01 Января 2008г95.

Наименование	Млрд. долларов США	Млрд. евро
Государственный внешний долг Российской Федерации (включая обязательства бывшего СССР, принятые Российской Федерацией)	44,9	30,7
Задолженность странам-участницам Парижского клуба	1,8
Задолженность странам, не вошедшим в Парижский клуб	2,2
Задолженность бывшим странам СЭВ	1,5
Коммерческая задолженность бывшего СССР	0,7
Задолженность перед международными финансовыми организациями	5,0
Еврооблигационные займы	28,6
ОВГВЗ	4,5
Предоставление гарантий Российской Федерации в иностранной валюте.	0,6

Однако за последнее пятилетие наряду с сокращением государственного внешнего долга происходит быстрый рост внешнего долга банков и нефинансовых предприятий, относящихся к частному сектору.

За период с 2001 г. по 2004 г. внешний долг вырос на 44% до 215 млрд. долл. .(см. рис. 1). При этом долг частного сектора более чем утроился (с 35 млрд. долл. на конец 2001 г. до 110 млрд. на конец 2004 года), а государственный долг сократился на 7%, до 106 млрд. на конец 2004 года⁹⁶. Однако, следует отметить, что отношение внешнего долга России к ВВП снижается уже шестой год подряд (со 100% ВВП на конец 1999 г. до 36% ВВП на конец 2004 г.)⁹⁷.

Рис. 1. Совокупный внешний долг России

Источник: Центральный Банк России

Значительному масштабу внешних заимствований российских компаний и банков способствовали как объективные, так и конъюнктурные факторы.

К объективным факторам относятся широкие инвестиционные возможности международного рынка капиталов. На сегодняшний день существуют прецеденты размещения еврооблигационных займов российскими эмитентами на сумму свыше 1 млрд долл (Газпром, Сбербанк, Внешторгбанк). В то время как средний объем еврооблигационных займов в 2004г. составил – 300 млн. долл. Совокупный внешний долг страны, начавший снижаться в результате фактического отказа государства от новых заимствований и постепенного погашения Россией внешнего государственного долга, с 2002 г. за счет частных заимствований вновь стал расти, увеличившись почти на 56%, достигнув 272,6 млрд. долл. 1 янв. 2008г. по сравнению со 175,1 млрд. долл. на 1 янв. 2007г..⁹⁸

К конъюнктурным факторам относятся:

• Низкие процентные ставки на международном рынке капиталов. Так, на фоне ухудшения экономической конъюнктуры в американской экономике с начала 2000 г. политика ФРС США была направлена на снижение базовой процентной ставки, которая достигла 1%, самого низкого значения с 1958 г. Низкая учетная ставка ФРС делала привлечение на внешних рынках особенно привлекательным.⁹⁹;

• Быстрое укрепление рубля в 2003-2007гг., в результате чего реальные ставки по долговым инструментам, номинированным в долларах США (подавляющее большинство международных заимствований номинировано именно в долларах США), стали нулевыми или даже отрицательными, поэтому российским заемщикам стало выгодно привлекать капитал в долларах и размещать средства в рублях;

• Повышение кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня. В октябре 2003 г. Moody’s первым из ведущих агентств присвоило России инвестиционный рейтинг (Baa3), а в 2004 г. повысило прогноз суверенного рейтинга со «стабильного» на «позитивный». Fitch присвоило России «инвестиционный» рейтинг в ноябре 2004 г. (ВВВ-), а в августе 2005 г. повысило рейтинг на одну ступень выше минимального «инвестиционного» уровня (до ВВВ). S&P позже всех присвоило России «инвестиционный» рейтинг (ВВВ-) в январе 2005 г. В этой ситуации стало возможно использование международных капиталов для удовлетворения растущей потребности российских компаний в инвестициях. ресурсов. В то же время привлечение инвестиций в форме займов создает дополнительные риски для состояния платежного баланса в будущем и может обернуться масштабным оттоком капиталов в случае ухудшения экономической конъюнктуры. По мере роста внешней долговой нагрузки повышается вероятность скачков процентных ставок и обменных курсов, провалов котировок ценных бумаг на национальных рынках. В случае, если уровень долговой нагрузки высок, такие колебания могут стать причиной массовой неплатежеспособности национальных компаний.

Россия пока находится на определенной дистанции от вышеуказанного порога (см. рис. 2). В 2004 г. отношение задолженности негосударственного сектора к экспорту товаров и услуг составляло 45%¹⁰⁰. Однако существует риск быстрого приближения данного соотношения к пороговому значению в случае снижения объемов экспорта. Необходимо учитывать, что предельный уровень долговой нагрузки не может быть одинаковым для всех стран с развивающимися рынками и в данном случае соотношение в 60% является лишь приблизительным пороговым уровнем.

На сегодняшний день рост заимствований и накопленный внешний долг не является критическим для большинства индивидуальных российских заемщиков¹⁰¹.

Рис. 2. Отношение негосударственного внешнего долга к экспорту товаров и услуг (%).

Например, у российских нефтяных компаний коэффициент соотношения накопленного объема долга к EBITDA (доход до уплаты процентов, налогов, износа и амортизации и дивидендов) обычно составляет около 1, что соответствует уровню крупных западных нефтяных компаний.

Кредитоспособность России на сегодняшний день положительно оценивается ведущими международными рейтинговыми агентствами и нет каких-либо существенных оснований полагать, что нынешний уровень корпоративного внешнего долга несет серьезные риски.¹⁰².

В 2007-2009 гг. российская долговая политика направлена в первую очередь на снижение государственного долга по отношению к ВВП, проведение консервативной политики в области государственных заимствований, замещение государственного внешнего долга внутренними заимствованиями, развитие национального рынка государственных ценных бумаг, использование инструментов долговой политики, в частности госгарантий, для ускорения темпов социально-экономического развития страны; использование инструментов долговой политики при проведении денежно-кредитной политики с целью осуществления дополнительной стерилизации излишней денежной массы и борьбы с инфляцией и урегулирование внешней задолженности России по широкому кругу кредиторов¹⁰³

Для равномерного распределения нагрузки по обслуживанию внешней задолженности составлен график ее погашения (см. таблицу 2).

Таблица 2. График выплат по внешнему долгу в 2001-2010 гг. млрд. долл.

Структура долга	Год
	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
Российский долг:	7,5	7,7	8,1	5,1	7,4	3,0	4,8	4,2	1,4	1,3
еврооблигации	2,6	1,5	3,1	2,5	4,9	0,9	3,2	3,2	0,7	1,7
Привилегирован-ные кредиторы	2,8	4,4	3,8	2,0	2,1	1,9	1,4	0,9	0,6	0,5
Правительства иностранных государств	2,1	1,8	1,2	0,6	0,4	0,2	0,2	0,1	0,1	0
Советский долг:	4,1	5,0	5,2	5,2	5,2	5,8	6,8	7,4	8,9	8,8
Лондонский клуб	0,9	1,1	1,1	1,1	1,1	1,7	2,0	2,2	2,7	2,4
Парижский клуб*	1,1	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5	2,1	2,5	3,3	3,4
платежи государствам, не входящим в Парижский клуб	0,3	0,4	0,4	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5
Другие платежи	1,8	2,0	2,2	2,1	2,2	2,3	2,2	2,3	2,4	2,6
ОВГВЗ	0,3	0,3	3,8	0,2	0,2	2,5	0,7	2,9	0,1	0,1
Всего (без других платежей)	10,1	10,9	14,9	8,4	10,7	9,1	10,1	12,3	7,9	7,6
Всего	11,9	12,9	17,1	10,5	12,9	11,4	12,3	14,6	10,3	10,2
Платежи до реструктуризации	15,7	16,2	21,8	17,9	21,2	19,8	20,2	24,0	17,7	19,8

*После реструктуризации долга РФ Парижскому клубу

Источники: Минфин РФ, оценки Альфа-банка

В 2007-2009 годы Минфин планирует разместить государственные ценные бумаги РФ на общую сумму 897 млрд рублей. Учитывая действующие графики погашения «старых» выпусков, государственный внутренний долг России, выраженный в государственных ценных бумагах, увеличится с 1,32 трлн. руб. до 1,64трлн. руб..¹⁰⁴

  Предполагается, что к концу 2008 года будет гарантированно достигнута одна из основных целей долговой политики РФ, обозначенная еще в 2003 г., и объем государственного внутреннего долга превысит объем внешних долговых обязательств России. В результате, страна окончательно расстанется со своим финансовым прошлым, в котором главную роль играла задолженность по кредитам, привлеченным бывшим СССР.

Контрольные вопросы и задания.

1. Дайте характеристику государственного долга его структуры и выделите причины формирования внешнего долга.

2. Назовите последствия накопления совокупного государственного долга.

3. Каким образом либерализация экономики повлияла на формирование внешнего долга.

4. В чем заключается особое положение на рынке внешних заимствований стран, валюты которых являются резервными.

5. Дайте характеристику сущности процесса управления внешним долгом.

6. Какова связь между реформированием системы налогообложения и финансирования дефицита бюджета.

7. Назовите предел роста государственного и внешнего долга к ВВП.

8. Как определяется степень обремененности страны внешним долгом ?

9. Создает ли угрозы для экономики страны рост негосударственной составляющей внешнего долга ?

10. Дайте характеристику стратегий урегулирования внешнего долга.

11. Что представляет собой Лондонский, Парижский и Токийский клубы и как складываются дела у России с этими клубами?

12. Дайте характеристику основных направлений российской политики урегулирования внешней задолженности в 2007-2008гг.