Привлечь или заманить в ловушку?
Привлечь: реформы в области размещения ценных бумаг на внутреннем рынке
Принятые поправки в Федеральные законы от 26 декабря 1995 г. "Об акционерных обществах" и от 22 апреля 1996 г. "О рынке ценных бумаг" (далее - Закон о рынке ценных бумаг), а также некоторые нормативные акты ФСФР <2> уменьшают количество препятствий для проведения IPO на отечественном рынке в отношении вновь выпущенных (первичных) акций. Приводя правовой режим IPO на внутреннем рынке в большее соответствие с практикой инвестиционных банков, указанные изменения поощряют использование российскими эмитентами механизма, реализации которого в ином случае они могли бы постараться избежать, сделав выбор в пользу осуществления IPO за рубежом.
--------------------------------
<2> Приказ ФСФР от 12.01.2006 N 06-5/пз-н "Об утверждении положения о порядке выдачи Федеральной службой по финансовым рынкам разрешения на размещение и (или) обращение эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации" (далее - Положение о выдаче разрешений); Приказ ФСФР от 12.01.2006 N 06-4/пз-н "О внесении изменений в Положение о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, утвержденное Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам России от 15.12.2004 N 04-1245/пз-н" (далее - Положение о листинге); Приказ ФСФР от 12.01.2006 N 06-6/пз-н "О внесении изменений в Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденное Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам России от 16.03.2005 N 05-5/пз-н" (далее - Положение о раскрытии информации); Приказ ФСФР от 12.01.2006 N 06-7/пз-н "О внесении изменений в Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации Проспектов ценных бумаг, утвержденные Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам России от 16.03.2005 N 05-4/пз-н" (далее - Положение о стандартах эмиссии). Далее по тексту совместно именуемые - Новые правила IPO.
Особого внимания заслуживают следующие изменения порядка открытой подписки.
Преимущественное право
И при закрытой, и при открытой подписке действует преимущественное право акционеров на приобретение продаваемых по подписке акций. При открытой подписке все существующие акционеры эмитента имеют преимущественное право приобретения акций, продаваемых соответствующим образом, пропорционально имеющемуся у них количеству акций. Ранее акционеры могли воспользоваться своим преимущественным правом в течение как минимум 45 дней, и только после этого третьи лица - инвесторы допускались к участию в размещении. При этом цена размещения акций лицам, имеющим преимущественное право их приобретения, которая не может быть ниже цены публичного предложения более чем на 10%, фактически должна была быть установлена заранее. Соответственно, пределы цены предложения, по сравнению с обычной маркетинговой практикой сделок на международных рынках капиталов, устанавливались слишком рано, а количество акций, доступных для размещения среди инвесторов путем открытой подписки, определялось слишком поздно.
Внесенные изменения, напротив, позволяют определять цену размещения (включая цену размещения акций лицам, обладающим преимущественным правом их приобретения, если таковая отличается от цены предложения) после окончания срока действия преимущественного права, который в настоящее время может быть сокращен до 20 дней. Поэтому, несмотря на сохранение некоторой неопределенности в отношении количества акций, которое будет предложено инвесторам после реализации акционерами преимущественного права, сам порядок осуществления этого права теперь содержит в себе меньшее количество препятствий для маркетинга и установления цены предложения первичных акций.
Отчет об итогах выпуска ценных бумаг и отсрочка начала торгов
Еще одной особенностью российского правового режима размещения ценных бумаг является требование о регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг, который должен быть представлен и зарегистрирован ФСФР после завершения размещения. Если отчет не зарегистрирован, то выпуск признается несостоявшимся, все первичные акции аннулируются, а средства, полученные за акции, должны быть возвращены участникам подписки. Кроме того, до регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг запрещается не только обращение первичных акций, но и заключение первыми владельцами акций договоров об их продаже. На практике регистрация такого отчета производится не раньше чем через месяц после того, как участник подписки (инвестор) оплатил первичные акции. В тех случаях, когда акции прежнего выпуска включены в котировальные списки российской фондовой биржи, торги акциями нового выпуска обычно начинаются только тогда, когда акции прежнего и нового выпуска будут объединены ФСФР (на что требуется приблизительно три месяца после регистрации отчета о размещении).
Требование о регистрации отчета об итогах выпуска увеличивало риски для всех участников первичного размещения на внутреннем рынке. Эти особенности снижали заинтересованность инвесторов, осуществляющих краткосрочные спекулятивные инвестиции, в приобретении акций по открытой подписке, уменьшая тем самым ликвидность на вторичном рынке непосредственно после закрытия сделки и сдерживая готовность многочисленного класса инвесторов вложить средства в акции в ходе IPO, осуществляемого на внутреннем рынке.
Изменения и дополнения, внесенные в Закон о рынке ценных бумаг и в Стандарты эмиссии, решают эти вопросы. Эмитент теперь вправе представить в ФСФР вместо отчета уведомление об итогах выпуска ценных бумаг <3> при одновременном соблюдении следующих трех условий: первичные акции были размещены путем открытой подписки; к процессу размещения был привлечен российский брокер; акции были включены в котировальный список фондовой биржи. Обращение акций нового выпуска может быть начато непосредственно по представлении уведомления об итогах выпуска в ФСФР. Кроме того, теперь акции могут включаться временно (на срок, не превышающий трех месяцев) в котировальный список более низкого уровня (список "В") с наименее строгими (за исключением требования о сроке существования эмитента) критериями допуска. Данный список специально создан для листинга акций,размещаемых впервые путем открытой подписки с участием брокера или предлагаемых впервые к публичному обращению через фондовую биржу или с привлечением брокера. По истечении трех месяцев с даты окончания размещения акций на фондовой бирже акции должны быть переведены в один из котировальных списков с более жесткими требованиями - "А" или "Б" - либо в список ценных бумаг, допущенных к торгам без прохождения процедуры листинга.
--------------------------------
<3> Это исключение не применяется к ценным бумагам, выпускаемым кредитными организациями.
Возможность выбора при размещении акций
В отличие от общепринятой в мировой практике процедуры сбора и регистрации заявок на приобретение ценных бумаг, которая в целом наделяет андеррайтеров возможностью по своему усмотрению принимать заявки или отказывать в подписке полностью или частично, акции, размещаемые по открытой подписке, должны были, как правило, распределяться в порядке поступления заявок или на пропорциональной основе. Таким образом, еще один недостаток процедуры открытой подписки заключался в том, что эмитент не имел возможности, действуя совместно с андеррайтерами, осуществлять контроль за формированием круга своих инвесторов после размещения. Принятые изменения в Стандарты эмиссии указывают на то, что в случае размещения первичных акций путем открытой подписки эмитент может выбирать из числа сделавших предложения о приобретении размещаемых акций лиц (за исключением лиц, имеющих право преимущественного приобретения акций) тех, кому будет направлен акцепт их заявок.