Глава 2.Подходы к ценообразованию на производные ценные бумаги

Фондовый рынок с учетом времени исполнения сделок подразделяется на спотовый и срочный рынки. Срочный рынок также называют рынком производных финансовых инструментов. На этом рынке обращаются срочные контракты. Срочный контракт – это соглашение о будущей поставке предмета контракта. В основе контракта могут лежать различные активы, например ценные бумаги, фондовые индексы, валюта и собственно товары. Актив, лежащий в основе срочного контракта, называется базисным. Срочный контракт возникает на основе базисного актива, то есть является инструментом, производным от базисного актива. Поэтому срочные контракты получили название производных финансовых инструментов.

Производная ценная бумага– это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены, лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива.

Участник срочного рынка имеет дело не с самими акциями, облигациями или другими первичными ценными бумагами, а с документами, дающими ему право на совершение операций по их купле-продаже. Целью обращения этих ценных бумаг является получение дохода в виде прибыли от колебания цен биржевого актива, лежащего в их основе. Получение прибыли при операциях купли-продажи возможно при минимальных инвестициях в эти ценные бумаги, так как инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос. Это позволяет значительно увеличивать прибыльность таких операций. Срочный рынок выполняет две важные функции: согласовывать планы предпринимателей на будущее и страховать ценные риски в условиях неопределенности экономической конъюнктуры. Привлекательность срочного рынка состоит в том, что его инструменты являются высокодоходными, хотя и высокорискованными объектами инвестирования финансовых средств. К категории производных ценных бумаг относятся фьючерсные, опционные и форвардные контракты.

2.1. Фьючерсные контракты, их стоимость

Фьючерсный контракт– это стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.

В основе фьючерсного контракта может быть как реально существующий актив, так и любой абстрактный: процентная ставка, валютный курс, биржевой индекс. Целью фьючерсных сделок является страхование (хеджирование) от финансовых потерь в связи с неблагоприятной конъюнктурой на фондовом рынке, а также извлечение прибыли в результате спекулятивных операций на бирже.

Фьючерсный контракт стандартизирован по всем параметрам: вид актива, его количество, место, срок, форма расчета и др., кроме одного – цены. Получить положительную разницу в ценах от операций по его купле-продаже и становится целью заключения фьючерсного контракта.

Как любой биржевой товар, фьючерсный контракт имеет свою рыночную цену. Ее объективная основа – стоимость, от которой цена может отклоняться под воздействием спроса и предложения.

Стоимость фьючерсного контракта определяется как его цена, при которой инвестору равно выгодна покупка как актива на физическом рынке и его хранение до момента получения дохода по нему, так и фьючерсного контракта на этот актив. Тогда стоимость фьючерсного контракта определяется ценой актива на физическом рынке, сроком действия контракта, процентной ставкой, расходами на страхование и хранение актива, а также комиссионными, налогами, различиями в курсе валют и др. С учетом постоянных факторов стоимость фьючерсного контракта рассчитывается по формуле:

, (2.1)

где С_ф– стоимость фьючерсного контракта, руб.;

Ц_а– рыночная цена актива на физическом рынке, руб.;

П – банковский процент по депозитам;

t – число дней до окончания срока действия фьючерсного контракта или его закрытия.

Пример

Ц_а– 150 руб., П – 24 % годовых, t – 30 дней. Рассчитать стоимость фьючерсного контракта.

Если биржевой актив приносит доход, то расчет стоимости фьючерсного контракта проводится по формуле:

, (2.2)

где Д – средний размер дивиденда по акциям или процента по облигациям.

Пример

Ц_а– 120 руб., П – 24 % годовых, Д – 15 %, t – 60 дней.

Под влиянием спроса и предложения цена фьючерсного контракта может отличаться от его стоимости, а значит, появляется возможность получения прибыли.

Если стоимость фьючерсного контракта выше его рыночной цены, то это его недооценка. Инвестор может купить фьючерсный контракт и продать акции на физическом рынке. В результате этой операции он получит арбитражную прибыль:

, (2.3)

где ПР – прибыль, руб.;

Ц_ф– цена фьючерсного контракта, руб.

Если же стоимость фьючерсного контракта меньше его рыночной цены, то операция сводится к покупке акций на физическом рынке и продаже их по фьючерсному контракту в момент его исполнения:

. (2.4)

Проведение арбитражных операций приводит цены фьючерсных контрактов к их стоимости и в то же время обеспечивают тесную связь фьючерсного рынка с физическим рынком.