13.Модель арбитражного ценообразования (арт).
Была предложена профессором Йельского университета Стивеном Россом в 1976 году. Концепция АРТ исходит из предпосылки, что доходность каждой акции зависит отчасти от общих макроэкономических факторов, а отчасти от событий, присущих конкретной компании. Теория не называет эти факторы. В их число могут входить:
• показатели общей экономической активности (темп роста промышленного производства, темп роста ВНП);
• показатели, отражающие инфляцию;
• показатели процентной ставки (ставка доходности фондового индекса);
• цены на нефть.
Одни акции более чувствительны к какому-либо фактору, другие – менее. Например, акции ОАО «ЛУКОЙЛ» более чувствительны к ценам на нефть, чем акции ОАО «Седьмой континент». Для любой акции существует 2 вида риска. Первый риск возникает вследствие действия макроэкономических факторов, и не устраняется диверсификацией. Второй риск обусловлен «уникальными» событиями для конкретной компании, его можно устранить. Поэтому не следует брать его в расчет. На ожидаемую премию за риск акций оказывает влияние только макроэкономический риск.
Согласно модели арбитражного ценообразования ожидаемая премия за риск акции зависит от ожидаемой премии за риск, обусловленной каждым фактором, и от чувствительности акции к каждому из факторов.
Ожидаемая доходность отдельной акции в концепции АРТ рассчитывают по формуле
|
… |
, |
|
где
n
- число факторов риска;
i
- реакция (чувствительность) ожидаемой
доходности акции на изменение
значения i-го
фактора риска;
0
- доходность безрисковых вложений;
i
- премия за риск, обусловленный i-м
фактором.
Диверсифицированный портфель, составленный так, что на него оказывает влияние фактор 1, обеспечивает премию за риск, размер которой прямо пропорционален чувствительности портфеля к данному фактору.
Американские экономисты Элтон, Грубер и Мей выделили 5 факторов, которые могут быть включены в модель: разница доходности краткосрочных и долгосрочных государственных ценных бумаг, процентная ставка, валютный курс, реальный ВВП, инфляция.
Модель обладает как достоинствами, так и недостатками.
Достоинства
1) включает в рассмотрение влияние нескольких экономических факторов на изменение доходности отдельных акций;
2) предусматривает меньшее количество исходных допущений.
Недостатки:
1) в рамках теории заранее не обусловливается перечень факторов;
2) требует привлечения сложного аппарата математической статистики.
7. Основные принципы выбора инвестиционного портфеля
1. При анализе операций с портфелем активов могут ставиться 3 основные задачи:
а) достижение максимально возможной доходности;
б) получение минимально возможного риска;
в) получение приемлемого значения комбинации «доходность-риск».
2. Инвесторы предпочитают высокую ожидаемую доходность и низкое стандартное отклонение. Портфель ценных бумаг, который имеет наивысшую ожидаемую доходность при данном стандартном отклонении, называется эффективным портфелем.
3. Если существует возможность брать или предоставлять займы по безрисковой ставке, то один из эффективных портфелей оказывается лучше всех остальных (рыночный портфель). Он обеспечивает наибольшее отношение премии за риск к стандартному отклонению. Инвестор, не склонный к риску, предпочтет вложить часть своих денег в безрисковый актив, а часть – в рыночный портфель. Безразличный к риску инвестор вложит в этот портфель все свои средства или даже возьмет займ для дополнительных инвестиций в рыночный портфель.
4. Риск каждой акции необходимо учитывать на сам по себе, а по вкладу в портфельный риск. Этот вклад зависит от чувствительности акции к изменчивости стоимости портфеля, измеряемой показателем β.
5. Если анализируются целесообразность дополнительного включения в портфель одного актива, то задача оптимизации сводится к анализу последствий объединения 2-х активов. Добавление в портфель безрискового актива уменьшает доходность портфеля при этом риск портфеля уменьшается прямо пропорционально доле этого актива.