VlasovaKrylovVorobyeva

Также можно использовать методы сравнительной оценки эффективности инвестиций. Одним из них является метод сравнительной эффективности приведенных затрат (метод минимума затрат).

При использовании этого метода выбор наиболее эффективного варианта (инвестиционного проекта) осуществляется исходя из минимума приведенных затрат. Иначе можно сказать, что из нескольких вариантов, по которым рассчитаны приведенные затраты, к внедрению принимается вариант, имеющий наименьшее значение приведенных затрат. Расчет проводится по следующей формуле:

Ci +EíKi ®min,

(5)

где Сi – текущие затраты по производству конкретных видов продукции в расчете на 1 год по i-му варианту, руб.; Ен – норма прибыли на капитал – норматив эффективности капитальных вложений, установленный инвестором, %; Кi – капвложения по i-му варианту инвестиционного проекта, руб.

К внедрению принимается тот инвестиционный проект, у которого сумма приведенных затрат остается минимальной в расчете на год. Это, как правило, такие инвестиционные проекты, реализация которых направлена на снижение издержек производства, и увеличения выпуска продукции при этом не происходит или расчет приведенных затрат осуществляется на сопоставимый (одинаковый) выпуск продукции как для нового, так и для базового вариантов.

Данный метод наиболее целесообразно внедрять, если в процессе реорганизации предприятий на них будет реализован инвестиционный проект, направленный на замену изношенных фондов, совершенствование технологии изготовления продукции, внедрение новых способов организации рабочих мест и новых методов управления.

В отдельных случаях при использовании этого метода рассчитывается годовой экономический эффект от реализации наиболее эффективного инвестиционного проекта. Расчет годового экономического эффекта проводится по следующей формуле:

Ý	ã	=é(Ñ	i +Å	Ê	á.ó	)-(Ñ i +Ê	)ù	À=
		ê á	í			í	í.ó ú
		ë					û
=(Ñái -Ñíi)À-(Êí.ó -Êá.ó)ÅíÀ=									(6)

= ÝñiÀ± ÊóÀ,

где Эг – годовой экономический эффект от реализации инвестиционного проекта, руб.; Сбi, Снi – себестоимость единицы конкретного

21

вида продукции (работ, услуг) по базовому и новому (наиболее эффективному) варианту, руб.; Кб.у, Кн.у – удельные капитальные вложения по базовому и новому варианту, руб.; Ен – нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений; А – сопоставимый объем производства одной и той же продукции в расчете на год, штук; Эсi – снижение (экономия) себестоимости единицы продукции от реализации наиболее эффективного варианта капитальных вложений, руб.; Ку – увеличение (минус) или уменьшение (плюс) капитальных вложений за счет реализации инвестиционного проекта, руб.

Если при реорганизации себестоимость конкретных видов продукции изменяется в разрезе отдельных периодов времени ее изготовления при использовании инвестиционных проектов, то предварительно следует рассчитать среднегодовую себестоимость единицы продукции и затем определить годовой экономический эффект или приведенные затраты.

Расчет среднегодовой себестоимости единицы продукции (Ссрi)

	проводится по формуле
	Ññði =	Ci1Ai1 +Ci2Ai2			+...+CiAiï	,	(7)
		Ai1	+Ai2	+...+Aiï

где Аi1, Аi2, …, Аiп – выпуск конкретных видов продукции по годам использования инвестиционного проекта, шт.; Сi1, Сi2, …, Сiп – себестоимость единицы конкретного вида продукции по базовому и новому варианту по годам использования инвестиционного проекта, руб.

Данный метод при реорганизации можно применять с учетом следующих ограничений: капитальные вложения осуществляются в одинаковые периоды времени по новому и базовому варианту и, как правило, в течение одного года; по базовому и новому варианту (по сравниваемым инвестиционным проектам) осуществляется выпуск одних и тех же видов продукции, имеющих равные цены.

Другим сравнительным методом выступает метод сравнения прибыли, который целесообразно применять в тех случаях, когда сравниваемые инвестиционные проекты различаются не только размером текущих и единовременных затрат на единицу продукции, но и величиной прибыли, и объемом выпуска продукции. От сравнения приведенных затрат следует перейти к сравнению получаемой прибыли. Более выгодным и, следовательно, целесообразным для внедрения признается тот вариант, который обеспечивает получение большей массы чистой прибыли за весь срок использо-

22

вания инвестиционного проекта. При этом капитальные вложения должны полностью амортизироваться за весь срок полезного использования инвестиционного проекта.

Расчет массы чистой прибыли в этом случае ведется по формуле

Ï÷i =Òýå.îÏ÷it,	(8)
t=1

где Пчi – сумма чистой прибыли за весь срок использования инвестиционного проекта, руб.; Пчit – масса чистой прибыли, полученная в t-м году от реализации инвестиционного проекта, руб.; Тэ.о – срок полезного использования инвестиционного проекта, который изменяется от t до Тэ.о, лет.

Определение массы расчетно-чистой прибыли за i-й год использования инвестиционного проекта (Пчit) может быть произведено по формуле

Ï÷it =Ai(Öi -Ci)-KiEí,

(9)

где Цi – цена конкретного вида продукции (работ, услуг) по новому и базовому варианту, руб.; Аi – выпуск конкретных видов продукции в i-м году, штук; Сi – себестоимость единицы конкретного вида продукции в i-м году, руб.; Кi – капитальные вложения на реализацию i-го варианта инвестиционного проекта, руб.; Ен – норматив эффективности капитальных вложений, устанавливаемый инвестором.

Следующим сравнительным методом выступает метод чистого дохода. Чистый доход (ЧД), определяемый как сальдо денежных потоков по операционной и инвестиционной деятельности за период, в течение которого используется инвестиционный проект, иначе говоря, за жизненный цикл инвестиционного проекта. Данный показатель применяется в тех случаях, когда абстрагируются от денежных потоков по финансовой деятельности, необходимой для реализации инвестиционного проекта.

Чистый доход за весь срок использования инвестиционного проекта рассчитывается по формуле

×Ä=åÄ÷i -åKi,	(10)
m m

где Дчi – сумма чистой прибыли и амортизации на i-м шаге или в i-м году, если шаг расчета равен одному году использования инвестиционного проекта, руб.; m – число шагов, за которое рассчи-

23

тываются денежные потоки по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, вызванные реализацией инвестиционного проекта; Кi – капитальные вложения, включая кредиты, необходимые для осуществления инвестиционного проекта на i-м шаге расчета или в i-м году, руб.

Если в процессе реорганизации предприятия необходимо разработать проект с длительным сроком реализации и осуществить выбор одного из вариантов, то используются методы определения эффективности проектов с дисконтированием.

Метод чистого дисконтированного дохода. Чистый дисконтированный доход – это разница между дисконтированным денежным доходом от операционной деятельности и единовременными затратами на инвестиции. Денежные доходы от операционной деятельности в данном случае понимаются как разность между стоимостью продукции по продажным ценам и издержками на ее производство. В издержки, как правило, не включаются затраты на амортизацию. Из дохода предварительно вычитается налог на прибыль, поэтому на практике доход определяется путем суммирования массы прибыли за вычетом налога на прибыль и амортизации.

Оценка эффективности инвестиционного проекта на основе метода чистого дисконтированного дохода позволяет принять управленческое решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта, исходя из сравнения суммы будущих дисконтированных доходов с требуемыми для реализации инвестиционными издержками (капитальными вложениями).

Критерий принятия управленческих решений о целесообразности реализации инвестиционного проекта одинаков для любых видов инвестиций и организаций: если чистый дисконтированный доход положителен (значение больше нуля), инвестиционный проект следует принять, и наоборот. Положительное значение чистого дисконтированного дохода означает, что текущая стоимость доходов превышает инвестиционные затраты и, как следствие, обеспечивает получение дополнительных возможностей для увеличения благосостояния инвесторов. Нулевое значение чистого дисконтированного дохода является недостаточным основанием для принятия решения о реализации инвестиционного проекта.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД, руб.) можно рассчитать по формуле

×ÄÄ=åÄ÷iÊäi -åÊiÊäi,		(11)
m	m

24

где Дчi, Кi – имеют те же значения, что и в предыдущих формулах данного параграфа; Кдi – значение коэффициента дисконтирования в i-м году.

При этом коэффициенты дисконтирования денежных потоков к году осуществления инвестиционных издержек (к году 0) могут быть определены по формуле

	Êä =		1	,	(12)
		(1+Å)t

где Е – ставка дисконтирования (требуемая норма прибыли); t – год получения дохода.

Следующий метод оценки эффективности инвестиционного проекта – метод рентабельности.

Рентабельность (индекс доходности) – отношение приведенных денежных доходов к инвестиционным расходам. Возможно и другое определение рентабельности (индекса доходности) – это отношение приведенных денежных доходов к инвестиционным расходам, приведенным на начало реализации инвестиционного проекта. Последнее определение применимо к ситуациям, когда капитальные вложения в инвестиционный проект осуществляются в течение ряда лет.

Для расчета индекса доходности используется та же информация о дисконтированных денежных потоках, что и при исчислении чистого дисконтированного дохода.

Общая формула для расчета индекса доходности (Iд) выглядит следующим образом:

I	=	Äîáù	èëè I	=	Äîáù	,	(13)
ä		Ê	ä	Êä

где Добщ – общая сумма дисконтированного дохода за весь срок реализации инвестиционного проекта, руб.; К – первоначальные затраты (инвестиционные издержки) на реализацию инвестиционного проекта, руб.; Кд – приведенные капитальные затраты к началу реализации инвестиционного проекта, если инвестиции осуществляются в течение ряда лет, руб.

Если индекс доходности будет равен 1, то будущие приведенные денежные доходы будут равны вложенным средствам, и фирма получит прирост дохода в пределах заданной нормы прибыли. В этом случае проект принимается при дополнительных исследованиях, например если норма прибыли, заложенная при расчете эффективности инвестиционного проекта, будет больше, чем норма прибыли

25

на капитал, рассчитанная в целом по фирме. Если индекс доходности больше 1, то проект принимается, при индексе доходности меньше 1 проект отклоняется.

Метод дисконтированного срока окупаемости инвестиций. Это срок, за который окупятся первоначальные затраты на реализацию проекта за счет доходов, дисконтированных по заданной процентной ставке (норме прибыли) на текущий момент времени.

Первоначальные затраты – это затраты на приобретение, установку и пуск основных средств. Для упрощения считается, что первоначальные затраты возникают одновременно в момент пуска

вэксплуатацию оборудования или других основных средств. К первоначальным затратам могут относиться и оборотные средства, необходимые для реализации инвестиционного проекта.

Сущность метода дисконтированного срока окупаемости состоит

втом, что из первоначальных затрат на реализацию инвестиционного проекта последовательно вычитаются дисконтированные денежные доходы с тем, чтобы окупились инвестиционные издержки. Таким образом, дисконтированный срок окупаемости включает такое количество лет реализации инвестиционного проекта, которое необходимо для его окупаемости. Достоинство метода состоит в том, что он имеет четко выраженный критерий приемлемости инвестиционных проектов. При использовании этого метода проект принимается, если он окупит себя за экономически оправданный срок своей реализации.

Метод определения внутренней нормы прибыли. Внутренняя норма прибыли представляет собой ту расчетную ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период использования инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Иначе можно сказать, что внутренняя норма прибыли – это процентная ставка (ставка дисконтирования), при которой чистая приведенная стоимость становится равной нулю.

Точная величина внутренней нормы прибыли (Евн) может быть определена по формуле линейной интерполяции:

Å		=Å +	×ÄÄïîë(Å2 -Å1)	,	(14)
			×ÄÄïîë +×ÄÄîòð
	âí	1

где Е1 – последняя высшая ставка дисконтирования, при которой чистый дисконтированный доход имеет положительное значение; Е2 – ставка дисконтирования, при которой чистый дисконтирован-

26

ный доход имеет отрицательное значение; при этом Е2 должна быть на один пункт выше Е1 (например, если последняя, наивысшая ставка дисконтирования равна 0,17 (17%), то Е2 должна быть равна 0,18 (18%)); ЧДДпол – чистый дисконтированный доход при наивысшей ставке дисконтирования (Е1), при которой он имеет положительное значение; ЧДДотр – чистый дисконтированный доход при ставке дисконтирования Е2, при которой он имеет отрицательное значение.

В общем случае внутренняя норма прибыли отражает возможно достижимый уровень рентабельности инвестированного капитала. Предложение по реализации инвестиционного проекта можно принимать, если внутренняя норма прибыли превышает процентную ставку по депозитным вкладам в банке и не ухудшает рентабельность капитала, рассчитанную в целом по предприятию. Если имеется несколько инвестиционных проектов, то предпочтение отдается тому из них, у которого внутренняя норма прибыли имеет наибольшее значение.

Таким образом, метод внутренней нормы прибыли содержит информацию о возможном процентном доходе от инвестиций. Критерий принятия решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта основывается на превышении расчетной внутренней нормы прибыли проекта над нормой прибыли, которую требует инвестор. Рассмотренный метод оценки эффективности инвестиций рекомендуется использовать при возрастающих значениях годовых доходов в процессе всего периода использования инвестиционного проекта.

Метод аннуитета – равномерного распределения общей суммы платежей по годам использования инвестиционного проекта. Иначе его называют методом ежегодного взноса в счет погашения долга. При использовании этого способа размер ежегодного платежа определяется по формуле

	Êñ =Êî		Å(1+Å)n		=ÊoÊàí,	(15)
		(1+Å)n -1

где Ко – современная общая стоимость платежа, руб.; Кс – приведенная стоимость ежегодного платежа или капитализированная стоимость повторяющегося платежа, руб.; Кан – коэффициент аннуитета; n – количество лет реализации проекта, годы; Е – заданная процентная ставка.

Коэффициент аннуитета показывает размер постоянных ежегодных платежей, современная стоимость которых равна 1 руб., для

27

заданного количества лет (n) при заданной процентной ставке (Е). Следовательно, экономический эффект в расчете на год по методу аннуитета можно определить по следующей формуле:

Ýãîä =Äãîä -Êñ,

(16)

где Эгод – экономический эффект в расчете на год, руб.; Дгод – денежный доход за один год использования инвестиционного проекта при равномерном получении денежных доходов, руб.; Кс – приведенная стоимость повторяющегося платежа, руб.

По представленным расчетам собственники принимают окончательное решение по выбору варианта проведения той или иной формы реорганизации предприятия.

До начала реорганизации, при ее планировании, а также по завершению работы необходимо проводить расчет финансовых коэффициентов, выбирая из четырех групп наиболее значимые. Как правило, используют коэффициенты общей и абсолютной ликвидности, чистый оборотный капитал, коэффициент финансового риска, коэффициенты рентабельности и оборачиваемости капитала. Эти расчеты осуществляются, чтобы показать собственникам, что в результате реорганизации финансовое состояние предприятий улучшилось.

28

ГЛАВА 2. ОБЩИЙ ПОРЯДОК ПРОВЕДЕНИЯ ПРОЦЕССА РЕОРГАНИЗАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЯ

2.1. Организационная и финансово-экономическая работа по подготовке реорганизации юридических лиц

Реорганизация представляет собой одну из форм создания либо ликвидации предприятия. В результате реорганизации прекращается или изменяется правовое положение юридического лица, а права и обязанности переходят от одного предприятия к другому.

Процедура реорганизации общества с ограниченной ответственностью регулируется Федеральным законом от 08.02.1998 № 14-ФЗ (ред. от 29.12.2012) «Об обществах с ограниченной ответственностью» и ст. 92 Гражданского кодекса РФ (часть первая) от 30.11.1994 № 51-ФЗ (ред. от 07.05.2013) «Реорганизация и ликвидация общества с ограниченной ответственностью».

Согласно п. 2 ст. 54 Федерального закона «Об обществах с ограниченной ответственностью» от 08.02.1998 № 14-ФЗ общее собрание участников общества, реорганизуемого в форме разделения, принимает решение о такой реорганизации, о порядке и об условиях разделения общества, о создании новых обществ и об утверждении разделительного баланса.

Решение о реорганизации ООО принимает исключительно общее собрание участников. ГК РФ (ст. 92) и Федеральный закон от 08.02.98 № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью» (п. 8 ст. 37) устанавливают необходимость получения согласия всех участников общества для принятия решения о реорганизации в любой форме. Созыв общего собрания, извещение о нем участников, предоставление им материалов к общему собранию и проведение собрания осуществляются в порядке, предусмотренном уставом общества.

На общем собрании участников утверждается Протокол о разделении ООО. На данном собрании принимаются следующие основные решения и заносятся в протокол:

–о реорганизации ООО в форме разделения;

–об утверждении главы разделительной комиссии (руководящего процессом разделения);

–о порядке и условиях разделения общества (пропорциях деления, сроках проведения разделения и т. п.);

–о распределении или продаже долей, находящихся на балансе общества (причем продажа, изменяющая размеры долей, осущест-

29

вляется по единогласному решению участников общества (ст. 24 Федерального закона от 08.02.98 № 14-ФЗ);

–о создании новых обществ (с указанием названий закрываемого и открываемого обществ);

–об утверждении разделительного баланса(передаточного акта). Процедура реорганизации акционерных обществ регулируется

Федеральным законом «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 № 208-ФЗ (ред. от 05.04.2013).

Решение вопроса о реорганизации Общества относится к компетенции общего собрания акционеров и принимается большинством в три четверти голосов акционеров – владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров.

Согласно ст. 15 Федерального закона «Об акционерных обществах» общество может быть добровольно реорганизовано в порядке, предусмотренном настоящим Федеральным законом. Особенности реорганизации общества – субъекта естественной монополии, более 25% акций которого закреплено в федеральной собственности, определяются Федеральным законом, устанавливающим основания и порядок реорганизации такого общества (в ред. Федерального закона от 24.05.1999 № 101-ФЗ).

Другие основания и порядок реорганизации общества определяются ГК РФ и иными федеральными законами.

Формирование имущества обществ, создаваемых в результате реорганизации, осуществляется только за счет имущества реорганизуемых обществ (п. 3 введен Федеральным законом от 07.08.2001 № 120-ФЗ).

Общество считается реорганизованным, за исключением случаев реорганизации в форме присоединения, с момента государственной регистрации вновь возникших юридических лиц.

При реорганизации общества в форме присоединения к нему другого общества первое из них считается реорганизованным с момента внесения в единый государственный реестр юридических лиц записи о прекращении деятельности присоединенного общества (в ред. Федерального закона от 07.08.2001 № 120-ФЗ) .

Государственная регистрация вновь возникших в результате реорганизации обществ и внесение записи о прекращении деятельности реорганизованных обществ осуществляются в порядке, установленном федеральными законами.

Реорганизуемое общество после внесения в единый государственный реестр юридических лиц записи о начале процедуры реорганизации дважды с периодичностью один раз в месяц помеща-

30