10.4.2.Финансовые дефициты и профициты в российской экономике

Россия имеет избыточные финансовые средства. По абсолютным показателям ее активное сальдо по текущим расчетам устойчиво увеличивалось с 1998 г. по 2006 г. (за исключением 2002 г.) и достигло 94,3 млрд долл. Отношение сальдо текущего платежного баланса к ВВП нестабильно, оно снижалось с 2000 г. по 2003 г., к 2005 г. достигло 11% ВВП и в 2007 достигло самых низких значений с 1999 г. – 5,9% ВВП.

Внутренние сбережения России стабильно превышают ее внутренние накопления. Российская норма внутренних сбережений близка к азиатской норме – выше 30% ВВП, но норма инвестиций для страны с формирующимся рынком недостаточна – 17-19% ВВП. В 2006 г., по оценкам, российская норма внутренних сбережений равнялась 37% ВВП, но внутренние инвестиции составили всего 17% ВВП, т.е. 20% ВВП не нашли применения в национальной экономике.

Таблица № 10.9. Сальдо текущего платежного баланса России за 1999-2007 гг.

(в млрд долл., в %)

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

в млрд долл.- 24,6 46,8 33,9 29,1 35,4 58,6 83,5 94,3 76,6

в % ВВП 12,6 18,0 11,1 8,4 8,2 10,1 11,0 9,5 5,9

Источник: Вестник Банка России № 44-45, 14 августа 2006 г., таблица 1.2.; www.cbr.ru; IMF, World Economic Outlook, October 2008, p. 279.

Низкая норма инвестиций связана с тем, что, (1) часть сбережений идет на наращивание официальных инвалютных резервов и пополнение Резервного фонда и Фонда национального благосостояния²⁰; (2) другая часть сбережений расходуется на обслуживание государственного долга, преимущественно внешнего; (3) значительная часть сбережений вывозится за рубеж.

Особенность современной российской экономики заключается в том, что внутреннему инвестированию средств основных национальных инвесторов (населения, государства и сырьевых компаний) препятствуют многие факторы, стимулирующие наращивание зарубежных активов России. Население предпочитает хранить сбережения в иностранной валюте, что стимулируются высокой инфляцией, отрицательным банковским процентом, недоверием к банкам, усилившимся в условиях финансового кризиса. Доступ населения к ценным бумагам ограничен, вложения в недвижимость составляют 4% доходов населения, сбережения в наличных рублях - 2-3%.

Экспортеры сырья являются главными инвесторами в России. Они мало заинтересованы во вложении своих средств в отрасли, ориентированные на внутренний рынок, где высокие риски, низкие прибыли и низкая капитализация рынка акций. Излишки сбережений по отношению к потребностям своих компаний экспортеры сырья инвестируют преимущественно в профильные отрасли, в том числе и за пределами России.

Треть валовых сбережений страны сосредоточена в руках государства; основная их часть идет на обслуживание долга, пополнение инвалютных резервов, Резервного фонда и Фонда национального благосостояния. Лишь оставшаяся часть может быть инвестирована; в результате из бюджетных и внебюджетных фондов финансируется 20-22% инвестиций.

По данным Банка России, 01.02. 2008 г. резервные активы России равнялись 483,2 млрд долл., в том числе монетарное золото составило 13,3 млрд долл. Стабилизационный фонд, разделенный 31.01.08. на Резервный и Национального благосостояния, на 01.03.2008 г. достиг 160 млрд долл.: 127,8 и 32,2 млрд долл. соответственно.

В России кредитная система, призванная трансформировать сбережения в инвестиции, развита недостаточно. Кредиты банковской системы национальной экономике в начале 2000-х гг., по данным Всемирного банка, составили в США – 161% ВВП, в Китае – 133% ВВП, в России - 24% ВВП. По вывозу/ввозу частного капитала Россия долгие годы оставалась чистым экспортером.

В 1994-2004 гг. вывоз капитала частным сектором стабильно превышал его приток. За этот период, по данным платежного баланса РФ, чистый вывоз частного капитала из России составил 161,5 млрд долл. В 2005 г. чистый отток частного капитала прекратился, баланс вывоз/ввоз стал положительным и равнялся +0,1 млрд долл.; за 2005-2007 гг. совокупный чистый ввоз капитала российским частным сектором составил 124,4 млрд долл.

Таким образом, в 2005-2007 гг. Россия была чистым импортером капитала с нарастающим превышением импорта над экспортом. В первом квартале 2008 г. чистый отток частного капитала из России составил 23,2 млрд долл., во втором квартале – чистый приток в размере почти 41 млрд долл., в третьем – чистый отток продолжился.

Основными каналами вывоза частного капитала из России являются: - вложения в СКВ; - остатки на текущих счетах и депозиты в иностранных банках; - предоставление нерезидентам экспортных кредитов в форме отсрочки платежа; - импортные кредиты в виде предоплаты за товарные поставки; - не поступление товаров в погашение импортных авансовых платежей.

Таблица № 10.10 . Чистый вывоз/ввоз капитала российским частным сектором

в 1994-2008 гг. (млрд долл.)

1994 -14,4 1998 -21,7 2002 -8,1 2006 +41,8

1995 -3,9 1999 -20,8 2003 -1,9 2007 +83,1

1996 -23,8 2000 -24,8 2004 -8,9 2008 I кв. -23,2

1997 -18,2 2001 -15,0 2005 +0,1 II кв. 40,7

III кв. -16,7 (оценка)

Источник: www.cbr.ru. 27.11.2008

По данным российской печати, в 2007 г. российские граждане вывезли из страны 18,5 млрд долл. (поступило 10,2 млрд долл.), в том числе в Нидерланды – 181,2 млн. долл., Венгрию – 145,8 , Швейцарию – 41,8, , Великобританию – 30,9, Кипр – 26,8, во Францию 16,6, Испанию – 14,2, ОАЭ – 11,8, Чешскую Республику – 11,4 млн. долл. Это средства зарегистрированных индивидуальных предпринимателей, а также инвестиции физических лиц в недвижимость, ценные бумаги, депонирование в банки²¹.

Особенность российского оттока частного капитала заключается в том, что в его формировании преобладает несанкционированное бегство капитала через нелегальные и полулегальные каналы с нарастающим трендом. Основными способами нелегального вывоза российского капитала являются не поступившая экспортная выручка и непогашенные товарами импортные авансы. В структуре ввозимого частного капитала все более заметное место занимают портфельные инвестиции и коммерческие банковские кредиты.

Иностранный капитал направляется на российский фондовый рынок для извлечения большей доходности, по сравнению с западными фондовыми рынками. В 2005 г. фондовый рынок России вырос на 52%. По данным Минфина РФ, доход на ввезенный в Россию капитал оценивается в 8-9%, на мировом рынке – 3,4%²². Ввоз кредитных средств, по мнению экспертов, - это в значительной мере возврат ранее нелегально вывезенных средств.

Таблица № 10.11. Международная инвестиционная позиция России в 2001-2008 гг.

(на 01 января, в млрд долл.)

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

АКТИВЫ 248,7 259,5 288,4 336,8 406,6 516,3 731,3 1098,6

прямые инвестиции за границу 20,1 44,2 62,3 90,9 107,3 146,7 216,5 370,2

портфельные инвестиции 1,3 1,3 2,5 4,4 7,9 17,8 12,3 26,8

участие в капитале 0,05 0,1 0,05 0,09 0,13 0,33 0,5 4,0

долговые бумаги 1,2 1,2 2,4 4,3 7,8 17,4 11,7 22,7

прочие инвестиции 199,4 177,3 175,8 164,6 166,7 169,5 198,6 222,3

торговые кредиты и авансы 11,7 7,1 5,4 8,3 8,9 16,3 14,8 11,7

ссуды и займы 22,1 22,6 25,3 24,5 23,8 29,1 57,9 92,9

банки 2,5 3,0 4,5 5,3 6,7 11,7 22,4 34,3

наличная инвалюта и депозиты 62,4 63,9 65,0 59,2 61,0 66,1 70,0 69,1

резервные активы 28,0 36,6 47,8 76,9 124,5 182,2 303,7 477,9

ОБЯЗАТЕЛЬСТВА 184,2 215,6 251,3 332,9 417,2 547,7 767,5 1225,7 прямые инвестиции в Россию 32,2 52,9 70,9 96,7 122,3 180,3 265,9 491,2

портфельные инвестиции 32,1 52,3 66,9 93,3 130,8 166,3 263,2 344,7

участие в капитале 11,1 27,3 35,8 58,0 89,2 118,0 207,1 290,6

долговые бумаги 21,0 25,0 31,1 35,4 41,6 48,0 55,3 52,4

прочие инвестиции 119,8 110,3 113,5 142,8 164,0 201,2 238,3 388,8

ссуды и займы 98,3 89,1 93,8 119,6 146,0 180,3 205,2 341,6

банки 2,6 2,9 5,2 12,9 19,8 34,5 67,8 113,2

наличная национальная валюта

и депозиты 6,0 7,5 8,0 11,8 10,7 13,3 28,8 42,6

Чистая международная

инвестиционная позиция 64,5 43,9 37,2 3,9 -10,6 -31,6 -36,2 -127,0

Источник: ЦБ РФ, 16.10.2008. www.cbr.ru.

Участие России в системе международных финансов ничтожно мало, но оно быстро расширяется. Зарубежные активы российских инвесторов/кредиторов за 2001-2008 гг. увеличились почти в 4,4 раза и составили 1099 млрд долл., в том числе российские прямые инвестиции за рубежом увеличились в 18,4 раза и составили 370 млрд долл.

Российские портфельные инвестиции увеличились многократно, но составили в 2008 г. всего 27 млрд долл., в том числе участие российских инвесторов в капитале за границей достигло всего 4 млрд долл., вложения в иностранные долговые ценные бумаги – 22,7 млрд долл. К 2008 г. прочие инвестиции возросли на 22,4%, в их составе преобладают ссуды и займы (42%), доля банковских кредитов равнялась 15%, торговых кредитов и авансов - 5,3%²³.

Иностранные активы в российской экономике, т.е. российские обязательства перед нерезидентами за тот же период возросли в 6,6 раз, ПИИ – в 15,2 раза, портфельные инвестиции – в 10,7 раз, участие в капитале – в 26,2 раза, долговые ценные бумаги – в 2,5 раза, прочие инвестиции – в 3,2 раза.

В составе российских обязательств перед нерезидентами в 2008 г. доля ПИИ составила 40%, портфельных инвестиций, преимущественно в форме долевого участия, – 28%. В структуре обязательств существенно увеличились долги российских заемщиков по ссудам и займам (28%) и по банковским кредитам – 9,2%.

Наращивание российских обязательств за последние годы происходит за счет банков и нефинансовых предприятий, которые резко увеличили привлечение денежных средств с международных финансовых рынков.

Соотношение российских зарубежных активов и иностранных активов в российской экономике характеризует положение России по международной инвестиционной позиции следующим образом: в 2001-2004 гг. Россия была чистым кредитором, т.к. она имела превышение активов над обязательствами; в 2005-2008 гг. Россия была чистым международным должником, но оставалась кредитором по отношению к странам СНГ.

Основными партнерами России в области финансового сотрудничества являются страны дальнего зарубежья, доля которых в российских активах в 2007 г. оставалась на уровне 97%, остальные 3% приходились на страны СНГ; в российских обязательствах перед нерезидентами доля СНГ не достигает 1%.