2. Анализ современного рынка венчурного капитала: тенденции и
ограничения
Стадии функционирования венчурного капитала
Функционирование венчурного капитала представлено в виде определенных стадий. Они примерно соответствуют стадиям жизненного цикла фирмы или инвестиций. Необходимо заметить, что венчурный капитал не обязательно проходит все стадии. Начальные фазы высокорискового проекта, когда риски максимальны, называются «долиной смерти». Именно на этом этапе привлечения ресурсов наиболее затруднительно, но и наиболее необходимо для внедрения и развития «прорывных» инноваций. Что касается распределения венчурных вложений по стадиям, то в 2010 г, как и в предшествующие годы, традиционно лидирует стадия расширения. Доля
венчурных инвестиций на стадиях seed, start-up, early stage (посевной, начальной, ранней) в общем объеме вложенных средств также остается примерно на уровне 11%8. На последней стадии венчурного капитала exit (выход) наиболее часто происходит продажа доли в проинвестированной компании стратегическому инвестору. Что касается рынка IPO, то как способ выхода из проинвестированных компаний он пока не составляет особой конкуренции. По прогнозам менеджеров фондов, в ближайшее время
продажа доли стратегическому инвестору будет самым вероятным способом выхода из проекта.
И все же эффективность рынка, перспективы его развития определяются нестолько его объемами, сколько структурой вложений. Распределение инвестиций, осуществленных ведущими венчурными фондами России по отраслям, свидетельствует о некоторых изменениях, произошедших за последние годы (рис. 1, 2).
Исходя из объективных условий рыночных отношений наибольший объем инвестиций будет поступать в те отрасли и сферы, которые принесут по оценкам инвесторов наибольший доход. В 2005–2006 г. наибольший удельный вес венчурных вложений приходился на телекоммуникации – 31,2% (рис. 1) – одну из высокотехнологичных отраслей. Но значительный объем венчурных инвестиций (20,9%) отправлялся и на потребительский рынок, что в целом не способствует развитию инновационной экономики.
В 2010 г. структура венчурных инвестиций несколько изменилась, хотя по прежнему наибольший объем вложений венчурных фондов приходится на
телекоммуникации – 37,8% (рис.2), отмечается значительный рост венчурных инвестиций в сектор финансовых услуг (33,78%). В целом под финансовой услугой понимается осуществление банковских операций и сделок, предоставление страховых услуг и услуг на рынке ценных бумаг, заключение договоров финансовой аренды (лизинга) и договоров по доверительному управлению денежными средствами или ценными бумагами, а также иные услуги финансового характера. Другими словами, часть данных средств размещена в виде банковских депозитов. В частности, проведенная Счетной палатой проверка РВК в 2010 г. показала, что основная часть финансовых средств «не инвестирована в венчурные проекты или инновационные предприятия, а размещена на депозитах в банках». Некоторые эксперты считают, что средства, которые хранятся на депозитах в банках, зарезервированы под дальнейшие раунды инвестиций фондов. Однако, по нашему мнению, величина подобных резервов должна быть оптимизирована, поскольку отвлечение значительного объема венчурных
инвестиций от инновационных проектов противоречит основному назначению венчурного капитала и замедляет развитие инновационной экономики.
Таким образом, в России сложилась уникальная ситуация для венчурного инвестирования: избыток финансовых средств и недостаток проектов, куда можно вложить эти средства. Чтобы активизировать венчурный бизнес необходимо реализовать резервы, способствующие росту спроса на венчурный капитал, то есть активизировать появление высокотехнологичных компаний.
Современная отечественная инфраструктура поддержки венчурного бизнеса достаточно развита и включает в себя ВИФ, РВК, Российскую корпорацию нанотехнологий, российские и региональные венчурные ярмарки, Содружество бизнес- ангелов России, систему коучинг-центров, технопарков и бизнес-инкубаторов, систему информационной поддержки – Интернет-портал по венчурному предпринимательству, систему подготовки специалистов для венчурного предпринимательства, специализированные биржевые площадки по торговле акциями высокотехнологичных компаний, не котируемых на фондовых биржах9. Реализуется Федеральная целевая программа поддержки малых предприятий, в том числе их венчурных проектов и многие другие проекты. Однако, созданная инфраструктура, несмотря на многочисленность элементов не подтвердила свою эффективность. Так, в частности, большинство технопарков и бизнес-инкубаторов, созданных с участием средств госбюджета, просто сдают в аренду помещение различным фирмам, не имеющим никакого отношения к инновациям. Эксперты объясняют это отсутствием системы оценки эффективности и контроля за деятельностью бизнес-инкубаторов и технопарков со стороны государства.
Статистика использования венчурного капитала в экономически развитых странах
Европейской статистика
Воздействие финансового кризиса ощущалось европейской индустрией прямого инвестирования по нескольким фронтам.
Объем инвестиций уменьшился, что было вызвано снижением активности в сфере выкупов.
Возможности для выходов существенно сузились, что привело к уменьшению суммы, реализованной от продажи активов, наполовину, и число выходов при этом уменьшилось на одну пятую.
Рынки капитала и банки значительно сократили свое участие в прямых инвестициях.
Финансовый кризис 2008 г. привнес на европейский рынок прямых инвестиций множество проблем. Портфельным компаниям, чтобы остаться на плаву в эти трудные времена (когда доступ к кредиту стал либо дорогим, либо невозможным), пришлось чаще прибегать к финансовой поддержке прямых инвестиций — как для капитальных расходов, так и для операционных нужд. В особенности это коснулось компаний ранних стадий развития, многие из которых, не имея положительных денежных потоков или едва перешагнув порог безубыточной работы, не смогли бы выжить без постоянной поддержки своих сегодняшних венчурных инвесторов. Для более зрелых компаний становится более сложным обслуживание займов, поскольку стало труднее выполнять финансовые обязательства в условиях падающего рынка. С учетом этих обстоятельств в ближайшие годы ожидается повышение уровня дополнительного инвестирования и увеличения продолжительности времени пребывания инвестиции в портфеле фонда по всем сегментам.
На фоне исключительно высокого уровня 2006 г. сумма мобилизованного капитала в 2007 г. снизилась почти на 30%, достигнув уровня 80 млрд евро. В 2008 г. этот показатель снизился крайне незначительно (рис. 1).
Рисунок 1 -Объем мобилизованного PEи VC капитала в Европе
В 2007 г. общая сумма инвестированного капитала увеличилась на 3,7% (или на 2,6 млрд евро) и достигла нового рекордного уровня — 73,8 млрд евро, находящихся под управлением европейских фирм прямых инвестиций, в то время как число инвестиций уменьшилось на 21,8%. Эти тенденции были связаны главным образом с увеличением среднего размера инвестиций для сделок с капиталом замещения и сделок выкупа, но в 2008 г. объем инвестиций снизился (рис. 2).
Рис. 2. Динамика осуществленных PEи VCинвестиций в Европе
В III квартале 2009 г. инвестиции и выход из компаний пошли вверх, в то время как сбор средств по-прежнему уменьшался и достиг низшей точки, опустившись еще на 19% относительно предыдущего квартала, общий объем инвестиций вырос на 5
При этом объем венчурных инвестиций также сократился — несмотря на рост вложений в компании ранних стадий на 15%, финансирование компаний поздних стадий упало на 17%. Общее количество компаний, получивших финансирование, упало на 6%. Возросло лишь финансирование в компании rescue/turnaround.
Изъятие капитала по объему «подскочило» на 171% относительно II квартала 2009 г., что по большей части обусловлено «списаниями» (рис. 3).
Риc. 3. Основные показатели активности PE в Европе