- •Материал
- •Об оценке эффективности инвестиционных
- •Проектов в Москве
- •Оглавление
- •Источник - http://www.Isa.Ru обращение к научной общественности
- •Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов
- •12. Основная литература 224 предисловие
- •Общие положения
- •Назначение рекомендаций
- •Основные принципы и методы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов
- •Инвестиционные проекты и различные виды их эффективности
- •Основные принципы оценки эффективности
- •Общая схема оценки эффективности
- •Особенности оценки эффективности на разных стадиях разработки и осуществления проекта
- •Денежные потоки инвестиционного проекта
- •Дисконтирование денежных потоков
- •Показатели эффективности инвестиционных проектов
- •Исходная информация и предварительные расчеты
- •Общие положения
- •Сведения о проекте и его участниках
- •Экономическое окружение проекта
- •Сведения об эффекте от реализации проекта в смежных областях
- •Денежный поток от инвестиционной деятельности
- •Денежный поток от операционной деятельности
- •Денежный поток от финансовой деятельности
- •Исходные данные для примеров
- •Оценка эффективности инвестиционного проекта
- •Оценка общественной эффективности инвестиционных проектов
- •Общие положения
- •Расчет денежных потоков и показателей общественной эффективности
- •Оценка эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров
- •Общие положения
- •Проверка финансовой реализуемости проекта
- •Оценка эффективности участия предприятия в проекте
- •Оценка эффективности проекта для акционеров
- •Финансовые показатели предприятий‑участников инвестиционного проекта
- •Оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня
- •Общие положения
- •Расчет денежных потоков и показателей региональной эффективности
- •Расчет денежных потоков и показателей отраслевой эффективности
- •Оценка бюджетной эффективности инвестиционных проектов
- •Общие положения
- •Расчет денежных потоков и определение бюджетной эффективности
- •Учет инфляции, неопределенности и риска
- •Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов
- •Общие положения
- •Показатели, описывающие инфляцию
- •Виды влияния инфляции. Рекомендации по прогнозу инфляции.
- •Учет влияния инфляции. Дефлирование.
- •Проверка финансовой реализуемости проекта с учетом инфляции
- •Оценка эффективности проекта с учетом инфляции
- •Учет неопределенности и риска при оценке эффективностиинвестиционных проектов
- •Общие положения
- •Формирование базисного денежного потока проекта и расчет показателей ожидаемой эффективности проекта
- •Анализ чувствительности
- •Метод варьирования параметров
- •Количественные характеристики устойчивости проекта
- •Метод сценариев
- •Проведение расчетов эффективности и использование их результатов
- •Практические рекомендации и критерии оценки показателей эффективности
- •Расчетный период и его разбиение на шаги
- •Ставка дисконта
- •Основные показатели эффективности
- •Альтернативная стоимость имущества
- •Проектная схема финансирования
- •Использование показателей эффективности при выборе инвестиционных проектов
- •Общие положения
- •Соотношения между различными проектами
- •Использование условий реализуемости и показателей эффективности при выборе проектов
- •Приложения приложение 1. Основные понятия и определения
- •П1.1. Инвестиционные проекты и их характеристики
- •П1.2.Экономическое окружение
- •П1.3. Ставка дисконта и учет систематического риска
- •П1.4. Реализуемость и эффективность инвестиционных проектов
- •П1.5. Внешние эффекты, общественные блага и общественные цены
- •Приложение 2. Состав проектных материалов
- •Приложение 3. Примерная форма представления информации п3.1. Представление исходной информации Сведения об инфляции
- •Сведения об инфляции
- •Представление исходных данных для определения денежного потока от инвестиционной деятельности
- •Исходные данные о капитальных вложениях
- •Состав и структура производственных основных средств по пусковым комплексам
- •Представление исходных данных для определения денежного потока от операционной деятельности
- •Объемы производства и реализации продукции
- •Текущие затраты на производство и сбыт продукции
- •Представление исходных данных для определения денежного потока от финансовой деятельности
- •Исходная информация об источниках финансирования
- •П3.2. Расчетные таблицы при оценке общественной эффективности проекта
- •Денежные потоки и показатели общественной эффективности проекта
- •П3.3. Расчетные таблицы при оценке финансовой реализуемости проекта и эффективности участия в проекте для предприятий и их акционеров
- •Отчет о прибылях и убытках (о финансовых результатах)
- •Показатели эффективности проекта для акционеров
- •П3.4. Расчетные таблицы для оценки эффективности проекта структурами более высокого уровня
- •Денежные потоки и показатели региональной эффективности проекта
- •П3.5. Расчетные таблицы для оценки бюджетной эффективности
- •Бюджетные денежные потоки и расчет показателей бюджетной эффективности
- •Приложение 4. Особенности оценки эффективности некоторых типов проектов
- •П4.1. Проекты, предусматривающие производство продукции для государственных нужд
- •П4.2. Проекты, реализуемые на действующем предприятии п4.2.1. Основные особенности
- •П4.2.2. Приростной метод
- •П4.2.3. Расчет по предприятию в целом
- •П4.3. Оценка эффективности инноваций и инновационных проектов п4.3.1. Общие положения и основные понятия
- •П4.3.2. Особенности оценки эффективности инновации
- •П4.3.3. Особенности оценки эффективности инновационных компонент проекта
- •П4.4. Особенности учета лизинговых операций п4.4.1. Основные понятия
- •П4.4.2. Влияние условий лизингового договора на затраты и доходы сторон
- •П4.4.3. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов, предусматривающих использование имущества на условиях аренды (лизинга)
- •П4.4.4. Особенности сравнения вариантов использования кредита и лизинга
- •П4.5. Проекты, реализуемые на основе соглашений о разделе продукции
- •П4.6. Оценка эффективности финансовых проектов
- •П4.6.1. Основные понятия
- •П4.6.2. Закрытый финансовый проект и показатели его эффективности
- •П4.6.3. Эмиссия облигаций и инвестиции в облигации
- •П4.6.4. Эмиссия акций и инвестиций в акции
- •П4.6.5. Портфель инвестора и хеджирование риска
- •П4.6.6. Пример оценки эффективности закрытого инвестиционного проекта со стороны дебитора (выбор схемы кредитования)
- •П4.6.7. Примеры расчета доходностей инвестиций в ценные бумаги Определение доходности инвестиций в гко и мко
- •Определение доходности инвестиций в офз и огсз
- •Оценка доходности инвестиций в акции
- •Формирование инвестиционного портфеля
- •Приложение 5. Оценка финансового состояния предприятия
- •Приложение 6. Особенности учета фактора времени п6.1. Различные аспекты фактора времени
- •П6.2. Определение и использование коэффициентов дисконтирования и распределения п6.2.1. Использование коэффициентов распределения
- •П6.2.2. Обоснование и общий вид формул для коэффициентов распределения
- •П6.2.3. Примеры оценки эффективности и финансовой реализуемости проекта с учетом неравномерности внутришагового распределения доходов и расходов
- •П6.2.4. Учет изменений ставки дисконта во времени
- •П6.3. Учет лагов доходов и расходов
- •Приложение 7. Расчет потребности в оборотном капитале п7.1. Общие положения
- •П7.2. Исходные данные
- •Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале
- •П7.3. Формулы для расчета потребностей в оборотном капитале
- •П7.4. Особенности расчетов потребности в оборотном капитале при оценке различных видов эффективности п7.4.1. Общественная эффективность.
- •П7.4.2. Эффективность участия в проекте
- •Приложение 8. Учет влияния инфляции и участия в проекте нескольких валют
- •П8.1.Обозначения
- •П8.2. Оценка эффективности инвестиционных проектов
- •П8.3. Номинальные и реальные ставки валютных кредитов
- •Приложение 9. Расчет затрат и налогов п9.1. Виды налогов и особенности их расчета
- •П9.2. Особенности учета некоторых видов затрат
- •Основная литература
- •Письмо г.О. Грефу
- •Институт системного анализа российской академии наук
- •1. Замечания общего характера.
- •2. Замечания по конкретным разделам Методики.
- •Приложение 2 Замечания по документу: «Методика расчета показателей и применения критериев эффективности региональных инвестиционных проектов».
- •Замечания общего характера
- •Замечания по отдельным пунктам Методики.
Метод сценариев
Более полную информацию об устойчивости проекта можно получить, используя метод сценариев, т.е. проводя расчеты эффективности применительно к различным возможным сценариям реализации проекта. Один сценарий от другого при этом может отличаться сразу по нескольким параметрам39.
Примечание. Обычно при не слишком больших изменениях параметров проекта соответствующие изменения показателей эффективности проекта выражаются зависимостями, близкими к линейным. Поэтому, если два расчета устойчивости показали, что проект остается эффективным при каких-то изменениях двух параметров, то он будет эффективным и в сценарии, котрому отвечают “средние” изменения сразу обоих параметров. Например, если проект будет эффективным, когда объем производства снизится на 20% при той же продолжительности строительства, и когда продолжительность строительства вырастет на 20% при тех же объемах производства, то он будет эффективным и в сценарии, когда продолжительность строительства увеличится на 10%, а объем производства сократится на 10%.
Следует иметь в виду,что, в отличие от расчетов устойчивости, все параметры в каждом сценарии должны быть совместимыми и, следовательно, взаимоувязанными. Например, при формировании сценариев, отвечающих разным темпам инфляции, можно одновременно и взаимоувязанно предусмотреть изменение цен на производимую продукцию и отдельные виды потребляемых ресурсов, процентных ставок, задержек платежей, а также спроса на продукцию предприятия.
Пример 9.4. Исследуется устойчивость сельскохозяйственного проекта к изменению погодных условий. Используя метод варьирования параметров, здесь можно оценить границу безубыточности для урожайности сельскохозяйственных культур. Интегральной оценки здесь получить нельзя из-за нереальности предположения, что в течение всего расчетного периода будут одинаковые погодные условия. При методе сценариев необходимо рассмотреть несколько сценариев, различающихся чередованием лет с разными погодными условиями (если к тому же известны вероятности, например, “сухих” и “дождливых” лет, по результатам расчетов можно оценить и вероятностное распределение ЧДД и математическое ожидание ЧДД — ожидаемый интегральный эффект проекта). Более того, при формировании соответствующих сценариев можно учесть, что при благоприятных погодных условиях не только повышается урожайность выращиваемых культур, но и снижаются закупочные цены на них.
Рассмотрение различных сценариев, в том числе — “опасных” для каких-либо участников, позволяет оценить возможные потери от неблагоприятных условий реализации проекта и предусмотреть меры по предотвращению или перераспределению указанных потерь, а при необходимости — уточнить размеры заложенных в расчет базисного денежного потока резервов и запасов и скорректировать организационно-экономический механизм реализации проекта.
В практических расчетах рекомендуется рассматривать сценарии, отвечающие:
разным прогнозам общего индекса инфляции, индексов цен и индекса внутренней инфляции (или иной характеристики изменения покупательной способности) иностранной валюты. В таких сценариях должны взаимоувязанно изменяться также цены на производимую продукцию и потребляемые ресурсы;
изменению налоговой системы;
разным природно-климатическим условиям реализации проекта;
появлению на рынке конкурирующей более дешевой продукции или технологии;
ужесточению разного рода норм и правил, требующих осуществления дополнительных затрат, и т.п.;
При расчетах денежных потоков для каждого сценария необходимо учесть особенности функционирования организационно-экономического механизма реализации проекта в соответствующих условиях. Если проект предусматривает получение кредита, то разным сценариях могут отвечать разные графики его погашения. Иногда условия кредита допускают, что в первые годы после получения кредита проценты не уплачиваются, а капитализируются. В этом случае соответствующие сроки также могут различаться для разных сценариев.
Набор рассматриваемых сценариев при этом формируется в соответствии с представлениями участников проекта о возможных рисках. Такого рода расчеты позволяют давать обоснованные ответы на любые вопросы типа “что будет с проектом, если...?” Кроме того, при выявлении “неблагоприятных” сценариев рекомендуется уточнить график реализации проекта или организационно-экономический механизм его реализации. Например, анализ таких сценариев позволит выявить ситуации, в которых выгоднее расширять производство и ситуации, в которых, наоборот, выгоднее его сокращать, продавая имеющееся оборудование. Для оценки эффективности подобных мероприятий иногда может использоваться метод опционов (для чего необходимо знать прогнозные рыночные цены каждого предполагаемого к покупке или продаже актива в каждом году реализации проекта)40.
В случае, если при некоторых сценариях, которых нельзя считать маловероятными, проект оказывается финансово нереализуемым, это следует учесть, внося соответствующие изменения в схему финансирования проекта и весь организационно-экономический механизм его реализации. Существенно, что при этом необходимо учесть всю деятельность участника (в том числе — не связанную с оцениваемым проектом) и размер его собственного капитала.
Несмотря на то, что для базисного денежного потока ЧДД положителен, при каких-то возможных сценариях, которых нельзя считать маловероятными, ЧДД может оказаться отрицательным. Такая ситуация свидетельствует о риске, связанном с реализацией проекта. В рекомендуемой системе расчетов такой риск должен учитываться при формировании базисного денежного потока. Поэтому получение отрицательного ЧДД при каких-то возможных значениях параметров проекта еще не означает, что проект неэффективен, и не является основанием для отказа от участия в нем. В подобных случаях необходимо еще раз, с учетом “степени возможности” соответствующего сценария, уточнить умеренно пессимистические значения исходных параметров проекта, заложенные в базисный денежный поток (поскольку именно этим способом неопределенные, “рискованные” денежные потоки “приводятся" к “безрисковым”) и соответственно скорректировать этот поток.
Вместе с тем не рекомендуется оценивать ожидаемый эффект проекта, усредняя значения ЧДД по какому-либо (даже достаточно представительному) набору сценариев. Это связано с тем, что каждый из этих ЧДД отражает эффект проекта при его реализации в условиях точного прогноза значений всех его параметров, тогда как ожидаемый ЧДД учитывает, что управление реализацией проекта осуществляется при неполной информации.