Тема 9. Риск как конкурентное преимущество и современный анализ рисковых инвестиций
Верны (да) или неверны (нет) следующие высказывания?
Отметьте соответственно вашим заключениям.
9.1. В классическом виде метод DCF учитывает оценку возможностей увеличить размер инвестиций или объемы работ по проекту, включает оценку возможности отсрочки начала проекта до наступления более благоприятных условий…
да, нет.
9.2. Управленческую гибкость невозможно оценить количественно и включить в оценку инвестиционного проекта…
да, нет.
9.3. Реальным опционом называют опционы по покупке активов фондового рынка (акций и облигаций) в отличии от опционов на валюту, процентную ставку…
да, нет.
9.4. Традиционный анализ инвестиционного проекта исходит из принятия решений по принципу «сейчас или никогда». Учет опциона на отсрочку принятия проекта показывает, что подход «подождем и посмотрим» создает дополнительный эффект, т.е. дополнительное значение NPV…
да, нет.
9.5. Чем выше нестабильность денежного потока по проекту. Тем выше его опционная оценка…
да, нет.
9.6. В случае на прекращение проекта, по сути, речь идет об аналоге пут-опциона на финансовые активы…
да, нет.
9.7. Факторы, которые делают проект менее привлекательным при статичном подходе, могут при динамичном подходе увеличить его ценность…
да, нет.
9.8. Модели оценки месторождений укладываются в схему опциона на сохранение текущих конкурентных преимуществ (временной опцион)…
да, нет.
Тесты
9.1. Опционные характеристики проекта позволяют выявить два подхода к оценке проекта:
а) статичный и динамичный,
б) базовый и сценарный,
в) имитационный и сценарный,
г) вероятностный и гарантированный.
9.2. Под управленческой гибкостью понимается…
а) возможность снижения ставки дисконтирования налоговыми выгодами,
б) возможность влиять на последующие денежные потоки исходя из меняющихся внешних и внутренних факторов функционирования,
в) высокая оценка эффективности проекта (высокое значение NPV),
г) высокая вероятность реализации намеченного хода событий по проекту.
9.3. Возможность переориентации оборудования на производство иной продукции в рамках инвестиционного проекта означает наличие по реальным активам…
а) колл-опциона,
б) пут- опциона.
9.4. Время жизни ресурсного опциона (время до исполнения) определяется…
а) по сроку использования внеоборотных активов (оборудования),
б) по зафиксированному сроку владения месторождением,
в) а 10 лет.
9.5. Полная оценка проекта с учетом опционных возможностей равна…
а) статическая оценка + оценка реального опциона,
б) статическая оценка - оценка реального опциона,
в) NPV проекта без опционных возможностей* (1 + ставка дисконтирования),
г) оценке управленческой гибкости как реального опциона.
9.6. Впервые идея перенесения характеристик финансовых опционов на инвестиционные проекты предложена…
а) С. Майерсом,
б) М. Миллером и Ф. Модмльяни,
в) Ф. Блэком и М. Шоулзом,
г) С. Мэйсоном,
д) Р. Мертоном.
9.7. Учет сложного опциона как комбинации нескольких простых опционов привоит…
а) как к увеличению суммарной стоимости простых опционов, так и к уменьшению,
б) всегда к увеличению суммарной стоимости простых опционов,
в) к уменьшению суммарной стоимости простых опционов,
г) к равенству суммарной стоимости простых опционов.
9.8. Опцион на отсрочку проекта иначе называется…
а) временный опцион,
б) инвестиционный опцион,
в) растущий опцион.
9.9. Стоимость месторождения природных ресурсов может быть определена как…
а) цена опциона «колл»,
б) цена опциона «пут».
Задачи
Пример 9.1
Предприятие собирается ввести в действие линию по производству нового товара. Проект рассчитан на два года. Начальные инвестиции в размере 110 у.е. необходимы для завершения подготовительной стадии проекта, которая длится год. Еще 100 у.е. необходимо инвестировать через год — в момент начала производства.
Ожидается, что денежные потоки от продажи нового товара поступят в распоряжение предприятия к концу второго года с начала проекта. Однако в настоящее время трудно определить, будет ли новый продукт пользоваться спросом. Вероятность позитивного развития событий (ожидаемый доход составит 340 у.е.) составляет 75%, а негативного (предполагаемый доход составит 10 у.е. ) — 25%. Требуемая норма доходности проекта равна 15%.
Решение
Используя стандартный подход, рассчитаем NPV:
NPV = (-110) + (-100) : 1,15 + (0,75 х 340 + 0,25 х 10) : 1,15^2 = -2,25.
Поскольку чистая приведенная стоимость проекта меньше нуля, то логично от проекта отказаться.
Теперь предположим, что уже через год станет понятно, будет ли новый товар пользоваться спросом. Таким образом, у менеджеров будет возможность решить, стоит ли продолжать инвестиции. В случае негативных изменений выгоднее остановить проект.
Возможность выбора через год в данном случае является для фирмы реальным опционом на отказ. Тогда NPV проекта составит:
NPV = -110 + 0,75 х (-100) : 1,15 + (0,75 х 340 + 0,25 х 0) : 1,15^2 = 17,6.
Поскольку чистая приведенная стоимость проекта положительна, он может быть рекомендован к исполнению.
Пример 9.2
Оцените с помощью модели Блэка – Шоулза стоимость прав на разработку нефтяного месторождения при следующих условиях его разработки.
Срок действия лицензии на разработку составляет 20 лет. Потребность в инвестициях – 790 млн долл. Единственный источник неопределенности проекта – цена на нефть и, следовательно, выручка и прибыль от ее реализации. Текущие издержки не волатильны. Запасы оценены точно в размере 50 млн барралей нефти. Временной лаг между началом инвестирования и первым доходом составляет два года; удельный маржинальный доход (цена барреля нефти за минусом прямых издержек добычи и продажи) составляет 16 долл. За баррель (налоги и пошлины учтены).
Общерыночные параметры: безрисковая ставка – 8%, дисперсия логарифма цены на нефть- 0,03.
Решение
- цена исполнения (К) = инвестиционные затраты = 790;
- дисперсия денежных потоков – 0,03;
- срок жизни опциона – 20 лет;
- потери отсрочки – 5%, т.е. ежегодная добыча составляет 5% общей величины запасов (так как срок жизни опциона – 20 лет);
- годовая безрисковая ставка – 8% номинальной дискретной доходности или 7,7% в непрерывном времени.
Контрольные вопросы
За что критикуют метод дисконтированного денежного потока (DCF)? Охарактеризуйте основные проблемы, породившие интерес к реальным опционам.
Опишите возможности, которые предоставляются руководству компании при использовании опционов (опционов гибкости).
Каковы преимущества опционного подхода к оценке эффективности инвестирования?
Опишите сходство и различия между реальными и финансовыми опционами.
Приведите классический пример опциона пут.
Для всех ли инвестиционных проектов необходим опционный подход? Объясните, для каких проектов не требуется опционное рассмотрение, а для каких обязательно обсуждение опционных черт?
Назовите типы простых опционов. Что включает в себя понятие сложного опциона по инвестиционным проектам? Приведите примеры.
Какие ситуации описывают и объясняют опциона роста?
Охарактеризуйте опцион на прекращение проекта (или опцион на продажу активов).
С какими проблемами обоснования параметров сталкиваются аналитики при оценке реальных опционов в рамках биноминальной конструкции и в модели Блэка - Шоулза?