Базовая модель оценки финансовых активов (dcf)

Модель дисконтированного денежного потока:

PV = C1 /(1+i1) + C2 /(1+i2)2 +…+ Cn /(1+in)n = S [Ct / (1+it)t ] ,

т.е. представляет собой сумму приведенных потоков денежных средств за ряд периодов.

Следует оценивать величины денежных поступлений (С), определять риски по периодам и доходность альтернативных вложений, из которых устанавливать требуемую доходность (i).

Потоки денежных средств дисконтируют, так как:

• ценность одной денежной единицы сегодня больше, чем ее ценность завтра;

• рисковая денежная единица менее ценна, чем надежная.

Способы оценки денежных потоков

• Метод чистой приведенной стоимости (NPV):

NPV = C0 + C1 /(1+i) + C2 /(1+i)2 + ...

• Метод внутренней нормы доходности (IRR) (это ставка дисконта, при которой NPV равняется нулю):

NPV = C0 + C1 /(1+IRR) + C2 /(1+IRR)2 + ... + Ct /(1+IRR)t = 0

• Метод динамического срока окупаемости (принимаются те проекты, в которых первоначальные инвестиции возмещаются в течение определенного периода). Если в среднем инвестиции осуществляются равномерно в течение жизни проекта, оптимальный срок окупаемости равен:

Оптимальный период окупаемости = 1 /i – 1 /i(1+i)t

Концепция чистой приведенной стоимости (npv)

При вычислении NPV проекта рассчитывают стоимость потоков денежных средств, генерируемых этим проектом, и определяют, стоит ли проект больше, чем затраты, которые он требует при реализации.

Дисконтирование потоков денежных средств осуществляют по ставке, равной альтернативным издержкам инвестирования, т.е., например, ожидаемой доходности ценных бумаг, несущих такой же риск, что и анализируемый проект.

Подразумевается, что на развитых рынках капиталов все активы, одинаковые с точки зрения уровня рисков, оценены рынком так, что по ним складывается одинаковая ожидаемая инвесторами доходность.

Расчет NPV позволяет тысячам акционеров, которые имеют совершенно различный уровень благосостояния и разную степень расположенности к риску, участвовать в одной компании и поручать ведение ее операций профессиональным финансовым менеджерам. Для этого им необходимо всего лишь поставить перед менеджерами задачу максимизировать приведенную стоимость.

Временная структура процентных ставок

Процентные ставки могут быть различными для каждого из будущих денежных потоков. Связь между процентной ставкой i и временем t поступления денежных средств называется временной структурой процентных ставок.

Применительно к ценным бумагам (например, облигациям) – это соотношение между процентными ставками (доходностями) облигаций с разными сроками погашения, но сходных по остальным параметрам (например, краткосрочных и долгосрочных облигаций).

Ряд ставок i1, i2, ... it, ... in отражает временную структуру процентных ставок. Обычно i1<i2<...<it<...<in. Поэтому, например, краткосрочные облигации чаще всего имеют меньшую доходность на дату погашения, чем долгосрочные облигации.

Требуемая доходность it определяется как сумма безрисковой доходности i* и премий за:

- риск неплатежа (нарушения обязательств, дефолта) - rA;

- низкую рыночную ликвидность - rB;

- длительность периода обращения облигации - rC;

- риск досрочного отзыва облигаций - rD

it = i* + rA + rB + rC + rD