4. Заемный капитал и оценка источников его привлечения

1.Стоимость источника «банковский кредит» определяется явными затратами, в качестве которых выступает ставка процента за кредит. Однако, при этом следует учитывать некоторые особенности заемных источников финансирования, и в первую очередь – налоговый эффект. В большинстве стран налоговое законодательство позволяет затраты, связанные с выплатой процентов за кредит, относить на себестоимость и тем самым исключать из налогооблагаемой прибыли, что уменьшает налоговые выплаты.

Посленалоговая стоимость заемного капитала (или стоимость с учетом налоговых эффектов) определяется по следующей формуле:

k_з = r (1- tax), (3.5)

где r – годовая процентная ставка по кредиту;

tax – ставка налога на прибыль организаций в относительном выражении.

2. Стоимость капитала, привлеченного за счет размещения облигаций

Облигация – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение процентного дохода и номинальной стоимости облигации в конце срока обращения.

Облигации могут быть классифицированы:

1) по сроку действия:

• краткосрочные – до 3-х лет;

• среднесрочные – до 7-х лет;

• долгосрочные – до 30-и лет;

2) по способам выплаты купонного дохода:

• с фиксированной процентной ставкой;

• с переменной процентной ставкой;

2. по характеру обращения:

• обычные;

• конвертируемые.

К особенностям облигационного займа для эмитента относятся:

• возможность привлечения значительного объема финансовых ресурсов на длительный срок;

• предсказуемость расходов по обслуживанию долга при фиксированной процентной ставке;

• расходы по обслуживанию задолженности меньше, чем по акциям;

• повышение финансового риска.

К особенностям облигационного займа для инвесторов относятся:

• стабильность дохода (величина которого не зависит от прибыльности эмитента и ситуации с процентными ставками на финансовом рынке)

• возможность снижения рыночной стоимости облигации;

• риск банкротства эмитента.

Стоимость капитала, привлеченного за счет размещения облигаций, определяется по формуле:

, (3.6)

где М_н – номинальная стоимость облигации (или величина займа);

М_p – предполагаемая цена реализации облигации;

r _обл. – годовая ставка выплачиваемых процентов по облигации (устанавливается в процентах от номинальной стоимости облигации);

n – срок займа (количество лет).

3.5. Оценка стоимости элементов собственного капитала

Для оценки стоимости элементов собственного капитала предприятия используются более сложные методы, так как цена собственного капитала рассматривается с позиций упущенной выгоды.

1. Стоимость капитала, привлеченного за счет размещения акций.

Акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

К особенностям обыкновенных акций с позиции потенциальных инвесторов относятся:

• могут генерировать относительно больший доход по сравнению с другими вариантами инвестирования;

• являются более рисковыми (например, по сравнению с облигациями);

• не обеспечивают гарантированный доход;

• при их продаже владелец может понести убыток;

• при ликвидации акционерного общества право на получение части имущества реализуется в последнюю очередь.

Стоимость капитала, привлеченного за счет эмиссии обыкновенных акций, определяется по формуле:

, (3.7)

где k_о – стоимость капитала, привлеченного за счет размещения обыкновенных акций;

D_o – прогнозируемая величина дивидендов на одну акцию на ближайший период;

p_o – текущая рыночная стоимость одной акции;

t – темп прироста дивидендов.