43.Эффект финансового рычага, финансовый риск.

Если мы возьмем 2 предпр. с одинаковой рент.акт, но одно предпр.имеет ЗС, а другое нет, то увидим, что рент.СС предпр.,кот.исп-ет PC выше, чем рент.у предпр., кот. не исп-ет ЗС. Данная разница врентаб.СС явл.эффектом фин.рычага.

ЭФР (фин.леверидж)- это приращение к рент-ти СС, получ-ое благодаря исп-ю кредита, несмотря на платность последнего.

Если предпр.не берет ЗС, то его рент.Акт.=рент.СС, следов-но ЭФР м.б.рассчитан как рент.СС-рент.активов.

ЭФР = (дох-д фин-во завис-мой комп-ии) – (дох-д фин-во независ-мой комп-ии): DFL=ROE_L–ROE_U

ЭФР=(Р_А – ССП)*(ЗС/СС) – без НО.

В общ.виде: DFL = (ROIC-CD)*(D/E).

ROIC – дох-ть инв-го кап-ла (эк.рент-ть); ROIC=NOPAT(чист.операц.Пр)/IC(инвестир-ый кап-л = СС+ЗС)

CD – цена ЗК (не = ст.по кер-ам)

CD=i*(1-T);

D- долг (ЗС); E – СК (СС).

ЭФР_НО = (1-T) * (Р_А-ССП) * (ЗС/СС) = (1-T)*ЭФР.

Видно, что ЭФР зав-ит от плеча, дифференциала и ст.НПр (чем > ст., тем < ЭФР).

2 Важнейших правила:

1. Если новое заим-ие приносит п/п-ю уве­л-ие ур-ня ЭФР, то такое за­им-ие выгодно. Но при этом необх-мо внимательнейшим образом следить за сост-ем дифф-ла: при наращ-ии плеча фин-го рычага банкир склонен компен-ть возрас-ие своего риска повыше-ем цены кредита.

2. Риск кредитора выражен величиной диф-ла: чем > диф-ал, тем < риск; чем < диф-ал, тем > риск.

Диф-ал не д.б. отриц-ым! Это важно и для банкира: клиент с отриц-ым диф-ом - явно кан­дидат в «черную картотеку».

Разумный мен-р не станет любой ценой увеличивать плечо фин.рычага, а будет регул-ть его в зав-ти от диф-ла (ROIC-CD).

Сама по себе зад-ть – это акселератор развития п/п и акселератор риска. Привлекая ЗС п/п может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. При этом проблема для мен-ра не в том, чтобы искл-ть все риски, а в том, чтобы принять разумные риски в пределах диф-ла.

Зап.эк-т счит-ют, что оптим-но ЭФР д.б.равен 1/3-1/5 ур-ня эк-ой рент-ти. Тогда ЭФР способен как бы комп-ть налог-е изъятия и обесп-ть СС-ам достойную отдачу.

ЭФР 2-ая концепция. ЭФР можно также тракт-ть как изменение Чпр на каждую обыкн-ую акцию (в %-х), порождаемое данным измен-ем НРЭИ (тоже в %-х) – америк.школа мен-та.

ЭФР (в понимании Америк.эк-ов) – ср-во измерения ур-ня фин.риска комп-ии, риска связ-го с его фин.д-тью. Расс-ся кА эласт-ть ЧПр п/п по ее операц.Пр (т.е.по НРЭИ). Чем выше ЭФР, тем тем выше Ур-нь фин.риска бизнеса:

NP=(EBIT-I)*(1-T)

EBT=EBIT-% к уп. (т.е.это Пр до НО).

КПП – к-т покрытия %-в.

Ур-нь фин-го риска зав-ит от ур-ня покрытия %-в по ЗС операц-ой прибылью п/п: чем < КПП, тем > ур-нь фин.риска.

Чем > сила возд-ия фин.рачага, тем > фин.риск, связ-ый с п/п: 1. возр-ет риск невозмещ-ия кредита с % для банкира; 2. возр-ет риск падения див-да и курса акций для инв-ра.

При фиксир-ом кол-ве акций:

---------------------------------------------------

** EVA=NOPAT-WACC*IC **

EVA – эк-ая добавленная ст-ть.

NOPAT=EBITT*(1-T)

В рез-те фин.рычага увел.разбром (стал шире), след-но фин.риск.