Шанс для российских игроков

Еще летом прошлого года учетная ставка в США была 5,25% и в Лондоне или Люксембурге стояла очередь желающих выдать российским банкам без инвестиционного рейтинга кредиты под 8,5–9% годовых; сегодня же, при учетной ставке 2,25%, тем же банкам сложно занять даже под 11–13%. Год назад «народные» IPO собирали десятки миллиардов долларов, а сегодня цены на проданные акции на 20–25% ниже цены размещения и десятки новых размещений отложены на неопределенный срок. Учитывая тот факт, что в текущем году российским компаниям потребуется более 110 млрд долларов для рефинансирования долгов, нетрудно понять, почему растут процентные ставки на внутреннем российском финансовом рынке. Это, по-видимому, отразится на темпах роста экономики и подстегнет инфляцию.

Настораживает тот факт, что у многих топ-менеджеров российских банков и компаний сохраняются завышенные ожидания быстрого возврата процентных ставок на прошлогодний уровень, они игнорируют текущие рыночные предложения, ожидая лучших времен. В большинстве случаев риск-менеджмент остается на эмоциональном уровне. Очевидно, часть банков-заемщиков рассчитывают на «распечатывание» Центробанка, как и на новые бюджетные вливания, в частности на размещение на депозитах в крупнейших банках временно свободных средств госкорпораций.

Альтернативный путь преодоления последствий кризиса ликвидности для российских заемщиков — поиск новых рынков и пулов инвесторов. Как известно, основной зарубежной площадкой для российских кредиторов до последнего времени была Европа. В то же время, по данным за 2007 год, в неинвестиционном высокодоходном сегменте (high yield), к которому относится большинство российских заемщиков, в США сделок было вчетверо больше, чем в Европе (выдано кредитов на 130 млрд долларов против 30 млрд). Однако российских коммерческих и инвестиционных банков на рынке капитала США до сих пор практически нет (притом что здесь работают банки из 50 стран). И хотя американские инвесторы не без интереса участвовали в сделках с русскими инструментами (ими куплено около 10% еврооблигаций российских эмитентов), для основной массы институциональных инвесторов российский рынок долгов — темный лес. Хотя более рискованная с точки зрения величины и качества забалансовых активов Латинская Америка и Азия активно кредитуются в США, как, впрочем, и реинвестируют часть привлеченных средств на покупку американских активов. Очевидно, здесь накопилось много субъективных неэкономических причин с двух сторон, возможно, глобальный кризис ликвидности поможет расчистить и этот исторический завал.

Именно во время хаоса и паники можно сделать хорошие инвестиции, поскольку американская экономика благодаря зачистке неэффективных активов в конечном итоге всегда выходила из кризиса более производительной, и вряд ли нынешний кризис будет исключением.