Вопрос 28. Целевая структура капитала и ее определение.

Теории управления структурой капитала:

1 - Традиционный подход

Существует оптимальная структура капитала и цена капитала (WACC) зависит от его структуры.

Цена капитала зависит от структуры и от цены составляющих.

При изменении структуры цена составляющих капитала меняется. С ростом доли заемного капитала цена собственного будет увеличивается.

Цена заемного сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать.

Поскольку цена заемного в среднем ниже цены собственного, то существует оптимальная структура капитала, при которой WACC имеет минимальное значение.

2 - Теория структуры капитала Модильяни Ф. и Миллера М.

Модель 58 года. Они рассмотрели структуру капитала при отсутствуют налоги, транзакционные издержки. (Идеальные рынки): цена капитала, а также стоимость компании не зависят от структуры капитала.

63 год. Ввели налог на прибыль. Вывод: использование заемного капитала увеличивает стоимость компании. Поскольку снижается WACC, проценты по заемным средствам включаются в налоговую базу.

Vu = NOPLAT / ks

Vu - рыночная стоимость компании без заемного финансирования

ks – цена собственного капитала

ke = ks + премия за риск = ks + (ks –kd) * D/E

ke - цена собственного капитала при использовании заемного капитала

3 - Компромиссные модели

Учитывают недостатки предыдущей модели.

Оптимальная структура капитала достигается в результате компромисса между преимуществами финансирования за счет заемного капитала и ростом стоимости капитала и издержками, связанными с банкротством (агентские затраты, гарантия, поручительства, финансовые затруднения) и т.д. увеличивают цену капитала.

V = Ve + T * D – PVfd – PVac

Ve – рыночная стоимость финансово независимой компании

T –ставка налога на прибыль, % (все процентные выплаты по заемному капиталу включаются в расходы)

D – рыночная стоимость заемного капитала

PVfd – приведенная стоимость ожидаемых затрат финансовых затруднений

PVac – приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с агентскими издержками

4 - Теория асимметричной информации структуры капитала

Менеджеры лучше осведомлены о состоянии дел в компании, чем собственники и кредиторы. И это сильно сказывается на структуре капитала.

Как правило, организации с хорошими перспективами будут стараться избегать доп. Эмиссии акций и будут привлекать заемный капитал даже сверх оптимальной или целевой структуры.

В то же время крупные развивающиеся организации, не имеющие финансовых проблем, следует поддерживать резервный заемный капитал и больше использовать акционерный капитал.

Факторы, влияющие на принятие решений о структуре капитала (Брекхем):

- устойчивость продаж (если продажи стабильны, можно больше брать без риска заемного капитала, чем организациям с неустойчивой реализацией)

- структура активов (организации, активы которых пригодны для обеспечения заемного капитала, как правило, в большей степени опираются на заемный капитал)

- операционный леверидж (использование постоянных затрат влияем на прибыль, организации с низким эффектом операционного рычага будут активнее использовать эффект финансового рычага)

- темп роста объема продаж (растущие организации должны больше полагаться на внешние источники)

- рентабельность (организации с высоким уровнем рентабельности инвестиций используют мало займов)

- налоги (чем ставка налога на прибыль больше, тем выгодней брать кредиты)

- политика менеджмента (агрессивная, консервативная или умеренная)

- положение на рынке (нр, отсутствие д/с облигаций на ранке с разумными ставками ориентируемся на акции и к/с облигации)

- асимметрия информации и сигнальные эффекты (организации, имеющие благоприятные инвестиционные возможности не заинтересованы в выпуске акции до тех пор пока высокие NPV проектов не материализуются в росте цены акции)

5 - Теории иерархии

6 - Сигнальные модели (Росса - 1977 г., Майерса - Майлуфа - 1984 г.)

7 - Поведенческие модели (Бейкер Веглер)

Целевая структура капитала - прогнозное соотношение собственного и заемного капитала, позволяющая определить WACC.

Рассчитывается для определения целевой WACC и для принятия управленческих решений.

В финансовом прогнозировании цена каждого последующего привлекаемого рубля капитала используется в качестве ставки дисконтирования.

Основана на целевых пропорциях структуры капитала и уровне текущих цен финансового рынка.

Текущая цена капитала - цена, уплаченная за формирование капиталом в прошлом.

Предельная цена капитала - затраты на 1 рубль формируемого капитала при нынешних условиях.

Если целевая структура признается оптимальной, и цена источников капитала не меняется, то предельная WACC остается неизменной.