Даже если схема заработает, придут ли они?
Несмотря на обозначенные позитивные изменения, пока неизвестно, будут ли новые правила открытой подписки восприняты рынком и заменят ли они широко практикуемое в настоящее время проведение IPO "в два приема" (т.е. осуществление международного или внутреннего гарантированного публичного размещения основным акционером российского эмитента, который направляет поступления от размещения (полностью или частично) в оплату первичных акций, размещаемых ему путем закрытой подписки) либо путем размещения российских первичных акций за границей в форме депозитарных расписок. Возможно, с учетом этого ФСФР попыталась ввести дополнительные ограничения на международные размещения ценных бумаг российскими эмитентами.
Заманить в ловушку: ограничения на международное размещение
К числу нормативных документов, принятых с целью стимулировать IPO на внутреннем российском рынке, относится и новое Положение ФСФР, регулирующее порядок выдачи разрешений на размещение и (или) обращение российских акций за пределами РФ в форме депозитарных расписок <4>. В соответствии с данным Положением для того чтобы ФСФР разрешила российскому эмитенту доступ на международные фондовые рынки, помимо требования о включении акций отечественного эмитента в котировальный список российской фондовой биржи должны быть выполнены определенные условия.
--------------------------------
<4> См.: Положение о порядке выдачи Федеральной службой по финансовым рынкам разрешения на размещение и (или) обращение эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации, утвержденное Приказом ФСФР России от 12.01.2006 N 06-5/пз-н.
За границей может быть размещено
не более 70% нового выпуска акций
Первичные акции, размещение которых проводится за пределами России в форме депозитарных расписок, должны быть одновременно предложены и на внутреннем рынке через российскую фондовую биржу или с привлечением брокера; при этом за границей в форме депозитарных расписок может быть размещено не более 70% от всего выпуска первичных акций.
С одной стороны, в последнее время большинство международных IPO российских эмитентов в форме депозитарных расписок как раз предусматривало одновременное предложение акций на внутреннем рынке через российскую фондовую биржу. С другой стороны, российская часть обычно составляла значительно меньше 30% от общего объема предложения. Таким образом, возникает вопрос толкования того, должны ли 30% первичных акций быть предложены к размещению или фактически быть размещены на внутреннем рынке. В свете недавних публичных заявлений ФСФР представляется, что скорее верно последнее, поскольку ФСФР указывалось, что в случае, если российский брокер не разместит все 30% среди других инвесторов, то одним из способов выполнения этого требования будет зачисление остатка российской части на его инвестиционный счет. Конечно, для андеррайтера подобный исход как раз и означает неудавшееся гарантированное размещение. По этой причине новое требование может иметь значительный сдерживающий эффект в отношении первичного размещения в форме депозитарных расписок.
Даже если дело обстоит именно так, представляется, что остается возможность структурирования международного размещения депозитарных расписок с использованием описанного выше механизма "в два приема", т.е. путем вторичного предложения акций основным акционером российского эмитента и корреспондирующего размещения первичных акций этого эмитента такому акционеру в целях удовлетворения потребности эмитента в привлечении денежных средств. Однако возникает вопрос, не будет ли такой механизм, хотя и соответствующий с технической точки зрения существующим нормативным требованиям, рассматриваться как попытка обхода правил, применимых к первичному размещению.
Снижение максимальной доли ценных бумаг,
которые могут обращаться за границей
Максимальное количество акций российского эмитента, в отношении которых ФСФР может выдать разрешение на размещение и (или) обращение за пределами РФ, было уменьшено с 40% до 35% от общего количества всех размещенных акций этого эмитента той же категории.
Представляется, что такая процентная доля должна рассчитываться на основании величины, которая включает акции, находящиеся в процессе размещения. Однако из формулировки нового положения неясно, должно ли в случае неполного размещения нового выпуска выдаваться новое разрешение ФСФР в отношении меньшего количества акций. Известно, что ФСФР выдавала такие новые разрешения при прежнем порядке регулирования. Подобная практика, скорее всего, сохранится, поскольку ФСФР продолжает уделять большое внимание вопросу максимально допустимого для размещения и (или) обращения за рубежом количества акций.
Несмотря на то что указанные ограничения направлены, в первую очередь, на возвращение ликвидности с международных фондовых рынков на российский, несколько удивляет то, что описанные подходы столь сильно отличаются от принятых регулирующими органами Великобритании в отношении Лондонского фондового рынка, который, как вполне справедливо считает ФСФР, и является главным конкурентом российского рынка в борьбе за российские IPO.