17. Справедливая стоимость как один из видов возможных оценок активов.

Аналитики и участники сделок купли-продажи для обоснования цен на инвестиционные активы применяют разные подходы: 1) стоимость копирования, воспроизводства (позиция активного покупателя, готового потратить время и силы на самостоятельное создание инвестиционного актива). За этим подходом стоит вопрос, сколько нужно затратить на создание подобного актива с нуля с аналогичной ценностью для инвестора; 2) экономические затраты (попытка понять позицию продавца). Применяя этот подход, необходимо выяснить, как много было вложено ресурсов в создание данного актива, ведь вряд ли продавец согласится расстаться с активом за цену, меньшую, чем он вложил; 3) сравнительная стоимость как цена по уже имевшим место на рынке подобным; 4) справедливая стоимость актива как сумма общих ожидаемых выгод от обладания активом.

Выбор базовой модели и конкретного алгоритма оценки справедливой стоимости актива в значительной степени зависит от отраслевой принадлежности.

Второй фактор, влияющий на выбор модели - степень контроля над принимаемыми решениями в компании, что часто определяется приобретаемой долей собственности. Модели для миноритарных и мажоритарных владельцев активов различаются учетом платы за контроль.

Плата (премия) за контроль - денежная оценка дополнительных выгод владения активом, возникающая при активном управлении денежными потоками, порождаемыми этим активом. Миноритарное владение, как правило, не дает дополнительных выгод и не порождает платы за контроль. Стоимость контроля — суммарная оценка справедливой стоимости актива при миноритарном владении и платы за контроль.

Третий фактор — уровень ликвидностей долей собственности на рынке.

Доходный подход к оценке активов — рассмотрение цены актива с позиции возможности получения от актива денежных выгод в будущем Горизонт анализа зависит либо от срока жизни актива, либо от обоснованного периода оценки, увязываемого с наличием конкурентных преимуществ, позволяющих получать доходность выше среднерыночного уровня.

Так как разные инвесторы обладают разным объемом информации, то аналитики подразделяют справедливую стоимость на внутреннюю и фундаментальную.

Алгоритм реализации конструкции дисконтирования выгод следующие. 1. Обоснование временного горизонта анализа (периода получения выгод).

2. Прогноз периодических чистых денежных поступлений во временном разрезе. 3. Обоснование стоимости денег. 4. Выбор метода отражения риска (в ожидаемые денежные потоки или через корректировку базовой ставки дисконтирования на премию за риск). 5. Пересчет каждого будущего потока к текущему моменту времени и их суммирование.

18. Временная структура процентных ставок и конструкция дисконтирования будущих выгод инвестирования.

Временная структура процентной ставки показывает значения складывающихся на рынке доходностей по безрисковым бескупонным инструментам с разным сроком жизни.

Ключевыми понятиями являются: спот-ставка - доходность до погашения бескупонной облигации с погашением через период t, например, r_0.1 - доходность с погашением через один год.

форвардная ставка r_tT - спот-ставка в момент времени t на отрезке Т - t. Например, r_5,6 - годовая ставка, действующая с пятого года от текущего момента времени до шестого года (т.е. один год).

r_tT = ()-1

Отсутствие арбитража позволяет выразить форвардные ставки следующим образом:

(1+ r_tT)^T-t = (1+r_{t. t+1})(1+r_t+1,t+2) (1+r_t+1,t+2,t+3)…(1+r_T-1,T)

Виды кривых доходности: 1. нормальная; 2 - горбатая; 3 - плоская; 4 – перевернутая.

«Нормальная» кривая показывает, что увеличение срока жизни актива приводит к росту ставок. Таким образом: r_0,1 < r_0,2 < r_0,3. Нормальная форма кривой характерна для ситуации, когда инвесторами на рынке ожидается нормальный рост экономики.

В большинстве случаев практических расчетов приведенной стоимости предполагается, что временная структура процентной ставки имеет нестандартный вид; инструменты разного срока обеспечивают одинаковую доходность: r₁ = r₂ = r₃ . Корректный расчет приведенной стоимости должен включать оценку ценообразования безрисковых активов разного срока и прогноз их изменения во времени.

Большая проблема применения концепции дисконтированных выгод - необходимость построения прогноза. Причем этот прогноз должен учитывать как собственно объективную возможность генерирования выгод со стороны актива, так и ожидания участников рынка, которые связаны с восприятием приходящей к ним информации.

Для решений, требующих первоначальных инвестиционных затрат, связанных с созданием или покупкой активов, популярным показателем получаемого эффекта инвестирования является показатель чистой приведенной стоимости.

Чистая приведенная стоимость показывает чистый эффект инвестиционного решения через сопоставление инвестиционных затрат с приведенной оценкой будущих выгод.

Количественно значение NPV показывает наращение вложенного капитала в результате данного инвестиционного решения.

Конструкция дисконтированных выгод может быть продемонстрирована для оценки купонных облигаций.

Например, справедливая цена облигации в рамках доходного подхода определяется; 1) сроком до погашения облигации (п), это период от даты оценки до даты погашения; 2) номиналом и купоном, который при фиксированной купонной ставке (CR) равен произведению номинала на купонную ставку; 3) Частотой выплат купонного дохода в течение года; 4) требуемой доходностью по облигации, отражающей кредитный риск эмитента-заемщика. Чем более рискованной рассматривают кредиторы ситуацию с выплатами по заемным средствам в компании-заемщике, тем выше кредитный риск и требуемая доходность.