Основные вопросы по теме:

1. Определение эффективности инвестиционного проекта.

2. Характеристика и виды эффективности проекта в целом.

3. Характеристика и виды эффективности участия в проекте.

4. Схема оценки эффективности проекта «в целом».

5. Схема оценки эффективности участия в проекте.

3. Потоки денежных средств1

Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до момента его прекращения. Начало расчетного периода рекомендуется определять в задании на расчет эффективности инвестиционного проекта, например как дату начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. Прекращение реализации проекта может быть следствием²:

- исчерпания сырьевых запасов и других ресурсов;

- прекращения производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве;

- прекращения потребности рынка в продукции в связи с её моральным устареванием или потерей конкурентоспособности;

- износа основной (определяющей) части производственных фондов;

- других причин, установленных в задании на разработку проекта.

Расчетный период разбивается на шаги – отрезки (периоды) времени, в пределах которых производится агрегирование, группировка или консолидация данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета определяются их номерами (m = 0, 1, 2, ..., Т). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года. Оно отсчитывается от фиксированного момента t₀ = 0, принимаемого за базовый. Обычно в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага. В тех случаях, когда базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером m обозначается через t_m, если же базовым моментом является конец нулевого шага, через t_m обозначается конец шага с номером m. Продолжительность разных шагов может быть различной.

Инвестиционный проект по своему содержанию является финансовой операцией. Его реализация связанна с получением доходов и (или) осуществлением расходов, и порождает денежные потоки (потоки реальных денег – cash flow).

Денежный поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при осуществлении инвестиционной деятельности, определяемая для всего расчетного периода.

Значение денежного потока обозначается фи_t, если оно относится к моменту времени t, или фи_m, если оно относится к шагу m. В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.

¹Основные определения данного пункта соответствуют п. 2.5. Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов (2-я ред., испр. и доп.): Утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ, 21 июня 1999 г., № ВК 477

²Смотри там же п. 11.1.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

- притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

- оттоком, равным платежам на этом шаге;

- сальдо (активным балансом, эффектом, чистым потоком), равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток фи_t (фи_m) обычно состоит из частичных потоков от отдельных видов деятельности.

1. Денежный поток от инвестиционной деятельности¹ фи^и_t (фи^и_m).

К оттокам относятся:

• затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных средств;

• некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок, используемый в ходе строительства; расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры и др.);

• затраты на пуско-наладочные работы;

• ликвидационные затраты в конце проекта;

• затраты на увеличение оборотного капитала;

• средства, вложенные в дополнительные фонды.

К притокам относятся:

• продажа внеоборотных активов в течение и по окончании проекта;

• поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

2. Денежный поток от операционной деятельности² фи^о_t (фи^о_m).

К притокам относятся:

• выручка от продажи продукции для каждого её вида, отдельно для реализации на внутреннем и внешнем рынках.

• прочие и внереализационные доходы, к которым относятся:

  • доходы от сдачи имущества в аренду, или лизинг (если эта операция не является основной деятельностью);

  • поступления средств при закрытии депозитных счетов (открытие которых предусмотрено проектом) и по приобретенным ценным бумагам других хозяйствующих субъектов;

  • возврат займов, предоставленных другим участникам.

К оттокам относятся производственные издержки, налоги:

• Прямые материальные затраты

• Расходы на оплату труда производственного персонала

• Начисления на заработную плату

• Затраты на управление производством

¹Смотри также п. 3.5. Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов (2-я ред., испр. и доп.): Утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ, 21 июня 1999 г., № ВК 477

²См. также там же п. 3.6.

• Затраты на сбыт

• Расходы по внереализационным операциям и др.

3. Денежный поток от финансовой деятельности¹ фи^ф_t (фи^ф_m).

К притокам относятся:

• поступления денежных средств от размещения собственного капитала – эмиссии акций или привлечения совладельцев;

• поступления денежных средств от субсидий, дотаций и займов, в том числе за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;

К оттокам относятся:

• выплаты при распределении прибыли предприятия совладельцам, в т.ч. на дивиденды по акциям;

• затраты на возврат и обслуживание полученных займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и заёмных средств. Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Соответствующая информация разрабатывается и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.

Величину суммарного денежного потока можно представить в следующем виде:

. (3.1)

. (3.2)

Для денежных потоков могут использоваться различные виды цен, в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.

1. Текущие цены, которые заложены в проект без учета инфляции.

2. Прогнозные цены, которые ожидаются с учетом инфляции на будущих шагах расчета.

3. Дефлированные цены. Это прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте и затем дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующий этой валюте. По расчетам, представляемым в

¹См. также п. 3.7. Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов (2-я ред., испр. и доп.): Утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ, 21 июня 1999 г., № ВК 477

государственные органы, итоговой валютой считается валюта Российской Федерации.

В расчётах используются следующие виды денежных потоков:

- денежные потоки инвестиционного проекта;

- денежные потоки для отдельных участников проекта;

- накопленный денежный поток.

Характеристики накопленного денежного потока это - накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект). Они определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

Базовым понятием является единичный инвестиционный проект на вновь образуемом промышленном предприятии. Происходящее при этом движение денежных средств изображено на рис. 1.6 – 1.7.

При изображении происходящих процессов приняты следующие допущения:

1. рассматриваем предприятие обрабатывающей промышленности с массовым типом производства;

2. условный товар, выпускаемый с помощью основных фондов, закупленных для данного инвестиционного проекта, будет пользоваться устойчивым равномерным спросом весь срок эксплуатации данного инвестиционного проекта, так что в каждый конкретный момент времени за этот период цена товара и объём сбыта будут постоянными величинами;

Рис. 1.6. Единичный инвестиционный проект. Потоки денежных средств по периодам цикла

3. все основные фонды, обеспечивающие проведение данного инвестиционного проекта, будут иметь одинаковый срок службы, равный сроку эксплуатации проекта.

На рис. 1.6 и 1.7 длительность цикла обозначена t_ц от момента времени t_пр. до t_л. Весь жизненный цикл инвестиционного проекта можно разграничить на достаточно чётко отличные друг от друга фазы: предынвестиционную, инвестиционную, эксплуатационную и ликвидационную.

Рис. 1.7. Единичный инвестиционный проект. Потоки денежных средств нарастающим итогом

Предынвестиционная фаза (длительностью t_пред.) начинается с момента зарождения идеи о выпуске товара предприятием и завершается получением технико-экономического обоснования (ТЭО), показывающего экономическую целесообразность для предприятия инвестиционного проекта по производству данного товара. На рис. 1.6, 1.7 она длится от момента времени t_пр. до t_И. В общем случае эта фаза расходная, издержки составляют величину И_пр. В течение предынвестиционной фазы технические службы предприятия создают информационную базу по конструированию и технологиям изготовления данного товара, производят разработки различных конструкций товара, изготавливаются опытные образцы, проводятся технические испытания изделий. Службы маркетинга и сбыта проводят маркетинговые исследования для прогнозирования показателей сбыта проектируемого товара. Изучаются потенциальные потребители, уровень конкуренции, определяется рыночная ниша, на которую может рассчитывать данное предприятие. Исследования регионов сбыта товаров позволяют определить наиболее выгодные условия сбыта, пути и порядок товародвижения реализуемой продукции. По итогам проводимых технических разработок и маркетинговых исследований плановые, экономические и финансовые службы разрабатывают технико-экономическое обоснование о целесообразности реализации данного инвестиционного проекта на данном предприятии. Кроме того, получение технико-экономического обоснования или развёрнутого бизнес-плана позволяет предприятию находить наиболее эффективные источники внешнего финансирования данного проекта.

Инвестиционная фаза имеет продолжительность t_инв.. В её начале решается вопрос получения финансовых ресурсов из определённых ранее источников. Конструкторские и технологические службы осуществляют проектирование и выбор основных фондов для массового производства. Вспомогательные службы проводят строительство или реконструкцию зданий, сооружений и инфраструктуры, выбор, приобретение, доставку, монтаж и наладку технологического оборудования. Кадровые и производственные службы занимаются обучением производственного персонала навыкам обслуживания новой техники. Инвестиционная фаза заканчивается началом реализации продукции в массовом количестве. Длится эта фаза от момента t_И до момента t₀. Её продолжительность предприятие всячески стремится сократить, чтобы усилить свои позиции перед конкурентами. Поэтому обычно продолжительность инвестиционной фазы много короче эксплуатационной. Эта фаза полностью расходная. Издержки в этой фазе самые крупные для каждого данного момента времени – И_И. Однако большая их часть состоит из дискретных издержек на приобретение основных фондов. Соответственно реальный экономический смысл имеет общая величина издержек инвестиционной фазы И_Σ (суммарная величина вновь приобретаемых основных фондов для данного инвестиционного проекта), отражённая на рис. 1.7, а постоянная величина издержек в каждый момент времени имеет скорее расчётно–условный характер. Состав издержек этой фазы соответствует составу первоначальной стоимости основных фондов, подлежащей амортизации.

Предынвестиционную и инвестиционную фазу некоторые авторы объединяют в одну – предэксплуатационную.

Эксплуатационная фаза начинается с началом реализации товара в массовом количестве и завершается прекращением производства данного товара на данном предприятии. На рис. 1.6, 1.7 её длительность равна t_э, от момента времени t₀ до момента t_ор. Эта фаза характеризуется, прежде всего, тем, что в это время предприятие получает доходы от реализации производимого товара Д_э. Одновременно предприятие несёт текущие издержки на оборотные средства Р_э. Эти издержки тут же включаются в затраты на производство и себестоимость товара при расчёте прибыли. Издержки, затраты и расходы предприятия на рис. 1.6 и 1.7 изображены двойной линией, доходы – одинарной. Во время эксплуатационной фазы происходит покрытие издержек на основные фонды и другие составляющие инвестиционного проекта от предыдущих фаз. Завершается эксплуатационная фаза в момент времени t_ор – времени окончания реализации товаров, производимых благодаря осуществлению данного проекта.

Заключительная фаза инвестиционного проекта – ликвидационная. Её продолжительность t_лп, от момента времени t_ор, до момента t_л. В течение этой фазы предприятие производит демонтаж, утилизацию основных фондов, реализацию утилизированных основных фондов и запасов оборотных средств. В общем случае предприятие при этом может иметь доходы от реализации утилизируемого имущества – Д' и расходы на его утилизацию – Р'. Многие авторы эту фазу не выделяют, а мероприятия ликвидационной фазы включают в эксплуатационную фазу.

Финансовая устойчивость предприятия может обеспечиваться экономическими методами, например – одновременным выпуском нескольких товаров, находящихся на разных жизненных стадиях (инвестиционных фазах). Данный подход можно назвать инвестиционной или цикловой диверсификацией производства, а предприятие, придерживающееся подобной практики,– многономенклатурным.

Схема функционирования многономенклатурного предприятия изображена на рис. 2.12 – 2.13. Предприятию необходимо одновременно производить для реализации n видов товаров (диверсификация) или n моделей (марок) одного товара (дифференциация), находящегося на разных инвестиционных фазах. На рис. 2.12 – 2.13 это отражено инвестиционными проектами (4i+1; 4i+2; 4i+3; 4i+4, где i = 0, 1, 2, …), которые реализуются друг за другом. Первоначально происходит осуществление первого проекта (4i+1)-го, затем второго (4i+2)-го, третьего (4i+3)-го и четвёртого (4i+4) -го. При этом начало эксплуатационной фазы четвёртого (4i+4)-го проекта совпадает с моментом ликвидации первого (4i+1)-го проекта. Начало эксплуатационной фазы пятого (4i+5)-го проекта – с моментом ликвидации второго (4i+2)-го проекта. Начало эксплуатационной фазы шестого (4i+6)-го проекта – с моментом ликвидации третьего (4i+3)-го проекта. А начало эксплуатационной фазы седьмого (4i+7)-го проекта – с моментом ликвидации четвёртого (4i+4)-го проекта. Данная схема позволяет предприятию осуществлять производство одновременно трёх товаров, находящихся на разных фазах инвестиционного цикла.

В реальных условиях схема диверсификации от рис. 2.12 – 2.13 упрощается до схемы единичного инвестиционного проекта рис. 1.6 – 1.7

ДП

4i

t

t_пр1 t_И1 t₀₁

t_пр1 t_И1 t₀₁

t_л1 t_пр5 t_И5 t₀₅

t_л5 t_пр9 t_И9 t₀₉

4i+1

t

t_пр2 t_И2 t₀₂

t_л2 t_пр6 t_И6 t₀₆

t_л6 t_пр10 t_И10 t₀₁₀

4i+2

t_пр3 t_И3 t₀₃

t_л7

t

t_л3 t_пр7 t_И7 t₀₇

4i+3

t_пр4 t_И4 t₀₄

t_л4 t_пр8 t_И8 t₀₈

t

t_пр4 t_И4 t₀₄

t

t_пр1 t_И1 t₀₁t_пр2 t_И2 t₀₂t_пр3 t_И3 t₀₃t_пр4 t_И4 t₀₄=t_л1t_пр5 t_И5 t₀₅=t_л2t_пр6 t_И6 t₀₆=t_л3t_пр7 t_И7 t₀₇=t_л4t_пр8 t_И8 t₀₈=t_л5t_пр9 t_И9 t₀₉=t_л6t_пр10 t_И10t₀₁₀=t_л7

Рис. 2.12. Потоки денежных средств на многономенклатурном предприятии по периодам цикла

ДП

4i

t_пр1 t_И1 t₀₁

t_л1 t_пр5 t_И5 t₀₅

t_л5 t_пр9 t_И9 t₀₉

t

4i+1

t_пр2 t_И2 t₀₂

t_л2 t_пр6 t_И6 t₀₆

t_л6 t_пр10 t_И10 t₀₁₀

t

4i+2

t_пр3 t_И3 t₀₃

t_л7

t

t_л3 t_пр7 t_И7 t₀₇

4i+3

t_л4 t_пр8 t_И8 t₀₈

t

t_пр4 t_И4 t₀₄

Рис. 2.13. Потоки денежных средств на многономенклатурном предприятии нарастающим итогом