно, что в конце года n размер средств на депозит-
ном счете (свободные денежные средства) будет равен накоплен-
ному компаундированному чистому доходу от проекта и внешней
деятельности.
Размер средств на депозитном счете всегда должен быть не-
отрицательным.
Проект будет финансово реализуем, если и только если, на
любом шаге будут неотрицательными накопленные компаундиро-
ванное сальдо денежного потока для финансового планирования
(таблица 8).
В практических счетах условия финансовой реализуемости
может иногда нарушаться. Это означает, что схему финансирова-
ния проекта нужно изменить, что приведет к формированию ново-
го варианта проекта. Если проект эффективен, обеспечить его фи-
нансовую реализуемость можно следующими мерами:
• привлечь дополнительные собственные средства;
• изменить размер и сроки вкладов на депозиты;
• изменить размеры займов и графиков их погашения, получить
дополнительные займы;
• использовать краткосрочные кредиты;
• получить налоговый кредит;
• изменить условия взаиморасчетов с другими участниками
проекта;
• изменить условия оплаты приобретаемых ресурсов и реали-
зуемой продукции. 54
Таблица 8 – Таблица для финансового планирования
Значения показате-
ля по шагам рас-
четного периода
Показатели
1 Длительность шага, лет (долей года)
2 Денежный поток для оценки эффективности участия предприятия в проекте
3 Вложения собственных денежных средств
4 Выплаты дивидендов акционерам
5 Денежный поток для финансового планирования, прирост свободных средств
6 То же накопленным итогом (накопленное сальдо)
7 Норма дисконта, долей единицы
8 Коэффициент компаундирования
9 Свободные средства в начале шага (или в конце предыдущего)
10 Свободные средства в конце шага
Финансовая реализуемость — показатель, характеризующий наличие финансовых возможностей осуществления проекта. Требование финансовой реализуемости определяет необходимый объем финансирования проекта. При выявлении финансовой нереализуемости схема финансирования и отдельные элементы организационно-экономического механизма проекта должны быть скорректированы.
Финансовая реализуемость проверяется для совокупного капитала всех участников проекта, исключая общество (но включая государство и всех коммерческих участников, в том числе и кредиторов). Денежные потоки, поступающие от каждого участника в проект, являются в этом случае притоками, а потоки, поступающие к каждому участнику из проекта, — оттоками.
33.
При расчетах показателей эффективности участия предприятия в проекте принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т. д.). В этих расчетах учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта. Заемные средства считаются денежными притоками, платежи по займам — оттоками. Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег.
Оценка эффективности участия предприятия в проекте называется также расчетом коммерческой эффективности проекта или расчетом эффективности собственного капитала. В отличие от расчета эффективности проекта в целом здесь дополнительно учитывается денежный поток от финансовой деятельности, а именно,получение и погашение займов. Вложение собственных средств и выплаты дивидендов в этом денежном потоке не учитываются.
Форма представления расчетов эффективности участия предприятия в проекте представлена в таблице 7. 51
Таблица 7 – Показатели эффективности участия предприятия в
проекте
Значения показателя по шагам расчетного периода
Показатели
Операционная деятельность
1 Денежные потоки – всего (сумма стр. 2–7)
2 Выручка от реализации конечной продукции
3 Выручка от реализации выбывающего имущества
4 Выручка от продаж патентов, лицензий и других нематериальных активов, созданных
в ходе реализации проекта
5 Поступления из дополнительных фондов, возврат средств, ранее внесенных на депозит
и вложенных в ценные бумаги
6 Проценты по депозитам и ранее приобретенным ценным бумагам
7 Возмещение НДС на приобретенное оборудование
8 Денежные оттоки – всего (сумма стр. 9–12)
9 Материальные затраты на реализацию проекта (оплата материалов, работ и услуг сторонних организаций)
10 Оплата труда с отчислениями (коммерческая оценка)
11 Вложения средств в дополнительные фонды, ценные бумаги и на депозиты
12 Налоги, относимые на себестоимость или на финансовые результаты (в том числе на-
логи, связанные с ценными бумагами)
13 Денежный поток от операционной деятельности = стр. 2 – стр. 9
Инвестиционная деятельность
14 Вложения в приобретение основных средств (исключая проценты по кредиту, выплаченные в ходе строительства)
15 Расходы на выкуп имущества, полученного по договору лизинга
16 Увеличение (+) или уменьшение (–) оборотного капитала
17 Денежный поток от инвестиционной деятельности = сумма стр. 14–16
Финансовая деятельность
18 Денежные притоки 19 Субсидии (дотации)
20 Взятие займов, получение средств от выпуска долговых ценных бумаг
21 Денежные оттоки – всего (стр. 22 +
стр. 23)
22 Погашение ранее полученных займов и процентов по ним
23 Другие расходы по обслуживанию займов
24 Денежный поток от финансовой деятельности = стр. 18 – стр. 21
25 Чистый доход от участия предприятия в проекте = стр. 13 + стр. 17 + стр. 24, ЧНД
26 То же в дефлированных ценах
27 То же накопленным итогом
28 Коэффициент дисконтирования, α
29 Коэффициент распределения, γ
30 Дисконтированный доход, ЧДД
31 То же накопленным итогом
32 Внутренняя норма доходности участия в проекте
33 Индекс доходности дисконтированных инвестиций, ИД
34. При оценке эффективности проектов, реализуемых на действующем предприятии, необходимо учитывать следующие обстоятельства. 1. Реализация проекта может повлиять на технико-экономические и финансовые показатели предприятия в целом. Наоборот, какие-либо “сбои” в основной деятельности предприятия могут оказать существенное влияние на реализацию проекта (поэтому в расчетах следует учитывать риски, связанные со всей деятельностью предприятия). 2. Для реализации проекта могут быть использованы основные средства, материальные запасы и трудовые ресурсы, уже имеющихся на предприятии. 3. Для финансирования проекта может быть использована амортизация основных средств и прибыль всего предприятия. Наоборот, амортизация и прибыль по проекту могут быть использованы для финансирования операционной и инвестиционной деятельности предприятия. 4. Налоговые платежи и соответствующие льготы, а также возможные графики возврата кредитов, как правило, могут быть точно исчислены только по предприятию в целом, а не по данному проекту. 5. Условия прекращения реализации проекта на действующем предприятии должны дополнительно увязываться с финансовыми показателями предприятия в целом. Оценка эффективности проекта, реализуемого на действующем предприятии, производится путем сопоставления ситуаций “с проектом” и “без проекта”. Такая оценка может производиться двумя методами: приростным и путем расчета по предприятию в целом.
Методы оценки проектов,осуществляемых на действующем предприятии
Мы видим, что не всегда необходима комплексная оценка проекта, и мы видим также наличие различного понимания финансовой состоятельности — состоятельность обособленного проекта и состоятельность предприятия, осуществляющего проект. Исходя из этого применяют различные методы анализа инвестиционных проектов, осуществляемых на действующем предприятии. Рассмотрим каждый в отдельности.
Метод условного выделения. Лучше всего применим тогда, когда проект физически обособлен от предприятия и может рассматриваться независимо. Для этого проект, составляющий часть предприятия, условно представляют как отдельное юридическое лицо со своими активами и пассивами, выручкой и затратами. Метод позволяет оценить эффективность проекта и его финансовую состоятельность. При этом вопрос о финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего проект, остается открытым. Возможны также погрешности в экономических расчетах, обусловленные сделанными предположениями о выделении проекта в отдельное предприятие. В частности, это относится к определению налогов, которые уплачиваются по результатам деятельности предприятия в целом, с учетом имеющихся льгот и результатов текущей деятельности предприятия. Тем не менее для класса обособленных от предприятия проектов метод обладает такими преимуществами, как легкость в проведении расчетов, отсутствие необходимости строить финансовый план предприятия в целом.
Метод анализа изменений. Анализируются только изменения (приращения), которые вносит проект в показатели деятельности предприятия. Метод особенно удобен, когда суть проекта заключается в модернизации или расширении текущего производства. Причем суть проекта может заключаться как в росте выручки (от увеличения объемов или качества продукции), так и в уменьшении текущих затрат. Задача состоит в том, чтобы сравнить прирост чистых доходов предприятия с объемом инвестиций, требуемых для обеспечения этого прироста. Главным достоинством метода является относительная простота подготовки исходных данных (в расчет закладываются только изменения параметров). Недостаток метода в том, что он не позволяет оценить финансовую состоятельность предприятия, реализующего проект. По сути, анализируется только экономическая эффективность, и о финансовой состоятельности собственно проекта в данном случае трудно говорить. Проект тесно связан с деятельностью предприятия и данные понятия трудно разделимы. Сложность метода состоит в том, чтобы корректно выделить все изменения, которые вносит проект в деятельность предприятия, в т.ч. и изменения, связанные с исчислением и уплатой налогов (например, возмещение НДС).
Метод объединения. Метод направлен на анализ финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего проект, и не позволяет говорить об эффективности проекта. Особенно удобно использование метода, когда масштабы проекта сопоставимы с масштабами действующего производства. Метод предполагает построение финансового плана предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. Это включает построение прогноза отчета о прибыли, отчета о движении денежных средств и прогнозного баланса предприятия, основанного на начальном балансе и закладываемых в финансовый план параметров. Сложность метода как раз и заключается в построении корректного финансового плана, привязанного к текущему финансовому положению предприятия с учетом имеющихся оборотного капитала, кредитов и текущих задолженностей. При моделировании деятельности реального предприятия часто возникают вопросы о степени детализации плана (выделения наиболее существенного), о необходимости моделирования различных нестандартных ситуаций, в частности ситуации, когда имеющиеся величины статей оборотного капитала не соответствуют нормативным значениям. Поэтому важно хорошо знать предприятие и его историю, изучить его отношения с кредиторами и контрагентами, что и позволит сделать более достоверные прогнозы на будущее.
Метод наложения. Для оценки проекта этим методом сначала рассматривается собственно проект (метод условного выделения), анализируется его экономическая эффективность и финансовая состоятельность, затем готовится финансовый план предприятия без проекта, затем (на уровне базовых форм финансовой отчетности) совмещаются результаты по текущей деятельности предприятия и по проекту. На основе полученных совмещенных результатов (отчет о прибыли, отчет о движении денежных средств и балансовый отчет) делается вывод о финансовой состоятельности предприятия в целом, с учетом проекта. Достоинство метода — возможность получить ответы на все интересующие вопросы с различных точек зрения. Однако имеются и недостатки. Это громоздкость всех построений, условность отдельного от предприятия описания проекта (проект, связанный с модернизацией, изменением технологии действующего производства трудно поддается отдельному описанию) и некоторая искусственность в процессе наложения (не все функции обладают свойством аддитивности, например в том, что касается определения суммы налогов).
Метод сравнения. Суть метода заключается в том, что сначала, как и в методе объединения, описывается финансовый план предприятия, осуществляющего проект («предприятие с проектом»), затем описывается действующее производство («предприятие без проекта» или деятельность предприятия в случае, если оно откажется реализовывать инвестиционный проект). На основе финансового плана «предприятия с проектом» проводится оценка финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. Для оценки эффективности проекта необходимо сравнить чистые «доходы предприятия с проектом» с чистыми доходами «предприятия без проекта». Разница покажет эффект собственно от проекта. Достоинство метода — возможность комплексной оценки любого, а не только отделимого от предприятия проекта. Достоинством также является отсутствие условных построений, не нужно задумываться о том, как описать проект отдельно от предприятия. Недостаток, по сравнению с методом наложения, — отсутствие выводов о финансовой состоятельности собственно проекта (это может потребоваться при управлении проектами в крупных компаниях). По сравнению с другими методами недостатком является большая сложность построений.
39. Методы финансирования инвестиций
Метод финансирования инвестиционного проекта выступает как способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения финансовой реализуемости проекта.
В качестве методов финансирования инвестиционных проектов могут рассматриваться:
самофинансирование, т.е. осуществление инвестирования только за счет собственных средств;
акционирование, а также иные формы долевого финансирования;
кредитное финансирование (инвестиционные кредиты банков, выпуск облигаций);
лизинг;
бюджетное финансирование;
смешанное финансирование на основе различных комбинаций рассмотренных способов;
проектное финансирование.