Учёт фактора времени в анализе эффективности инвестиционных проектов

1. Будущая и текущая стоимость проекта

Предположим инвестору необходимо выбрать между вариантами инвестирования, которые предполагают следующие выплаты:

1. Он может получить 500 000 долл. через 3 года.

2. Он может получить 900 000 долл. через 5 лет.

Что выбрать? Деньги, полученные ранее, могут быть быстрее вложены и начать работать. Поскольку предприятие обычно имеют возможности постоянного инвестирования, сроки выплат доходов могут оказаться более важными, чем их общая величина. В случае равных общих доходов на капитал лучшим вариантом инвестирования является тот, который обеспечивает поступление средств в более ранние сроки. Средства, полученные ранее, могут быть быстрее пущены в работу, следовательно, деньги имеют различную ценность во времени. В приведённом выше примере, инвестор основывал свое положение на будущей стоимости двух альтернатив. Будущая стоимость вложений есть сумма доходов, отложенного капитала, которые будут получены к определённому сроку в будущем. Если инвестирование предусматривает, что доходы будут поступать регулярно, то может быть использована следующая формула для определения будущей стоимости инвестиций:

F=K*(1+i)^t , руб.,

где К – начальная (текущая) стоимость инвестиций, I – уровень процента за период, t – количество периодов.

Инвесторы в равней степени озабочены ценностью инвестиций в настоящее время, т.е. нынешних, текущим денежным эквивалентом той суммы, которую будет получена в будущем в качестве дохода на инвестиции, для этого используется понятие текущей стоимости (настоящая, приведённая, дисконтированная стоимость). При расчете приведенной стоимости ставка дохода, которая предприятием определена, как желаемая или реально достижимая используется в виде ставки дисконтирования. Ставка дисконта – это уровень доходности, которого инвестор считает возможным добиться и без осуществления данного проекта. Ставка дисконта выполняет ту же функцию при расчётах приведенной стоимости, что и ставка процента при расчетах будущей стоимости инвестиций. Единственное различие между ними – то направление исчисления этих показателей. Формула для расчета текущей стоимости может быть выведена из формулы расчета будущей стоимости инвестиций F, если принять в качестве неизвестного начальные вложения: K=F/(1+i)^t, руб., где I – ставка дисконта. Полученная сумма начальных вложений является по сути текущей стоимостью будущих доходов. PV= F/(1+i)^t – формула текущей стоимости.

1. Чистая текущая стоимость

Если доход от инвестирования будет получен не общей суммой сразу, а поступит в виде ряда выплат за несколько лет, то выплаты за каждый год должны быть дисконтированы отдельно, затем сложены после дисконтирования. Текущая стоимость серии последовательных выплат называется чистой текущей стоимостью проекта (NPV): , где F_t - будущая стоимость выплат или финансовое состояние в год, t – год платежа, любой год инвестиционного периода, Т – последний год инвестиционного периода. Если в формуле NPV выделить инвестиции К, то она принимает иной вид (F_t = NI_t – K_t), подставить F_t в формулу NPV, где NI_t – приток денежных средств в год t, - отдача на вложенный капитал, K_t – инвестиции в год t, - инвестиции, вложенные в проект.

Если планируется разовая инвестиция в нулевой год, то NPV = , где К₀ – первоначальные инвестиции в проект.

Согласно предпоследней формуле NPV может быть определена ещё и как разность между отдачей капитала и вложенного капитала. Чистая текущая стоимость характеризует общий экономический эффект от инвестиционного проекта. В процессе анализа принимаются те инвестиционные проекты, которые имеют положительную чистую текущую стоимость.

1. Денежный поток и его прогнозирование

Расчет чистой текущей стоимости на практике осуществляется на базе денежного потока (поток наличностей, платежей).

Денежный поток от инвестиционной деятельности – это совокупность доходов и расходов денежных средств в процессе реализации инвестиционного проекта.

Отток, перерасходы	2000	1000	500	400	-
Приток, доходы	-	300	500	800	1000

Сумма излишков или недостатка денежных средств, полученная в результате разности статей приходной и расходной частей баланса получила название чистого денежного потока.

Чистый поток платежей формируется на основе показателей чистого дохода и инвестиционных расходов. Чистый доход – общий доход, полученный в каждом временном отрезке за вычетом затрат, связанных с его получением. В эти затраты входят все расходы по оплате труда, материалов, сырья, топлива и налоги. Амортизационные отчисления в состав этих расходов не входят и отражаются в денежном потоке со знаком «+». Инвестиционные расходы отражаются со знаком «-».

При прогнозировании будущих денежных потоков важно следовать определённым правилам:

1. Следует рассматривать только расходы и доходы, связанные с данными инвестициями.

2. Амортизация рассматривается в качестве особого элемента при расчёте денежного потока. Она является одной из статей расходов, поэтому уменьшает базу налогообложения. Одновременно она представляет собой доход и может использоваться для целей развития предприятия. Амортизационные отчисления относятся к разряду калькуляционных издержек, которые рассчитываются в соответствии с нормами амортизации и относятся в процессе расчёта прибыли к затратам.

3. В анализе денежных потоков налоги могут определяться заданным процентом от доходов и расходов. Различные активы подвергаются различному налогообложению. Определённые виды могут иметь льготный режим кредитования и амортизационных отчислений.

4. При рассматривании инвестиционных решений, связанных с дополнительным оборотным капиталом, прирост объёма необходимых оборотных средств должен быть включен в проектируемые денежные потоки.

5. Ликвидационная стоимость должна быть включена в прогноз денежных потоков.

6. В потоке денежных средств должны включаться переменные текущие затраты, которые оказывают влияние на жизнеспособность объекта.

7. Невозвратные издержки или затраты предшествующих периодов не следует включать в прогноз денежных средств. Невозвратные издержки – это затраты, понесённые до начала разрабатываемого проекта, которые могут быть возмещены и прямо не влияют на принятие решений о будущих инвестиционных и не принимаются в расчет при определении затрат и выгод по рассматриваемому проекту.

8. Выплаты процентов по кредитам учитываются в денежном потоке, как элемент постоянных издержек для предприятия, реализующего проект.

Денежные потоки: ординарный, неординарный, крайне неординарный. Если денежный поток состоит из исходной инвестиции, сделанных единовременно и последующих притоков денежных средств, то такой денежный поток является ординарным. Если поток платежей состоит из нескольких инвестиций и последующих притоков денежных средств, то такой поток платежей является неординарный. Если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, денежный поток является крайне неординарным.

8. Финансовая рента

В потоке платежей все статьи доходов разделены во времени, т.к. предприятие получает доходы от инвестиционной деятельности постепенно. Поскольку существует потребность в ежегодном анализе доходов и расходов и подведения балансов. Поток платежей разбивается по годам. Чистый денежный поток в данный временной отрезок (обычно берется 1 год) называется чистым годовым или финансовой рентой, или аннуитетом. Финансовая рента для данного временного периода t определяется:

R_t = Приток денежных средств – Отток денежных средств = Чистая Прибыль – Амортизационные отчисления = ВП + сумма выплачиваемых платежей + D

R_t = (G-C-D)-(G-C-D)α + D, руб.

G – это выручка от реализации продукции

С – это текущие затраты

D – это амортизационные отчисления

α – это ставка налогообложения прибыли

В результате конечное финансовое состояние (FF) предприятия определяется приведением годовых рент к последнему году инвестиционного периода.

А дисконтирование годовых рент к началу инвестиционного периода имеет вид: