Фин.мен. Ильин
.pdfвысшая школа менеджмента
финансовый
менеджмент
Учебник
Под ред. доктора экономических наук, профессора В.В. Ильина
Рекомендовано Министерством образования Российской Федерации в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений, обучающихся по экономическим специальностям
Москва, 2010
УДК
ББК
Ф
Рецензенты:
Е.М. Шебалин — д-р экон. наук, проф. (Государственный университет управления);
И.Я. Лукасевич — д-р экон. наук, проф. (Всероссийский заочный финан- со-экономический институт)
Авторы:
В.В. Ильин, д-р экон. наук, проф. — гл. 1–9, 10–13;
Н.А.Сердюкова, д-р экон. наук, канд. физ.-мат. наук, доц. — гл. 2, 4, 5, 8, добавления; В.Н. Алексеев, д-р ист. наук, канд. экон. наук, проф. — гл. 11, 14;
В.Г. Ермилов, канд. экон. наук, доц. — гл. 10
Финансовый менеджмент: учебник / Под ред. В.В. Ильина. — М.:
ФИздательство «Омега-Л», 2011. — 000 с. — (Высшая шкода менеджмента).
ISBN 978-5-370-02062-9
Вучебнике подробно изложены сущность, цель и задачи финансового менеджмента, его теоретические основы, фундаментальные концепции управления финансами и финансовые инструменты, особенности организации финансового менеджмента в компаниях различных организационно-правовых форм, вопросы организации и управления финансовым обеспечением предпринимательства, анализ эффективности и совершенствование управления финансами, финансовое планирование, прогнозирование и бюджетирование, антикризисное управление, несостоятельность и реорганизация. Приведены необходимые, в том числе математические, понятия и термины, что существенно облегчает восприятие и усвоение материала.
Изложение всех основных направлений финансового менеджмента носит комплексный характер, поэтому учебник можно использовать для подготовки как специалистов, так и бакалавров и магистров в области экономики. Также он может быть полезен преподавателям и аспирантам экономических вузов, слушателям школ бизнеса, менеджерам, предпринимателям, специалистам экономических служб организаций.
УДК
ББК
ISBN 978-5-370-02062-9 |
© Коллектив авторов, 2010 |
|
© Оформление. ООО «Издательство |
|
«Омега-Л», 2010 |
ОГЛАВЛЕНИЕ
Введение .......................................................................................... |
7 |
Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО |
|
МЕНЕДЖМЕНТА |
|
1.1. Сущность, цель и задачи финансового менеджмента................ |
13 |
1.2. Фундаментальные концепции управления финансами |
|
и финансовые инструменты...................................................... |
22 |
1.3. Особенности организации финансового менеджмента |
|
в условиях различных организационно-правовых форм......... |
34 |
Глава 2. Математические модели оценки |
|
временной ценности денег |
|
2.1. Концепция учета временного фактора финансовых операций. |
|
Вычисление будущей и приведенной стоимости денег. |
|
Краткосрочные финансовые операции.................................... |
42 |
2.2. Понятие и оценка стоимости денег при аннуитете. |
|
Долгосрочные финансовые операции...................................... |
56 |
2.3. Использование будущей и приведенной стоимости в |
|
финансовых и инвестиционных расчетах................................ |
63 |
Глава 3. ИНФОРМАЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ |
|
ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА |
|
3.1. Система информационного обеспечения финансового |
|
менеджмента.............................................................................. |
75 |
3.2. Задачи и методы анализа финансовой отчетности.................. |
82 |
3.3. Финансовые показатели, коэффициенты и пропорции, |
|
используемые в финансовом управлении................................ |
88 |
Глава 4. РИСК И ДОХОДНОСТЬФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ |
|
4.1. Доходность и ее измерение...................................................... |
113 |
4.2. Вероятностные модели оценки доходности............................ |
117 |
4.3. Концепция учета и измерения риска...................................... |
119 |
4 |
Оглавление |
|
|
|
|
4.4. Измерение риска и дохода в условиях неопределенности...... |
135 |
|
4.5. Риск и теория полезности........................................................ |
149 |
|
|
Глава 5. Элементы портфельной теории |
|
5.1. Риск портфеля, его анализ и измерение.................................. |
161 |
|
5.2. Введение в модель оценки доходности финансовых |
|
|
|
активов CAPM.......................................................................... |
168 |
5.3. Математическая составляющая модели Г. Марковица |
|
|
|
выбора инвестиционного портфеля |
|
|
и ее современная критика........................................................ |
173 |
5.4. Модель оценки финансовых активов САРМ |
|
|
|
как обощение модели Марковица........................................... |
188 |
Глава 6. ОРГАНИЗАЦИЯ И УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМ |
||
|
ОБЕСПЕЧЕНИЕМ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА |
|
6.1. |
Классификация источников финансового |
|
|
обеспечения.............................................................................. |
200 |
6.2. |
Кратко- и среднесрочное финансирование............................ |
208 |
6.3. |
Долгосрочное долговое финансирование............................... |
225 |
6.4. Долгосрочное финансирование за счет |
|
|
|
акционерного капитала............................................................ |
230 |
6.5. Варранты и конвертируемые ценные бумаги.......................... |
237 |
|
|
Глава 7. ОЦЕНКА ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ |
|
7.1. |
Оценка акций........................................................................... |
249 |
7.2. Оценка облигаций...................................................................... |
255 |
|
|
Глава 8. Цена и структура капитала |
|
8.1. |
Понятие стоимости капитала................................................... |
263 |
8.2. Стоимость основных источников капитала............................ |
273 |
|
8.3. Структура капитала и система рычагов................................... |
287 |
|
8.4. |
Управление структурой капитала............................................ |
298 |
|
Глава 9. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ |
|
|
АКТИВАМИ |
|
9.1. Управление наличными денежными средствами.................... |
327 |
|
9.2. |
Управление дебиторской задолженностью............................. |
344 |
9.3. |
Управление товарно-материальными запасами...................... |
357 |
Оглавление |
5 |
Глава 10. Управление долгосрочными |
|
инвестиционными решениями |
|
10.1. Управление инвестициями и принятие инвестиционных |
|
решений.................................................................................... |
366 |
10.2. Прогнозные этапы инвестирования...................................... |
370 |
10.3. Методы оценки экономической эффективности |
|
инвестиционного проекта........................................................ |
375 |
10.4. Сравнение NPV и PI........................................................... |
395 |
10.5. Формирование и оптимизация бюджета |
|
капиталовложения.................................................................... |
397 |
10.6. Планирование долгосрочных инвестиций и оценка |
|
денежных потоков. Формирование инвестиционных |
|
проектов в условиях инфляции................................................ |
403 |
Глава 11. Анализ эффективности |
|
и совершенствование управления финансами |
|
11.1. Анализ эффективности управления финансами................... |
410 |
11.2. Использование формулы Du Pont при планировании |
|
прибыли.................................................................................... |
415 |
11.3. Увеличение доходности акционерного капитала путем |
|
использования финансового рычага....................................... |
418 |
Глава 12. УПРАВЛЕНИЕ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКОЙ |
|
12.1. Сущность и виды дивидендной политики.............................. |
425 |
12.2. Факторы, влияющие на дивидендную политику. |
|
Дробление и выкуп акций........................................................ |
433 |
Глава 13. ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ, |
|
ПРОГНОЗИРОВАНИЕ И БЮДЖЕТИРОВАНИЕ |
|
13.1. Финансовое планирование деятельности компании.............. |
439 |
13.2. Бюджетирование текущей деятельности............................... |
446 |
Глава 14. Антикризисное управление. |
|
Несостоятельность и реорганизация |
|
14.1. Кризис и антикризисное управление |
|
(теоретические аспекты).......................................................... |
459 |
14.2. Неплатежеспособность: причины и диагностика................. |
464 |
14.3. Экономическая сущность и признаки несостоятельности.... |
469 |
6 |
Оглавление |
|
|
|
|
14.4. Правовые процедуры несостоятельности (банкротства)...... |
486 |
14.5. Реорганизация: слияния, поглощения |
|
и реструктуризация.................................................................. |
511 |
Литература.................................................................................... |
533 |
Приложения.................................................................................. |
537 |
Глоссарий...................................................................................... |
547 |
ВВЕДЕНИЕ
Управление зародилось примерно 7 тыс. лет назад, но только с конца XIX в. и особенно в ХХ столетии, с развитием социального рыночного хозяйства, менеджмент выделился в самостоятельную область знаний. Менеджмент — это система со своими целями, внутренними правилами, нормами и законами, включающая совокупность технических процедур и методов практических действий по планированию, организации, мотивации и контролю, необходимых для достижения поставленных целей. В этой связи под менеджментом подразумевают «успешное управление», т.е. достижение цели с учетом ресурсных ограничений. В настоящее время образовались специализации в области менеджмента, в число которых вошел финансовый менеджмент. Таким образом, финансовый менеджмент — это методология эффективности корпоративных финансов.
В условиях рыночной экономики успех и выживание компаний зависят от финансовых решений, как прошлых, так и настоящих, поскольку они влияют на жизнеспособность компании, ее текущую финансовую устойчивость и обеспечивают постоянное финансовое равновесие в процессе развития. Роль финансов в управлении компанией постоянно менялась. Изначально финансовые менеджеры несли ответственность за формирование и увеличение фондов компании. После Великой депрессии (США, 1929–1933 гг.), сопровождавшейся финансовыми катастрофами, в сферу управления финансами было включено управление капиталом компании. В начале 1950-х гг. акцент был сделан на управление денежными потоками. Однако уже в начале 1960-х гг. в сферу финансового управления были включены процессы формирования финансовой политики и принятия финансовых решений, непосредственно влияющих на стоимость компании. Во второй половине 1960-х гг. на мировую экономику в значительной степени влияли инфляция, ограничения на кредитном рынке и высокая стоимость источников финансирования бизнеса. Поэтому эффективное
8 |
Введение |
|
|
|
|
использование дорогих и ограниченных финансовых ресурсов стало крайне важным. Рост соотношения собственных и заемных средств делает все решения по структуре капитала очень с точки зрения как риска невозврата кредита, так и возможностей роста стоимости компании за счет собственных источников.
Финансы предпринимательства становятся важным аспектом управления экономикой любой страны также и с социальной точки зрения. Если экономика функционирует эффективно, то получаемые доходы обеспечивают финансовыми ресурсами не только сами бизнескомпании, но и бюджет страны, другие целевые государственные органы и некоммерческие институты.
В современных условиях среди общих задач финансового менеджера особенно выделяют четыре главные направления:
1) оценка взаимосвязи и анализ одновременного движения материальных потоков, информации и денежных потоков. Финансовый менеджер ответствен не только за движение денежных потоков, но и за структурирование и контроль информационных и материальных потоков;
2) оценка взаимодействия между финансовыми решениями и другими управленческими функциями. Для эффективного функционирования компании в целом финансовый менеджер должен принимать во внимание эффективность научных исследований, маркетинга, стимулирование внедрения новых технологий и продуктов, кадровую политику, планирование и контроль и т.д.;
3) оценка взаимодействия процессов управления с окружающей внешней средой и способности компании адаптироваться к изменениям. Планирование и контроль должны обладать обратной связью (коррекционным механизмом), т.е. возможностью быстрой реакции на внешние изменения;
4) контроль, оценка и регулирование деятельности профит-центров (подразделений компаний, самостоятельно получающих прибыль).
Цели управления корпоративными финансами предусматривают:
максимизацию благосостояния акционеров компании;
максимизацию прибыли;
обеспечение минимизации уровня финансового риска;
стимулирование реализации принятых управленческих решений;
мотивацию с помощью финансов эффективной работы компании и деловой активности работников;
сбалансированность использования финансовых ресурсов на производственные и социальные задачи.
Введение |
9 |
|
|
Эти цели обусловлены тем, что каждый акционер стремится максимизировать свое богатство, выгодно вложить свои средства в какиелибо активы, приносящие в настоящем или будущем устойчивый доход, и обеспечить минимальный риск этих вложений.
Современная теория управления финансами главной целью бизнеса считает максимизацию благосостояния акционеров компании, которая реализуется в максимизации цены обыкновенной акции компании (другими словами, ее рыночной стоимости). Другие цели также влияют на формирование политики предприятия, но в меньшей степени.
Финансовый менеджмент как наука возник и развивался преимущественно в США. Для определения этапов развития финансового менеджмента достаточно посмотреть список нобелевских лауреатов по экономике и авторов наиболее известных инструментов и моделей, применяемых на практике и теоретически объясняющих процессы управления: Рагнар Фриш и Ян Тинберген «За создание и применение динамических моделей к анализу экономических процессов» (1969), Пол Энтони Самуэльсон «За научную работу, развившую статическую и динамическую экономическую теорию» (1970), Саймон Кузнец «За эмпирически обоснованное толкование экономического роста» (1971), Джон Ричард Хикс и Кеннет Эрроу «За новаторский вклад в общую теорию равновесия и теорию благосостояния» (1972), Василий Васильевич Леонтьев «За развитие метода “затраты — выпуск” и за его применение к важным экономическим проблемам» (1973), Гуннар Мюрдаль и Фридрих фон Хайек «За основополагающие работы по теории денег и экономических колебаний и глубокий анализ взаимозависимости экономических, социальных и институциональных явлений» (1974), Леонид Витальевич Канторович и Тьяллинг Купманс «За вклад в теорию оптимального распределения ресурсов» (1975), Милтон Фридмен «За достижения в области анализа потребления, истории денежного обращения и разработки монетарной теории, а также за практический показ сложности политики экономической стабилизации» (1976), Бертиль Олин и Джеймс Мид «За первопроходческий вклад в теорию международной торговли и международного движения капитала» (1977), Герберт Саймон «За новаторские исследования процесса принятия решений в рамках экономических организаций» (1978), Теодор Шульц и Артур Льюис «За новаторские исследования экономического развития в приложении к проблемам развивающихся стран» (1979), Лоуренс Клейн «За создание экономических моделей и их применение к анализу колебаний экономики и экономической политики» (1980), Джеймс Тобин «За анализ состояния финансовых
10 |
Введение |
|
|
|
|
рынков и их влияния на политику принятия решений в области расходов, на положение с безработицей, производством и ценами» (1981), Джордж Стиглер «За новаторские исследования промышленных структур, функционирования рынков, причин и результатов государственного регулирования» (1982), Жерар Дебре «За вклад в наше понимание теории общего равновесия и условий, при которых общее равновесие существует в некоторой абстрактной экономике» (1983), Ричард Стоун «За существенный вклад в развитие экономической науки» (1984), Франко Модильяни «За анализ поведения людей в отношении сбережений, что имеет исключительно важное прикладное значение в создании национальных пенсионных программ» (1985), Джеймс Макгилл Бьюкенен «За исследование договорных и конституционных основ теории принятия экологических и политических решений» (1986), Роберт Солоу «За вклад в теорию экономического роста» (1987), Морис Алле «За его новаторский вклад в теорию рынков и эффективного использования ресурсов» (1988), Трюгве Хаавельмо «За его разъяснения в основах теории вероятностей и анализ одновременных экономических структур» (1989), Гарри Марковиц, Мертон Миллер и Уильям Шарп «За вклад в теорию формирования цены финансовых активов» (1990), Рональд Коуз «За открытие и иллюстрацию важности трансакционных издержек и прав собственности для иституциональных структур и функционирования экономики» (1991), Гэри Беккер «За исследования широкого круга проблем человеческого поведения и реагирования, не ограничивающегося только рыночным поведением» (1992), Роберт Фогель и Дуглас Норт «За новое исследование экономической истории с помощью экономической теории и количественных методов для объяснения экономических и институциональных изменений» (1993), Джон Харсаньи, Джон Нэш и Райнхард Зелтен «За анализ равновесия в теории некоалиционных игр» (1994), Роберт Лукас «За развитие и применение гипотезы рациональных ожиданий, трансформацию макроэкономического анализа и углубление понимания экономической политики» (1995), Джеймс Миррлис и Уильям Викри «За фундаментальный вклад в экономическую теорию стимулов и асимметричной информации» (1996), Роберт Кархарт Мертон и Майрон Скоулз «За их метод оценки производных финансовых инструментов» (1997), Амартия Сен «За его вклад в экономику благосостояния» (1998), Роберт Манделл «За анализ монетарной и фискальной политики при различных обменных курсах и за анализ оптимальных валютных зон» (1999), Джеймс Хекман и Дэниел Макфадден «За развитие теории и методов анализа» (2000), Джордж Акерлоф, Майкл Спенс и Джозеф Стиглиц «За их анализ рынков с