118Расчет дисперсии

Мероприятие	Полученная прибыль (л), тис. руб.	Число слу­чаев на­блюдения <*>	(я - х), хА = 1б, хб=20	<х-х)^а	(х-х)Ч
А:
1	12,5	48	-2,5	6,26	300
2	20	42	5	25	1050
3	12	30	-3	9	270
Итого	15,0	120	—	—	1620
В:
1	15	24	-5	25	600
2	20	40	0	0	0
3	27,5	16	7,5	56,25	900
Итого	20	80	—	—	1500

Прибыль, полученная при вложении капитала банкав различные мероприятия

Таблица 3.7 Мероприятие		Полученная прибыль, дел. ед.	Число случаев получения дайной суммы прибыли
А:	1	80	120
	2	180	200
	3	260	80
Итого		—	400
Б:	1	120	80
	2	180	60
	3	300	20
Итого		—	160
В:	1	100	120
	2	180	100
	3	240	80
Итого		—	300

-t-....-м Таблица3.8 Таблица расчета показателей вариации Мероприятие	X	f	xf	Р(х) = = Ш	Р(х)х	К - X	(х-х)*
А
1	80	120	9600	0,3	24	-86	7396	887520
2	180	200	36000	0,5	90	14	196	39200
3	260	80	20800	0,2	52	94	8836	706880
Итого		400	66400	1,0	166	—	—	1633600
Б:
1	120	80	9600	0,5	60	-45	2025	162000
2	180	60	10800	0,375	67,5	15	225	13500
3	300	20	6000	0,125	37,5	135	18225	364500
Итого		160	26400	1,0	165	—	—	540000
В:
1	100	120	12000	0,4	40	-64	4096	491520
2	180	100	18000	0,333	59,9	16	256	25600
3	240	80	19200	0,267	64,1	76	5776	462080
Итого		300	49200	1,0	164	—	—	979200

Произведем расчет необходимых показателей (табл. 3.8).

Мероприятие А: х = Ixf/Ef « 66400/400 = 166 ден. ед. или х = Р(х)х = 166 ден. ед.; а = Vl633600/400 = 63,91 ден. ед.; v - (63,91/166)100% = 38.5%.

Мероприятие Б:х- 165 ден. ед.; о = 58,09 ден. ед.; v = 35,2%.

Мероприятие В: х = 164 ден. ед.; а = 57,13 ден. ед.; v = 34,8%.

Расчеты показали, что при вложении капитала в мероприятие В значение коэффициента вариации наименьшее. Следовательно, вложение капитала необходимо сделать в это мероприятие несмо­тря на то, что среднее значение ожидаемой прибыли в мероприя­тиях Л и Б выше.

8. АНАЛИЗ ОПЕРАЦИЙ КОММЕРЧЕСКОГО БАНКА С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ

Для уменьшения риска и увеличения доходов коммерческие бан­ки проводят диверсификацию активных операций, т, е. распреде­ляют активы между различными видами операций и объектами вло-

жений. Среди активных операций коммерческого банка выделяют операции с ценными бумагами.

Ценной бумагой, согласно Гражданскому кодексу России, яв­ляете я документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуще­ствление или передача которых возможны только при его предъ­явлении.

Различают следующие виды ценных бумаг: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегатель­ный сертификат, банковская сберегательная книжка на предъяви­теля, акция, коносамент, приватизационные ценные бумаги и др.

Среди существующих ценных бумаг выделяют фондовые и ком­мерческие. К фондовым относятся акции и облигации. Коммерче­скими ценными бумагами являются коммерческие векселя, чеки, залоговые свидетельства и др. Фондовые ценные бумаги отличают­ся от коммерческих массовым характером эмиссии.

Кроме того, различают рыночные и нерыночные ценные бума­ги. Рыночные свободно продаются и покупаются (акции, облига­ции). Нерыночные ценные бумаги не имеют вторичного обращения (хождения на рынке). К ним относятся, например, акции трудово­го коллектива.

Под рынком ценных бумаг (фондовым рынком) понимают часть рынка капиталов, относящуюся к сфере кругооборота ценных бу­маг. Различают два вида рынка ценных бумаг: рынок котирующих­ся ценных бумаг и рынок некотирующихся ценных бумаг. Основ­ной организационной формой рынка котирующихся ценных бумаг является фондовая биржа. На ней осуществляются преимуществен­но операции по вторичному размещению ценных бумаг. Первичное размещение может производиться через фондовую биржу, но глав­ным образом это делается через банки и инвестиционные компании.

Рынок некотирующихся ценных бумаг реализует операции с ценными бумагами организаций, не отвечающих необходимым тре­бованиям. Они не могут быть допущены на биржу и поэтому назы­ваются некотирующимися. Такими ценными бумагами торгуют на внебиржевом (децентрализованном) рынке, где также могут об­ращаться и ценные бумаги, котирующиеся на фондовой бирже. Внебиржевой рынок состоит из широкой сети брокерско-дилер­ских фирм, на нем активно выступают и коммерческие банки.

По территории обращения ценные бумаги делятся на:

• региональные (облигации местных органов власти);

• национальные (ценные бумаги внутреннего фондового рын­ка);

• международные (ценные бумаги, свободно обращающиеся на территории других государств).

По эмитентам различают ценные бумаги:

• правительства и государственных учреждений;

• местных органов власти;

• акционерных обществ (корпораций);

4 хозяйственных предприятий;

4 иностранные.

Исходя из экономической природы финансовых активов различают долевые, долговые ценные бумаги и производные финан­совые инструменты.

Долевые ценные бумаги удостоверяют отношения совладения и долевого участия (например, акции). Долговые ценные бумаги опосредствуют кредитные отношения. К ним относятся облига­ции, сберегательные и депозитные сертификаты, векселя и др. К производным финансовым инструментам относятся фондовые ценности особого рода, в которых фиксируются промежуточные пра­ва партнеров в процессе заключения сделки. Они удостоверяют право на покупку или продажу других ценных бумаг по фиксиро­ванной в договоре цене (например, опционы, варранты, фьючерс­ные контракты и др.).

По сроку привлечения инвестиционного капитала различают цен­ные бумаги:

4 капитальные, которые обращаются на рынке капиталов (на­пример, акции, облигации);

4 денежные, которые обращаются на денежном рынке (напри­мер, векселя, сертификаты).

Банки приобретают большое количество ценных бумаг, эмитен­тами которых являются разнообразные по уровню надежности фирмы и компании. От степени их надежности зависит не только качество самой ценной бумаги, но и ее цена. Вследствие недостат­ка денежных ресурсов не всегда бывает возможным приобрести ак­тивы только финансово-устойчивых субъектов рынка. Поэтому банки приобретают и менее качественные ценные бумаги, которые позволяют им максимально снизить риск финансовых потерь. Этого как раз и можно достичь посредством диверсификации, т.е. покупки ценных бумаг недостаточно высокого качества, но у раз­ных эмитентов. Ценные бумаги, приобретенные банком с целью по­лучения дохода и поддержания необходимого размера ликвидно­сти, называются портфелем ценных бумаг. Его можно разделить на две группы. Первая группа — первичный резерв (инвестиции) — служит целям доходности банка. К этой группе можно отнести го-сударственные облигации. Вторая группа — вторичный резерв — предназначена для поддержания ликвидности байка. Как прави­ло, ликвидные активы не приносят большого дохода, ликвид­ность ценных бумаг зависит от сроков их погашения. Чем меньше этот срок, тем более ликвидно обязательство. Денные бумаги с длительным сроком погашения приносят наибольший доход, но сопряжены с более высоким риском, связанным с уменьшением их рыночной стоимости. При анализе структуры портфеля инвести­ций банка необходимо обратить внимание на то, чтобы часть цен­ных бумаг имела срок оплаты в текущем году. Это несколько сни­жает потенциальные убытки в случае, если банку нужно будет реализовать свои инвестиции. Ценные бумаги второй группы ре­ализуются при чрезмерном изъятии вкладов или резком увеличе­нии спроса на ссуды. Продажа их снижает ликвидность банка. Такое положение можно изменить, если дополнительно привлечь средства от населения или продать часть ценных бумаг первично­го резерва. Следовательно, активы первичного резерва решают проблему не только доходности, но н в определенной мере ликвид­ности банка.

Инвестиционная политика в области ценных бумаг банка долж­на быть направлена на поддержание соответствующих пропорций между первичным и вторичным резервами ценных бумаг, а также использование активов обоих резервов строго в соответствии с их назначением.

Рассмотрим анализ банковских операций с фондовыми цен­ными бумагами: акциями и облигациями.

Акция — это ценная бумага, свидетельствующая о внесении ее владельцем некоторой суммы в капитал акционерного общества. Дер­жатель акций становится совладельцем этого общества и имеет право на участие в управлении или получении ежегодного фикси­рованного дивиденда.

В соответствии с порядком выплаты дивидендов акции разде­ляют на обыкновенные и привилегированные.

Дивиденды обыкновенных акций зависят от прибыли компании, оставшейся после выплаты доходов по облигациям и привилегиро­ванным акциям. Следует иметь в виду, что по обыкновенным ак­циям может быть выплачен больший доход, чем по привилегиро­ванным. Это связано с тем, что распределение остатка прибыли происходит только между держателями обыкновенных акций. В то же время по решению собрания акционеров дивиденды по обыкновенным акциям могут и не выплачиваться совсем. Приви­легированные акции дают право на заранее фиксированный диви- ю

денд, который не зависит от прибыли компании. Эти акции в отли­чие от обыкновенных, как правило, не дают права голоса на собра­нии акционеров. Их выпуск ограничен 25% уставного капитала.

Акции с учетом специфики оплаты бывают денежные и нату­ральные, а в зависимости от возможности участия в управлении де­лами — с правом голоса, без права голоса, с правом двойного голо­са и т.д.

Любая акция имеет номинальную стоимость (указана на ней) и рыночную стоимость (или курс), по которой она продается и поку­пается. Рыночная стоимость акции определяется множеством фак­торов, среди которых наибольшее значение имеют соотношение между спросом и предложением на них на рынке ценных бумаг, го­довой доход по акциям и норма ссудного процента. Влияние треть­его фактора связано с тем, что альтернативой помещения капита­ла в ценные бумаги является ссуда, т.е. одинаковые капиталы должны приносить одинаковый доход вне зависимости от формы, в которой они выступают. Курс акции можно рассчитать следую­щим образом, %:

„ Дивиденд

хЮО

Курс акции- Ссудный процент

или

„ Рыночная стоимость , _лл

Курс акции - номинальная стоимость ^{х 10}°*

Дивиденд, выплачиваемый по акции, представляет собой часть прибыли акционерного общества, предназначенной для распреде­ления между акционерами и приходящейся на одну акцию. Следо­вательно, доход по акциям напрямую зависит от прибыли органи­зации.

При определении доходности (эффективности) различных фи­нансовых операций используют годовые ставки простых и сложных процентов, называя их в этом случае эффективными. Для опреде­ления эффективной ставки простых процентов может быть ис­пользована следующая общая формула:

w w х К Р х n Р х Э

где w = S — Р — доход, полученный в результате инвестирования сум­мы Р; S — сумма, полученная в результате инвестирования сум­мы Р; п — срок финансовой операции в годах; д — срок финансо­вой операции в днях; К — количество дней в году

.

Эффективная ставка сложных процентов, которую используют ори определении доходности долгосрочных финансовых опера­ций, определяется по формуле:

i = = ф + w/P - 1.

При оценке доходности инвестиций и анализе финансового сос­тояния компании особое внимание нужно уделять показателю при­были данного общества, величине дивидендов на одну акцию, а так­же отношению текущего курса к величине годовой прибыли на каждую акцию. Эти показатели служат базовой информацией для верной оценки действительной стоимости акции.

Общую характеристику инвестиционного качества акции мож­но дать после расчета показателя — прибыли, пересчитанной на од­ну акцию

П_а=ЧП/т,

где ЧП — чистая прибыль, включая нераспределенную; m — коли­чество выпущенных акций. Эту формулу можно представить в ином виде;

_и ЧП АК

⁼ ТгГ ’ ’

АК m

где АК — акционерный капитал.

В связи с тем, что расчетная цена акции (Р_а) определяется отно­шением акционерного капитала к числу акций, т.е. Р_а « АК/m, пе­ресчитанная на одну акцию прибыль;

П -5П-. р = R,. • Р ^1Аа . _т. ^Га “к ^га-

АК

Размер прибыли на одну акцию зависит от рентабельности ак­ционерного капитала (Вк) и стоимости одной акции.

Отношение курсовой цены акции к величине прибыли, при­ходящейся на одну акцию, называется коэффициентом * курс/при­быль* (Кк;_л) и отражает престиж ценных бумаг на рынке:

К_к/„ = Р_к/П_а,

где Рк — курсовая (рыночная) цена акции.

В мировой практике коэффициент «курс/прибыль * определя­ют исходя из следующих расчетов:

_ Дд х (1 + Т„рДд)/П_ах ^к/п_ ТУП - Т_прд_д

Здесь Дд — дивиденды, выплачиваемые за прошлый год; ^прДд предполагаемый ежегодный прирост дивидендов (в долях единицы);

П_л1 — прибыль, ожидаемая в конце первого года; ТУП — требуе­мый уровень прибыльности (в долях единицы), который рассчиты­вается по формуле:

ТУП = БУ+р(УП-БУ),

где БУ — безопасный уровень или минимальный доход для инве­стора; УП — общерыночный средний уровень прибыльности по ценным бумагам (акциям), при котором р = 1; Р — коэффициент, отражающий связь конкретной ценной бумаги с общерыночным уров­нем цен (см. разд. 5.6).

Рассмотрим следующую ситуацию, которая может возникнуть при покупке акций.

Пример. По решению общего собрания акционеров и совета директо­ров акционерного общества дивиденды по акциям в общей прибыли за отчетный год составили 0,6. На каждую акцию по расчетам аналитиков в кон­це года будет приходиться 450 руб. прибыли. Следует ли инвестировать день­ги в эти фондовые ценности, если требуемый уровень прибыльности по ним равен 124% годовых, предполагаемый рост дивидендов в будущем равен 110% в год, а текущая рыночная цена этих акций 1000 руб.

Рассчитаем коэффициент «курс/прибыль *:

К_к/П = 0,6/(1,24 - 1,10) = 4,286.

Определим действительную стоимость акции (ДСА):

ДСА = 450-4,286 “1928,7 руб.

При заданных условиях расчет показывает, что курс акций и их дей­ствительная стоимость практически совпадают. Это свидетельствует о том, что рыночная цена в данный момент наиболее точно отражает реальную ценность акций. Инвестор может купить данные акции, так как курс да­же несколько ниже текущей цены, и получить в будущем доход.

Пример. Имеются следующие данные баланса о работе предприятия, а также сведения из «Отчета о финансовых результатах и их использова­нии»: