Метод дисконтированных денежных потоков

долговой капитал – есть фиксированная доходность: вы кладете деньги в банк, получаете фиксированный процент годовой. Если на них покупаете какой-то актив, банк не берет дополнительные деньги за рост актива, только по процентам

акционерный капитал – не рассчитан на фиксированную доходность; инвесторы готовы к тому, что стоимость их инвестиций не фиксирована, и что они могут получить большой доход, а могут и ничего не получить.

ГУД ТУ НОУ: долговой капитал дешевле, чем акционерный: проще взять долг, чем пустить к себе соинвестора-акционера.

Фундаментальная оценка бизнеса, не учитываются колебания цен на рынке, а оценивается вся компания целиком, без всяких мелких сделок по акциям.

Время – деньги, а бизнес весь стоит столько, сколько стоят все свободные денежные потоки от даты оценки до бесконечности, приведенное к сегодняшнему дню.

Чтобы посчитать, нужно иметь прогноз на пять-десять лет.

Как справиться с бесконечностью? У нас есть прогноз, на пять лет, например, есть какие-то основные финансовые показатели – считаем денежный поток, на который могут претендовать кредиторы и акционеры.

Оборотный капитал может меняться. Это самый завязанный в бизнесе капитал (краткосрочные активы минус краткосрочные обязательства – самая простая схема)

Beta – мера волатильности, ещё какие-то слова

Увеличение оборотного капитала съедает частично свободный денежный поток.

Есть два метода, сколько в конце прогнозного периода компания будет стоить в бесконечности.

Метод мультипликатора: в год 6 ЕБИТДА 100, взяли мультипликатор, получили стоимость фирмы на конец прогнозного периода и эту величину дисконтируем на сегодняшний день

Как понять, что мы не проебались с оценкой в бесконечность? Мы берем эту стоимость и делим на ЕБИТДУ первого запрогнозного года. И смотрим, насколько он вообще реален.

Заключение о справедливости стоимости.

То, чем занимаются инвестиционные банки, когда решение о сделке принимается не единолично. В контексте большой компании

Олег Тодуа. Споры из сделок слияния и поглощения.

08.12.18

Споры из акционерных соглашений, ДПК акций, кредитных соглашений, гарантии/личное поручительство, опционные соглашения, side matters.

1. Возникновение споров до подписания

2. После подписания и закрытия

Особенности до подписания:

• Есть ли юридически обязывающие документы, которые можно предъявить контрагенту? В контексте английского права есть

• Обязанность добросовестно вести переговоры?

• Место и способ разрешения споров

• Обязательство приложить все/разумные усилия – best endeavours/reasonable endeavours

Споры до подписания и закрытия

• Наличие юридически обязывающего соглашения

• Споры вытекающие из нарушения заверений и гарантий

• Споры об обязанности передать акции и выполнить иные действия

• Споры, вытекающие из твоих блять листаний слайдов быстры

Правовая защита в английском договорном праве

• Взыскание убытков:

  • Цель – компенсация за причиненный ущерб, а не наказание виновного лица

  • Причинно-следственная связь

  • Обязанность минимизировать убытки (mitigation); Пример про то, что если ваш контрагент не хочет, допустим, принимать ваш товар, вы должны приложить все усилия, чтобы впарить его другому покупателю, тогда это будет mitigation – это ваша обязанность, потому что в противном случае суд может вам отказать

  • Заранее оцененные убытки (liquidated damages) и штрафные санкции (penalty clauses); с последним очень большие проблемы, потому что они могут выглядеть как скрытые штрафы, запрещённые по английскому праву  приводило к неисполнимости; сейчас если неустойка имеет какой-то экономический смысл, то её могут признать исполнимой. остальные (ниже) способы защиты – способы по equity.

• Реституция: возвратить несправедливо полученное за счёт истца, а не компенсировать ущерб; судебные запреты ещё играют существенную роль; внесение исправлений в договор

• Исполнение в натуре (specific performance)

  • Если убытки не обеспечивают адекватную защиту

  • Equitable remedy – всегда на усмотрение суда

Обеспечительные меры – очень много процессов инициируется, чтобы получить обеспечительные меры; допустим, если есть риск утраты имущества – например, оно будет выведено в ебеня, а сам оппонент скроется, можно применять их. В результате принятия таких мер может быть сохранена возможность исполнения решения, но может быть нанесен серьезный сиюминутный ущерб компании самой. Поэтому есть правила, когда можно получать обеспечительные меры. Эти правила строгие, и если говорить про Англию, там надо доказать несколько вещей, как, например, наличие хороших перспектив у иска, наличие необходимости у обращающегося лица (если мы точно знаем, что активы будут выведены), тест баланса удобства/неудобства (те неудобства, которые будут причинены другой стороне обеспечительными мерами, будут не такими большими) + детали каждой специфической юрисдикции. В арбитраже действуют арбитражные регламенты.

• Арест имущества

• Запрет на совершение определенных действий

  • Запрет на смену директоров без согласия истца

  • Запрет на регистрацию перехода акций

  • Запрет на ведение судебных/арбитражных процессов

• Обязание совершить определенные действия

• Назначение временного управляющего – вместо директора управляет компанией так, чтобы минимизировать убытки до окончательного решения суда о том, кто из акционеров правомочен управлять компанией. Кипрский суд назначил управляющего по холдинговой кипрской компании, у которой куча компаний в России. Бедный управляющий должен был следить, чтобы ничего не растащили. Кипрские управляющие обратились в российские суды, которые охуели (перед ними встал нетривиальный вопрос полномочий кипрского управляющего), но часть его полномочий признали даже вроде.

Арбитраж как способ разрешения споров: почему его выбирают?

• Что такое арбитраж? Ранее – термин третейский суд, который использовался для обозначения арбитража как способа разрешения спора, и состава арбитража, и института

• Основан на арбитражном соглашении

• Исключает юрисдикцию государственных судов за исключением ограниченного круга ситуаций

  • Отсутствие эффективных мер принуждения, но! исполнение обеспечивается государственными судами на основе международных актов и национального законодательства.

  • Полномочий арбитров по общему правилу распространяются только на стороны, но в целом соответствуют полномочиям государственных судов

Общие преимущества арбитража

• Гибкость и окончательный характер арбитражного решения, нейтральность и возможность исполнения в разных странах

• Особенно важные аспекты в контексте сделок M&A

  • Возможность выбора состава арбитража

    • Знание индустрии, экономические факторы (оценка стоимости, вопросы отчетности)

    • Государственные судьи не всегда осведомлены в этих вопросах

  • Конфиденциальность

    • Желание держать сам факт существования сделки в тайне

    • Конфиденциальная информация не должна дойти до конкурентов

  • Язык и другие параметры разбирательства (например, график)

    • На выбор сторон

  • Менее формальный процесс/более коммерческий подход

    • Арбитражный процесс может быть более дружелюбным (но не всегда!)

Если вы включаете арбитражную оговорку (Россия/Франция) о месте разбирательства в Англии, то НК1958 вы можете явиться и в России, и во Франции и исполнить решение. Есть конечно основания отказа, но такая вот жизнь.

Недостаточное количество информации об эффективности арбитров  решений нигде нет, потому что они конфиденциальны. Аргументы за и против все обычные: стоимость, нейтральность, конфиденциальность, гибкость, арбитры по выбору, время на разбирательство

Арбитражное разбирательство

• Естественно, никакого единого процессуального кодекса

• Арбитражный реламент, согласованный сторонами (UNCITRAL, LCIA, ICC)

  • Состав арбитража может вести арбитражное разбирательство таким образом, каким сочтет нужным

  • Стороны могут по своему усмотрению договориться о процедуре ведения разбирательства

  • Seat of arbitration / место арбитража. В любой нормальной стране свой закон об арбитраже, который может содержать императивные к арбитражному регламенту нормы.

• Обязательные положения lex arbitri – широкое толкование

  • Типовой закон ЮНСИТРАЛ (ст. 18) – «сторонам обеспечивается равное отношение, и каждой стороне должны быть предоставлены все возможности для изложения своей позиции»

Как передать спор в арбитраж? Он основан на соглашении + арбитражная оговорка; а когда 10 договоров, что, 10 арбитражей? Или можно объединить? Никакого простого решения для этого нет.

Процессуальные особенности