- •Глава 1. Рынок ценных бумаг в системе рыночных бтношений 6
- •Глава 1. Рынок ценных бумаг в системе рыночных отношений
- •1.1. Экономическое содержание рынка ценных бумаг
- •1.2. Основы организации рынка ценных бумаг
- •1.3. Организация биржевых и внебиржевых рынков ценных бумаг
- •1.4. Развитие фондового рынка в Республике Беларусь
- •Глава 2. Виды ценных бумаг и их характеристики
- •2.1. Понятие ценных бумаг и их классификация
- •2.2. Основные характеристики операций с ценными бумагами'
- •2.3. Акции, их классификация и особенности
- •2.4. Облигации, их классификация и особенности
- •2.5. Депозитные и сберегательные сертификаты
- •Глава 3. Рынок государственных ценных бумаг
- •3.1. Необходимость и функции рынка государственных ценных бумаг
- •3.2. Структура государственных ценных бумаг в экономически развитых странах
- •3.3. Формирование рынка государственных ценных бумаг в Республике Беларусь
- •Глава 4. Вексельное обращение
- •4.1. Векселя и их классификация
- •4.2. История вексельного обращения
- •4.3. Функции векселя
- •4.4. Акцепт и протест векселей
- •4.5. Авалирование и домицилирование векселей
- •4.6. Учет и залог векселей
- •4.7. Казначейские и банковские векселя
- •4.8. Вексельное обращение в Республике Беларусь
- •Глава 5. Производные финансовые инструменты на рынке ценных бумаг
- •5.1. Общее понятие о производных ценных бумагах и их функциях
- •5.2. Опционы
- •5.3. Фьючерсы
- •Глава 6. Портфель ценных бумаг
- •6.1. Общее понятие о портфеле ценных бумаг
- •6.2. Портфельная политика
- •6.3. Инвестиционные риски и методы управления ими
- •6.4. Оптимизация портфеля ценных бумаг
- •Глава 7. Государственное регулирование рынка ценных бумаг республики беларусь
- •7.1. Лицензирование и аттестация профессиональных участников рынка ценных бумаг
- •7.2. Регулирование эмиссии ценных бумаг
- •7.3. Налогообложение операций с ценными бумагами
- •7.4. Финансовый контроль на рынке ценных бумаг
Большинство стран поощряют развитие внутреннего рынка ссудного капитала. Этот подход оправдывает себя, так как благода-
79
ря повышению открытости, ликвидности и эффективности внутреннего рынка ссудного капитала стимулируется иностранное участие в операциях внутреннего рынка.
Во многих странах частный рынок используется для расширения базы финансирования и мобилизации сбережений населения. Привлечение сбережений населения рассматривается в качестве одной из важных целей экономической политики в интересах сдерживания инфляционного давления и развития источников финансирования. Однако в ряде стран частный рынок используется лишь в той степени, в какой это выгодно по сравнению с заимствованием на рынке краткосрочного и долгосрочного ссудного капитала (США, Швеция) или по сравнению с внешним заимствованием. В некоторых странах поощряется разделение рынка, и доступ мелких инвесторов к рынкам государственных ценных бумаг осуществляется через посредничество финансовых учреждений, таких, как банки или взаимные фонды.
Подход, направленный на мобилизацию сбережений населения, оправдывает себя, так как на увеличение объемов первичного рынка государственных ценных бумаг влияет как привлекательность его инструментов в целом, так и степень учета интересов отдельных инвесторов. Среди групп потенциальных инвесторов особое место занимает население. Инвестиционные предпочтения внутри этой широкой группы значительно колеблются в зависимости от уровня доходов и размера сбережений, а также от опыта инвестирования сбережений, особенно если это происходит в условиях инфляции. Индивидуальные инвесторы предпочитают инструменты с высокой степенью ликвидности и отсутствием риска потери капитала, они менее чувствительны к колебаниям процентных ставок. Поэтому для привлечения сбережений населения государство, как правило, широко использует нерыночные инструменты. Их высокая ликвидность обеспечивается правом возврата эмитенту для погашения в любое время или по истечении определенного срока держания.
Важную роль играет минимальная номинальная стоимость государственных облигаций. При заинтересованности в широком распространении ценных бумаг среди различных слоев населения обычно применяются относительно низкие минимальные номинации.
Что касается других групп инвесторов, то при выборе методов привлечения их финансовых средств необходимо учитывать, что корпорации предпочитают ценные бумаги с относительно высокой ликвидностью и заинтересованы в покупке государственных ценных бумаг с относительно короткими сроками погашения. Небанковские финансовые институты, особенно страховые компании и пенсионные фонды, не предъявляют специфических требований, но наиболее чувствительны к колебаниям процентных ставок и цен на облигации и предпочитают долгосрочные обязательства. Иногда они выбирают нерыночные ценные бумаги, чтобы снизить риски потери капитала. А банки заинтересованы в приобретении определенного количества приносящих адекватный доход среднесрочных обязательств государства.
80
Правительство также может выходить на международные рынки капитала для диверсификации финансирования (источников и видов валют) и сведения к минимуму расходов. Примером являются Франция с ее регулярным графиком выпуска обязательств в экю, Италия, которая выпускает ценные бумаги в долларах США и иенах, Швеция, каждый год увеличивающая сумму займов в иностранной валюте, чтобы поддержать фиксированный обменный курс шведской кроны по отношению к экю.
Швеция служит интересным примером избранного организационного подхода к использованию трех видов рынка. Управление по национальному долгу Швеции разделено на различные департаменты. Департамент институционального рынка производит привлечение займов в шведских кронах на рынках долгосрочного и краткосрочного ссудного капитала. Департамент частного рынка осуществляет привлечение средств населения с использованием четырех инструментов, специально созданных для заимствования на частном рынке, — лотерейных облигаций, сберегательных сертификатов, счета национальных сбережений и счета национального долга. Департамент международного рынка заимствует средства в иностранной валюте в основном путем выпуска облигаций на Еврорынке (и национальных рынках) и с помощью программ выпуска казначейских векселей в иностранной валюте.
3.3. Формирование рынка государственных ценных бумаг в Республике Беларусь
Одним из важнейших элементов реформирования экономики Республики Беларусь в условиях перехода к рыночным отношениям является создание цивилизованного рынка ценных бумаг, государственных ценных бумаг в частности.
Участниками рынка государственных ценных бумаг в Беларуси являются:
Министерство финансов — эмитент, выступающий от имени Правительства Республики Беларусь. Этот орган выпускает ценные бумаги и несет от своего имени обязательства по ним перед владель цами ценных бумаг.
Национальный банк Республики Беларусь — экономический советник и финансовый агент Правительства по размещению, обслу живанию и погашению выпусков государственных ценных бумаг.
Инвесторы — профессиональные участники рынка ценных бумаг, юридические и физические лица, в том числе иностранные, владеющие облигациями, обладающие избытком финансовых средств, инвестируемыми в ценные бумаги Правительства.
Инвесторы, активно участвующие в фондовых операциях, выполняющие определенные требования финансовой достаточности и не имеющие нарушений в финансовой деятельности, допускаются Национальным банком к участию в первичном размещении ценных бумаг Правительства и имеют статус первичных инвесторов. В Республике Беларусь первичные инвесторы государственных облигаций - :->то
81
банки или филиалы банков на правах юридического лица, являющиеся профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Реализованный в Республике Беларусь институт первичных инвесторов, формирующих первичный рынок государственных ценных бумаг, по своему характеру наиболее близок к европейской модели.
Выделяют также группу финансовых посредников профессиональных участников рынка ценных бумаг, через которых осуществляется перераспределение свободных денежных ресурсов от инвесторов к эмитенту.
Министерство финансов, являясь эмитентом, определяет основные параметры каждой эмиссии государственных ценных бумаг: дату размещения, объем выпуска, срок обращения, дату погашения, вид эмитируемой ценной бумаги, владельцев облигаций. Спектр ценных бумаг Правительства, имеющих обращение на рынке государственных ценных бумаг, в некоторой степени определяется составом инвесторов на рынке
Первичное размещение облигаций в Республике Беларусь, как и в экономически развитых государствах, проходит в виде закрытого аукциона. Участники аукциона резервируют денежные средства в день его проведения и выставляют конкурентные предложения, в которых указывается цена покупки размещенных ценных бумаг. В неконкурентном предложении указывается сумма денежных средств, которую первичный инвестор готов направить для приобретения облигаций по средневзвешенной цене. Цены продажи облигаций (минимальную и средневзвешенную) при их первичном размещении определяет Министерство финансов. Предложения участников аукциона удовлетворяются в соответствии с их заявками по цене, установленной Министерством финансов, и более высокой. При недостаточном размещении облигаций в ходе аукциона используется система количественного тендера, при котором облигации приобретаются инвесторами по заранее установленной эмитентом цене продажи. Первичное размещение государственных облигаций осуществляется Национальным банком Республики Беларусь, который выступает в роли финансового агента Правительства.
В настоящее время структура рынка государственных ценных бумаг в Республике Беларусь представлена следующим образом:
государственные краткосрочные облигации (ГКО);
долгосрочные государственные облигации (ДГО);
государственные долгосрочные облигации с купонным дохо дом (ГДО).
Выпускаются и ценные бумаги Национального банка Республики Беларусь, которые по своей экономической сути близки к государственным ценным бумагам.
Выпуск государственных краткосрочных облигаций (ГКО) осуществляется с целью привлечения временно свободных средств юридических и физических лиц, в том числе иностранных, для возмещения дефицита республиканского бюджета.
ГКО выпускаются от имени Совета Министров Республики Беларусь и размещаются среди инвесторов на добровольной основе.
82
При этом эмиссия ГКО осуществляется регулярно, не реже одного раза в три месяца. Срок обращения составляет от одного до двенадцати месяцев. Выпуск облигаций признается состоявшимся в том случае, если продано не менее 10 % от общего их количества
ГКО являются дисконтными ценными бумагами. Их продажа может осуществляться по стоимости ниже номинальной по предлагаемым на аукционе ценам, но не ниже цен, установленных Министерством финансов в день проведения аукциона с учетом предложений Национального банка. Инвесторы получают доход по этим ценным бумагам в виде разницы между ценами реализации (погашения) и ценами приобретения облигаций.
Допускается продажа облигаций по среднесложившимся на аукционе ценам, но в этом случае заявленные количества приобретаемых облигаций могут быть ограничены по каждому выпуску.
В процессе выпуска ГКО функции централъно?о депозитария выполняет Национальный банк Республики Беларусь на основе договора, заключенного с Министерством финансов Это значит, что инвесторы, отобранные Национальным банком и осуществляющие первичное размещение ГКО, обязаны до начала аукциона перечислить на временный счет в Национальном банке средства для приобретения намеченного количества облигаций по предлагаемым ценам. Инвесторам, не выполнившим это требование, доступ на аукцион закрыт. После проведения аукциона Национальный банк обязан вернуть участникам излишне перечисленные или неиспользованные средства.
Первичные инвесторы, приобретшие на аукционе облигации, выполняют функции субдепозитариев. Основанием для этого служит договор, который в обязательном порядке заключается с Национальным банком. Субдепозитарии занимаются размещением облигаций на вторичных рынках (через биржи) и проведением расчетов по ним. Для обеспечения своевременности расчетов первичные инвесторы должны до срока погашения облигаций представить Национальному банку заявки на их погашение В свою очередь Национальный банк осуществляет расчеты с первичными инвесторами по погашению облигаций после поступления средств от Министерства финансов. В такой же срок после поступления средств от Национального банка первичные инвесторы обязаны рассчитаться с другими инвесторами за погашенные облигации. Погашение облигаций происходит в безналичной форме путем перечисления их номинальной стоимости первичным инвесторам в соответствии с количеством приобретенных на закрытом аукционе облигаций.
В процессе выпуска ГКО рассчитываются доходность и цены ГКО Республики Беларусь на первичном рынке ценных бумаг. Этим занимается Министерство финансов, которое в день проведения аукциона, учитывая рекомендации Национального банка и предлагаемые на аукционе цены, устанавливает минимальную и средневзвешенную цены продажи облигаций При этом общая годовая доходность ГКО рассчитывается по формуле
83
где П — общая годовая доходность, %; Н — номинальная стоимость ГКО, р.; Ц — цена продажи ГКО, р.; 365 — количество дней в году; Т — срок обращения ГКО данного выпуска, календарных дней.
При доразмещении годовая доходность ГКО рассчитывается по средневзвешенной цене, устанавливаемой Министерством финансов на аукционе.
Цена ГКО при доразмещении рассчитывается по формуле
где Ц|ф — цена продажи ГКО при доразмещении, р.; Пср — годовая доходность ГКО данного выпуска, рассчитанная по средневзвешенной цене, устанавливаемой Министерством финансов на аукционе, %; п — количество календарных дней, прошедших от даты аукциона до даты размещения.
Долгосрочные государственные облигации Республики Беларусь (ДГО) являются государственными ценными бумагами, выпускаемыми Министерством финансов по решению Совета Министров Республики Беларусь. Они могут использоваться первичными держателями при расчетах за товары (работы и услуги), могут выступать предметом залоговых обязательств. Срок обращения этих ценных бумаг — один год и более.
ДГО выпускаются в целях снижения темпов инфляции и исполнения республиканского бюджета по расходам, в связи с этим порядок их размещения совершенно отличается от ГКО.
По законодательству первичными держателями ДГО являются юридические лица Республики Беларусь, определяемые в установленном порядке Министерством финансов по согласованию с отраслевыми министерствами или другими центральными органами управления Эти юридические лица должны иметь специальные счета, на которые зачисляется определенное количество ДГО.
При работе с ДГО Национальный банк, на основании договора с Министерством финансов, выполняет функции центрального депозитария и платежного агента. Однако по решению Национального банка обслуживание держателей ДГО может проводиться через уполномоченные им депозитарии.
Законодательство устанавливает перечень документов, которые необходимо иметь при размещении выпуска ДГО:
договор между Министерством финансов и Национальным банком рга обслуживание выпусков ДГО;
Глобальный сертификат размещаемого выпуска, который со держит его основные параметры и передается Министерством фи нансов на хранение в депозитарий Национального банка;
84
• список первичных держателей, утвержденный в установленном порядке Министерством финансов.
Размещаются ДГО на основании документов Министерства финансов о первичных держателях, в которых оговаривается количество зачисляемых облигаций. Первичное размещение Национальный банк производит путем зачисления определенного количества ДГО на счета «Депо» первичных держателей, открываемые в депозитарии. При этом первичные держатели должны не позднее одного дня до даты начала размещения ДГО заключить с Национальным банком договор на открытие счета «Депо». На основании Глобального сертификата производится зачисление ДГО и на счет «Депо» Министерства финансов.
ДГО могут продаваться на вторичном рынке. Сделки по передаче прав собственности ДГО или купли-продажи ДГО проходят обязательную проверку и регистрацию в депозитарии Национального банка или в уполномоченном депозитарии. Для совершения данных сделок покупатель ДГО должен иметь счет «Депо» в депозитарии Национального банка или открыть его в соответствии с установленной процедурой.
Необходимо отметить, что Национальный банк тоже может участвовать в качестве покупателя и продавца ДГО на вторичном рынке ценных бумаг. Он может приобретать ДГО у держателей и продавать их на вторичном рынке по текущей стоимости, или стоимости, сложившейся на рынке. Текущая стоимость ДГО на вторичном рынке определяется по формуле
где С — текущая стоимость ДГО; Н — поминальная стоимость ДГО; П — процентная ставка, устанавливаемая Министерством финансов; D — период, в течение которого установлена определенная процентная ставка, дней; п — номер периода.
Погашение ДГО производится Национальным банком в сроки, установленные в Глобальном сертификате на основании заявок владельцев ДГО на их погашение. Министерство финансов в течение 3-х рабочих дней по истечении срока обращения перечисляет Национальному банку денежные средства на погашение облигаций по номинальной стоимости, увеличенной на сумму процентной ставки, а также комиссионное вознаграждение за проведение выпуска ДГО.
Государственные долгосрочные облигации с купонным доходом (ГДО) выпускаются Министерством финансов от имени Правительства Республики Беларусь в целях изыскания безинфляционных источников возмещения бюджетного дефицита за счет привлечения свободных средств юридических и физических лиц.
В соответствии с законодательством выпуск ГДО происходит на регулярной основе, не реже одного раза в 12 месяцев. Срок обращения облигаций составляет один год и более.
Владельцы ГДО имеют право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и на получение купонного дохо-
85
да в виде процента к номинальной стоимости облигации. При этом величина купонного дохода рассчитывается Министерством финансов отдельно для каждого периода выплаты купонного дохода на основе доходности по государственным краткосрочным облигациям Республики Беларусь по формуле
где В — величина купонного дохода, р.; К — процентная ставка по купону, % годовых; С — номинальная стоимость облигации; t — продолжительность купонного периода, дней.
Формой размещения данных облигаций выбран закрытый аукцион, правила проведения которого установлены Национальным банком. Участниками аукциона являются инвесторы, определяемые Национальным банком по согласованию с Министерством финансов. Кроме того Национальный банк выполняет функции центрального депозитария по обслуживанию ГДО и регистрирует в обязательном порядке все сделки с этими ценными бумагами.
Процедура закрытого аукциона аналогична процедуре аукциона по размещению ГКО. Выпуск облигаций считается состоявшимся, если при первичном размещении реализовано не менее 10 % от общего количества облигаций.
Первичные инвесторы, как и в случае с ГКО, выполняют функции субдегюзитариев на основании договоров с Национальным банком и совершают операции по вторичному размещению облигаций (через биржи) и расчетам по ним.
В закрытом аукционе в качестве покупателя может принимать участие Национальный банк (в случае заключения дополнительного соглашения с Министерством финансов). Он также имеет право приобретать и продавать облигации на вторичном рынке и проводить доразмещение не реализованных при первичном размещении облигаций в течение срока их обращения.
Выплата купонного дохода осуществляется Национальным банком путем перечисления необходимых средств первичным инвесторам, а они, в свою очередь, обязаны в течение одного дня после поступления средств от Национального банка рассчитаться с владельцами облигаций. Погашение облигаций происходит в безналичной форме путем перечисления первичным инвесторам номинальной стоимости и процентов по последнему купону в соответствии с количеством приобретенных на закрытом аукционе облигаций.
Что касается ценных бумаг Национального банка Республики Беларусь, то основной целью их эмиссии является компенсация изменения краткосрочной ликвидности банковской системы, возникающей под влиянием других секторов финансового рынка, сглаживание пиковых нагрузок рублевой массы на различные его сегменты, регулирование денежной массы в конкретный промежуток времени.
86
• В соответствии с нормативными актами участниками рынка ценных бумаг являются Национальный банк Республики Беларусь (в качестве эмитента и депозитария), а также первичные инвесторы и прочие инвесторы. Первичными инвесторами являются банки, принимающие участие в первичном размещении ценных бумаг Национального банка. Данные юридические лица должны отвечать следующим требованиям:
быть профессиональными участниками рынка ценных бумаг с опытом работы на нем не менее шести месяцев;
иметь уставной фонд в соответствии с нормативными актами Республики Беларусь.
Первичные инвесторы также обязаны:
соблюдать при подаче заявки предусмотренные Националь ным банком параметры аукциона и другие требования, установлен ные Правилами размещения, обращения и погашения ценных бумаг Национального банка;
принимать участие не менее чем в 50 % проводимых аукционов ежеквартально с момента обретения статуса первичного инвестора;
осуществлять ежедневную двустороннюю котировку ценных бумаг Национального банка;
учитывать и хранить облигации на счетах «Депо» в обслужи вающем их депозитарии отдельно по каждому клиенту-инвесюру, с которым заключен соответствующий договор;
не вступать в письменные или устные договоренности с други ми первичными инвесторами по ценовым условиям аукционов на первичном рынке ценных бумаг Национального банка Республики Беларусь;
инвесторы, не являющиеся банками, должны ежеквартально представлять в Управление ценных бумаг Национального банка Республики Беларусь документ Главного налогового комитета Республики Беларусь о своевременном внесении всех платежей в бюджет;
представлять отчетность по операциям с ценными бумагами Национального банка в соответствии с действующими нормативны ми актами.
Первичное размещение облигаций осуществляется путем их продажи на закрытом аукционе. Участниками этого аукциона являются первичные инвесторы.
Национальный банк, первичные и прочие инвесторы (в том числе физические лица) являются участниками вторичного рынка облигаций. Инвесторы приобретают облигации за счет средств, предусмотренных на эти цели законодательством Республики Беларусь. Первичные инвесторы могут продавать облигации полностью или частично на вторичном рынке юридическим или физическим лицам через биржу. При этом продажа облигаций на вторичном рынке допускается после оформления договора о купле-продаже между первичным инвестором и Национальным банком.
При первичном размещении облигации, как правило, продаются на дисконтной основе по предлагаемым на аукционе ценам. Обя-
87
зательным условием допуска первичных инвесторов к участию в аукционе является наличие:
договора с Национальным банком «О размещении и обслу живании выпуска облигаций Национального банка Республики Бе ларусь»;
«Заявки на покупку облигаций Национального банка Респуб лики Беларусь» в Национальном банке;
на временном счете Национального банка перечисленных де нежных средств в размере предполагаемой покупки облигаций сог ласно поданной первичным инвестором заявке;
счета «Депо» первичного инвестора в Национальном банке;
доверенности у представителя первичного инвестора на право совершения операций с облигациями и подписания соответствую щих договоров от имени первичного инвестора.